關(guān)于瑞士博斯特印刷機的信息

前幾天，發(fā)了一篇《紙價(jià)飆漲，環(huán)保施壓，膠印機市場(chǎng)卻意外強勢反彈。印刷廠(chǎng)老板為什么又敢花錢(qián)了？》，說(shuō)的是膠印機市場(chǎng)在強勢反彈：上半年進(jìn)口額同比回升1* .* 9%，海德堡、高寶、吉印通 等國際膠印機品牌都取得了不同程度的增長(cháng)。

未曾想，還有比膠印機更火爆的市場(chǎng)。上半年，主要提供凹印、柔印和模切燙金等印后設備的博斯特，在中國市場(chǎng)的訂單量實(shí)現了翻番還有余。在中國市場(chǎng)的帶動(dòng)下，上半年其來(lái)自亞太地區的銷(xiāo)售額達到1.707億瑞士法郎，約合人民幣11.* 1億元，同比增長(cháng)* 9.* * %。

扒到這，三好同學(xué)實(shí)在有些鬧不懂了。各位印刷廠(chǎng)老板的日子到底是好過(guò)，還是難過(guò)呢？為什么各類(lèi)印刷設備銷(xiāo)售會(huì )不約而同地回暖向上？

對此，博斯特給出的說(shuō)法是，中國市場(chǎng)令人鼓舞的結果，“主要得益于更加樂(lè )觀(guān)的經(jīng)濟形勢，以及不斷加大的價(jià)格和盈利壓力，迫使客戶(hù)投資更加高效和自動(dòng)化的設備”。

兩個(gè)原因指向并不一致，甚至還有一些自相矛盾，各位老板更認同哪一點(diǎn)？或者看似矛盾的背后，正隱藏著(zhù)印刷圈真切的產(chǎn)業(yè)現實(shí)？

好了，設備市場(chǎng)回暖的事兒就說(shuō)到這。今天，真正要說(shuō)的是一家剛剛上市的印刷廠(chǎng)。當然了，雖然至少擁有10臺海德堡、高寶以及數字印刷機，還有一大波CTP、燙金、模切、壓痕、糊盒等印前、印后加工設備，這家企業(yè)卻不愿意把自己說(shuō)成印刷廠(chǎng)。

這也正是它差點(diǎn)逃過(guò)三好同學(xué)“火眼金睛”的原因。這家企業(yè)就是：寧波創(chuàng )源文化發(fā)展股份吉印通 。就“創(chuàng )源文化”這名字，三好怎么能想到它是一家印刷廠(chǎng)呢？

創(chuàng )源文化先后發(fā)過(guò)三次招股書(shū)：201* 年12月，進(jìn)行了首次預披露；2017年* 月，進(jìn)行了預披露更新。在登陸創(chuàng )業(yè)板前夕的9月* 日，又發(fā)布了正式版的招股書(shū)。

前兩次都完美錯過(guò)了，今天就來(lái)扒最終版的招股書(shū)。目前看來(lái)，已經(jīng)于9月19日敲鐘撞線(xiàn)的創(chuàng )源文化，算是今年印刷圈迄今唯一的一家上市公司。下一家預計是將于11月初登陸上交所的上海翔港包裝。

好了，接下來(lái)就來(lái)扒一下，這家不把自己當成印刷廠(chǎng)的印刷廠(chǎng)：創(chuàng )源文化。

為什么說(shuō)創(chuàng )源文化是一家印刷廠(chǎng)？

截止9月22日，創(chuàng )源文化在上市后的* 個(gè)交易日內全部錄得漲停，目前市值為* 0.* 2億元。當然了，上市之初連續漲停是A股慣例，算不上什么新聞。

招股書(shū)顯示，創(chuàng )源文化的前身是成立于2001年的“寧波成路紙品制造吉印通 ”。這個(gè)名字對圈里人來(lái)說(shuō)，是不是要多幾分親近感？201* 年12月，創(chuàng )源文化在成路紙品的基礎上變更成立，啟動(dòng)IPO沖刺。

