京東數科，走不一樣的路，看不一樣的風(fēng)景

　　京東數科，走不一樣的路，看不一樣的風(fēng)景

　　出品 l 觀(guān)點(diǎn)財經(jīng)

　　作者 l 大釗

　　繼螞蟻集團之后，又一只超級獨角獸要上市了。

　　日前，上交所科創(chuàng )板披露了京東數科招股說(shuō)明書(shū)。招股書(shū)顯示，京東數科2019年的營(yíng)業(yè)收入達182.03億元，并于2018年、2019年連續兩年分別實(shí)現盈利1.30億元和7.90億元。

　　2017年至2020年6月，公司的毛利率分別為54.69%、64.38%、65.77%和67.08%，呈逐年上升趨勢。

　　資料顯示，京東數科（前身為京東金融）于2013年開(kāi)始獨立運營(yíng)，經(jīng)過(guò)近7年發(fā)展，京東數科從數字金融模式到金融科技模式，再到數字科技模式，歷經(jīng)三個(gè)戰略發(fā)展階段。

　　此番IPO瞄準科創(chuàng )板，京東數科擬發(fā)行不超過(guò)5.38億股，占發(fā)行后總股本的比例不低于10%，國泰君安和五礦證券為其聯(lián)席保薦機構和主承銷(xiāo)商。

　　大約半個(gè)月前，螞蟻集團也遞交了招股書(shū)，同樣是國內電商巨頭孵化的項目，京東數科常被拿來(lái)和螞蟻集團對比。但是仔細研究雙方招股書(shū)后，可以發(fā)現二者的主營(yíng)業(yè)務(wù)和營(yíng)收結構有明顯不同。

　　本文嘗試從成長(cháng)路徑、經(jīng)營(yíng)邏輯和未來(lái)潛力三個(gè)維度分析京東數科，幫助大家理解京東數科為何會(huì )被業(yè)內稱(chēng)為“數字科技第一股”。

　　從“金融”到“科技”的轉身

　　京東數科的成立，源于2013年京東集團董事局 劉強東和時(shí)任CFO陳生強的一次對談。

　　彼時(shí)，二人都在美國，在開(kāi)車(chē)去曼哈頓的路上，陳生強問(wèn)劉強東：“你對金融有什么要求？”劉強東提出了兩點(diǎn)：

　　第一，最苦最難的活是最有長(cháng)期價(jià)值的，要堅持去做，就像京東的物流；

　　第二，如果有100塊錢(qián)，你賺70塊錢(qián)就可以了，剩下30塊錢(qián)留給別人去賺。

　　同年10月，京東金融集團成立，陳生強正式出任京東金融集團CEO。

　　在2013年-2015年的初創(chuàng )期，京東數科起步于數字金融模式。當時(shí)，公司主要為京東商城提供白條等消費端產(chǎn)品和供應鏈端服務(wù)，并進(jìn)一步向京東生態(tài)外的大型及中小型商戶(hù)提供金融數字化解決方案。

　　到了2015-2018年，京東數科的業(yè)務(wù)進(jìn)一步發(fā)展為金融科技模式。

　　這期間，京東數科推出了以銀行為核心客戶(hù)的金融機構風(fēng)控解決方案，同時(shí)，為了進(jìn)一步匹配銀行等金融機構的數字化轉型需求，還推出了資管科技平臺系統、保險基金網(wǎng)上代銷(xiāo)平臺、資產(chǎn)證券化云平臺等數字化系統或工具。

　　2018年，京東金融正式更名為京東數科，實(shí)現了從金融科技模式到數字科技模式的轉變。這期間，京東數科開(kāi)始向更多實(shí)體產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域進(jìn)行應用拓展和迭代升級，包括面向政府機構提供智能城市操作系統，面向線(xiàn)下媒體提供數字化、線(xiàn)上線(xiàn)下融合、屏端聯(lián)盟打通的解決方案。

　　京東數科，走不一樣的路，看不一樣的風(fēng)景

　　2019年京東數科內部大會(huì )上，CEO陳生強曾透露，2019年京東數科在收入和利潤上同時(shí)實(shí)現高增長(cháng)，公司已經(jīng)實(shí)現連續兩年盈利。

　　招股書(shū)中的數據印證了這一事實(shí)。2018年和2019年，京東數科確實(shí)扭虧為盈，凈利潤分別達到了1.3億和7.9億，但2020年H1，京東數科的凈利潤又回到了虧損狀態(tài)，虧損金額為6.7億。

