華融融達期貨:春節假期基于棉花期權的套期保值

棉花期權現在已經(jīng)成為繼棉花期貨之后，棉花現貨套期保值的另一主要工具。每年春節假期后棉花價(jià)格的波動(dòng)都會(huì )對貿易商造成較大沖擊，在此過(guò)程中如何對現貨進(jìn)行套期保值顯得尤為重要。本文主要從持有棉花現貨的角度針對春節期間如何利用棉花期權進(jìn)行套期保值進(jìn)行研究，主要比較了當前市場(chǎng)主流的套期保值策略在不同的行情下的套保效果。

一、春節期間棉花價(jià)格波動(dòng)劇烈

20*9年*月棉花期權上市以來(lái)，經(jīng)歷了*個(gè)春節假期，現將近*年的開(kāi)盤(pán)首日行情統計如下

由表一可知，鄭棉在春節期間受到宏觀(guān)因素和美棉波動(dòng)影響較大，春節后首日波動(dòng)平均值高達到2.26％，尤其是20年還遭遇了“黑天鵝”，持有現貨過(guò)節進(jìn)行套保是重中之重。同時(shí)受季節性因素影響，每年9到*2月份為國內棉花收購季節。9月份棉花有零星的收購，*0月份棉花開(kāi)始大量上市，*0到*2月為每年棉花的收購高峰，因此在每年的9月下旬開(kāi)始，棉花上游就開(kāi)始進(jìn)入累庫階段，這個(gè)階段在*2月達到最高庫存?；诖?，討論*月開(kāi)始的套期保值就顯得非常必要。

二、春節期間的套期保值

本文將對比*9年棉花期權上市至今不同套保策略在春節期間的表現，為了更好地討論問(wèn)題，做出以下兩點(diǎn)假設。第一，假設棉花基差保持不變，買(mǎi)入棉花*月期貨合約作為持有棉花多頭；第二，假定套保開(kāi)始日為春節前最后一個(gè)交易日，結束日為春節后第一個(gè)交易日，價(jià)格均采用收盤(pán)價(jià)計算。

最常見(jiàn)的期權套保策略有三種，分別是保護性看跌策略、備兌開(kāi)倉策略和領(lǐng)口策略。本文期望討論這三種期權的套期保值策略在春節期間的表現，進(jìn)而說(shuō)明在春節期間，不同的套保策略適合怎樣的行情。

3.*保護性看跌期權策略

保護性看跌策略是指：持有現貨、期貨多單的投資者，在相同標的資產(chǎn)、相同數量的情況下，買(mǎi)入相應的看跌期權多頭，以達到規避持有資產(chǎn)價(jià)格下跌的風(fēng)險的目的，該策略的盈虧結構圖如圖*所示：

優(yōu)勢：與持有期貨空頭的套期保值相比，該策略能夠增強收益，不用追加保證金。若未來(lái)市場(chǎng)價(jià)格下跌，買(mǎi)入看跌能起到保險的作用，例如2020年受疫情影響棉花節后暴跌*7*點(diǎn)，保護性看跌策略有效地起到了保險的作用，將虧損控制在了**元/噸。若未來(lái)價(jià)格上漲，那么損失部分看跌期權的權利金，但可以獲得棉花價(jià)格上漲的額外收益。

劣勢：由于平值期權權利金較貴，策略成本較高，存在著(zhù)巨大的時(shí)間價(jià)值損耗。例如202*、2022年節后棉花上漲，但該策略的盈利只有棉花多頭的一半。

3.2備兌開(kāi)倉策略

備兌開(kāi)倉策略是指在擁有棉花多頭的同時(shí)，賣(mài)出相應數量的看漲期權。該策略可以使用棉花多頭作為擔保，不需額外繳納現金保證金，該策略的盈虧結構圖如圖2所示：

優(yōu)勢：如棉花不漲或小漲，可以在不占用保證金的前提下賺取權利金，降低棉花的持倉成本。例如20*9、2023年，棉花在節后小幅波動(dòng)，賣(mài)出的看漲期權時(shí)間價(jià)值降低，賺取權利金。

劣勢：舍棄了棉花大幅上漲可能帶來(lái)的收益，同時(shí)棉花出現大跌時(shí)，不能起到有效的保護作用。例如2*、22年，棉花大幅上漲超過(guò)看漲期權行權價(jià)之上，該策略盈利逐漸變小，并不會(huì )隨著(zhù)棉花價(jià)格的上漲而增加。若行情出現暴跌，類(lèi)似于新冠疫情期間，賣(mài)出看漲期權的收入只能彌補一部分棉花價(jià)格下跌的損失，備兌開(kāi)倉無(wú)法守住下跌風(fēng)險。

3.3領(lǐng)口策略

領(lǐng)口策略是保險策略和備兌開(kāi)倉策略的融合，包括持有棉花多頭和買(mǎi)入一份看跌期權合約，同時(shí)賣(mài)出一份通常為虛值的看漲期權合約，看跌期權的行權價(jià)低于看漲期權的行權價(jià)。買(mǎi)入看跌期權為棉花提供了下行反向的保護，而賣(mài)出看漲期權是為了獲取權利金以降低該策略的成本，該策略的盈虧結構圖如圖3所示：

優(yōu)勢：成本較保護性看跌策略低，同時(shí)價(jià)格下跌也受到完全的保護，例如2020年由于虛值*檔看漲期權權利金高于看跌期權，所以該策略是收取權利金的，最終的套保表現也是好于上文保護性看跌策略，實(shí)現了完全零成本，并且有利息收益，同時(shí)該策略具有完全的保護功能。

劣勢：該策略也放棄了棉花期貨上漲帶來(lái)收益的好處。例如2*、22年，節后棉花出現大幅跳漲的行情，但領(lǐng)口策略的收益僅有棉花多頭的20％，同時(shí)由于買(mǎi)看跌期權的存在，收益也是遠小于備兌開(kāi)倉策略。

三、結論

綜上所述，針對持有棉花現貨在春節期間如何有效規避價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險，領(lǐng)口策略是三種常見(jiàn)策略中最有效的套期保值策略。首先，春節假期時(shí)間較長(cháng)蘊藏著(zhù)較多潛在的風(fēng)險，領(lǐng)口策略可以起到有效的保護作用，損失較之其他兩種策略是最少的。其次，該策略可以實(shí)現零成本，不需要額外付出權利金或保證金，可以幫助貿易商降低套保資金成本。

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