招股書(shū)對成路紙品的這段歷史語(yǔ)焉不詳。有公開(kāi)資料顯示，成路紙品原來(lái)的控股股東成路集團成立于199* 年，是一家涉足機械制造、文具加工、地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、國際貿易、金融擔保等多個(gè)領(lǐng)域的綜合性企業(yè)，201* 年時(shí)銷(xiāo)售額就超過(guò)20億元。奇怪的是，在完成股份制改造的前夕，成路集團退出了成路紙品的股東名單。

不管怎么說(shuō)，創(chuàng )源文化似乎在竭力表明自己不是一家印刷廠(chǎng)。比如，關(guān)于主營(yíng)業(yè)務(wù)，其招股書(shū)是這樣說(shuō)的：創(chuàng )源文化是一家集設計、生產(chǎn)、銷(xiāo)售為一體的紙質(zhì)時(shí)尚文教、休閑文化用品供應商，通過(guò)整合創(chuàng )意素材、開(kāi)發(fā)與設計時(shí)尚產(chǎn)品來(lái)承載手工精神、彰顯個(gè)人情懷和傳遞情感寄托。

就看這一段，各位老板能鬧清創(chuàng )源文化到底在干啥嗎？反正，三好同學(xué)是一頭霧水。

那它到底在干啥呢？看到后面明白了，“紙質(zhì)時(shí)尚文教、休閑文化用品”其實(shí)是指這些產(chǎn)品：剪貼冊、剪貼內頁(yè)、貼紙、DIY套裝等紙質(zhì)工藝品；筆記本、計劃本、便簽本、文件夾、公文柜等紙質(zhì)文具；賀卡、禮品包裝袋、字母裝飾燈等紙質(zhì)禮品。

說(shuō)白了，大部分都是印刷品。所以，即便自認為屬于文教、工美、體育和娛樂(lè )用品制造業(yè)，創(chuàng )源文化也承認“主要產(chǎn)品的制造需要經(jīng)過(guò)印刷工序，因此接受印刷業(yè)監管”。

如果這還不足以證明創(chuàng )源文化是一家印刷廠(chǎng)的話(huà)，那不妨來(lái)看一下其主要設備清單。各位老板，請看下表。

創(chuàng )源文化的主要生產(chǎn)設備（單位：萬(wàn)元）

三好同學(xué)仔細數了數，截止今年* 月* 0日，創(chuàng )源文化2* 臺主要設備中，包括：9臺膠印機，主要是海德堡，也有高寶；1臺激光彩印印刷系統，應該是數碼印刷機；10臺模切、燙金設備；2臺CTP；1條精裝龍生產(chǎn)線(xiàn)；1臺糊盒機；1臺壓痕機。各位老板說(shuō)說(shuō)，這不是印刷廠(chǎng)又是什么呢？

那為什么創(chuàng )源文化說(shuō)自己屬于文教、工美、體育和娛樂(lè )用品制造業(yè)？這是從其產(chǎn)品的終端用途來(lái)說(shuō)的。不能算錯，卻總覺(jué)得有些不對路：這就像很多印刷廠(chǎng)在印書(shū)，卻不能說(shuō)自己是出版社一樣。

做文具、禮品的印刷廠(chǎng)與文具廠(chǎng)、禮品廠(chǎng)區別在哪？三好同學(xué)覺(jué)得，主要看是自有品牌，還是代人加工。做自有品牌的就可以算作是文具廠(chǎng)、禮品廠(chǎng)，代人加工的就是印刷廠(chǎng)。目前，創(chuàng )源文化還是以代人加工為主，不過(guò)其正在向自有品牌的方向努力。

目前看來(lái)，創(chuàng )源文化不僅是一家印刷廠(chǎng)，還是一家頗具實(shí)力的外向型企業(yè)。招股書(shū)顯示，上半年，創(chuàng )源文化99.97%的營(yíng)收來(lái)自外銷(xiāo)。其中，北美洲占比最高，達到* 2.* 7%；歐洲居次，為12.* * %。能在質(zhì)量要求嚴苛的歐美市場(chǎng)站穩腳跟，說(shuō)明創(chuàng )源文化的制造能力相當不錯。

