華安證券：給予衛星化學(xué)買(mǎi)入評級
華安證券股份吉印通尹沿技,王強峰近期對衛星化學(xué)停止研究并發(fā)布了研究陳述《三季度業(yè)績(jì)承壓，原料價(jià)格下降盈利修復期近》，本陳述對衛星化學(xué)給出買(mǎi)入評級，當前股價(jià)為*2.*7元。
衛星化學(xué)(002**8)
事務(wù)描述
*0月2*日晚，衛星化學(xué)發(fā)布2022年度三季報，公司2022年前三季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入277.70億元，同比增加*8.72%；歸母凈利潤*0.**億元，同比削減29.*2%；實(shí)現扣非凈利27.9*億元，同比削減**.8*%。根本每股收益*.2*元。
成本上升需求偏弱致三季度業(yè)績(jì)承壓，根本面已逐漸修復
按照公司三季報，公司Q*實(shí)現營(yíng)業(yè)收入89.**億元，同比削減*.**%，環(huán)比削減**.**%；歸母凈利潤2.**億元，同比削減88.97%，環(huán)比削減8*.**%；實(shí)現扣非凈利潤0.8*億元，同比削減9*.8*%，環(huán)比削減92.7*%。受地緣政治抵觸、新冠疫情及宏不雅經(jīng)濟顛簸影響下，公司次要原質(zhì)料及能源價(jià)格持續推高，同時(shí)需求旺季快速下跌，公司在成本升高、產(chǎn)物售價(jià)下降的困局下，銷(xiāo)量仍同比增長(cháng)*8萬(wàn)噸，營(yíng)業(yè)收入只要小幅下滑，但盈利整體承壓。2022年9月起，公司次要原質(zhì)料乙烷價(jià)格已顯著(zhù)下跌，將有效降低公司四時(shí)度的成本，產(chǎn)物價(jià)差有望得到較大修復。
乙烷價(jià)格步入下行區間，C2產(chǎn)物價(jià)差恢復，靜待Q*業(yè)績(jì)修復。
原料端方面，22Q*原油/天然氣/石腦油/乙烷價(jià)格環(huán)比變更-*2.*0%/+7.8*%/+*9.*0%/-8.70%。在全球能源價(jià)格上漲的持續影響下，22Q*原油價(jià)格有所下降但整體仍連結在較高程度，天然氣上漲對乙烷價(jià)格的拉動(dòng)效應削弱，在7、8月持續高位事后，9月起乙烷價(jià)格逐步進(jìn)入下行區間，我們認為乙烷價(jià)格高位無(wú)法持續。供給上，目前美國LNG出口才能已達上限，歐洲出臺響應辦法對天然氣價(jià)格停止干涉，乙烷和天然氣存在熱值轉換效應，天然氣價(jià)格將逐步恢復一般，乙烷價(jià)格隨之下降。需求上，乙烷價(jià)格已觸及天花板價(jià)位，昂揚的乙烷價(jià)格對下流乙烷裂解工場(chǎng)而言盈利困難，開(kāi)工回落，且中持久內將無(wú)新增乙烷裂解安裝，需求難以拉升，乙烷高價(jià)無(wú)法持續。
C2財產(chǎn)鏈方面，乙烯上游來(lái)看，22Q*乙烯價(jià)格環(huán)比下降*8.9*%，乙烯-乙烷價(jià)差環(huán)比降低7*.**%。其他合作道路MTO價(jià)差和乙烯-石腦油價(jià)差別離環(huán)比增加-2*.80%/-**.*2%，乙烷裂解道路明顯承壓。C2產(chǎn)物價(jià)差遍及迎來(lái)修復，2022Q*乙二醇-乙烯/環(huán)氧乙烷-乙烯/聚醚大單體-環(huán)氧乙烷/聚乙烯-乙烯/苯乙烯-純苯-乙烯價(jià)差環(huán)比+8*.**/+**.*2%/-**.*2%/+*8.8*/+99.**%。產(chǎn)物價(jià)差修復帶來(lái)的盈利增長(cháng)估計將在四時(shí)度表現。
C*產(chǎn)物價(jià)差已達底部，明顯承壓，丙烯酸和酯價(jià)差仍有利可圖
價(jià)格方面，22Q*公司次要C*產(chǎn)物丙烯酸/丙烯酸丁酯/聚丙烯價(jià)格環(huán)比-*8.2*%/-28.**%/-*.**%，整體持續回落。丙烷/丙烯價(jià)格環(huán)比-*2.0*%/**.87%，丙烷價(jià)格如預期進(jìn)入夏日后呈現季節性下跌。
