開(kāi)源證券：給予瀘州老窖買(mǎi)入評級

開(kāi)源證券股份吉印通張宇光,逄曉娟近期對瀘州老窖進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《公司首次覆蓋報告：雙品牌齊驅并進(jìn)，老窖邁向復興征程》，本報告對瀘州老窖給出買(mǎi)入評級，當前股價(jià)為2*2.9*元瀘州。

瀘州老窖(000***)

雙品牌快速發(fā)展瀘州，老窖邁向復興征程，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評級

公司作為濃香白酒典范，201*年以來(lái)改革效果明顯，國窖和老窖兩大品牌形成雙輪驅動(dòng)，品牌專(zhuān)營(yíng)模式下渠道掌控力明顯提升，全國化市場(chǎng)拓張穩中有進(jìn)，同時(shí)在股權激勵加持下，未來(lái)公司有望保持高速增長(cháng)瀘州。我們預計公司2022-202*年實(shí)現歸母凈利潤分別為10*.9、1*0.*、1*2.*億元，EPS分別為7.0*、*.**、11.0*元，當前股價(jià)對應PE分別為**.*、27.*、22.0倍，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評級。

高端白酒市場(chǎng)穩步擴容瀘州，國窖穩居第三大高端品牌，行業(yè)量?jì)r(jià)空間充足

201*年以來(lái)高端白酒市場(chǎng)快速擴容，201*-2022年CAGR約20%，預計2022年市場(chǎng)規模約1900億元瀘州。目前行業(yè)格局呈現頭部集中，尾部分散特點(diǎn)，國窖1*7*已成功站穩第三大高端白酒品牌，未來(lái)具備較大量?jì)r(jià)成長(cháng)空間。量?jì)r(jià)拆分看，銷(xiāo)量增長(cháng)受益于高凈值人群數量增加，預計2021-202*年高端酒銷(xiāo)量CAGR約*%，價(jià)格受益于居民收入水平提升，預計2021-202*年高端酒價(jià)格CAGR約*%。

高中低價(jià)位產(chǎn)品線(xiàn)共同發(fā)展瀘州，渠道和市場(chǎng)精細化運作

公司堅定推行雙品牌戰略，產(chǎn)品結構覆蓋高中低價(jià)格帶，分產(chǎn)品看，高檔國窖貢獻主要收入，其中高度國窖做品牌，低度國窖做增量，高低度產(chǎn)品相互促進(jìn)發(fā)展；中檔特曲*0版和老字號特曲卡位次高端價(jià)格帶，調整后處于快速放量期；低檔重點(diǎn)夯實(shí)塔基產(chǎn)品矩陣，推出高光、黑蓋加大布局高線(xiàn)光瓶酒賽道瀘州。渠道上推行品牌專(zhuān)營(yíng)模式，因地制宜靈活管控，終端掌控力明顯增強。市場(chǎng)布局上優(yōu)勢市場(chǎng)穩固加強，并推進(jìn)東進(jìn)南圖戰略，培育潛力市場(chǎng)消費氛圍，全國化潛力充足。

管理層經(jīng)驗豐富瀘州，團隊向年輕化發(fā)展，股權激勵進(jìn)一步激發(fā)活力

公司現任管理層經(jīng)驗豐富，核心高管任職時(shí)間較長(cháng)且均由公司內部成長(cháng)而來(lái)，對經(jīng)營(yíng)管理和發(fā)展規劃有深入理解，同時(shí)團隊晉升機制較好，管理骨干向年輕化發(fā)展，有助于增強團隊內部活力瀘州。2021年公司推出股權激勵計劃，覆蓋人員范圍較廣，有望進(jìn)一步調動(dòng)管理團隊積極性，激發(fā)公司整體經(jīng)營(yíng)動(dòng)力。

風(fēng)險提示：宏觀(guān)經(jīng)濟下行、產(chǎn)品升級不及預期、白酒行業(yè)競爭加劇瀘州。

證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，國信證券李依琳研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達9*.71%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利10*.*2億，根據現價(jià)換算的預測PE為**.*2瀘州。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有2*家機構給出評級，買(mǎi)入評級2*家，增持評級2家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為2*9.**瀘州。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，瀘州老窖（000***）行業(yè)內競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(cháng)性良好。財務(wù)健康。該股好公司指標*.*星，好價(jià)格指標2.*星，綜合指標*.*星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ *星，最高*星）

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