創(chuàng )源文化主營(yíng)業(yè)務(wù)收入地區分布情況（單位：萬(wàn)元）

創(chuàng )源文化的硬實(shí)力

除了從印前、印刷，到印后，完整的硬件配置，還有一點(diǎn)可以證明創(chuàng )源文化是一家地道的印刷廠(chǎng)，那就是它的競爭對手。

在招股書(shū)中，創(chuàng )源文化給出了一份包含7家企業(yè)的競爭對手名單。排在第一位是：鶴山雅圖仕吉印通 。排在第二位是：龍璟印刷（深圳）吉印通 ；排在第三位的是：星光集團吉印通 ……；排在最后一位的是：浙江廣博股份公司。

這7家企業(yè)有什么特點(diǎn)？基本上都是圈內鼎鼎大名的印刷廠(chǎng)。很難想象，一家自有品牌的文具廠(chǎng)、禮品廠(chǎng)會(huì )把印刷廠(chǎng)作為競爭對手，它們本應是合作伙伴才對。所以，創(chuàng )源文化還是一家地道的印刷廠(chǎng)。

創(chuàng )源文化的主要競爭對手

當然了，作為印刷廠(chǎng)的創(chuàng )源文化也不一般，敢圈定這么多大佬作為競爭對手就是明證。那它的實(shí)力到底怎么樣呢？

先來(lái)看資產(chǎn)情況。截止2017年* 月* 0日，創(chuàng )源文化的總資產(chǎn)為* .* 0億元，凈資產(chǎn)為1.* * 億元，資產(chǎn)負債率（合并）為* * .29%。

按照印刷圈的平均水平，創(chuàng )源文化的資產(chǎn)規模相當可觀(guān)，算得上是大型印刷廠(chǎng)。負債率也不是很高，資產(chǎn)質(zhì)量還是不錯的。

從近年來(lái)的趨勢來(lái)看，其資產(chǎn)規模逐年提升，負債率則逐年走低，這符合一般企業(yè)上市前的慣例。

創(chuàng )源文化的資產(chǎn)情況（單位：萬(wàn)元）

再來(lái)看營(yíng)收和凈利潤情況。201* -201* 年三年間，創(chuàng )源文化的營(yíng)收穩步增長(cháng)，由201* 年的* .* 9億元增長(cháng)至201* 年的* .* * 億元，增幅為* * .9* %。

真正讓人感嘆的是創(chuàng )源文化盈利能力的變化。201* 年，其凈利潤尚只有27* * .70萬(wàn)元，到201* 年就已經(jīng)達到7* * * .* * 萬(wàn)元，增幅達到1* 7.9* %，遠高于營(yíng)收的同期增速。

這樣的盈利能力讓業(yè)界大佬也自嘆不如。比如，被創(chuàng )源文化視為主要競爭對手的星光集團，截止2017年* 月* 1日財年的營(yíng)收為1* .* * 億港元，歸屬于上市公司股東的凈利潤卻為-91* .* 萬(wàn)港元。兩家公司產(chǎn)品類(lèi)似，且同樣以出口為主，盈利能力卻差距甚小。

創(chuàng )源文化的營(yíng)收和利潤情況（單位：萬(wàn)元）

創(chuàng )源文化凈利潤暴漲的背后是其毛利率的穩步提升。201* 年，其主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為2* .12%，略高于印刷業(yè)的一般水平，優(yōu)勢并不明顯。到201* 年，其毛利率達到* 2.7* %，已經(jīng)接近一般煙包印刷廠(chǎng)的水平。

創(chuàng )源文化的毛利情況（單位：萬(wàn)元）

據招股書(shū)解釋?zhuān)瑒?chuàng )源文化毛利率的逐年提升主要受益于以下幾個(gè)因素：一是推出部分毛利率較高的新產(chǎn)品；二是其位于安徽的生產(chǎn)基地人工成本相對較低，且生產(chǎn)規模逐年擴大；三是201* 年人民幣兌美元持續貶值。

無(wú)論如何，圈內企業(yè)盈利能力的提升都是一件好事，尤其是對前些年備受市場(chǎng)萎靡和人民幣升值之苦的外向型企業(yè)來(lái)說(shuō)。

