紙漿：全場(chǎng)最硬的多頭？

來(lái)源：CFC農產(chǎn)品研究

挪威漿紙交易所和上期所的針葉漿遠期曲線(xiàn)均呈現BACK結構，一方面是宏觀(guān)經(jīng)濟悲觀(guān)的形勢下對需求的擔憂(yōu)，另一方面是兌現供應端將逐漸改善的預期，因此無(wú)論是國內還是國外的紙漿美金報價(jià)在近期都打破“持續上調”的趨勢。接下來(lái)需求預計依然是交易的次要因素，而供應仍然是交易的主線(xiàn)，各類(lèi)數據正在透露出供應改善的跡象，但是不同地區供應修復的時(shí)間窗口預計并非一致。

紙漿需求和宏觀(guān)高度掛鉤，但經(jīng)濟前景偏悲觀(guān)

從疫情以來(lái)，受制于偏悲觀(guān)的宏觀(guān)經(jīng)濟形勢、書(shū)寫(xiě)電子化以及原料和能源成本高企等因素影響，全球對于成品紙的需求整體偏低，結合目前已公布的6月需求數據來(lái)看，全球新聞?dòng)眉?、雙膠雙銅需求量整體低于去年同期，也低于五年同期的水平。

以歐元區GDP增速和發(fā)往歐元區的各紙種的需求為例，成品紙需求和宏觀(guān)高度掛鉤；但是未來(lái)全球經(jīng)濟前景趨于暗淡，同時(shí)也存在各種不確定性，未來(lái)經(jīng)濟疲軟對于需求的抑制作用預計延續。根據IMF的預測，2022年全球經(jīng)濟增速將從去年的6.1％放緩至*.2％，較4月的預估下調0.4個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)濟前景的下行風(fēng)險占據極大的主導地位，預計全球成品紙的需求前景偏悲觀(guān)。

回到交易紙漿的話(huà)題上，需求端的疲軟是事實(shí)，但是供應端是否改善以及何時(shí)改善才是交易的主線(xiàn)

從疫情爆發(fā)以來(lái)需求是持續偏弱的，但并沒(méi)有妨礙紙漿價(jià)格暴漲，行情最主要的交易點(diǎn)依然在供應端。目前國內外供應緊張的根源略有不同：目前歐洲受制于物流效率，我國受制于缺乏吸引力的報價(jià)。

根據北美鐵路協(xié)會(huì )數據顯示，包括美國、加拿大以及墨西哥的北美鐵路紙漿、紙相關(guān)產(chǎn)品發(fā)運和到貨的總裝載量?jì)H為五年均值的一半；其中紙漿、紙相關(guān)產(chǎn)品的發(fā)運量從去年開(kāi)始整體偏低，但接近均值水平，與之相反的是發(fā)運和到貨的總裝載量雖然環(huán)比有所增加，但是仍處于歷史偏低水平，這也就說(shuō)明紙漿、紙相關(guān)產(chǎn)品到貨量仍然偏低，“發(fā)運量高，到貨量偏低”其中主要的原因或是運輸效率低下，拉長(cháng)了運輸時(shí)間，這也將導致供應改善的時(shí)間點(diǎn)滯后，預計近幾個(gè)月供應偏緊的格局仍然存在，美金報價(jià)預計維持高位。

但從北美鐵路協(xié)會(huì )的數據上看到，隨著(zhù)供應鏈的改善，*月單月的發(fā)運量甚至超過(guò)五年均值水平，發(fā)運量的回升或意味未來(lái)供應量的增加，供應最緊張的時(shí)間或已經(jīng)過(guò)去，對于遠月紙漿的報價(jià)將形成持續性的壓力，因此挪威交易所的針葉漿遠期曲線(xiàn)呈現明顯的BACK結構。

區域性的價(jià)差導致我國供應改善的時(shí)間節點(diǎn)進(jìn)一步滯后

根據挪威漿紙交易所的期貨價(jià)格，目前主力合約為14*0美金/噸，而我國近期的報價(jià)**0-*60美金/噸，供應改善的路徑或是從報價(jià)更高的地區開(kāi)始，歐美目前報價(jià)高于我國， 一旦運輸效率提升，供應改善的順序或從歐美地區開(kāi)始。目前從主要產(chǎn)漿國對不同地區的發(fā)運量也能看出對以上邏輯的印證。

*月全球紙漿發(fā)運量處于季節性低點(diǎn)，環(huán)比減少，但是仍高于去年同期和五年均值水平，但是由于北美地區的報價(jià)偏高，漿廠(chǎng)優(yōu)先考慮發(fā)貨，因此發(fā)往北美和西歐的量超過(guò)五年均值水平，但發(fā)往我國的紙漿數量依然不足均值水平。近月供應偏緊的格局仍然存在，可流通現貨依然偏緊，因此我們看到近期倉單加速流出。

綜上，紙漿近月價(jià)格的主要矛盾依然在供應端，北美市場(chǎng)更多是運輸效率導致的階段性供應偏緊，而我國由于區域的價(jià)格差異，供應改善的時(shí)間窗口或更加滯后于北美地區，盡管8月對我國的美金報價(jià)出現*0美金/噸的下調至**0-*60美金/噸，但是進(jìn)口成本依然在**00元/噸以上；下調報價(jià)的消息傳出后，紙漿期價(jià)一度有了明顯的回調至6200元/噸附近，折合成美金價(jià)格降至 81*-8*0 美金/噸，隨著(zhù)市場(chǎng)如夢(mèng)初醒般一度從6200拉升至6800，此前短期下調現貨價(jià)格的預期基本被兌現。

新的矛盾需要重新醞釀，而在整體宏觀(guān)驅動(dòng)偏空的動(dòng)力下，多頭很難在6600以上繼續強勢，我們維持上方空間有限的看法，但最后一根稻草尚待觀(guān)察。

來(lái)源:金融界