OpenAI今年或虧50億？AI泡沫論——a16z VS紅杉，高盛VS大摩
文 | 適道，作者 | 適道AI組，編輯 | 獅刀
看一組全世界最聰明的人做過(guò)的預言：
1943年，IBM創(chuàng )始人Thomas Watson說(shuō)：“5臺主機就能滿(mǎn)足全球市場(chǎng)。”
1981年，比爾·蓋茨說(shuō)：“640K內存對任何人來(lái)說(shuō)都夠用了。”
2024年，國內一家AI獨角獸的掌舵人說(shuō)：“未來(lái)全球只會(huì )剩5家大模型企業(yè)。”
上述每則預言的間隔在40年左右。
如今，人類(lèi)又站在了歷史的交界——個(gè)人電腦降低了計算成本，互聯(lián)網(wǎng)降低了傳播成本，AI正在迅速降低生產(chǎn)力成本。每一場(chǎng)技術(shù)革命都像是一條奔向未來(lái)的大河，裹挾著(zhù)不安與忌憚，同時(shí)又迎來(lái)了機遇和想象。誰(shuí)能預測河流的走向、流速、水位，誰(shuí)就能避開(kāi)險灘，捕捉機遇。
其中，頂尖風(fēng)投扮演著(zhù)“未來(lái)觀(guān)測者”的角色，為變革中的每一次震蕩，及時(shí)地標上注腳。
然而，即便是全世界最明亮的眼睛，都可能看走眼。秉持“真理越辯越明”的理念，我們集合了“最強大腦”近期的巔峰觀(guān)點(diǎn).........關(guān)于A(yíng)I泡沫、GPU泡沫，看看有哪些精彩碰撞？
AI泡沫——長(cháng)期樂(lè )觀(guān)、短期悲觀(guān)？
問(wèn)題1：AI顯著(zhù)改變世界？
Yes——請跳轉問(wèn)題2；
No——悲觀(guān)派
問(wèn)題2：AI資本支出水平過(guò)高？
Yes——現實(shí)派；
No——樂(lè )觀(guān)派
如果我們將這場(chǎng)AI狂歡比作一場(chǎng)派對——晚上20點(diǎn)眾人進(jìn)場(chǎng)，凌晨4點(diǎn)宣告結束。
“樂(lè )觀(guān)派”認為，派對剛剛開(kāi)始，氣氛持續推向頂峰；
“悲觀(guān)派”認為，5分鐘內鄰居舉報，然后大家散場(chǎng)；
“現實(shí)派”扎進(jìn)舞池，縱享其中，但同時(shí)也在緊張地數著(zhù)鐘表。
其中，以Coatue、大摩為代表的“樂(lè )觀(guān)派”；以“大龍教授”Daron Acemoglu為代表的“悲觀(guān)派”，均屬于少數派；而以a16z、紅杉、比爾·蓋茨為代表的“現實(shí)派”則占據主流位置。
“樂(lè )觀(guān)派”發(fā)言
摩根士丹利Shawn Kim分析師團隊
代表觀(guān)點(diǎn)：當前AI基礎設施投資熱潮處于初期階段，尚未達到互聯(lián)網(wǎng)1999年的泡沫水平。尤其是GPU投資，才剛剛起步。
“今天，正在進(jìn)行的AI數據中心加速計算建設只是第一階段，但這只是構建所有AI應用程序的支柱，增加了一個(gè)顛覆性的技術(shù)層（LLMs），成本更低，上市更快。
互聯(lián)網(wǎng)泡沫從1994年12月開(kāi)始，到2000年3月達到頂峰，期間經(jīng)歷了多次回調。英偉達首次上調銷(xiāo)售預期是在2022年5月，ChatGPT在2022年11月才被廣泛討論。從時(shí)間上看，我們尚未達到1999年的泡沫水平。”