　　在營(yíng)收層面，京東數科報告期內分別獲得91億元、136億元、182億元、103億元的收入。

　　那么，京東數科近三年來(lái)為何出現利潤波動(dòng)呢？這其中的主要原因是股權激勵和研發(fā)投入。

　　根據公司招股書(shū)披露，報告期各期公司按照企業(yè)會(huì )計準則確認的股份支付費用分別為43.81億元、2.60億元、3.56億元及10.63億元，同時(shí)研發(fā)投入也在逐年增加。

　　京東數科，走不一樣的路，看不一樣的風(fēng)景

　　不過(guò)，值得注意的是，京東數科的毛利率始終穩中有升。

　　2017年-2019年及2020年上半年，京東數科毛利率分別為54.69%、64.38%、65.77%和67.08%，處在上升趨勢中。

　　在今年8月發(fā)布的2020年胡潤全球獨角獸榜單中，排名前五位的中國金融科技獨角獸公司分別是螞蟻集團、陸金所、京東數科、微眾銀行、蘇寧金服。

　　相關(guān)報告指出京東數科的產(chǎn)業(yè)數字化能力較強，優(yōu)勢在于用技術(shù)賦能產(chǎn)業(yè)。京東數科已經(jīng)成為產(chǎn)業(yè)數字化的重要服務(wù)提供商。隨著(zhù)新基建及產(chǎn)業(yè)數字化的推進(jìn)，京東數科正迎來(lái)更加廣闊的發(fā)展空間。

　　不過(guò)，相比于螞蟻集團的體量和創(chuàng )收能力，京東數科顯然更偏向于在B端闖出一番名堂。

　　為什么是一家徹底的數字科技公司？

　　為什么說(shuō)京東數科是一家徹底的數字科技公司？主要原因有三，首先是京東數科的整體研發(fā)投入居行業(yè)前列。

　　“一個(gè)太容易賺錢(qián)的公司，很容易風(fēng)光一時(shí)。而面向未來(lái)、延遲滿(mǎn)足的公司才有可能獲得更長(cháng)久的發(fā)展空間。”陳生強曾在演講中提到。

　　京東數科，走不一樣的路，看不一樣的風(fēng)景

　　同樣，在陳生強領(lǐng)導下的京東數科也深知這個(gè)道理，并在技術(shù)研發(fā)上不斷投入。

　　招股書(shū)顯示，2017-2019年，公司的研發(fā)費用分別為10.78億元、17.43億元和25.67億元，占當期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為11.88%、12.80%及14.10%。

　　在2020年上半年，京東數科的研發(fā)占比繼續增長(cháng)至15.67%，該比例已經(jīng)達到國際互聯(lián)網(wǎng)科技行業(yè)領(lǐng)先水平，在科創(chuàng )板年營(yíng)收超百億的公司中，僅低于中芯國際，位列第二名。

　　京東數科，走不一樣的路，看不一樣的風(fēng)景

　　截至2020年6月30日，京東數科共有在崗員工數9989人，其中研發(fā)人員及專(zhuān)業(yè)人員占到公司員工總數的比例約為70%，90后員工數量占到近一半。

　　此外，本次募集資金大部分也將用于技術(shù)相關(guān)投入，根據招股書(shū)信息顯示，除用于補充運營(yíng)資金的部分外，本次募集資金的72%將直接用于與技術(shù)和數字化服務(wù)升級相關(guān)的項目。包括大數據、人工智能、云計算、物聯(lián)網(wǎng)等用以夯實(shí)公司底層核心技術(shù)平臺的前沿技術(shù)，以及產(chǎn)業(yè)數字化升級改造等科技創(chuàng )新領(lǐng)域。

　　其次，京東數科的業(yè)務(wù)收入構成更多來(lái)自B端，這有別于其他金融科技公司To C的現狀。

　　招股書(shū)顯示，按照其服務(wù)行業(yè)和客戶(hù)類(lèi)型京東數科將其主營(yíng)業(yè)務(wù)劃分為金融機構數字化解決方案、商戶(hù)與企業(yè)數字化解決方案、政府及其他客戶(hù)數字化解決方案三大塊，實(shí)現了To F、To B、To G的格局。

