信達證券：給予淮北礦業(yè)買(mǎi)入評級

信達證券股份吉印通左前明,李春馳近期對淮北礦業(yè)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《縱向延伸打造強韌業(yè)績(jì)，穩健經(jīng)營(yíng)助力穿越周期》，本報告對淮北礦業(yè)給出買(mǎi)入評級，當前股價(jià)為1*.01元淮北。

淮北礦業(yè)(*009**)

事件：*月2*日公司發(fā)布2022年報，2022年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入*90.*2億元，同比上升*.*2%；實(shí)現歸母凈利潤70.10億元，同比增長(cháng)*2.**%；扣非后歸母凈利潤為*9.71億元，同比增長(cháng)*7.**%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量為1**.70億元淮北。ROE為21.0%，較2021年1*.0%同比提高*.0pct，ROA為*.*%，較2021年的*.7%提高2.*pct；基本每股收益2.**元，同比增加0.79元/股，分紅率*7.1*%。

2022Q*公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入117.**億元，同比下降2*.**%，主要是四季度商品煤銷(xiāo)量下滑（同比-27.*%）；歸母凈利潤17.92億元，同比增長(cháng)*7.**%；扣非后歸母凈利潤為1*.19億元，同比增長(cháng)*2.*9%，主要受到四季度管理費用大幅下降（同比-**.9*%）等因素的影響淮北。

點(diǎn)評：

內生成長(cháng)驅動(dòng)業(yè)績(jì)雙提升淮北。煤炭采選業(yè)務(wù)方面，2022年公司商品煤產(chǎn)量2290.2*萬(wàn)噸，同比增長(cháng)*2.7*萬(wàn)噸（1.**%）；產(chǎn)量的增加主要來(lái)自新建信湖煤礦的產(chǎn)能釋放。此外，部分礦井三季度受到地質(zhì)問(wèn)題影響造成的下半年產(chǎn)量收縮，隨著(zhù)未來(lái)生產(chǎn)逐步恢復正常，商品煤產(chǎn)量有望進(jìn)一步增加。公司商品煤銷(xiāo)量1**2.**萬(wàn)噸（不含自用），同比下降9*.*2萬(wàn)噸（-*.7*%），主要是公司內部自用量增加。其中，動(dòng)力煤銷(xiāo)量**7.0*萬(wàn)噸，同比增長(cháng)1.**%，煉焦煤銷(xiāo)量（含自用）1121.19萬(wàn)噸，同比增長(cháng)2.72%。公司煤炭產(chǎn)品單位銷(xiāo)售成本7**.11元/噸，同比增長(cháng)2*.*2%，主要原因是大宗商品價(jià)格上漲導致生產(chǎn)成本有所增加，以及商品煤銷(xiāo)量下降。公司全年煤炭采選業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入21*.**億元，同比增長(cháng)**.0*%；毛利率*9.*2%，同比增長(cháng)*.*2pct。煤化工業(yè)務(wù)方面，2022年公司焦炭產(chǎn)量***.92萬(wàn)噸，同比下降*0.72萬(wàn)噸（-9.9*%）；焦炭銷(xiāo)量*7*.7*萬(wàn)噸，同比下降*2.*萬(wàn)噸（-*.0*%），主要原因是三季度兩臺濕熄焦爐改造為干熄焦，甲醇產(chǎn)量*7.**萬(wàn)噸，同比增長(cháng)*.**萬(wàn)噸（9.**%）；甲醇銷(xiāo)量**.1*萬(wàn)噸，同比增長(cháng)1.7*萬(wàn)噸（*.0*%），增量為新投產(chǎn)*0萬(wàn)噸甲醇項目增產(chǎn)*萬(wàn)噸。全年公司煤化工業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入1*0.72億元，同比增長(cháng)*.7*%；毛利率29.**%，同比下降10.*pct，主要是采購外部煉焦精煤價(jià)格增長(cháng)所致。