華爾街“TMT之王”Coatue
代表觀(guān)點(diǎn)：AI不是炒作，黃金時(shí)代還沒(méi)有到來(lái)；AI不是估值泡沫，但主要是巨頭的游戲。
“AI不同于2000年時(shí)代的互聯(lián)網(wǎng)泡沫。以思科為例，其在某五年平均pe為37倍，但巔峰高達132倍pe；英偉達在過(guò)去五年平均pe為40倍，而今天僅有39倍pe。如果有泡沫，那也不是估值泡沫，而是利潤被拉向前方的泡沫。”
“悲觀(guān)派”發(fā)言
國際頂刊之神“大龍教授”Daron Acemoglu
代表觀(guān)點(diǎn)：盡管技術(shù)更加先進(jìn)，成本會(huì )降低，但AI進(jìn)步速度不會(huì )像許多人想象的那樣快。
“未來(lái)10年，只有大約23%任務(wù)能夠通過(guò)AI自動(dòng)化，這意味AI只會(huì )影響不到所有任務(wù)的5%。結果就是，未來(lái)10年內，AI對生產(chǎn)力的提升約為0.53%到0.66%，對GDP的增長(cháng)約為0.9%。”
“短期內，很多需要現實(shí)世界互動(dòng)的任務(wù)，像交通、制造、采礦等，AI短期內無(wú)法顯著(zhù)改進(jìn)。AI的主要影響會(huì )在純腦力任務(wù)上，但這些任務(wù)的數量和規模不大。”
高盛全球股票研究主管Jim Covello
代表觀(guān)點(diǎn)：AI必須能夠解決復雜問(wèn)題，才能獲得開(kāi)發(fā)和運行時(shí)花費的約1萬(wàn)億美元成本，但它做不到。
“像互聯(lián)網(wǎng)這種顛覆性技術(shù)，即使在早期也能用低成本方案取代高成本方案。而AI現在很貴，還不能提供更便宜的替代品。
AI會(huì )否提升使用該技術(shù)的公司的估值？因為任何效率提升可能會(huì )被競爭所消耗，實(shí)際提升收入的途徑尚不明確。
AI成本會(huì )否大幅下降，讓大規模自動(dòng)化變得便宜？因為AI初始成本高，且關(guān)鍵部件（比如GPU芯片）生產(chǎn)復雜。這種復雜性會(huì )阻礙競爭。
AI能否真正復制人類(lèi)最有價(jià)值的能力？因為AI是基于歷史數據訓練的，AI可能不會(huì )達到人類(lèi)在這些領(lǐng)域的水平。”
“現實(shí)派”發(fā)言
現實(shí)派沉浸于A(yíng)I軍備賽的博弈，同時(shí)也篤信“AI浪潮伴隨泡沫”。
a16z喊著(zhù)AI泡沫不可避免，順便斥資數億美元，囤了數千塊GPU。
紅杉算出AI行業(yè)收入缺口達到5000億美元，但也指出“資本支出的辯論是關(guān)于速度，而不是關(guān)于規模。”
高盛的報告標題為“ Too Much Spend, Too Little Benefit?”；其軟件分析師卻指出：盡管AI“殺手級應用”尚未出現，巨頭在A(yíng)I基礎設施上支出巨大，但資本支出周期的回報潛力比以往周期更為可觀(guān)——資本成本低、分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )和客戶(hù)基礎龐大的公司主導了這一周期.
