寧德時(shí)代，內憂(yōu)外患
圖片來(lái)源@視覺(jué)中國
文｜金角財經(jīng)寧德，作者 | 塞爾達
寧王的危機，不會(huì )因一份亮眼的業(yè)績(jì)預告而消失寧德。
近日，寧德時(shí)代發(fā)布2022年年度業(yè)績(jì)預告，預計2022年歸母凈利潤為291-*1*億，同比增長(cháng)*2.**%-97.72%；扣非凈利潤為2**-290億，同比增長(cháng)99.*7%-11*.7*%寧德。
寧德時(shí)代2022年業(yè)績(jì)預告
業(yè)績(jì)看似亮眼，實(shí)則沒(méi)有帶給市場(chǎng)多少驚喜寧德。
早在上個(gè)月，包括中金公司、國泰君安在內的*家券商發(fā)布了對的盈利預測，對歸母凈利潤的預測落在27*.09-*01.91億之間，與的預告范圍基本重合寧德。
正因如此，1月1*日，發(fā)布業(yè)績(jì)預告后的首個(gè)交易日，寧德時(shí)代的股價(jià)在二級市場(chǎng)并沒(méi)有掀起多少波瀾，在開(kāi)盤(pán)漲超*%后迅速回落，最終收盤(pán)僅漲1.**%寧德。
事實(shí)上，在此前公告的2022年中報和三季報，寧德時(shí)代都取得了亮眼成績(jì)寧德。2022年上半年營(yíng)收和歸母凈利潤同比增長(cháng)分別高達1**%和*2%；前三季度營(yíng)收和歸母凈利潤同比增長(cháng)則達到1**%和12*%。
然而，業(yè)績(jì)高速增長(cháng)下，的股價(jià)始終沒(méi)有回到2021年末的位置，截至1月1*日收盤(pán)，股價(jià)報**9.*0元，相比2021年末的高位（前復權）*90.9*元，下跌了**.*%，市值蒸發(fā)了超過(guò)*000億寧德。
相比2021年末寧德，股價(jià)已大幅下跌
甚至還引來(lái)私募基金經(jīng)理在雪球社區炮轟：
某龍頭2022年的業(yè)績(jì)，每個(gè)q，差業(yè)績(jì)就低開(kāi)高走，好業(yè)績(jì)就高開(kāi)低走，無(wú)一例外寧德。看來(lái)這個(gè)公司業(yè)績(jì)每q都是被親密資金事先知道的。”
寧德時(shí)代寧德，似乎陷入了業(yè)績(jì)亮眼但股價(jià)疲軟的怪圈之中，這一切的背后究竟正在發(fā)生什么？
高增長(cháng)下的隱憂(yōu)
是電池領(lǐng)域當之無(wú)愧的龍頭寧德。
202*年1月12日寧德，中國汽車(chē)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng )新聯(lián)盟發(fā)布2022年全年數據顯示，動(dòng)力電池國內總裝車(chē)量為1*2.02GWh，市場(chǎng)份額為**.2%；
韓國機構SNE Research于202*年1月*日發(fā)布的數據顯示，2022年前11個(gè)月，動(dòng)力電池全球市場(chǎng)份額為*7.1%，全球排名第一寧德。
行業(yè)龍頭地位加上下游需求爆發(fā)，是業(yè)績(jì)高增長(cháng)的核心原因寧德。
中國汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì )數據顯示，2022年，中國新能源汽車(chē)產(chǎn)量為70*.*萬(wàn)輛，相比2021年的***.*萬(wàn)輛，同比增長(cháng)9*.9%；銷(xiāo)量為***.7萬(wàn)輛，相比2021年的**2.1萬(wàn)輛，同比增長(cháng)9*.*%寧德。
