東興證券：給予晨鳴紙業(yè)增持評級
東興證券股份吉印通劉田田,常子杰,沈逸倫近期對晨鳴紙業(yè)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《22年業(yè)績(jì)承壓，關(guān)注銷(xiāo)量回升與盈利能力改善》，本報告對晨鳴紙業(yè)給出增持評級，當前股價(jià)為*.2元雙膠紙。
晨鳴紙業(yè)(000***)
事件：公司發(fā)布2022年業(yè)績(jì)，全年實(shí)現收入*20.0*億元，同比-*.0*%；歸母凈利潤1.*9億元，同比-90.**%；扣非歸母凈利潤-*.*1億元，同比-120.7*%雙膠紙。其中Q*實(shí)現收入**.**億元，同比-*.*0%；歸母凈利潤-0.*1億元，同比虧損收窄（去年同期-1.17億元）；扣非歸母凈利潤-*.17億元，同比虧損擴大（去年同期-2.11億元）。
22年業(yè)績(jì)受弱需求與高成本影響，預期2*年迎來(lái)銷(xiāo)量與噸利回升雙膠紙。公司主要業(yè)務(wù)機制紙（收入占比*9%）全年銷(xiāo)量*1*萬(wàn)噸，同比-*.*0%，主要系國內需求疲軟影響；噸毛利7*7元/噸，同比-**.*0%，主要系噸紙成本上漲（+17%），部分產(chǎn)品雖然提價(jià)但幅度有限（整體均價(jià)+*%）。202*年預計銷(xiāo)量將隨國內需求修復而回升，成本回落的同時(shí)紙價(jià)相對堅挺，噸紙毛利迎來(lái)改善。
成本端：（1）原材料方面，公司木漿自給率約*0%，闊葉漿基本自產(chǎn)，針葉漿仍需采購雙膠紙。2022年闊葉木片漲價(jià)（進(jìn)口均價(jià)+27%）推升自制木漿成本，同時(shí)針葉漿市場(chǎng)價(jià)同比+12%。202*年海外需求偏弱，闊葉木片2月進(jìn)口均價(jià)較去年12月回調*%，年初至今針葉漿價(jià)回調20%。展望全年，木片價(jià)格有望進(jìn)一步調整，針葉漿價(jià)預計持續承壓，公司噸紙原料成本逐步回落。（2）能源化工方面，2022年動(dòng)力煤、燒堿等價(jià)格高企（同比+2*%、+**%），202*年初以來(lái)均出現回調；展望全年，公司噸紙能源化工成本有望同比下降。
價(jià)格端：主要產(chǎn)品中，雙膠紙/銅版紙/白卡紙2022年市場(chǎng)價(jià)同比分別+1%/-*%/-20%雙膠紙。雙膠紙、銅版紙價(jià)格202*年預期保持堅挺，噸毛利同比回升。其中雙膠紙需求偏剛性，旺季提價(jià)能力相對較強；銅版紙行業(yè)產(chǎn)能穩定、集中度高，需求改善下紙價(jià)有望提振。白卡紙行業(yè)前期釋放與預計投產(chǎn)產(chǎn)能較多，仍對紙價(jià)與噸毛利構成一定壓力，改善程度取決于下游需求修復強度。
財務(wù)費用控制良好，信用減值損失同比減少雙膠紙。2022年公司管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為2.**%/*.0*%/*.71%，同比分別-0.*1/-0.*7/-0.*2個(gè)百分點(diǎn)。公司控制負債規模、優(yōu)化負債結構，財務(wù)費用同比減少2.*1億元，預計202*年仍將嚴控財務(wù)費用。此外公司持續壓縮融資租賃規模，壞賬損失同比減少1.**億元。
加強海外布局，強化采購成本控制，龍頭地位穩固雙膠紙。2022年公司加速“出?！?，把握海外紙企能源成本高企、供應縮減的機遇，外銷(xiāo)收入同比+97.*9%至*1.**億元，未來(lái)計劃進(jìn)一步優(yōu)化海外布局。同時(shí)公司計劃加強原料渠道建設，對內深入國產(chǎn)替代挖掘成本潛力，對外與澳洲、泰國、越南等優(yōu)質(zhì)供貨商合作確保優(yōu)質(zhì)原料穩定供應。公司在建和規劃項目包括年產(chǎn)1*萬(wàn)噸特種紙、年產(chǎn)*0萬(wàn)噸針葉化學(xué)漿、黃岡二期項目（年產(chǎn)1*0萬(wàn)噸紙+*2萬(wàn)噸紙漿），具備優(yōu)化產(chǎn)品結構、增強成本優(yōu)勢、擴張經(jīng)營(yíng)規模的基礎。公司作為高度漿紙一體化、產(chǎn)能規模領(lǐng)先的造紙企業(yè)，具備規模效應與成本優(yōu)勢，長(cháng)期龍頭地位穩固。
盈利預測與投資評級：預計公司202*-202*年歸母凈利潤為12.**、21.0*、2*.*7億元人民幣，增速分別為29*%、70%、1*%，目前股價(jià)對應PE分別為1*、7、*倍雙膠紙。維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟回暖不及預期，行業(yè)競爭加劇，原材料供應端擾動(dòng)雙膠紙。
證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，中金公司龔晴研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為72.77%，其預測202*年度歸屬凈利潤為盈利19.*9億，根據現價(jià)換算的預測PE為7.7*雙膠紙。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有2家機構給出評級，買(mǎi)入評級1家，中性評級1家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為*.2雙膠紙。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，晨鳴紙業(yè)（000***）行業(yè)內競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營(yíng)收成長(cháng)性較差。財務(wù)可能有隱憂(yōu)，須重點(diǎn)關(guān)注的財務(wù)指標包括：有息資產(chǎn)負債率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近*年增幅。該股好公司指標0.*星，好價(jià)格指標2.*星，綜合指標1.*星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ *星，最高*星）
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