比爾·蓋茨
代表觀(guān)點(diǎn)：現在A(yíng)I市場(chǎng)的狂熱程度遠超互聯(lián)網(wǎng)泡沫，但AI技術(shù)的潛力和價(jià)值仍然被嚴重低估。
“如此多的資本扎堆涌入新領(lǐng)域是前所未見(jiàn)的，無(wú)論從市值以及估值角度來(lái)看整個(gè)AI市場(chǎng)已經(jīng)陷入‘狂熱’狀態(tài)，其程度讓歷史上互聯(lián)網(wǎng)、汽車(chē)時(shí)期的狂熱相形見(jiàn)絀。”
a16z
代表觀(guān)點(diǎn)：AI泡沫不可避免，但未來(lái)的“金子”公司也會(huì )在泡沫時(shí)代中成立。
“我認為這種情況（互聯(lián)網(wǎng)泡沫）很可能在A(yíng)I領(lǐng)域重演，每家公司都可能獲得資金支持，但我們實(shí)際上并不需要那么多的AI公司，因此許多公司將會(huì )失敗，將會(huì )有巨大的投資者損失。可以肯定的是，芯片的過(guò)度生產(chǎn)將在某個(gè)時(shí)刻發(fā)生，我們將會(huì )有過(guò)多的芯片，一些芯片公司肯定會(huì )破產(chǎn)。同樣的情況也可能發(fā)生在數據中心等方面，先是落后，然后過(guò)度建設，這是每種新技術(shù)發(fā)展的自然規律。新技術(shù)的發(fā)展往往會(huì )經(jīng)歷過(guò)度建設、不足建設，然后再過(guò)度建設的循環(huán)。在這個(gè)過(guò)程中，資金的涌入推動(dòng)了基礎設施的建設，盡管許多資金會(huì )損失，但我們獲得了基礎設施，因為它真正被采用并改變了世界。”
“有一句老掉牙的笑話(huà)：投資中最危險的是‘this time is different’。每一項重要的技術(shù)進(jìn)步在歷史上都伴隨著(zhù)某種金融泡沫，自金融市場(chǎng)存在以來(lái)都是如此。
你面對的是一種通用技術(shù)，像AI這樣可能在許多方面都有用的技術(shù)，沒(méi)有人事先真正知道成功的用例或成功的公司會(huì )是什么。你必須要通過(guò)實(shí)踐來(lái)學(xué)習，你會(huì )有失敗，這是風(fēng)險投資的一部分。我們確實(shí)如此。所以，風(fēng)險投資的真正模型在某種程度上已經(jīng)考慮了這一點(diǎn)。
當然，如果我們或任何競爭對手能夠找出如何只做50%能成功的工作，避免50%不成功的工作，我們肯定會(huì )這么做。但現實(shí)是，我們已經(jīng)在這個(gè)領(lǐng)域進(jìn)行了60年的研究，還沒(méi)有人找到這樣的方法。這其中存在不可預測性。另一個(gè)有趣的思考方式是：如果一個(gè)社會(huì )對新技術(shù)沒(méi)有投機行為，將意味著(zhù)這個(gè)社會(huì )基本上對新技術(shù)的前景以及創(chuàng )業(yè)精神持有一種根深蒂固的悲觀(guān)態(tài)度。”
紅杉
代表觀(guān)點(diǎn)：投機狂熱是技術(shù)的一部分，這并不可怕。此刻保持冷靜的人，有機會(huì )建立偉大的公司。但大家不要陷入“今天AGI實(shí)現，明天發(fā)家致富”的錯覺(jué)。
“在上一次分析中，我假設谷歌、微軟、蘋(píng)果和Meta每年獲得100億美元的AI收入。我還假設Oracle、字節跳動(dòng)、阿*、騰訊、X和特斯拉每年將獲得50億美元。即使這些假設仍然成立，且我們再增加一些公司，這1250億美元的收入缺口現在也將變成5000億美元的財務(wù)缺口。”
高盛
代表觀(guān)點(diǎn)：目前我們在A(yíng)I上的投入過(guò)多，而收益卻太少。未來(lái)十年，AI將使美國年勞動(dòng)生產(chǎn)力增長(cháng)近1.5%，最終使全球GDP年增長(cháng)率提高7%。