假如雅圖仕也上市

創(chuàng )源文化的上市，給三好同學(xué)提供了一個(gè)觀(guān)察新生代外向型印刷企業(yè)的機會(huì )。

對外加工貿易在我國印刷業(yè)中一向占有重要地位。近年來(lái)，雖然遭遇國際市場(chǎng)萎靡和人民幣升值的雙重壓力，印刷業(yè)對外加工貿易額卻基本保持了向上發(fā)展的態(tài)勢，只是增速有所放緩。

數據顯示，2011年，我國印刷業(yè)對外加工貿易額為* * 0.09億元，在當年印刷業(yè)總產(chǎn)值中的占比為7.* * %；201* 年，對外加工貿易額為* 7* .* 0億元，在當年印刷業(yè)總產(chǎn)值中的占比為7.* 7%。這表明，對外加工貿易的發(fā)展速度，略低于印刷業(yè)的整體增速。

我國印刷業(yè)對外加工貿易額情況（單位：億元）

回顧近二三十年印刷業(yè)的發(fā)展軌跡可以發(fā)現，早期從事對外加工貿易的多是聚居于珠三角地區的港臺資企業(yè)。就像創(chuàng )源文化所給出的主要競爭對手一樣：港資的雅圖仕、星光集團、榮華印刷，臺資的龍璟印刷、月亮紙品。以及眾多未被羅列在內的企業(yè)，如鴻興印刷、吉印通 商務(wù)、金杯、大朗中編、勤達印刷、當納利等等。

近年來(lái)，隨著(zhù)市場(chǎng)環(huán)境的變化，位于珠三角的老牌外向型企業(yè)似乎遇到了一些困難。在港上市的星光集團、鴻興印刷、勤達印刷都處于虧損或微利狀態(tài)，相反在長(cháng)三角、環(huán)渤海地區卻出現了一批新興的外向型企業(yè)。

與老牌企業(yè)相比，它們或許還不夠沉穩，但卻更具沖勁，發(fā)展速度很快。創(chuàng )源文化以及同樣在沖刺IPO的龍利得都堪稱(chēng)其中的代表。

當然了，從創(chuàng )源文化的招股書(shū)來(lái)看，對外加工貿易的拓展之路，也并非想象中那么容易。比如，老外的付款并不總像傳說(shuō)的那樣痛快、利落。

招股書(shū)顯示，在營(yíng)收和凈利潤保持增長(cháng)的同時(shí)，創(chuàng )源文化的應收賬款也在快速增加。截止201* 年底，其應收賬款余額為* 072.0* 萬(wàn)元；到201* 年底，已經(jīng)達到12* * 0.* * 萬(wàn)元，增長(cháng)了* * .* 0%。

同時(shí)，截止今年* 月底，創(chuàng )源文化的主要客戶(hù)之一DCWV公司有117.* 7萬(wàn)美元的貨款出現信用超期，多次催收后仍無(wú)進(jìn)展，只能向保險公司提出索賠申請。

創(chuàng )源文化應帳賬款的變化情況（單位：萬(wàn)元）

承接對外加工貿易還必須承受匯率變動(dòng)的風(fēng)險。近年來(lái)，受各種因素影響，人民幣匯率跌宕不止。自去年以來(lái)，人民幣先是經(jīng)歷了一輪快速下跌，跟著(zhù)又是一波快速上漲，近期又有回跌態(tài)勢。外匯市場(chǎng)的這種不確定性對外向型企業(yè)的經(jīng)營(yíng)是很大的挑戰。

隨著(zhù)創(chuàng )源文化的上市，印刷圈又多了一家上市公司。雖然，它對這個(gè)圈不一定很認同。

上市* 個(gè)交易日后，創(chuàng )源文化的市值已經(jīng)達到* 0億元出頭。后面再來(lái)幾個(gè)漲停板，奔向五六十億元，甚至更高不是沒(méi)有可能。

由此，三好同學(xué)想到了外向型印刷企業(yè)的龍頭：鶴山雅圖仕。有數據顯示，201* 年鶴山雅圖仕的銷(xiāo)售收入為2* .9* 億元，數倍于創(chuàng )源文化；其工業(yè)增加值就有* .* * 億元，比創(chuàng )源文化的營(yíng)收還高。如果雅圖仕也上市，會(huì )是一番什么景象？有沒(méi)有可能成為一家市值巨無(wú)霸？

留下一點(diǎn)兒想象空間，祝各位老板好運。

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