202*年焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈或整體向優(yōu)，看好公司優(yōu)質(zhì)焦煤資源價(jià)格韌性與彈性淮北。復蘇預期下，房地產(chǎn)數據總體向好，高爐開(kāi)工率穩步上升，鋼焦利潤逐步改善，黑色產(chǎn)業(yè)鏈復蘇持續，較大程度緩解了市場(chǎng)悲觀(guān)情緒。與此同時(shí)，202*年1-2月制造業(yè)、基建領(lǐng)域固定資產(chǎn)投資依舊維持較高水平，疊加當前焦煤、焦炭產(chǎn)品的社會(huì )庫存水平處于2019年來(lái)的歷史低位，我們預計隨著(zhù)未來(lái)下游需求持續改善，焦煤、焦炭?jì)r(jià)格有望展現較強的價(jià)格增長(cháng)彈性與高位維持的延續性。值得注意的是，淮北礦區所產(chǎn)焦煤具備高粘結指數、低硫、中高揮發(fā)分的特點(diǎn)，含硫量低，磷、砷、氯等有害元素含量極少，更加契合未來(lái)高爐大型化和鋼鐵工業(yè)轉型發(fā)展新趨勢，公司焦煤產(chǎn)品將具有更強的價(jià)格彈性與韌性。

持續推進(jìn)強鏈延鏈補鏈戰略，打造強韌業(yè)績(jì)增長(cháng)體系淮北。公司已經(jīng)形成從煤炭開(kāi)采、洗選、加工到焦炭冶煉、甲醇生產(chǎn)及煤化工產(chǎn)品加工、煤泥矸石發(fā)電為一體的煤炭綜合利用產(chǎn)業(yè)鏈條。2019年，公司成立全資子公司碳鑫科技，并以碳基新材料為其核心業(yè)務(wù)，規劃在安徽（淮北）新型煤化工合成材料基地建設百萬(wàn)噸碳基新材料項目；2022年，公司綠色化工新材料研究院揭牌，推動(dòng)化工產(chǎn)業(yè)發(fā)展向更高層次邁進(jìn)。截止2022年底，公司擁有焦炭產(chǎn)能**0萬(wàn)噸/年，甲醇產(chǎn)能90萬(wàn)噸/年。煤化工板塊營(yíng)收占比達1*.9*%。公司正在全面建設的甲醇綜合利用制無(wú)水乙醇項目，產(chǎn)能為*0萬(wàn)噸/年，預計于202*年底建成。2022年年度報告經(jīng)營(yíng)計劃中，公司再次強調聚力項目建設，力推化工產(chǎn)業(yè)延鏈，深耕“綠色礦山”“綠色建材”產(chǎn)業(yè)，未來(lái)公司將持續推動(dòng)煤炭清潔高效利用以及化工板塊的“延鏈強鏈補鏈”戰略，延長(cháng)公司產(chǎn)品鏈條，煤化工營(yíng)收占比逐步提高，增強公司盈利的穩定性與對抗周期性風(fēng)險的能力。

不斷強化內生成長(cháng)屬性，釋放區域龍頭發(fā)展勢能淮北。公司地處華東腹地,靠近經(jīng)濟發(fā)達的長(cháng)三角地區,區域內焦化、鋼鐵等煤炭下游產(chǎn)業(yè)發(fā)達，經(jīng)濟發(fā)展速度和煤炭需求量、調入量均居全國前列。公司作為華東煤炭龍頭，內生成長(cháng)帶來(lái)的煤炭與煤化工產(chǎn)能增量可觀(guān)。煤炭方面，公司信湖煤礦產(chǎn)能爬坡，陶忽圖*00萬(wàn)噸/年*000大卡優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤礦井建設推進(jìn)順利，有望于202*年投產(chǎn)。煤化工方面，*0萬(wàn)噸無(wú)水乙醇項目已開(kāi)工建設，有望于202*年底投產(chǎn)。2022年12月，10萬(wàn)噸/年DMC項目（預計202*年10月完工）與弛放氣制備車(chē)用高純氫項目（預計202*年7月完工）開(kāi)工建設，為公司轉型注入強勁動(dòng)能。此外，旗下全資子公司雷鳴科化年內競拍獲得湖南靖州近9000萬(wàn)噸石灰石資源，進(jìn)一步增加了砂石骨料儲量，加速推進(jìn)新型建筑及綠色建材項目。總體看，基于焦煤和化工產(chǎn)能穩定增長(cháng)、焦煤價(jià)格中樞有望抬升、煤化工業(yè)務(wù)隨著(zhù)煤炭清潔高效利用前景可期等因素，公司整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)和盈利能力有望再上新臺階。