2022年中報顯示，寧德時(shí)代動(dòng)力電池業(yè)務(wù)收入同比增長(cháng)接近1*0%，另一個(gè)備受關(guān)注的業(yè)務(wù)——儲能業(yè)務(wù)，同比增長(cháng)超過(guò)170%寧德。
不過(guò)，業(yè)務(wù)收入高增長(cháng)下，寧德時(shí)代的毛利率出現大幅下滑寧德。
去年中報顯示，動(dòng)力電池業(yè)務(wù)毛利率只有1*.0*%，相比2021年同期下滑了接近*個(gè)百分點(diǎn)；儲能業(yè)務(wù)毛利率更是低到只有可憐的*.**%，相比2021年同期下滑了超過(guò)*0個(gè)百分點(diǎn)寧德。
業(yè)務(wù)高增長(cháng)下寧德，毛利率暴跌
整體毛利率看，在去年一季度甚至創(chuàng )下了1*.**%的新低，這也讓陷入了營(yíng)收增長(cháng)1**%、凈利潤下滑2*.*%的“增收不增利”尷尬局面，之后毛利率觸底回升，但是相比過(guò)去也明顯下了一個(gè)臺階寧德。
拖累寧德時(shí)代毛利率的，主要是上游原材料漲價(jià)寧德。
2020年下半年以來(lái)，中國新能源汽車(chē)市場(chǎng)超預期暴發(fā)，上游原材料擴產(chǎn)不及又頻頻漲價(jià)，從2021年初至2022年底，碳酸鋰價(jià)格上漲十倍寧德。
在鋰價(jià)暴漲的傳遞作用下，作為動(dòng)力鋰電池成本占比最大的原料，正極材料中的三元材料和磷酸鋰鐵同樣大幅上漲寧德。
2021年初至2022年末，三元材料（*2*動(dòng)力型）由12.*萬(wàn)元/噸上漲至**萬(wàn)元/噸，漲幅1*9.**%；磷酸鋰鐵（動(dòng)力型）同期由*.7萬(wàn)元/噸上漲至1*.**萬(wàn)元/噸，漲幅**0%寧德。
為了應對上游價(jià)格暴漲，寧德時(shí)代也是想盡一切辦法，甚至瞄準“天價(jià)鋰礦”的破產(chǎn)重整中寧德。
202*年1月11日，四川雅江縣斯諾威礦業(yè)發(fā)展吉印通（下稱(chēng)斯諾威礦業(yè)）破產(chǎn)案第五次債權人會(huì )議第二次表決在成都一法院舉行寧德。
據財新報道，作為斯諾威礦業(yè)的重整投資人，拋出了共計**億元的重整計劃草案，包括作為重整投資人向斯諾威提供1*.*億元，用于全額清償重整計劃規定支付的破產(chǎn)費用并清償各債權，以及向公司出資人支付**億元作補償金寧德。
作為交換，將受讓上述出資人所持有的股權，即斯諾威礦業(yè)全部股權寧德。
斯諾威礦業(yè)位于鋰資源豐富的四川省甘孜藏族自治州，擁有當地德扯弄巴鋰礦的探礦權，儲量在當地排名第四寧德。
評估機構的報告顯示，截至2021年*月底，德扯弄巴鋰礦的評估價(jià)值為9.7*億元寧德。該鋰礦的礦石資源儲量為2*92.*萬(wàn)噸，氧化鋰品位1.1*%，折合7*萬(wàn)噸碳酸鋰當量（LCE），原礦年產(chǎn)能100萬(wàn)噸。
2022年*月，斯諾威礦業(yè)的控股股東被法院裁定破產(chǎn)，其持有的斯諾威礦業(yè)**.*%股權在*月進(jìn)行公開(kāi)拍賣(mài)，最終成交價(jià)達20億元，因此被稱(chēng)為“天價(jià)鋰礦”寧德。
除了投資上游，寧德時(shí)代還嘗試向下游轉移上游漲價(jià)壓力寧德。
2022年一季度，與客戶(hù)談判建立原材料價(jià)格聯(lián)動(dòng)機制，嘗試將部分價(jià)格波動(dòng)向下轉移給車(chē)企寧德。據瑞銀測算，2022年因電池價(jià)格上漲，每輛純電動(dòng)汽車(chē)成本平均增加1.*萬(wàn)元。
不過(guò)，向下轉移成本壓力引發(fā)車(chē)企的普遍不滿(mǎn)寧德。
