紙漿：港庫累庫速度放緩，基差繼續修復

來(lái)源：紫金天風(fēng)期貨研究所

觀(guān)點(diǎn)小結

核心觀(guān)點(diǎn)：中性偏多紙漿港口庫存累庫速度放緩，上周數據基本持平，同時(shí)下游紙廠(chǎng)利潤繼續改善，成品紙庫存整體窄幅去庫，或對漿價(jià)剛需形成支撐雙膠紙。近期人民幣兌美元貶值，進(jìn)口利潤進(jìn)一步倒掛，國內現貨價(jià)格下跌速度放緩，期貨主力合約估值偏低，基差維持在*00點(diǎn)附近，數據好轉后，盤(pán)面或有一定反彈。后期需繼續關(guān)注港庫及需求恢復情況。

國際發(fā)運情況：偏多加拿大木片問(wèn)題短期無(wú)解、芬蘭罷工問(wèn)題繼續發(fā)酵、智利大火影響有限，整體上全球針葉漿供應恢復緩慢，針葉漿中歐報價(jià)堅挺，短期內下跌空間不大雙膠紙。

國內供應：中性從12月國內進(jìn)口數據及1月智利出口中國數據來(lái)看，供應恢復尚無(wú)明顯改善雙膠紙。

國內需求：偏多下游成品紙庫存整體窄幅去庫，紙廠(chǎng)出貨量環(huán)比上升，對用漿剛需形成支撐雙膠紙。

庫存情況：中性歐洲木漿庫存和中國港庫累庫速度放緩，國內出現去庫跡象，尚需繼續觀(guān)察雙膠紙。

進(jìn)口利潤：偏多現貨連續下跌后，針葉進(jìn)口利潤進(jìn)一步倒掛雙膠紙。截至2月20日，針葉進(jìn)口利潤降至-21*元/噸，闊葉進(jìn)口利潤降至-*90元/噸。

宏觀(guān)因素：偏空美聯(lián)儲維持鷹派態(tài)度，加息預期升溫，全球衰退預期繼續強化雙膠紙。

全球供應：針葉漿供應恢復預期后延

紙漿近期供應變動(dòng)

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紙漿全球發(fā)運情況

2022年12月W20紙漿發(fā)運量達到**0萬(wàn)噸左右（同比-*.7％），單月同比增速首次變負，全年累計發(fā)運****萬(wàn)噸（同比+2.*％），處于歷史高位水平雙膠紙。

從結構上看，2022年12月W20針葉漿發(fā)運量達到1*7萬(wàn)噸（同比-9.2％），全年累計發(fā)運22**萬(wàn)噸（同比-2％），針葉發(fā)運量仍然偏緊；12月W20闊葉漿發(fā)運量達到2**萬(wàn)噸（同比-*.*％），全年累計發(fā)運2***萬(wàn)噸（同比+*.*％），整體處于歷史高位雙膠紙。

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11月紙漿貿易流有所改善

2022年11月W20針葉漿至北美發(fā)運量為**萬(wàn)噸（同比-11％），1-11月累計發(fā)運71*萬(wàn)噸（同比+1％）；11月至西歐發(fā)運量為100萬(wàn)噸（同比-9％），1-11月累計發(fā)運1207萬(wàn)噸（+*％）；11月至中國發(fā)運量為1*2萬(wàn)噸（同比+1*％），1-11月累計發(fā)運1**9萬(wàn)噸（+1％）雙膠紙。

貿易流角度，化學(xué)漿至歐美發(fā)運量的同比增速開(kāi)始由正轉負，至中國發(fā)運量同比增幅明顯，一定程度上表示了部分歐美需求轉向中國雙膠紙。

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12月全球紙漿對中國供應偏緊

2022年12月全球針葉漿至中國發(fā)運量同比-1*％，全年累計同比-1*％；12月全球闊葉漿至中國發(fā)運量同比-7％，全年累計同比+*％雙膠紙。整體來(lái)看，12月對中國的紙漿發(fā)運量再次減少，國內紙漿供應仍然偏緊。

