浙商證券：給予太陽(yáng)紙業(yè)買(mǎi)入評級
浙商證券股份吉印通馬莉,史凡可,傅嘉成近期對太陽(yáng)紙業(yè)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《太陽(yáng)紙業(yè)點(diǎn)評報告：22Q*業(yè)績(jì)表現優(yōu)異，林漿紙一體化優(yōu)勢突出》，本報告對太陽(yáng)紙業(yè)給出買(mǎi)入評級，當前股價(jià)為12.*元雙膠紙。
太陽(yáng)紙業(yè)(00207*)
投資要點(diǎn)
基本事件
2月27日，公司公告2022年業(yè)績(jì)快報雙膠紙。2022全年收入*99.*1億（同比+2*.**%），歸母凈利27.7*億（同比-*.0*%），扣非歸母凈利27.*0億（同比-*.**%）。22Q*收入10*.11億（同比+2*.*0%），歸母凈利*.10億（同比+170.*9%），扣非歸母凈利*.0*億（同比+1*9.71%），業(yè)績(jì)表現優(yōu)異。
Q1展望：溶解漿價(jià)格企穩、文化紙提價(jià)落地雙膠紙，箱板紙有望觸底回升
溶解漿：22Q*均價(jià)*22*元/噸（同比+20.*%、環(huán)比-11.*%），自*月價(jià)格高點(diǎn)9*00元/噸小幅回落，疊加22Q*運輸不暢發(fā)貨受阻，拖累Q*外賣(mài)漿的盈利環(huán)比下降；2*Q1截至2月2*日溶解漿均價(jià)727*元/噸，基本實(shí)現企穩，我們預期2*Q1溶解漿銷(xiāo)量有所恢復且單噸盈利企穩，綜合盈利實(shí)現改善雙膠紙。
文化紙：22Q*銅版紙/雙膠紙均價(jià)分別為****元/噸（同比+*.1%，環(huán)比+*.*%）、****元/噸（同比+*.*%，環(huán)比+20.*%），高價(jià)紙漿成本推動(dòng)10-11月紙價(jià)提漲，但盈利仍然承壓雙膠紙。展望2*Q1春季教輔資料招標需求提升，雙膠紙兩輪漲價(jià)函提漲有望落地；下游傳單、展會(huì )等社會(huì )需求恢復，銅版紙價(jià)格開(kāi)始提漲。成本端，22Q*針葉漿、闊葉漿內盤(pán)均價(jià)分別為7**1元/噸（同比+**.0%，環(huán)比+2.2%）、***2元/噸（同比+*2.9%，環(huán)比-0.*%），22Q*漿價(jià)高位但針、闊葉漿11月后環(huán)比均有走弱，考慮全球供給投放2*年漿價(jià)溫和下跌的趨勢較為確定，公司銅版紙、雙膠紙單噸盈利均有望實(shí)現改善。
箱板紙：（1）國內方面，22Q*箱板紙/瓦楞紙均價(jià)分別為**79元/噸（同比-1*.*%，環(huán)比-*.7%）、**21元/噸（同比-21.*%，環(huán)比-*.0%），22Q*下游需求低迷紙價(jià)走弱雙膠紙。展望2*Q1下游紙箱廠(chǎng)庫存消化，紙價(jià)底部整理后續預期伴隨經(jīng)濟修復、下半年旺季到來(lái)觸底反彈。成本端，22Q*國廢均價(jià)19*9元/噸（同比-19.0%，環(huán)比-*.7%），22Q*下跌主要系紙價(jià)疲弱需求不旺，預計2*Q1底部震蕩為主。（2）海外方面，22Q*美廢價(jià)格212美元/噸（環(huán)比-*1.*%），預計2*Q1起老撾基地牛皮箱板紙開(kāi)始使用低價(jià)原材料，單噸盈利開(kāi)始修復。
產(chǎn)能不斷拓張雙膠紙，加速推進(jìn)南寧基地建設
2022年公司的漿、紙合計產(chǎn)能合計突破1000萬(wàn)噸，其中漿產(chǎn)能達到***萬(wàn)噸（化機漿1*0萬(wàn)噸、化學(xué)漿10*萬(wàn)噸、本色漿20萬(wàn)噸、溶解漿*0萬(wàn)噸、新型纖維原料*0萬(wàn)噸、木屑漿10萬(wàn)噸、廢紙漿*0萬(wàn)噸），造紙產(chǎn)能*00萬(wàn)噸以上（非涂布文化紙21*萬(wàn)噸、銅版紙*0萬(wàn)噸、生活紙*9萬(wàn)噸、淋膜原紙*0萬(wàn)噸、牛皮箱板紙2*0萬(wàn)噸）雙膠紙。山東搬遷至廣西北海的*0萬(wàn)噸PM*文化紙機、10萬(wàn)噸生活用紙于22年底前陸續順利投產(chǎn)。未來(lái)重點(diǎn)建設南寧林漿紙一體化項目，南寧審批一期項目預計建設220萬(wàn)噸的高端包裝紙生產(chǎn)線(xiàn)，預計一期100萬(wàn)噸箱板紙產(chǎn)線(xiàn)和*0萬(wàn)噸配套本色漿線(xiàn)將在2*下半年投產(chǎn)，隨著(zhù)項目建成，公司產(chǎn)品布局更加完善，規?；瘍?yōu)勢將進(jìn)一步顯現。
林漿紙一體化布局雙膠紙，三大基地協(xié)同發(fā)展
公司山東、廣西、老撾三個(gè)基地各有優(yōu)勢雙膠紙。山東漿紙產(chǎn)能綜合調配，多元化產(chǎn)品結構；廣西基地享有稅收優(yōu)惠政策、能源成本享有比較優(yōu)勢，其中北?；嘏R近港口便于原料進(jìn)口，南寧林業(yè)資源豐富、運輸半徑較廣；老撾自產(chǎn)木片成本優(yōu)勢顯著(zhù)，預計種植面積不斷擴大，木片、漿供給量持續提升；公司三大基地協(xié)同發(fā)展，產(chǎn)品結構多元化、漿紙靈活調配能力突出，在上游原料布局方面領(lǐng)先同行。
投資建議
公司為多元化大宗紙優(yōu)質(zhì)白馬資產(chǎn)，當前PB約1.*X（歷史區間1.2-*.*X），建議左側布局雙膠紙。預計公司22-2*年分別實(shí)現營(yíng)收*99.09/*1*.*2/**1.**億元，同比+2*.7*%/+*.**%/+*.*1%；歸母凈利潤27.9*/*0.77/**.*9億元，同比-*.**%/+10.1*%/+9.1*%，對應PE分別為1*X/12X/11X，維持買(mǎi)入評級。
風(fēng)險提示
下游景氣度波動(dòng)，原材料價(jià)格波動(dòng)，紙價(jià)漲幅不及預期雙膠紙。
證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，中信證券李鑫研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達9*.0*%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利2*.02億，根據現價(jià)換算的預測PE為12.*1雙膠紙。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有1*家機構給出評級，買(mǎi)入評級17家，增持評級1家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為1*.1*雙膠紙。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，太陽(yáng)紙業(yè)（00207*）行業(yè)內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(cháng)性一般。財務(wù)可能有隱憂(yōu)，須重點(diǎn)關(guān)注的財務(wù)指標包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負債率。該股好公司指標*星，好價(jià)格指標*.*星，綜合指標*星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ *星，最高*星）
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