2022年7月，廣汽集團董事長(cháng)曾慶洪公開(kāi)稱(chēng)，車(chē)企是在給“打工”；202*年1月12日，長(cháng)安汽車(chē)董事長(cháng)朱華榮在全球合作伙伴大會(huì )上稱(chēng)，電池成本上升給中國新能源汽車(chē)行業(yè)帶來(lái)嚴峻挑戰寧德。
如果說(shuō)成本在產(chǎn)業(yè)鏈中怎么轉移還是“分蛋糕”的問(wèn)題，那么新能源車(chē)的產(chǎn)銷(xiāo)量，則是“蛋糕大小”的問(wèn)題寧德。事實(shí)上，后者對寧德時(shí)代的影響更大。
2022年末，新能源汽車(chē)終端市場(chǎng)已現疲態(tài)，據財新報道，多家頭部車(chē)企沒(méi)有完成全年銷(xiāo)量目標寧德。
同時(shí)，長(cháng)期追蹤特斯拉全球市場(chǎng)訂單的海外博主稱(chēng)，截至2022年12月*日，特斯拉中國市場(chǎng)的在手訂單不足*000輛，上海工廠(chǎng)不到一周就能生產(chǎn)完畢寧德。
去年末的一場(chǎng)公開(kāi)訪(fǎng)談中，特斯拉CEO馬斯克稱(chēng)，包括中國和美國，幾乎所有新能源汽車(chē)市場(chǎng)都有需求問(wèn)題，經(jīng)濟衰退會(huì )在202*年出現，嚴重程度或與200*年全球金融危機后相當寧德。
更讓人擔憂(yōu)的是，隨著(zhù)中國新能源汽車(chē)國家財政補貼正式退出歷史舞臺，進(jìn)入“無(wú)補貼時(shí)代”的新能源車(chē)市場(chǎng)，將會(huì )面臨進(jìn)一步的不確定性寧德。
摩根士丹利在去年末的報告預測，202*年中國的電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)售增長(cháng)將放緩約1*%，而2022年中國新能源車(chē)的產(chǎn)銷(xiāo)增幅均在90%以上寧德。
如果新能源車(chē)終端市場(chǎng)受到?jīng)_擊，對于已投入大量資金擴建產(chǎn)能的來(lái)說(shuō)，打擊不可謂不大寧德。
2022年中報顯示，電池產(chǎn)能為1**.2*GWh，同時(shí)還有100.**GWh的在建產(chǎn)能，在建產(chǎn)能超過(guò)現有產(chǎn)能的**%寧德。
如此大規模的產(chǎn)能擴建，若下游新能源車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量不如預期，寧德時(shí)代將面臨極大的產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險寧德。
業(yè)務(wù)高增長(cháng)下寧德，毛利率暴跌
同時(shí)寧德，從去年中報顯示的情況看，預算合計高達9**億的產(chǎn)能擴建項目，后續還需大量資金投入：
如預算*20億的四川電池項目寧德，累計投入占預算的比例才剛過(guò)*0%；預算210億的福鼎時(shí)代電池項目，累計投入占預算的比例僅過(guò)半；
此外寧德，歐洲圖林根、瑞慶、時(shí)代吉利電池項目預算數也高達12*億、120億、*0億，但目前累計投入占預算的比例只有*2%、**%、2*%；
這些項目中，僅預算90億的蕉城電池項目投入比例較高，但也僅僅略超預算的70%寧德。
這意味著(zhù)，要完成這些產(chǎn)能擴建，寧德時(shí)代后續還需要投入數百億的資金寧德。
如果下游需求承壓，以及競爭對手普遍大規模擴產(chǎn)導致行業(yè)產(chǎn)能進(jìn)一步過(guò)剩，寧德時(shí)代可能會(huì )陷入騎虎難下的困局寧德。
