【猛獸財經(jīng)】達美航空（DAL）：后疫情時(shí)代的艱難復蘇
達美航空第二季度的業(yè)績(jì)并沒(méi)有帶來(lái)多少積極的暗示，走向復蘇似乎還有很長(cháng)的路達美dymo打印機。
到今年年底，達美航空實(shí)現收支平衡的目標似乎更加不切實(shí)際達美dymo打印機。
鑒于達美航空在商務(wù)旅行方面的敞口過(guò)大，它應該會(huì )落后于全行業(yè)的復蘇達美dymo打印機。
總之，風(fēng)險太大，回報太少達美dymo打印機。
我們已經(jīng)有一段時(shí)間沒(méi)有關(guān)注達美航空（DAL）了，目前我們仍然堅定地對其保持觀(guān)望態(tài)度達美dymo打印機。雖然達美航空的股價(jià)在疫情的尾聲期出現了反彈，但在我們看來(lái)，達美航空管理層自定的到2020年年底實(shí)現盈虧平衡目標，似乎過(guò)于樂(lè )觀(guān)了。
首先，實(shí)現收支平衡的目標在很大程度上取決于，疫情的復蘇措施、新的旅行政策，這些能夠帶來(lái)何種需求前景達美dymo打印機。此外，在我們看來(lái)，達美航空公司商旅業(yè)務(wù)占比較大，會(huì )給復蘇帶來(lái)難度。我們沒(méi)有看到達美航空有何改善，因此，我們仍堅定地持觀(guān)望態(tài)度。
看似熱鬧的Q2達美dymo打印機，實(shí)際上需求疲軟
達美航空第二季度的業(yè)績(jì)并沒(méi)有提供多少新的信息達美dymo打印機。收入下降88%，這在很大程度上是意料之中的，而在美國的收入同比下降93%（運力下降80%）。其他公司的情況更糟——達美航空公司運力下降97%，同比下降98%；大西洋航空公司運力下降95%，同比下降97%；太平洋航空公司運力下降90%，同比下降95%。
第二季度，達美航空公司在各個(gè)方面都受到了影響，利潤率較高和忠誠度等輔助收入來(lái)源也受到了影響，同比下降了44%達美dymo打印機。很明顯，第二季度的趨勢并不能代表長(cháng)期的前景。例如，達美航空調整后的利潤相對于公認會(huì )計準則（GAAP）的數字有20-30億美元的波動(dòng)，但它們確實(shí)凸顯了達美航空所處的經(jīng)營(yíng)環(huán)境的艱難。
在我們看來(lái)，成本方面更有趣，在這方面，達美航空的發(fā)展趨勢很好達美dymo打印機。達美航空的管理層已經(jīng)將調整后的運營(yíng)成本同比降低了53%，至55億美元(主要是與產(chǎn)能和收入相關(guān)的)，并計劃在下個(gè)季度再將年成本降低50%。在未經(jīng)調整的基礎上，運營(yíng)費用為63億美元左右，其中包括《關(guān)懷法案》帶來(lái)的13億美元左右的影響。
總的來(lái)說(shuō)，考慮到現行的《關(guān)懷法案》的限制，這可能不會(huì )是全部的花費達美dymo打印機。我們預計到年底，達美航空的成本增加速度將進(jìn)一步加快。
達美航空盈虧平衡的目標是樂(lè )觀(guān)的
9月當季經(jīng)濟指標顯示，美國經(jīng)濟將出現一些漸進(jìn)式的改善，但任何復蘇看起來(lái)都是非常緩慢的達美dymo打印機。達美航空的收入預計將同比下降75-80%（相比之下，第二季度為-88%)，盡管按照業(yè)績(jì)指導，費用也會(huì )下降50%，這對成本控制來(lái)說(shuō)應該有所幫助。值得注意的是，盡管成本的下降主要與第二季度一致，但產(chǎn)能在下降75-80%時(shí)有所提高（而第二季度下降了85%），這看起來(lái)不錯。和西南航空（LUV）一樣，載客率也將被限制在60%。
無(wú)論如何，達美航空管理層要求今年夏季的成交量為正常水平的20-25%，這離理想水平還差得很遠達美dymo打印機。從管理層的角度來(lái)看，達美航空采取了業(yè)內“最保守的方法”來(lái)實(shí)現容量增長(cháng)。在我們看來(lái)，這是有道理的，因為在第二季度末，達美航空有700架飛機停放（原來(lái)是650架），這進(jìn)一步凸顯了后疫情時(shí)代航空運力恢復速度的放緩。但飛機停放也會(huì )降低第三季度的維護成本——維護成本在6月份已經(jīng)下降了90%，而達美之前的目標是80%。
