天風(fēng)證券：給予晨鳴紙業(yè)買(mǎi)入評級，目標價(jià)位*.7*元

天風(fēng)證券股份吉印通孫海洋,尉鵬潔近期對晨鳴紙業(yè)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《造紙產(chǎn)業(yè)先驅?zhuān)傡o待盈利拐點(diǎn)》，本報告對晨鳴紙業(yè)給出買(mǎi)入評級，認為其目標價(jià)位為*.7*元，當前股價(jià)為*.*9元，預期上漲幅度為2*.0*%雙膠紙。

晨鳴紙業(yè)(000***)

晨鳴集團成立于 19** 年， 2021 年公司在山東、廣東、湖北、江西、吉林等地建有 * 個(gè)生產(chǎn)基地，年漿紙產(chǎn)能達 1100 多萬(wàn)噸雙膠紙。

營(yíng)收端： 分紙種， 201*-2021 年公司雙膠紙、白卡紙、靜電紙營(yíng)收占機制紙營(yíng)收比重呈上升趨勢，銅版紙、其他機制紙營(yíng)收占機制紙營(yíng)收比重呈減少趨勢雙膠紙。 2021 年營(yíng)收占總較大的紙種為白卡紙（ *2.9*%）和雙膠紙（ 2*.07%）。 22Q1-* 歸母凈利潤 2.*1 億， 同比減少 *9%。 公司預告 22 年歸母凈利潤 1.*-2.0 億，同比減少 92.2*%~90.*2%。 主要系毛利率同比減少，疫情導致機制紙銷(xiāo)量同比減少； 原材料及能源價(jià)格大幅上漲。

毛利端： 22Q1-* 毛利率和歸母凈利率分別為 1*.*%、 0.9*%，分別同比減少11.1*pct、 7.*2pct雙膠紙。 1*-19 年底造紙行業(yè)毛利率減少主要系需求疲弱所致。20 年造紙行業(yè)毛利率減少主要系疫情所致。21 年造紙行業(yè)毛利率回升主要系消費回暖所致。

造紙行業(yè)的景氣度有望逐步回升， 主要系漿價(jià)有望下行； 隨著(zhù)國內疫情防控的優(yōu)化及國家穩增長(cháng)政策的落實(shí)，內需有望改善雙膠紙。

公司是國內首家基本實(shí)現木漿自給自足的現代化大型造紙企業(yè)雙膠紙。 公司堅定實(shí)施漿紙一體化戰略，目前在壽光、湛江、黃岡等主要生產(chǎn)基地均配有化學(xué)漿生產(chǎn)線(xiàn)， 截止 22 年 * 月底， 木漿總產(chǎn)能達 **0 萬(wàn)噸。 成本端表現出較強的競爭優(yōu)勢。

造紙行業(yè)是典型的資金密集和技術(shù)密集型行業(yè)，遵循規模經(jīng)濟規律雙膠紙。公司在全國華南、華中、華北、東北主要市場(chǎng)均設有大型生產(chǎn)基地，年漿紙產(chǎn)能達 1,100 多萬(wàn)噸， 合理的生產(chǎn)規模造就了企業(yè)的邊際成本優(yōu)勢。同時(shí)，公司依托規模優(yōu)勢配套建設國際化物流中心及配套鐵路專(zhuān)用線(xiàn)、碼頭，打造了集裝運輸、保稅倉儲、中轉及場(chǎng)站儲存等綜合性物流服務(wù)平臺，公司緊緊圍繞漿紙一體化戰略整合資源，將生產(chǎn)基地植根于核心目標市場(chǎng)，推動(dòng)各區域協(xié)調聯(lián)動(dòng)共同發(fā)展。目前，公司以市場(chǎng)為導向，在山東、廣東、湖北、江西、吉林等地建有 * 個(gè)生產(chǎn)基地，全部產(chǎn)品實(shí)現近距離銷(xiāo)售，在提升服務(wù)效率的同時(shí)大大降低了運輸成本，實(shí)現企業(yè)與用戶(hù)的“雙贏(yíng)”。

公司物流成本 201*-2019 年長(cháng)期保持穩定， 且 2021 年機制紙業(yè)務(wù)的運費占營(yíng)業(yè)成本的比重同比減少 0.7*pct雙膠紙。 經(jīng)測算， 201*-2019 年公司運輸費/銷(xiāo)售費用極差為 *%，較太陽(yáng)紙業(yè)低 *pct，較吉印通股份低 2*pct，較岳陽(yáng)林紙低 *pct。 目前公司以市場(chǎng)為導向，全部產(chǎn)品實(shí)現近距離銷(xiāo)售，在提升服務(wù)效率的同時(shí)降低了運輸成本。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入” 評級

公司是造紙行業(yè)內產(chǎn)品品種最多、最齊全的企業(yè)，產(chǎn)品系列涵蓋文化紙、白卡紙、銅版紙、復印紙、生活紙、熱敏紙等，主要產(chǎn)品市場(chǎng)占有率均位于全國前列雙膠紙。公司堅持以市場(chǎng)需求為導向，通過(guò)技術(shù)革新和工藝流程優(yōu)化助力產(chǎn)品精耕細作，不斷提高產(chǎn)品附加值，提升品牌價(jià)值和效益。 我們選取造紙行業(yè)太陽(yáng)紙業(yè)、岳陽(yáng)林紙、山鷹國際作為可比，據可比公司均值，給予晨鳴紙業(yè) 2* 年 PE 為 12.**x，對應目標市值 200.** 億元，目標價(jià) *.7*元。

風(fēng)險提示： 宏觀(guān)經(jīng)濟政策風(fēng)險； 環(huán)保風(fēng)險； 市場(chǎng)競爭加劇風(fēng)險； 原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險； 融資租賃業(yè)務(wù)風(fēng)險雙膠紙。

證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，中金公司龔晴研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為72.77%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利1*.77億，根據現價(jià)換算的預測PE為10.7*雙膠紙。

最新盈利預測明細如下：

根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，晨鳴紙業(yè)（000***）行業(yè)內競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營(yíng)收成長(cháng)性一般雙膠紙。財務(wù)可能有隱憂(yōu)，須重點(diǎn)關(guān)注的財務(wù)指標包括：有息資產(chǎn)負債率、應收賬款/利潤率。該股好公司指標2.*星，好價(jià)格指標*星，綜合指標2.*星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ *星，最高*星）

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