紙漿周報：外盤(pán)降價(jià)預期落空

觀(guān)點(diǎn)概述：

近2周紙漿先震蕩下跌，在宏觀(guān)利空有所緩和后強勢反彈。供應端，Stendal 漿廠(chǎng)正在尋找臨時(shí)解決方案，用卡車(chē)進(jìn)口木片；6月國內進(jìn)口數據看，針葉漿進(jìn)口量仍偏低，其余漿種基本恢復至正常區間，國內木漿產(chǎn)量仍在高位，其中闊葉漿和化機漿國內總供應（進(jìn)口+國產(chǎn)）累計同比均高于去年，供應端逐步在改善。需求端，海外加息抑制高通脹，影響最大的應該是包裝紙，從目前4-*月數據看歐美包裝紙需求同比已經(jīng)低于去年，預期也偏弱。整體上，目前供應端一方面是國產(chǎn)木漿、非木漿的增加，一方面是*月智利MAPA項目投產(chǎn)、Validivia漿廠(chǎng)復產(chǎn)，下半年的供應恢復現在看是比較確定的；需求端未來(lái)歐洲天然氣的影響可能使得當地紙廠(chǎng)有停機的風(fēng)險，在海外需求被打壓的宏觀(guān)背景下，國內需求也很難表現超預期。紙漿本月外盤(pán)降價(jià)預期落空，部分漿廠(chǎng)表示暫時(shí)壓力不大，前期國內沒(méi)有給出進(jìn)口利潤，特別是針葉漿的進(jìn)口量恢復仍較慢，可考慮正套或遠月逢高空。

供給：Mercer 的 Stendal 紙漿廠(chǎng)正在研究恢復運營(yíng)的臨時(shí)解決方案，并已重新開(kāi)始用卡車(chē)進(jìn)口木片；Validivia漿廠(chǎng)*月26日發(fā)生火災后計劃外停機（產(chǎn)能*0萬(wàn)噸BEK/DP），Arauco計劃在*月中旬之前重啟其工廠(chǎng)；ILIM宣稱(chēng)布廠(chǎng)檢修半個(gè)月，烏廠(chǎng)轉產(chǎn)本色和闊葉。

需求：目前國內包裝紙淡季，文化紙下游逐步回暖；歐美*月包裝紙板需求均同比下滑，海外文化紙表現好于預期。

利潤：銀星新一輪報價(jià)持平1010美元/噸，盤(pán)面沒(méi)有給出進(jìn)口利潤；下游陸續發(fā)布漲價(jià)函，造紙利潤仍較差。

庫存：本周?chē)鴥燃垵{顯性庫存繼續小幅下降；雙膠紙庫存天數小幅下降，其余紙種庫存環(huán)比增加；*月歐洲港口庫存環(huán)比明顯增加。

策略建議：

正套或遠月逢高空

風(fēng)險提示：

紙漿進(jìn)口數量大幅減少，宏觀(guān)風(fēng)險。

一

全球供需

1.1全球供應

近期變動(dòng)：Mercer 的 Stendal 紙漿廠(chǎng)正在研究恢復運營(yíng)的臨時(shí)解決方案，并已重新開(kāi)始用卡車(chē)進(jìn)口木片；Validivia漿廠(chǎng)*月26日發(fā)生火災后計劃外停機（產(chǎn)能*0萬(wàn)噸BEK/DP），Arauco計劃在*月中旬之前重啟其工廠(chǎng)；ILIM宣稱(chēng)布廠(chǎng)檢修半個(gè)月，烏廠(chǎng)轉產(chǎn)本色和闊葉。

新增產(chǎn)能：Paper Excellence將重啟阿爾伯特王子漿廠(chǎng)，漂針漿產(chǎn)能約**萬(wàn)噸/年，預計最快將于2*年恢復生產(chǎn)；智利MAPA1*6萬(wàn)噸闊葉漿項目繼續推遲到2022年*月底；UPM位于烏拉圭中部Paso de los Toros附近210萬(wàn)噸的桉木闊葉漿廠(chǎng)暫定于202*年*月底投產(chǎn)；芬寶預計2*年*季度工廠(chǎng)升級投產(chǎn)，新增漂針漿產(chǎn)能60-*0萬(wàn)噸，約占全球產(chǎn)1.*％-2.*％；智利Arauco于6月22日宣布，將在巴西中西部馬托格羅索州建立一家年產(chǎn)能2*0萬(wàn)噸的紙漿廠(chǎng)，預計在環(huán)境許可證發(fā)放后，建筑工程將于202*年動(dòng)工，2028年投入生產(chǎn)。

退出產(chǎn)能：2022 年底前，加拿大 West Fraser將永久削減 Hinton 紙漿廠(chǎng)的海豚針葉漿產(chǎn)能（共42萬(wàn)噸），兩條生產(chǎn)線(xiàn)中的一條將關(guān)閉，其余生產(chǎn)線(xiàn)將生產(chǎn)本色漿；美國Westrock宣布在6月份關(guān)掉Panama City，FL漿紙廠(chǎng)，箱板紙、牛皮紙、絨毛漿總產(chǎn)能約6*萬(wàn)噸。