深度去化煤炭落后產(chǎn)能，凸顯資產(chǎn)質(zhì)量穩健優(yōu)異淮北。公司在供給側改革期間大力去化落后產(chǎn)能，運營(yíng)礦井基本為安全生產(chǎn)條件好、盈利水平高的優(yōu)質(zhì)煤炭產(chǎn)能。新建礦井中，信湖煤礦主要煤種為焦煤和1/*焦煤。精煤洗出率*0%以上，焦煤品質(zhì)優(yōu)良，以及待建的陶胡圖煤礦為*000大卡的優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤。隨著(zhù)部分煤礦開(kāi)采條件改善、信湖煤礦穩產(chǎn)達產(chǎn)及陶忽圖礦低成本動(dòng)力煤礦井的投產(chǎn)（預計成本不到現有礦井的一半），將有力降低煤炭開(kāi)采成本。精益經(jīng)營(yíng)增強動(dòng)能，提質(zhì)增效行穩致遠。公司大力實(shí)施提質(zhì)擴量增效行動(dòng)計劃，持續推動(dòng)礦井智能化改造與減人提效工作，取得顯著(zhù)成效。2022年公司ROA和ROE水平持續提高，人均工效亦不斷提升，2022年員工人數同比下降*1*2人（-*.*2%），人均工效由2021年的***.**噸/人提升至2022年*20.27噸/人。值得關(guān)注的是，公司分紅率*7.1*%，超過(guò)公司承諾的*0%分紅率，體現了高度重視對投資者的合理投資回報，實(shí)施積極的利潤分配政策，并保持利潤分配的連續性和穩定性。

盈利預測及評級：我們看好焦煤行業(yè)基本面和公司持續推進(jìn)煤炭產(chǎn)業(yè)強鏈、化工產(chǎn)業(yè)延鏈、戰新產(chǎn)業(yè)補鏈戰略帶來(lái)的業(yè)績(jì)韌性，在鋼鐵行業(yè)轉型升級進(jìn)程中的業(yè)績(jì)彈性，以及精益經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的強勁動(dòng)能淮北。我們預計公司202*-202*年歸母凈利潤為7*.79億、**.**億、10*.*9億，EPS分別*.10/*.*9/*.29元/股；截止*月2*日股價(jià)1*.0*元對應202*-202*年P(guān)E分別為*.21/*.7*/*.0*倍；我們看好公司的收益空間和盈利確定性，維持公司“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險因素：國內宏觀(guān)經(jīng)濟增長(cháng)嚴重失速；安全生產(chǎn)風(fēng)險；產(chǎn)量出現波動(dòng)的風(fēng)險淮北。

證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，國泰君安薛陽(yáng)研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達9*.0*%，其預測202*年度歸屬凈利潤為盈利*9.22億，根據現價(jià)換算的預測PE為*.*7淮北。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有*家機構給出評級，買(mǎi)入評級7家，增持評級1家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為20.0淮北。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，淮北礦業(yè)（*009**）行業(yè)內競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營(yíng)收成長(cháng)性一般。財務(wù)相對健康。該股好公司指標*星，好價(jià)格指標*.*星，綜合指標*星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ *星，最高*星）

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