高盛策略師Ryan Hammond團隊報告：“包括亞馬遜、Meta、微軟和谷歌等互聯(lián)網(wǎng)巨頭在過(guò)去一年里已經(jīng)將大約3570億美元用于資本支出和研發(fā)，這些支出的‘很大一部分’用于A(yíng)I。但這些超大規模企業(yè)最終將被要求證明——他們的投資可以產(chǎn)生收入和利潤。如果看不到盈利的跡象，可能導致估值貶值。”
高級全球經(jīng)濟學(xué)家Joseph Briggs預測：“GenAI最終將自動(dòng)化25%的工作任務(wù)，使美國生產(chǎn)力提高9%，GDP增長(cháng)6.1%。”
思考題：如果AI泡沫存在，何時(shí)會(huì )破裂？
比較靠譜的答案：可能要很久。
連“悲觀(guān)派”代表高盛全球股票研究主管Jim Covello也表示：不會(huì )在今年到來(lái)，甚至不是明年，但總有一天會(huì )發(fā)生。反正我在過(guò)去30年中學(xué)到的最重要的教訓之一，就是泡沫可能需要很長(cháng)時(shí)間才能破裂。
最緊張的大概是黃仁勛，未來(lái)如果AI應用賺不到錢(qián)，非理性需求就會(huì )消散，英偉達也會(huì )變成思科。雖然在上文中，Coatue直接否定了這個(gè)可能性。
現在，讓我們再次回到這場(chǎng)AI狂歡派對。
來(lái)個(gè)不那么恰當的比喻，作為“AI大基建”的重要底座，GPU像是狂歡派對的酒水飲料，當你不清楚AI狂歡要持續多久時(shí)，可以數一數還剩多少酒，以及誰(shuí)都囤了多少酒。
a16z“大戰”紅杉——為何狂囤GPU？
問(wèn)題3：前方終有泡沫，你還敢狂囤GPU嗎？
Yes——“生猛派”a16z；
No——“謹慎派”紅杉
問(wèn)題4：你過(guò)分擔心因AI模型層發(fā)展過(guò)快，而出現的大量GPU折舊嗎？
Yes——“謹慎派”紅杉；
No——“生猛派”a16z
再想象一下，如果你確信AI和互聯(lián)網(wǎng)一樣具有變革性，并且你控制著(zhù)世界上唯一的AI公司，你會(huì )多快建立AI資本支出？
紅杉的答案：隨機應變；a16z的答案：高歌猛進(jìn)。
由此，我們可以感受這兩家頂級風(fēng)投的差異氣質(zhì)。
近兩年，投AI“第二猛”的a16z 牽頭主導了19筆GenAI的投資交易，總價(jià)值約為13億美元；而紅杉則領(lǐng)投了約20筆AI 投資，交易總金額僅為4億美元。
目前，a16z高調開(kāi)啟“氧計劃”，最終計劃將GPU集群規模擴大至超過(guò)2萬(wàn)塊；紅杉則“唱衰”GPU，認為其供應短缺高峰已過(guò)，囤貨速度高于迭代速度將帶來(lái)折舊損失。
“謹慎派”發(fā)言
關(guān)于資本支出
紅杉：理想情況是慢慢來(lái)。
“你會(huì )等一段時(shí)間來(lái)消化一些AI收入。
你會(huì )看看液冷系統的表現，根據需要修改你的數據中心設計。
你會(huì )在合適的地點(diǎn)建造新的發(fā)電資產(chǎn)，然后在光纖電纜附近建造你的數據中心。
但你不會(huì )立即鎖定多年的CapEx，因為你會(huì )知道隨著(zhù)模型和架構的變化，你的數據中心也需要不斷發(fā)展。”
關(guān)于GPU支出
紅杉：GPU供應短缺高峰已過(guò)，舊款可能發(fā)生貶值。
紅杉合伙人David Cahn觀(guān)點(diǎn)：真正的邏輯是——你越相信AI前景，就越會(huì )擔心AI模型發(fā)展過(guò)快超過(guò)物理基礎設施，然后囤積的大量GPU折舊過(guò)時(shí)。
“因為沒(méi)有人會(huì )在同一數據中心兩次訓練前沿模型——當模型訓練完成時(shí)，GPU 將已經(jīng)過(guò)時(shí)，前沿集群的大小也將增長(cháng)。
