天風(fēng)證券：給予晨鳴紙業(yè)買(mǎi)入評級

天風(fēng)證券股份吉印通孫海洋,尉鵬潔近期對晨鳴紙業(yè)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《海外收入高增，國內需求有望回暖》，本報告對晨鳴紙業(yè)給出買(mǎi)入評級，當前股價(jià)為*.*1元雙膠紙。

晨鳴紙業(yè)(000***)

2022公司營(yíng)收*20.0*億，同減*.0*%，其中Q1-*營(yíng)收及增速分別為**.1*億（-1*.*7%）、*1.*1億（+17.1*%）、**.*億（+1.0*%）、**.**億元（-*.*%）雙膠紙。分產(chǎn)品看，2022年公司白卡紙/雙膠紙/銅版紙/靜電紙收入分別為90.*2/**.*0/*1.*0/*0.77億，同比-*.*1%/+1*.9*%/-*.7*%/+*.71%。2*年市場(chǎng)需求逐月改善，2月白卡紙提價(jià)100元/噸、*月文化紙提價(jià)200元/噸，伴隨國內經(jīng)濟回暖，需求有望持續復蘇。

分地區看，2022年中國大陸地區收入2**.*0億元，同減17.*2%；公司抓住海外紙品供應量銳減機遇，完善全球銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )，2022年海外地區收入*1.**億元，同增97.*9%雙膠紙。

2022年公司歸母凈利1.*9億元，同減90.**%，其中Q1-*歸母凈利及增速分別為1.1*億（-90.**%）、1.1*億（-**.2%）、0.1億（-9*.**%）、-0.*1億元（+**.10%）雙膠紙。毛利率和凈利率分別為1*.*7%、0.99%，分別同減9.1*pct、-*.**pct。分產(chǎn)品看，白卡紙/雙膠紙/銅版紙/靜電紙毛利率分別為1*.*%/12.*%/1*.7%/1*.2%，同比-1*.1/-*.*/-10.7/-*.*pct。

發(fā)揮產(chǎn)業(yè)布局優(yōu)勢，提質(zhì)增效助力高質(zhì)量增長(cháng)雙膠紙。公司目前年漿、紙產(chǎn)能超1100wt，圍繞漿紙一體化戰略，積極布局生產(chǎn)基地，壽光、黃岡、湛江協(xié)同發(fā)展格局進(jìn)一步形成，依托規?；瘍?yōu)勢降低生產(chǎn)與物流成本，保障效率；同時(shí)引進(jìn)國際先進(jìn)的生產(chǎn)設備，通過(guò)技術(shù)革新和工藝流程優(yōu)化助力產(chǎn)品質(zhì)量提升和結構升級；不斷提升技術(shù)創(chuàng )新能力和科學(xué)研發(fā)水平，截至22年底，公司已獲得國家專(zhuān)利授權**0多項。

持續拓展海外業(yè)務(wù)，優(yōu)化布局提升競爭力雙膠紙。22年海外收入高增，毛利率12.9%，同比+2.*pct。2*年公司將持續布局海外業(yè)務(wù)，進(jìn)一步壯大銷(xiāo)售團隊，劃分不同的銷(xiāo)售區域進(jìn)行覆蓋，加大海外銷(xiāo)售的占比；優(yōu)化海外市場(chǎng)布局，增設管理區和分公司；充分利用公司產(chǎn)業(yè)布局優(yōu)勢，增加高效益產(chǎn)品近距離市場(chǎng)投放，提高服務(wù)效率和產(chǎn)品競爭力。

強化成本控制，提高供應鏈管理水平雙膠紙。公司將進(jìn)一步加強供應商管理，嚴控采購成本，全面提升供應鏈管理水平。1）加強原料源頭渠道建設，與澳洲、泰國、越南等優(yōu)質(zhì)供貨商深入合作，設立辦事處，確保優(yōu)質(zhì)原料穩定供應；2）深入研究分析市場(chǎng)規律，提高采購效益；*）引進(jìn)新工藝新技術(shù)，優(yōu)化原料使用，深入國產(chǎn)替代，挖掘成本潛力；*）繼續推行寄售模式，降低資金占用，實(shí)現供應鏈管理增效。

調整盈利預測，維持“買(mǎi)入”評級雙膠紙。伴隨下游需求復蘇，公司業(yè)績(jì)有望持續改善，同時(shí)考慮到成本改善仍需一定傳導時(shí)間，我們調整盈利預測，預計公司2*-2*收入分別為**9.*/**7.9/***.9億（2*-2*原值分別為**9.*、***.9億），2*-2*歸母凈利分別為1*.2/20.2/2*.0億（2*-2*原值分別為1*.9/2*.*億），EPS分別為0.**/0.**/0.*0元/股（2*-2*原值分別為0.**/0.*1元/股）。

風(fēng)險提示：宏觀(guān)經(jīng)濟政策風(fēng)險；環(huán)保風(fēng)險；市場(chǎng)競爭加劇風(fēng)險；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險；融資租賃業(yè)務(wù)風(fēng)險雙膠紙。

證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，中金公司龔晴研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為72.77%，其預測202*年度歸屬凈利潤為盈利1*.77億，根據現價(jià)換算的預測PE為10.*2雙膠紙。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有1家機構給出評級，買(mǎi)入評級1家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為*.7*雙膠紙。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，晨鳴紙業(yè)（000***）行業(yè)內競爭力的護城河一般，盈利能力較差，營(yíng)收成長(cháng)性較差。財務(wù)可能有隱憂(yōu)，須重點(diǎn)關(guān)注的財務(wù)指標包括：有息資產(chǎn)負債率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近*年增幅。該股好公司指標0.*星，好價(jià)格指標*星，綜合指標1.*星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ *星，最高*星）

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