　　從這個(gè)分類(lèi)也可以看出，京東數科已經(jīng)徹底轉變成為了一家新型的產(chǎn)業(yè)數字化服務(wù)公司。

　　京東數科，走不一樣的路，看不一樣的風(fēng)景

　　截至2020年6月，上述三大業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比分別為41.48%、52.37%和5.57%。

　　在金融機構服務(wù)領(lǐng)域，京東數科服務(wù)于600家銀行、保險、基金、信托、證券等金融機構，1000多家資管科技注冊機構；

　　在商戶(hù)與企業(yè)數字化解決方面，“京東白條”帶動(dòng)商戶(hù)的用戶(hù)留存率提升約100%、人均訂單量提升約50%、交易額提升約80%；

　　在創(chuàng )新業(yè)務(wù)方面，政府及其他客戶(hù)數字化解決方案在報告期各期的年復合增長(cháng)率達到239.05%。

　　最后，京東數科精細打造了產(chǎn)業(yè)數字化聯(lián)結（TIE）模式，即為客戶(hù)提供”科技（Technology）+產(chǎn)業(yè)（Industry）+生態(tài)（Ecosystem）”的全方位服務(wù)。

　　在這其中，尤其是生態(tài)服務(wù)值得關(guān)注。

　　京東數科將各方客戶(hù)視為緊密的生態(tài)伙伴，讓他們與公司的開(kāi)放數字生態(tài)不斷融合，并通過(guò)數字科技的助力，讓金融機構、廣告媒體、企業(yè)客戶(hù)、中小商戶(hù)、消費者之間的信息流通和需求響應更為準確和高效，政府也能更好地在社會(huì )治理、產(chǎn)業(yè)發(fā)展、民生服務(wù)等領(lǐng)域開(kāi)展工作，這將促進(jìn)生態(tài)伙伴實(shí)現共同增長(cháng)。

　　此外，京東數科招股書(shū)還披露了部分正在參與的重大科研項目，包括：

　　國家科技部主辦的國家重點(diǎn)研發(fā)計劃項目——國家中心城市數據管控與知識萃取技術(shù)和系統應用和國家新區數字孿生系統與融合網(wǎng)絡(luò )計算體系的建設；

　　國家自然科學(xué)基金委主辦的國家自然科學(xué)基金國際合作項目——大數據驅動(dòng)的智慧城市服務(wù)運營(yíng)體系；

　　國家工信部主辦的公共服務(wù)平臺建設項目——面向人工智能先導區的應用場(chǎng)景公共服務(wù)平臺建設等等。

　　總的來(lái)說(shuō)，京東數科的業(yè)務(wù)更多聚焦于B端，且跨越多個(gè)產(chǎn)業(yè)。

　　無(wú)論是從收入結構、資金用途還是業(yè)務(wù)布局來(lái)看，京東數科都在做最底層的技術(shù)架構，這一點(diǎn)使得其“科技”公司的屬性要更明顯一些。

　　數字科技公司未來(lái)價(jià)值幾何？

　　有市場(chǎng)分析認為，京東數科上市又將是一個(gè)“現象級”的事件，一旦上市，將成為科創(chuàng )板的“數字科技第一股”。

　　從“金融科技”到“數字科技”，兩字之差有可能直接影響著(zhù)資本市場(chǎng)對企業(yè)的估值和期待。

　　一般情況下，雖然金融機構盈利可觀(guān)，但投資者往往更看好科技公司的延展性和成長(cháng)性，愿意為溢價(jià)買(mǎi)單。

　　典型的例子是，在二級市場(chǎng)，工商銀行的市盈率為6倍左右，但騰訊市盈率是47倍以上（以上數據截至9月15日收盤(pán)）。這就給了京東數科以更大的想象力。

　　對于外界將京東數科與螞蟻集團對比的情況，京東數科在招股書(shū)中強調，公司認為目前在中國以及全球范圍內不存在與公司全面競爭的企業(yè)，但在產(chǎn)業(yè)數字化的發(fā)展浪潮中，公司仍將面臨激烈競爭。螞蟻集團、Salesforce、阿里云分別在數字經(jīng)濟范疇下科技、行業(yè)和生態(tài)的不同層面或不同領(lǐng)域開(kāi)展業(yè)務(wù)，但這些公司客戶(hù)群體、經(jīng)營(yíng)范圍、業(yè)務(wù)模式與公司均存在一定差異，并不直接可比。