寧德時(shí)代在建工程情況
龐大的產(chǎn)能擴建耗資巨大，也使寧德時(shí)代的財務(wù)情況令人擔憂(yōu)寧德。
2022年三季報顯示，即使發(fā)了超*00億的定增，的資產(chǎn)負債率依然高達70.2*%寧德。這是什么概念？處于債務(wù)危機中的房地產(chǎn)，在同期的資產(chǎn)負債率的中位數，也只是7*%。
可供參考的是，2020年，的資產(chǎn)負債率只有**.*2%寧德。
負債的期限方面，時(shí)間較短的流動(dòng)負債占債務(wù)的比例明顯提高寧德。去年三季度末，流動(dòng)負債占負債的比例為7*.09%；2020年末，該比例只有*2.*9%。
寧德時(shí)代債務(wù)情況
同時(shí)，寧德時(shí)代的償債指標出現大幅惡化寧德。
2022年三季度末，寧德時(shí)代的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、保守速動(dòng)比率分別為1.2*、0.9*、0.79；相比之下，2020年末，這三個(gè)指標分別為2.0*、1.*1、1.7*寧德。
是寧德時(shí)代償債指標明顯惡化
此外，寧德時(shí)代還連續出現了凈利潤和經(jīng)營(yíng)現金流大幅度背離的情況寧德。2022年中報和三季報的數據顯示，寧德時(shí)代歸母凈利潤同比增長(cháng)高達*2%和12*%，但經(jīng)營(yíng)現金流凈流入卻同比下跌了27.*2%和9.**%。
經(jīng)營(yíng)現金流和利潤大幅背離
擴建“過(guò)?！钡漠a(chǎn)能后續要投入大量資金、資產(chǎn)負債率大幅飆升、償債指標嚴重惡化、經(jīng)營(yíng)現金流與凈利潤背離，“資金壓力”這個(gè)與“寧王”本應摸不著(zhù)邊的詞語(yǔ)，正與漸行漸近寧德。
連一向說(shuō)好話(huà)多、觀(guān)點(diǎn)樂(lè )觀(guān)的評級機構，也在對的評級報告中提示了相關(guān)風(fēng)險寧德。
吉印通資信評估股份吉印通在2022年7月20日的對的跟蹤評級報告中，就專(zhuān)門(mén)提到“債務(wù)規模大幅增長(cháng)，負擔明顯加重，債務(wù)的期限結構有待優(yōu)化”和“在建項目尚需投資規模大，存在一定的資本支出壓力和產(chǎn)能消化風(fēng)險”等風(fēng)險寧德。
需要強調的是，該評級報告主要基于 2021年財報披露的情況，但到了2022年三季度末，諸如資產(chǎn)負債率等情況出現了進(jìn)一步的惡化，意味著(zhù)相關(guān)問(wèn)題可能要比該報告發(fā)表時(shí)更嚴重寧德。
評級機構觀(guān)點(diǎn)
“寧德時(shí)代太貴寧德了”
越來(lái)越激烈的競爭，能否穩住龍頭優(yōu)勢，已成為不能忽視的重大挑戰寧德。
2022年10月*日，中創(chuàng )新航在中國香港上市，募資100余億港元，大部分資金將投向國內電池產(chǎn)能擴張寧德。招股書(shū)預計，2022-202*年，該公司產(chǎn)能將擴張至**吉瓦時(shí)和90吉瓦時(shí)。
據中國汽車(chē)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng )新聯(lián)盟統計，2022年前八個(gè)月，中創(chuàng )新航在國內動(dòng)力電池市場(chǎng)排名第三，占比為7%寧德。
作為的競爭對手，中創(chuàng )新航的客戶(hù)包括廣汽集團和小鵬汽車(chē)，截至去年*月，小鵬汽車(chē)電池用量約有一半來(lái)自中創(chuàng )新航寧德。
