大摩：短期看空內存而非AI芯片，低配海力士但依舊超配臺積電

半導體市場(chǎng)持續承壓之際，大摩認為，AI芯片的前景光明坦途，而存儲器則需要更多時(shí)間等待市場(chǎng)的復蘇。

18日，摩根士丹利分析師Charlie Chan發(fā)布最新研報，明確表示看好AI芯片相關(guān)公司，尤其是臺積電等先進(jìn)制程晶圓代工廠(chǎng)，而對存儲器相關(guān)公司持更為謹慎的態(tài)度，如韓國半導體巨頭海力士。

大摩指出，AI是推動(dòng)邏輯芯片增長(cháng)的關(guān)鍵因素，后者與存儲器周期已出現明顯脫鉤趨勢。隨著(zhù)AI技術(shù)的不斷發(fā)展，AI半導體公司有望在未來(lái)經(jīng)濟周期中表現優(yōu)異。

與此同時(shí)，傳統的存儲器、PC及云計算相關(guān)公司則可能面臨更大的壓力。

AI作為邏輯芯片增長(cháng)的驅動(dòng)力

大摩首先指出，歷史上邏輯芯片與存儲器的市場(chǎng)周期往往是同步的，但當前兩者正逐漸出現周期上的分離。邏輯芯片（如AI芯片）的需求受到AI技術(shù)快速發(fā)展的推動(dòng)，而存儲器市場(chǎng)（如DRAM）則因供需失衡，處于相對疲軟的狀態(tài)。

大摩強調，AI技術(shù)是邏輯芯片市場(chǎng)持續增長(cháng)的主要推動(dòng)力。

這次的結構性增長(cháng)無(wú)疑來(lái)自AI——AI半導體供應鏈公司的收入增長(cháng)勢頭依然強勁，而非人工智能公司僅出現溫和復蘇。

受益于A(yíng)I技術(shù)的爆發(fā)性增長(cháng)，臺積電這樣的先進(jìn)制程晶圓代工廠(chǎng)受庫存周期表現優(yōu)異，市場(chǎng)需求強勁。大摩繼續給予臺積電“超配”評級，認為其強勁的AI芯片訂單和先進(jìn)制程優(yōu)勢，將使其在未來(lái)數年中持續增長(cháng)。

隨著(zhù)臺積電將GPU和ASIC的人工智能芯片CoWoS產(chǎn)能翻番，人工智能半導體供應鏈收入增長(cháng)將在2025年和2026年保持強勁。預計未來(lái)五年收入年均增長(cháng)15%-20%。

具體來(lái)看，邏輯芯片庫存天數在2024年第2季度繼續下降，表明市場(chǎng)需求逐步回升。尤其是AI相關(guān)芯片，得益于A(yíng)I技術(shù)對各行業(yè)的深度滲透，成為拉動(dòng)整個(gè)行業(yè)增長(cháng)的關(guān)鍵驅動(dòng)力。

我們仍預計具有 AI 長(cháng)期趨勢的邏輯半導體公司（如臺積電）將克服周期性趨勢，因為EPS估計修訂幅度仍呈上升趨勢。

大摩表示，臺積電在A(yíng)I芯片領(lǐng)域的布局不僅可以幫助維持其收入增長(cháng)，還可以在接下來(lái)幾個(gè)季度進(jìn)入內存和邏輯半導體的潛在下行周期時(shí)提供股價(jià)保護。預計未來(lái)臺積電目標價(jià)為1220新臺幣每股，目前該股股價(jià)為973新臺幣，漲幅約為25%。

存儲器行業(yè)的挑戰

相比之下，存儲器市場(chǎng)則面臨更多挑戰。

摩根士丹利指出，存儲器行業(yè)正受到供過(guò)于求和價(jià)格下滑的影響，特別是DRAM市場(chǎng)涌入了更多競爭對手，行業(yè)競爭激烈，進(jìn)入了下行周期。

大摩特別提到，SK海力士等存儲器公司將承受更大壓力，前景不容樂(lè )觀(guān)。大摩對存儲器巨頭SK海力士持“低配”評級，認為其業(yè)績(jì)增長(cháng)將受到中國和三星的競爭擠壓。

最后，研報展望了未來(lái)幾年的半導體市場(chǎng)趨勢。大摩認為，AI芯片的增長(cháng)勢頭將幫助邏輯芯片公司突破周期限制，而存儲器行業(yè)則需要更長(cháng)時(shí)間的調整。

展望未來(lái)，我們認為領(lǐng)先的芯片代工供應商臺積電可以在未來(lái)四個(gè)季度保持平均26%的強勁收入增長(cháng)。其他公司可能會(huì )遭遇增長(cháng)減速；我們預計同期平均同比增長(cháng)僅為2%。

在前日發(fā)布的研報中，大摩“腰斬”SK海力士目標價(jià)，從26萬(wàn)韓元直接下調至12萬(wàn)韓元。