　　證監會(huì )的相關(guān)文件也在一定程度上驗證了京東數科的說(shuō)法。

　　按照證監會(huì )公布的《上市公司行業(yè)分類(lèi)指引（2012年修訂）》，螞蟻集團歸屬互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)業(yè)，京東數科歸屬軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)。

　　從業(yè)務(wù)構成角度來(lái)看，二者也有明顯區別：

　　京東數科營(yíng)收主要來(lái)自金融機構數字化解決方案、商戶(hù)與企業(yè)數字化解決方案、政府及其他客戶(hù)數字化解決方案三大塊。

　　螞蟻集團的營(yíng)收則分為數字支付與商家服務(wù)、數字金融科技服務(wù)、創(chuàng )新業(yè)務(wù)及其他。

　　另一方面，在招股書(shū)中京東數科將自身的價(jià)值定位為“首席增長(cháng)官”，即用產(chǎn)業(yè)數字化技術(shù)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟，推動(dòng)傳統產(chǎn)業(yè)的數字化轉型升級，為客戶(hù)創(chuàng )造更多的價(jià)值。

　　目前，已有不少傳統實(shí)體產(chǎn)業(yè)借力京東數科的數字科技力量實(shí)現了數字化轉型，王府井步行街就是其中之一。

　　2020年6月6日，在北京市消費季啟動(dòng)當天，由王府井置業(yè)投資有限公司與京東數科共同打造的一條“線(xiàn)上線(xiàn)下融合的數字化商業(yè)街”面世。數字化商業(yè)街推出后，消費者可以通過(guò)相關(guān)小程序同時(shí)逛到線(xiàn)下物理世界的王府井和線(xiàn)上數字世界的王府井，這也是國內第一個(gè)以步行街為主體推出的官方小程序。

　　京東數科，走不一樣的路，看不一樣的風(fēng)景

　　同時(shí)產(chǎn)業(yè)數字化有著(zhù)極大的想象空間。

　　根據中國信通院《中國數字經(jīng)濟發(fā)展白皮書(shū)(2020)》，2005年至2019年，產(chǎn)業(yè)數字化規模復合增速高達24.9%，顯著(zhù)高于同期GDP增速，占GDP比重由2005年的7%提升至2019年的29.0%，預計2020年，我國產(chǎn)業(yè)數字化增加值規模將達33.75萬(wàn)億元。這也為京東數科未來(lái)發(fā)展提供了更大的想象力。

　　另外，京東數科還助力國內第一座數字孿生城市雄安的建設。

　　雄安塊數據平臺由中國雄安集團和京東數字科技集團共同打造，將扮演新區的數據匯聚中心、數據管理中心、數據服務(wù)中心和AI賦能中心的角色，承擔著(zhù)匯聚新區全域數據、統籌新區數據管理、實(shí)現新區數據融合應用的重要使命。

　　京東數科數字化賦能實(shí)體經(jīng)濟，進(jìn)一步體現了“從數據中來(lái)，到實(shí)體中去”的定位。

　　總 結

　　《互聯(lián)網(wǎng)+普惠金融：新金融時(shí)代》一書(shū)作者曹磊指出，作為數字經(jīng)濟的代表企業(yè)之一，京東數科的上市顯示出以科創(chuàng )板為代表的中國資本市場(chǎng)正在不斷改革、推動(dòng)創(chuàng )新經(jīng)濟的發(fā)展。而這種通過(guò)產(chǎn)業(yè)數字化促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟與數字經(jīng)濟的融合發(fā)展的模式，正在獲得資本市場(chǎng)和行業(yè)的認可。

　　的確，科創(chuàng )板作為中國資本市場(chǎng)的試驗田，承擔著(zhù)助推實(shí)體經(jīng)濟新舊動(dòng)能轉換，促使新經(jīng)濟企業(yè)快速做大做強的歷史使命。以京東數科為代表的新一代數字科技公司加入，與科創(chuàng )板基因高度契合，填補了這一類(lèi)稀缺標的在A(yíng)股的空白。

　　有券商分析師指出，不論是基于行業(yè)前景、公司行業(yè)地位以及科技屬性，還是公司在業(yè)績(jì)方面的硬實(shí)力，上市后京東數科在市值上或將享受龍頭溢價(jià)。

　　■聲明：文章不構成投資建議，轉載請注明來(lái)源與作者