值得注意的是，廣汽集團和小鵬汽車(chē)原本都是由獨家供應電池，但被中創(chuàng )新航搶走了部分訂單寧德。
價(jià)格優(yōu)勢，是中創(chuàng )新航不斷搶占市場(chǎng)份額的重要原因寧德。可供參考的是，2021年和2022年一季度，中創(chuàng )新航毛利率只有*.*%和*.2%，同期為2*.*%和1*.*%，遠高于中創(chuàng )新航。
除了中創(chuàng )新航，蜂巢能源也是另一個(gè)有威脅的對手寧德。
蜂巢能源脫胎于長(cháng)城汽車(chē)，隨著(zhù)客戶(hù)范圍的擴大，長(cháng)城汽車(chē)占其銷(xiāo)售比例已低于*0%，而新客戶(hù)中便包含客戶(hù)寧德。目前，蜂巢能源正籌劃在科創(chuàng )板上市。
公開(kāi)信息顯示，蜂巢能源2021年和2022年上半年毛利率僅*.7%和*.91%，同期寧德時(shí)代毛利率為2*.*%和1*.7%，遠高于蜂巢能源寧德。
蜂巢能源毛利率
價(jià)格優(yōu)勢下，中創(chuàng )新航和蜂巢能源受到明顯追捧，甚至有市場(chǎng)人士表示，寧德時(shí)代已經(jīng)太貴了，大家都在尋找“下一個(gè)寧德時(shí)代”寧德。
電池按照正極材料劃分，主要有三元電池和磷酸鐵鋰電池兩類(lèi)，在兩種類(lèi)別電池市場(chǎng)占比都是第一，但相對而言，磷酸鐵鋰技術(shù)門(mén)檻較低，在磷酸鐵鋰面臨的挑戰最大寧德。
2022年*月受上海疫情影響，特斯拉上海工廠(chǎng)大幅減產(chǎn)，當月磷酸鐵鋰電池裝車(chē)量被比亞迪反超寧德。
雖然疫情緩和后，很快重回第一，但據中國汽車(chē)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng )新聯(lián)盟統計，比亞迪磷酸鐵鋰電池在2022年前八個(gè)月的市場(chǎng)占比達到**.71%，與差距縮小至7.*個(gè)百分點(diǎn)寧德。
其他磷酸鐵鋰電池主要生產(chǎn)企業(yè)還有國軒高科、中創(chuàng )新航、億緯鋰能、瑞浦蘭鈞和蜂巢能源等，同期的市場(chǎng)占比分別是7.*1%、2.7*%、2.**%、2.11%和1.*%寧德。
面對越來(lái)越激烈的競爭環(huán)境，希望通過(guò)技術(shù)創(chuàng )新與對手拉開(kāi)差距寧德。
據財新報道，除了新近發(fā)布的麒麟電池，也同時(shí)押注數條技術(shù)路線(xiàn)，新產(chǎn)品規劃包括成本低于鋰電池的鈉電池、性能成本介于磷酸鐵鋰和三元電池之間的M*P電池等寧德。
不過(guò)，有業(yè)內人士稱(chēng)，的技術(shù)壁壘并不是牢不可破的，其他企業(yè)即使無(wú)法獲得最新的技術(shù)和產(chǎn)線(xiàn)信息，總能想辦法找到上一代電池材料和設備，“這些企業(yè)只要不斷追隨復制，就能贏(yíng)得更重視成本的客戶(hù)，從寧德時(shí)代手中搶走部分市場(chǎng)”寧德。
眾多競爭對手圍攻下，行業(yè)內甚至有人預計，未來(lái)幾年，的國內市占比會(huì )從2021年的五成降至三成左右寧德。
國內市場(chǎng)越來(lái)越“紅?！?，也把目光轉向海外寧德。
出海不易
過(guò)去的一年，拓展海外市場(chǎng)是的重頭戲寧德。
2022年*月，宣布德國工廠(chǎng)獲得電芯生產(chǎn)許可；*月，又宣布，計劃投資7*.*億歐元在匈牙利建設100吉瓦時(shí)電池產(chǎn)能寧德。
據財新報道，匈牙利工廠(chǎng)的客戶(hù)包括梅賽德斯-奔馳和寶馬集團；同時(shí)已確定會(huì )在美國市場(chǎng)為特斯拉和福特汽車(chē)供應磷酸鐵鋰電池寧德。