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全球需求：全球衰退預期維持

全球宏觀(guān)情況

上周美國的通脹和零售數據漲幅均超出市場(chǎng)預期，高通脹使得美聯(lián)儲繼續維持鷹派立場(chǎng)，美國加息預期升溫，全球衰退預期強化雙膠紙。

國內元宵節后整體工業(yè)有一定復蘇，但較春節前預期來(lái)說(shuō)偏低雙膠紙。

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全球文化用紙發(fā)運情況（分區域）

2022年12月全球印刷書(shū)寫(xiě)紙發(fā)運量*9*萬(wàn)噸（同比-9％），全年累計同比-2％雙膠紙。

其中，北美印刷書(shū)寫(xiě)紙發(fā)運量同比-0.7*％，全年累計同比+*.9*％；西歐同比-27％，全年累計同比-*.7*％；亞洲同比-*.*％，全年累計同比-2.1*％雙膠紙。

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全球文化用紙發(fā)運情況（分紙種）

2022年12月全球非涂布紙發(fā)運量同比-*.*％，全年累計同比+0.*％；12月全球涂布紙發(fā)運量同比-1*.*％，全年累計同比-2.2％雙膠紙。全球文化用紙發(fā)運偏弱。

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全球庫存：累庫速度放緩

全球紙漿庫存情況

W20漂針漿11月庫存環(huán)比+0.*％，同比-7.*％；W20漂闊漿11月庫存環(huán)比-1.9％，同比-*.7％，針葉庫存偏高，闊葉庫存偏低雙膠紙。

歐洲12月針葉漿庫存2*萬(wàn)噸，環(huán)比+*％，同比+10.7％雙膠紙。Europulp數據顯示，12月歐洲木漿港庫1**.1萬(wàn)噸，環(huán)比+0.0*％，同比+17.**％。累庫速度有所放緩。

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北美文化紙庫存情況

2022年12月北美雙膠紙和銅版紙庫存環(huán)比下降（雙膠環(huán)比-*％；銅版環(huán)比-*％），整體庫存水平處于歷史低位雙膠紙。

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國內紙漿庫存情況

截至202*年2月1*日，五地港口總庫存212萬(wàn)噸，累庫速度減緩（環(huán)比-0.*7％，同比+1*.7*％）雙膠紙。其中針葉漿港庫+倉單環(huán)比-0.01％，同比-17％，闊葉漿港存環(huán)比-0.7％，同比+22％。

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國內供應：供應恢復尚無(wú)明顯改善

國內紙漿進(jìn)口情況

2022年12月我國紙漿進(jìn)口量2**萬(wàn)噸（環(huán)比-*％，同比+2*％），全年累計進(jìn)口2917萬(wàn)噸（同比-2％），整體仍處于歷史高位雙膠紙。其中針葉漿12月進(jìn)口*1萬(wàn)噸（環(huán)比-1％，同比+*％）， 全年累計進(jìn)口717萬(wàn)噸（同比-1*％）；闊葉漿12月進(jìn)口99萬(wàn)噸（環(huán)比-*％，同比+19％），全年累計進(jìn)口12*0萬(wàn)噸（同比+2％）。整體上闊葉進(jìn)口供應仍強于針葉。

202*年1月智利漂針漿出口中國11萬(wàn)噸（環(huán)比-2*％，同比-*1％），漂闊漿出口中國*萬(wàn)噸（環(huán)比-10％，同比-**％）雙膠紙。智利銀星對中國供應仍然偏緊。

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國內需求：

下游紙廠(chǎng)開(kāi)工回升雙膠紙，利潤繼續改善

紙漿整體需求情況

從總體產(chǎn)量來(lái)看，2022年12月機制紙及紙板產(chǎn)量120*萬(wàn)噸，連續兩個(gè)月上漲（環(huán)比+0.*％，同比-*.*％），全年累計產(chǎn)量1.1*億噸，累計同比+0.7*％，處于歷史高位水平雙膠紙。