最后但很重要的是，達美航空的目標是在年底之前實(shí)現每日現金消耗的收支平衡，這似乎是一種理想的做法——實(shí)現這一目標的基礎是實(shí)現收入每天提高2500萬(wàn)美元達美dymo打印機。誠然，部分資金將來(lái)自退款，但鑒于達美航空 60%的空中交通責任——指定的現金由旅行積分組成，這意味著(zhù)退款的上限為20億美元。達美航空的管理層透露，這取決于乘客人數，因此在很大程度上不受管理層控制。
因此，第一，退款活動(dòng)將繼續減少達美dymo打印機。這將是一個(gè)貢獻。到年底的時(shí)候，可能是每天增加或減少500萬(wàn)美元，這就剩下2000萬(wàn)美元現金，銷(xiāo)售改善，你想想我們這樣規模的公司，我們的總體業(yè)務(wù)量增加了大約20%，這將使我們達到目標。因此，我們可能需要來(lái)自商務(wù)旅行方面2500萬(wàn)美元的業(yè)務(wù)，但這是實(shí)現收支平衡的路線(xiàn)圖。
——2Q20業(yè)績(jì)會(huì )議
商務(wù)旅行業(yè)務(wù)是一個(gè)關(guān)鍵的劣勢
盡管美國運輸安全管理局的數據顯示，航空出行乘客的數量出現了顯著(zhù)上升，但并非所有航空公司都將相應地受益達美dymo打印機。考慮到客運量的恢復幾乎完全是由國內休閑和旅游推動(dòng)的，像達美航空這樣的航空公司的前景仍然黯淡，因為他們的業(yè)務(wù)更多。
達美航空在第二季度同樣對商務(wù)差旅持悲觀(guān)態(tài)度——管理層相信商務(wù)需求最終會(huì )回歸，但其中一些商務(wù)需求可能會(huì )被替代解決方案給稀釋掉達美dymo打印機。因此，達美預測商務(wù)旅行的復蘇可能會(huì )滯后12-18個(gè)月，考慮到達美航空約50%的收入來(lái)自商務(wù)旅行業(yè)務(wù)，這對它來(lái)說(shuō)尤其悲觀(guān)。
Q2后充足的流動(dòng)資金
截至第二季度末，達美航空持有的總債務(wù)和融資租賃債務(wù)為246億美元，調整后的凈債務(wù)余額為139億美元達美dymo打印機。這包括本季度以平均6.5%的混合速度增加的約為110億美元的新流動(dòng)性。Q2期間完成的新的融資如下圖：
達美航空目前每天消耗約2700萬(wàn)美元現金（國內1700萬(wàn)美元，國際1000萬(wàn)美元），較5月份每天約5000萬(wàn)美元的水平（第二季度平均每天4300萬(wàn)美元）有了長(cháng)足進(jìn)展達美dymo打印機。相對于第二季度末157億美元的流動(dòng)資金（包括CARES Act的PSP aid）， 達美航空似乎處于有利地位，以目前的現金消耗速度計算，它的流動(dòng)資金夠花19個(gè)月。
然而，達美航空預計，盡管病毒死灰復燃，產(chǎn)能增長(cháng)，但每日的現金消耗率在7月份仍將保持不變，因此現金消耗軌跡可能存在一些風(fēng)險達美dymo打印機。此外，考慮到商旅業(yè)務(wù)的占比，達美航空公司認為復蘇時(shí)間基本上為2年。
總結
從目前的情況來(lái)看，航空業(yè)的復蘇之路似乎注定是一條艱難的道路，尤其是對商務(wù)旅行業(yè)務(wù)而言達美dymo打印機。盡管長(cháng)期看，達美航空的股票似乎很便宜，但我們認為，對21財年前的估值似乎過(guò)于樂(lè )觀(guān)了。同樣，達美航空管理層的燒錢(qián)目標似乎是一種空想，而非現實(shí)。
毫無(wú)疑問(wèn)，達美航空是一家高質(zhì)量的航空公司，但未來(lái)面臨的挑戰是前所未有的，對達美航空來(lái)說(shuō)，可能是結構性的問(wèn)題達美dymo打印機。達美航空不僅面臨著(zhù)商務(wù)旅行風(fēng)險（這可能導致對數十年投資的減記），而且相對于美國客運量的緩慢復蘇，全行業(yè)的運力增長(cháng)也加大了其燒錢(qián)風(fēng)險。