不過(guò)，出海并不容易寧德。
寧德時(shí)代首先要面對的，是強大的日韓電池企業(yè)，它們在海外市場(chǎng)耕耘多年，經(jīng)驗豐富，跨國車(chē)企對它們也更熟悉寧德。
比如LG新能源，該公司在歐洲有波蘭工廠(chǎng)并在擴充產(chǎn)能，也是特斯拉、福特汽車(chē)、通用汽車(chē)等美國主要車(chē)企電池供應商；*月29日，LG新能源又與本田汽車(chē)簽約，宣布在美國投資**億美元建設*0吉瓦時(shí)電池工廠(chǎng)，計劃202*年動(dòng)工，202*年量產(chǎn)寧德。
目前信息看，寶馬、梅賽德斯-奔馳美國電池供應商也會(huì )優(yōu)先考慮LG新能源等韓國企業(yè)寧德。
日本電池企業(yè)松下不甘落后寧德。7月1*日，松下宣布，將在美國堪薩斯州投資*0億美元建廠(chǎng)生產(chǎn)***0電池，工廠(chǎng)得到美國堪薩斯州批準并獲得了建廠(chǎng)獎勵；
7月21日，松下集團全球副總裁、中國東北亞總代表本間哲朗稱(chēng)，松下日本工廠(chǎng)將按照既定時(shí)間表在202*年量產(chǎn)***0電池，為特斯拉供貨，***0電池是麒麟電池的主要競品寧德。
除了日韓企業(yè)，還要面對歐美“保護主義”的考驗寧德。
在過(guò)去，的崛起部分得益于國內保護政策，但現在“出?！泵媾R角色互換，將要面臨與當地企業(yè)的“不平等競爭”寧德。
以歐洲市場(chǎng)為例，一方面歐盟主要國家都有計劃扶持本國電池產(chǎn)業(yè)鏈；另一方面，歐盟制定了專(zhuān)門(mén)的電池法案，計劃對電池及上游供應鏈碳足跡進(jìn)行核算，到2027年電池產(chǎn)品須達到碳足跡限值要求，否則就不能進(jìn)入歐洲市場(chǎng)寧德。
電池碳足跡是指電池從礦物開(kāi)采到原材料加工、電池生產(chǎn)和運輸、使用等環(huán)節碳排放總和寧德。有業(yè)內人士稱(chēng)，歐盟電池法案對行業(yè)和企業(yè)都提出了比較高的要求，對中國企業(yè)來(lái)說(shuō)挑戰并不少。
美國市場(chǎng)競爭環(huán)境比歐洲還要嚴峻寧德。
2022年*月1*日，美國總統拜登簽署《通脹削減法案》寧德。法案規定，美國消費者購買(mǎi)電動(dòng)汽車(chē)可享受7*00美元稅收抵免，但享受優(yōu)惠的車(chē)輛必須在北美制造，同時(shí)電池組件和原材料需有一定比例來(lái)自北美或與美國簽署了自由貿易協(xié)定的國家。
法案提出，202*年前電池組件在北美當地化生產(chǎn)的比例要達到*0%，202*年達到*0%，此后這一比例要逐年提升，2029年要達到100%寧德。
瑞銀認為，上述條文并不是直接禁止車(chē)輛使用中國電池組件和原材料，但車(chē)輛沒(méi)有補貼意味著(zhù)中國電池企業(yè)的成本優(yōu)勢會(huì )被部分抵消，有可能間接將寧德時(shí)代排除在競爭之外，若被視為“敏感實(shí)體”，則更是雪上加霜寧德。
內憂(yōu)外患下，一份亮眼的業(yè)績(jì)預告，并沒(méi)有消除市場(chǎng)對寧德時(shí)代的擔憂(yōu)——行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、新能源車(chē)市場(chǎng)的不確定性、“資金壓力”隱憂(yōu)、國內競爭激烈、出?！安黄降鹊匚弧睂幍?。
多年來(lái)順風(fēng)順水、沒(méi)有遇到太大挑戰的，在202*年要走的路注定會(huì )崎嶇不平寧德。
參考資料：
財新《寧德時(shí)代出?！?/p>