價(jià)差方面，丙烷脫氫（PDH）/聚丙烯-丙烯/丙烯酸-丙烯/丙烯酸丁酯-丙烯酸價(jià)差別離環(huán)比-2*.7*%/+***.0*/-*9.*7%/-**.**%。公司PDH安裝盈利持續受挫，目前已來(lái)到更低程度。跟著(zhù)丙烷采暖需求逐步下降和丙烯需求回暖，我們估計價(jià)差下行空間已經(jīng)有限，后續有望逐步修復。此外從丙烯下流財產(chǎn)鏈來(lái)看，公司深耕的丙烯酸行業(yè)是目前碳三行業(yè)中景氣宇維持更好的行業(yè)之一，價(jià)差固然遍及環(huán)比下降，但是因為優(yōu)良的供需格局，以及公司能夠依托其全財產(chǎn)鏈之優(yōu)勢靈敏調整，消費盈利較好的下流產(chǎn)物，如SAP、聚丙烯等，來(lái)維持整體較好的盈利才能。
連云港新產(chǎn)能釋放滋長(cháng)Q*業(yè)績(jì)，新質(zhì)料項目持續穩步推進(jìn)
連云港乙烷裂解二期逐步釋放業(yè)績(jì)。8月29日，公司發(fā)布項目施行停頓通知布告，衛星化學(xué)子公司連云港石化吉印通年產(chǎn)***萬(wàn)噸PE、2*9萬(wàn)噸EOE和2*萬(wàn)噸ACN吉印通安裝項目二階段工程在8月27日投料試消費后已勝利產(chǎn)出合格產(chǎn)物，標記著(zhù)連云港石化二階段項目一次開(kāi)車(chē)勝利。估計項目在9月起不變消費，并在2022Q*帶來(lái)較大業(yè)績(jì)增長(cháng)。此外，公司總投資約*02億元建立年產(chǎn)80萬(wàn)噸PDH、80萬(wàn)噸丁辛醇、*2萬(wàn)噸新戊二醇及配套安裝，估計202*歲尾建成投產(chǎn)，該安裝在擴大PDH規模的同時(shí)填補公司丙烯酸酯財產(chǎn)鏈需要外采正丁醇的掣肘，實(shí)現了極致的內生輪回。
綠色化學(xué)新質(zhì)料財產(chǎn)園項目將于年內陸續建成投產(chǎn)。公司綠色化學(xué)新質(zhì)料財產(chǎn)園項目建立內容次要包羅年產(chǎn)20萬(wàn)噸乙醇胺（EOA）、年產(chǎn)80萬(wàn)噸聚苯乙烯（PS）、年產(chǎn)*0萬(wàn)噸α-烯烴與配套POE、年產(chǎn)7*萬(wàn)噸碳酸酯系列消費安裝及相關(guān)配套工程，總投資約**0億元，共分三期停止分步施行。目前一期一階段工程順利推進(jìn)，長(cháng)周期設備已訂購完成，土建施工起頭，建成后將陸續起頭試消費。此次綠色化學(xué)新質(zhì)料項目公司前瞻性規劃了電池級碳酸酯、α-烯烴及POE等一系列卡脖子的新質(zhì)料系列項目，憑仗輕烴原料優(yōu)勢以及前瞻性和高強度的研發(fā)投入有望在新質(zhì)料的比賽中脫穎而出。
投資建議
我們認為公司的輕烴道路在碳中和布景下適應全球的輕量化趨向，且具有很強的稀缺性，價(jià)值有望被市場(chǎng)重估。估計衛星化學(xué)2022-202*年歸母凈利潤*8.7*、70.9*、90.**，同比增長(cháng)-*8.8%、**.*%、27.*%，當前股價(jià)對應PE為8.87、*.*0、*.79倍，維持“買(mǎi)入”評級。
風(fēng)險提醒
產(chǎn)物價(jià)格大幅下跌的風(fēng)險；項目建立進(jìn)度不及預期的風(fēng)險。
證券之星數據中心按照近三年發(fā)布的研報數據計算，長(cháng)江證券侯彥飛研究員團隊對該股研究較為深切，近三年預測準確度均值高達89.*2%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利**.**億，按照現價(jià)換算的預測PE為*.9*。
最新盈利預測明細如下：
該股比來(lái)90天內共有22家機構給出評級，買(mǎi)入評級2*家，增持評級*家；過(guò)去90天內機構目的均價(jià)為22.**。按照近五年財報數據，證券之星估值闡發(fā)東西顯示，衛星化學(xué)（002**8）行業(yè)內合作力的護城河優(yōu)良，盈利才能優(yōu)良，營(yíng)收獲長(cháng)性較差。財政可能有隱憂(yōu)，須重點(diǎn)存眷的財政目標包羅：有息資產(chǎn)欠債率。該股好公司目標*星，好價(jià)格目標*星，綜合目標*.*星。（目標僅供參考，目標范疇：0 ~ *星，更高*星）
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