從成品紙（白卡、雙膠、雙銅和生活用紙）周度產(chǎn)量來(lái)看，截至202*年2月1*日，四類(lèi)成品紙周產(chǎn)量總計79.*7萬(wàn)噸（環(huán)比+10％，同比+**％），產(chǎn)量回升速度較快，預計將對紙漿維持一定剛需雙膠紙。

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成品紙產(chǎn)量

分紙種來(lái)看，截至202*年2月1*日，白卡周產(chǎn)量2*.1萬(wàn)噸（環(huán)比+10.**％），生活用紙周產(chǎn)量2*.97萬(wàn)噸（環(huán)比+1*.**％），增幅相對較大；雙膠紙周產(chǎn)量19.*萬(wàn)噸（環(huán)比+1.**％），銅版紙周產(chǎn)量9.*萬(wàn)噸（環(huán)比+*.**％），文化紙產(chǎn)量增幅相對較小雙膠紙。整體上紙廠(chǎng)處于節后季節性復工階段，增產(chǎn)速度較快。

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紙廠(chǎng)開(kāi)工率

截至202*年2月1*日，白卡紙周開(kāi)工率7*.*％（環(huán)比+7.*％），雙膠紙周開(kāi)工率*7.7％（環(huán)比+1％），銅版紙周開(kāi)工率*9％（環(huán)比+*％），生活紙周開(kāi)工率70.1％（環(huán)比+10％）雙膠紙。

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紙廠(chǎng)庫存

截至202*年2月1*日，白卡紙庫存11*.*萬(wàn)噸（環(huán)比-*.7*％），雙膠紙庫存**.*萬(wàn)噸（環(huán)比-1％），銅版紙庫存**.*萬(wàn)噸（環(huán)比-2.*％），生活紙庫存天數為20.1天（環(huán)比+1.*天）雙膠紙。成品紙庫存整體窄幅去庫。

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紙廠(chǎng)利潤

分紙種來(lái)看，白卡、雙膠、雙銅和生活用紙周利潤繼續回升，白卡紙周利潤環(huán)比+71元/噸，生活紙環(huán)比+171元/噸，雙膠紙周利潤+10*元/噸，銅版紙周利潤+9*元/噸雙膠紙。

終端需求有一定復蘇，紙廠(chǎng)出貨有所增加，同時(shí)紙漿系成品紙先后發(fā)布漲價(jià)函，漲幅約在100-200元/噸之間，紙廠(chǎng)利潤結構有所改善雙膠紙。但從產(chǎn)業(yè)鏈結構來(lái)看，由于目前下游紙廠(chǎng)比上游漿廠(chǎng)基本面更差，產(chǎn)業(yè)利潤改善或會(huì )向上游傳導，從而支撐漿價(jià)。

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價(jià)差及持倉

中歐漿價(jià)走勢對比

截至202*年2月20日，挪威漿紙交易所中國針葉漿CIF價(jià)格為900美元/噸，中國闊葉漿CIF價(jià)格為7**美元/噸，近期中國漿價(jià)較為穩定，針葉漿價(jià)小幅上漲*美元；歐洲針葉漿價(jià)格（**％折扣）901美元/噸，闊葉漿價(jià)格（*0％折扣）9**美元/噸，歐洲針葉價(jià)格相對穩定，闊葉有所下跌雙膠紙。

數據來(lái)源：路透 彭博紫金天風(fēng)期貨

針闊價(jià)差及內外價(jià)差

截至202*年2月20日，針葉進(jìn)口利潤降至-21*元/噸，闊葉進(jìn)口利潤降至-*90元/噸，針闊葉漿進(jìn)口利潤進(jìn)一步倒掛雙膠紙。

截至202*年2月20日，國內針闊價(jià)差維持在11*0元/噸，國外針闊價(jià)差維持在100美元/噸，相對穩定，后期隨著(zhù)國外闊葉新增產(chǎn)能投產(chǎn)，針闊價(jià)差或會(huì )進(jìn)一步拉大雙膠紙。

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基差小幅走弱雙膠紙，倉量數量小幅減少

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