1.2紙漿貿易

2022年*月全球紙漿發(fā)運量環(huán)比有所增加，同比高于去年，發(fā)運有所緩解；*月中國、美國、歐洲發(fā)運量環(huán)比均有所上升，歐美發(fā)運量均高于去年，但發(fā)往中國仍低于去年。

備注：商品化學(xué)漿包括：漂針漿、漂闊漿、本色漿、漂白亞硫酸鹽木漿

分品種來(lái)看，全球*月份漂針漿的發(fā)運量高于去年，恢復至正常水平；漂闊漿發(fā)運量同比要高于去年。

1.*全球需求

根據IMF預測2022年全球增速為*.6％，較前期下調0.8％；其中中國預計增速4.4％，較前期下調0.4％；美國預計增速*.*％，較前期下調0.*％；歐盟預計增速2.*％，較前期下調1.1％。隨著(zhù)海外通脹高企，美聯(lián)儲加息進(jìn)程加快，經(jīng)濟衰退預期升溫，宏觀(guān)上利空商品需求。

2022年*月全球印刷與書(shū)寫(xiě)需求環(huán)比有所增加，同比持平于去年同期。

分地區來(lái)看，亞洲地區和歐洲地區文化用紙需求同比低于去年；*月歐美印刷與書(shū)寫(xiě)用紙需求高于去年，好于預期；可能的原因一方面美國中期選舉，選票及宣傳資料需求增加，另一方面，前期UPM罷工，文化用紙產(chǎn)量縮減明顯，前期訂單集中釋放。

分紙種來(lái)看，2022年*月雙膠紙和雙銅紙的需求同比均高于去年

歐美疫情的放開(kāi)，居民傾向于旅游，對于包裝紙的需求有所下滑；北美包裝紙需求連續*個(gè)月同比有所下滑，4月歐洲包裝紙板需求量同比也有所下滑，高通脹對需求端的影響逐步顯現。

1.4全球庫存

*月份漂針漿庫存天數環(huán)比有所下降，預計隨著(zhù)發(fā)運的緩解，庫存壓力有所下降；漂闊漿庫存天數環(huán)比小幅增加，高于過(guò)去幾年同期水平，對于漂闊漿庫存緊缺的說(shuō)法有一定證偽。

*月歐洲港口庫存環(huán)比較大幅度增加，一方面罷工的結束，一方面需求端受到抑制。

*月北美雙膠紙和雙銅紙庫存天數環(huán)比小幅回升，但仍處于近幾年低位。

二

國內供需

2.1國內供應

22年6月國內木漿總供給環(huán)比小幅下滑，同比已經(jīng)高于去年，累計同比降低1.8％，降幅有所收窄。

22年1-6月木漿進(jìn)口量累計同比下降*.6％，1-6月國內木漿產(chǎn)量累計同比增加1*.*％。

22年1-6月漂針漿進(jìn)口量累計同比下降1*.2％，6月進(jìn)口量仍較低；本色漿累計同比增加**％，其中俄羅斯轉產(chǎn)后，出口至中國本色漿增加明顯。

2022年6月，漂闊漿進(jìn)口量環(huán)比基本持平，累計同比下降6.*％； 化機漿進(jìn)口量環(huán)比小幅下降，累計同比下降2*％，降幅有所收窄；6月國產(chǎn)闊葉漿和化機漿產(chǎn)量均處于同比高位，部分彌補前期進(jìn)口漿的減少，漂闊漿和化機漿總供給（國產(chǎn)+進(jìn)口）累計同比均高于去年了。

2.2國內需求

22年6月份四大紙種總表需環(huán)比小幅增加，1-6月累計同比去年降低6.2％。

2022年6月白卡紙表需環(huán)比小幅增加，同比處于近幾年最低水平；生活用紙的表需連續*個(gè)月環(huán)比下滑，可能與疫情期間囤貨需求前置有關(guān)。

2022年6月，雙膠紙和雙銅紙表需環(huán)比有所增加，雙銅紙增加明顯。

疫情逐步緩解，2022年6月飲料+煙酒+家電音響+中西藥零售總額環(huán)比上升明顯，預計對包裝材料的需求有所增加；2022年1-4月，雜志的訂購量同比小幅增加，對雙銅紙的需求有所支撐；中國人均生活用紙量增長(cháng)約*％-8％，中國人口總數增速放緩約0.2％，預計生活用紙需求隨著(zhù)疫情的好轉，經(jīng)濟的企穩回升而穩定增長(cháng)。