再考慮其他部分——物理數據中心的土地、電力、鋼鐵等支出——取決于 GPU功率效率——這是一個(gè)不斷變化的目標。”
Cahn的判斷：
1、GPU供應短缺已經(jīng)緩解
2023年底是GPU供應短缺的高峰期。當時(shí)AI初創(chuàng )企業(yè)不斷打電話(huà)給風(fēng)投公司，想盡辦法來(lái)獲取GPU。
這種短缺情況幾乎完全消失了，對我接觸過(guò)的大多數人而言，現在獲得GPU相對容易，而且交貨時(shí)間也更加合理。
2、GPU庫存在不斷增加
英偉達Q4財報顯示，其數據中心營(yíng)收的一半都是來(lái)自科技巨頭，僅微軟一家就貢獻了英偉達Q4營(yíng)收的22%。這些科技巨頭的CEO們是在告訴市場(chǎng)：“不管你們喜不喜歡，我們都會(huì )投資GPU”。爭奪AI領(lǐng)先優(yōu)勢的科技巨頭囤積GPU并不是新現象，一旦囤積數量足夠多，而需求開(kāi)始減少，事情就開(kāi)始轉變了。
3、GPU發(fā)生貶值
我們從技術(shù)發(fā)展史了解到，半導體技術(shù)迭代非常之快，英偉達將繼續生產(chǎn)新一代GPU，如B100。這將導致上一代GPU加速貶值。由于市場(chǎng)低估了B100和下一代GPU的迭代速度，因此高估了現在購買(mǎi)的H100在3、4年后的保值程度。
“生猛派”發(fā)言
a16z：GPU的供應短缺在短期內不會(huì )得到緩解。
關(guān)于資本支出，尤其是GPU支出，a16z用行動(dòng)證明了態(tài)度。
過(guò)去兩年里，a16z牽頭主導了19筆GenAI的投資交易，總價(jià)值約為13億美元。(不包括a16z參與的其他交易，如xAI融資了60億美元）。a16z還發(fā)了兩支AI基金，分別專(zhuān)注于A(yíng)I基礎設施和AI應用程序。
目前，a16z已經(jīng)斥資數億美元，囤了數千塊GPU，并最終計劃將GPU集群規模擴大至超過(guò)2萬(wàn)塊，花費可能高達50億美元。
a16z稱(chēng)之為“氧計劃”，寓意著(zhù)GPU資源對于初創(chuàng )企業(yè)來(lái)說(shuō)就像氧氣一樣重要。
另提一句。最近SamAltman的親弟弟Jack Altman領(lǐng)投了一家名為San Francisco Compute的“出租算力”創(chuàng )企——1200萬(wàn)美元種子輪融資，估值達到約7000萬(wàn)美元。
公司目標是做AI算力市場(chǎng)的Airbnb，營(yíng)銷(xiāo)口號更是誘人：不到21美元就能用英偉達H100一小時(shí)。即便它的對手眾多，包括估值190億美元的英偉達“親兒子”CoreWeave。
這也從側面說(shuō)明，至少未來(lái)一段時(shí)間內，“GPU生意”依然可以大做文章。
作為風(fēng)投機構，a16z能“盤(pán)活”GPU資源，目前看也不失為一個(gè)“可攻可守”的絕妙點(diǎn)子。
今年早些時(shí)候，a16z開(kāi)始向少數AI初創(chuàng )公司提供GPU租賃服務(wù)，以換取股權，其合作的AI初創(chuàng )公司可以用低于市場(chǎng)價(jià)來(lái)租賃GPU。例如，a16z對一家名為L(cháng)uma AI的初創(chuàng )公司進(jìn)行了4300萬(wàn)美元的B輪投資。Luma的CEO表示，雖然其他風(fēng)投給的估值更高，但自己還是選擇了a16z，正是因為看中其GPU資源。
如此大手筆也符合a16z一貫的激進(jìn)風(fēng)格，風(fēng)投的本質(zhì)就是不放過(guò)任何一個(gè)機會(huì )。
面對“每次新技術(shù)出現時(shí)都會(huì )產(chǎn)生投機泡沫”的提問(wèn)時(shí)，Marc Andreessen如此回答：至少據我所知，沒(méi)有任何一個(gè)社會(huì )能夠找到一種方法，只獲得好處而不經(jīng)歷壞處。
正如整個(gè)美國西部是建立在“淘金熱”的基礎上。后人看到更多是“淘金熱的悲歌”，這是流行文化所塑造的。實(shí)際上，當時(shí)確實(shí)有些人找到了金子，也賺了很多錢(qián)。
我們對應到互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)代，亞馬遜、eBay和谷歌都是在那個(gè)充滿(mǎn)巨大投機的時(shí)代成立的，它們挖到了“金子”。如果你投資了其中任何一家公司，你就可能會(huì )投資下一個(gè)公司，包括 Facebook、Snap等。
對于a16z而言，無(wú)論是“投資要保持激進(jìn)”還是“愿承擔GPU泡沫破裂的風(fēng)險”，其目標都是不放過(guò)任何一個(gè)Facebook，獲得好萊塢式的勝利。
那么，下一個(gè)Facebook能破殼而出嗎？紅杉和a16z的態(tài)度都較為積極。
紅杉觀(guān)點(diǎn)：巨頭間“防御戰”掀起了AI資本支出狂潮，但過(guò)度建設也是完全合理的——不缺錢(qián)的巨頭們承擔風(fēng)險，缺錢(qián)的初創(chuàng )公司借此機會(huì )成長(cháng)。
“云巨頭們將AI視為威脅和機遇，不能等待看技術(shù)如何發(fā)展，他們必須立即行動(dòng)。而微軟、亞馬遜和谷歌的軍備競賽關(guān)乎于博弈論。我們現在處于世界歷史上三家最大公司之間的競爭升級循環(huán)中，它們的總市值超過(guò)7萬(wàn)億美元。在每個(gè)升級循環(huán)中，都有一個(gè)簡(jiǎn)單的理由——我們有足夠的資金來(lái)承擔這個(gè)。隨著(zhù)更多的承諾，信心也會(huì )增加，這個(gè)循環(huán)變得自我強化。供應約束加速了這種動(dòng)態(tài)：如果你現在不獲取土地、權力和勞動(dòng)力，別人就搶先一步。
無(wú)論是出于何種原因，如今快速建設新的人工智能數據中心應該對未來(lái)的初創(chuàng )公司產(chǎn)生積極影響。如今人工智能領(lǐng)域的許多風(fēng)險都由基礎設施提供商承擔。這實(shí)際上是對那些在其基礎上構建的初創(chuàng )公司的一種補貼。微軟、亞馬遜和谷歌之間的競爭應該確保未來(lái)API價(jià)格更低。這也有利于人工智能生態(tài)系統——這些資本支出投資將使我們能夠測試擴展規律，并更多地了解人工智能未來(lái)的潛力。”
a16z觀(guān)點(diǎn)：歷史上最快實(shí)現盈利的公司，是營(yíng)收增速遠遠超出成本支出的AI公司。在其投資組合中，這些AI初創(chuàng )公司的營(yíng)收增速都相當快，實(shí)際上增速已經(jīng)超過(guò)了成本增速。
“如果你從左眼模糊地看，你會(huì )看到投資基礎模型公司的資本正以驚人的速度增長(cháng)。此類(lèi)初創(chuàng )公司正在籌集數億、數十億甚至數萬(wàn)億美元，這讓人不禁驚嘆于這些公司的資本規模。
但如果你從右眼模糊地看，你會(huì )發(fā)現，現在構建軟件變得容易得多，擁有一家軟件公司或讓一小群程序員編寫(xiě)復雜軟件變得容易得多，因為他們得到了AI助手和自動(dòng)化軟件開(kāi)發(fā)能力的支持。
021yin.com成本的十分之一、百分之一或千分之一。我們如何看待這種二元性，即從任何一種角度都可以看到成本要么大幅飆升，要么實(shí)際上趨近于零。我們對這兩種類(lèi)型的初創(chuàng )公司都有投資。”