2.2.1 國內紙產(chǎn)能

2021年白卡紙、雙膠紙、生活用紙產(chǎn)能同比均增加超過(guò)10％。

2.2.2產(chǎn)能利用率

產(chǎn)能利用率方面，本周文化用紙開(kāi)工有所上升。

月度數據上看，6月生活用紙和雙銅紙產(chǎn)能利用率小幅上漲，白卡紙和雙膠紙產(chǎn)能利用率環(huán)比繼續下滑。

2.2.*紙產(chǎn)量

22年6月，四大紙種產(chǎn)量環(huán)比有所下滑，同比高于去年；本周四大紙種產(chǎn)量環(huán)比小幅上升。

6月除雙銅紙外，其余紙種產(chǎn)量均有所下滑，其中白卡紙和雙膠紙環(huán)比下滑明顯。

2.2.4紙的進(jìn)口量

2022年6月四大紙種進(jìn)口繼續下滑，同比大幅減少。

白卡紙進(jìn)口量同比大幅減少，預計和歐美能源危機紙價(jià)大幅上漲，出口至歐美的量增加有關(guān)。

文化用紙進(jìn)口量同比下滑明顯。

2.2.*紙的出口量

2022年6月四大紙種出口環(huán)比持平，同比處于過(guò)去幾年高位，歐于能源成本的增加，紙價(jià)大幅提漲，預計利好國內出口。

6月文化用紙出口明顯增加，預計和歐洲能源價(jià)格高企以及罷工，利好國內成品紙出口有關(guān)。

2.* 國內庫存

2.*.1成品紙庫存

22年6月國內下游紙總社會(huì )庫存環(huán)比小幅增加，同比高于過(guò)去幾年。

6月白卡紙社會(huì )庫存增加明顯；疫情期間居民生活用紙囤貨增加，*月疫情好轉后，生活用紙社會(huì )庫存環(huán)比有所增加。

6月文化用紙社會(huì )庫存有所下滑，仍處于歷史同期高位。

2.*.2港口和期貨庫存

22年6月底主要港口和地區總庫存環(huán)比小幅下滑，略高于去年同期；本周港口庫存小幅下滑，近期倉單注銷(xiāo)有所增加。

三

價(jià)格和利潤

近期漂針漿現貨均價(jià)約*0*0元/噸，針闊價(jià)差約4*0元/噸。

近期銀星基差仍處于高位；月差結構走向back。

根據最新8月銀星的報價(jià)1010美元/噸，較上輪持平，目前盤(pán)面進(jìn)口利潤仍較低。

隨著(zhù)6月歐美新一輪報價(jià)上漲，國內報價(jià)持平，目前歐美價(jià)格要高于國內了。

通過(guò)發(fā)運數據來(lái)看，預計*-8月進(jìn)口量恢復仍較慢。

近期生活用紙價(jià)格開(kāi)始疲軟，雙膠紙價(jià)格小幅抬升，下游造紙利潤仍處于低位。

四

美國木材

4.1供應端

2022年*月，北美的木材產(chǎn)量環(huán)比繼續增加，北美的鋸木廠(chǎng)產(chǎn)能利用率繼續回升。

2022年6月已獲批新建私人住宅數小幅下滑，2022年*月木材進(jìn)口額小幅下滑，整體供應端的壓力有所減緩。

近期加拿大鐵路運輸有所恢復，但漿紙運載量仍處于近幾年較低位置。

4.2需求端

2022年6月美國已獲批新建私人住宅數和新屋開(kāi)工量均小幅下滑；2022年*月新建房屋的銷(xiāo)售環(huán)比小幅增加，終端需求可能受到利率上漲的壓制，但仍有一定韌性。

4.*庫存

22年6月美國成屋可供應月度環(huán)比繼續小幅增加，*月新建住房以及成屋可供應月度（庫銷(xiāo)比）環(huán)比小幅下滑。

22年*月木材批發(fā)商庫銷(xiāo)比環(huán)比有所上升，木材期貨價(jià)格大幅下跌后企穩。

五

總結

近2周紙漿先震蕩下跌，在宏觀(guān)利空有所緩和后強勢反彈。供應端，Stendal 漿廠(chǎng)正在尋找臨時(shí)解決方案，用卡車(chē)進(jìn)口木片；6月國內進(jìn)口數據看，針葉漿進(jìn)口量仍偏低，其余漿種基本恢復至正常區間，國內木漿產(chǎn)量仍在高位，其中闊葉漿和化機漿國內總供應（進(jìn)口+國產(chǎn)）累計同比均高于去年，供應端逐步在改善。需求端，海外加息抑制高通脹，影響最大的應該是包裝紙，從目前4-*月數據看歐美包裝紙需求同比已經(jīng)低于去年，預期也偏弱。整體上看，目前供應端一方面是國產(chǎn)木漿、非木漿的增加，一方面是*月智利MAPA項目投產(chǎn)、Validivia漿廠(chǎng)復產(chǎn)，下半年的供應恢復現在看是比較確定的，需求端未來(lái)歐洲天然氣的影響可能使得當地紙廠(chǎng)有停機的風(fēng)險，在海外需求被打壓的宏觀(guān)背景下，國內需求也很難表現超預期。紙漿本輪外盤(pán)降價(jià)預期落空，部分漿廠(chǎng)表示暫時(shí)壓力不大，前期國內沒(méi)有給出進(jìn)口利潤，特別是針葉漿的進(jìn)口量恢復仍較慢，可考慮正套或遠月逢高空。

來(lái)源：混沌天成研究