202*年2月21日，廣西壯族自治區下轄柳州市召開(kāi)柳州市國有企業(yè)發(fā)行債券推介會(huì )，柳州市政府相關(guān)負責人、自治區相關(guān)政府部門(mén)負責人及部分城投公司負責人出席會(huì )議并發(fā)言柳州。本文梳理了柳州市當前的經(jīng)濟財政情況、債務(wù)風(fēng)險管控措施及債務(wù)到期壓力，以供投資者參考。
2021年，柳州市GDP*,0*7.2*億元，在廣西1*個(gè)地級市中排名第2，GDP增速-*.77％，在廣西排名第1*柳州。產(chǎn)業(yè)結構以第二產(chǎn)業(yè)為主，支柱產(chǎn)業(yè)主要為汽車(chē)、鋼鐵、機械等。截至202*年2月2*日，市內共*家A股上市公司。
2017-2019年，柳州市一般公共預算收入呈緩慢上升趨勢，2020年同比下降21.*2％，隨后保持穩定；財政自給率自201*年以來(lái)呈下降趨勢，2021年回升至*1.27％，但仍處于較低水平柳州。政府性基金收入自2017年起呈穩步增長(cháng)趨勢，且從2020年開(kāi)始超過(guò)一般公共預算收入；2017年以來(lái)，柳州市土地出讓收入逐年增長(cháng)，土地財政依賴(lài)度隨之持續上升，2021年土地財政依賴(lài)度為1*2.11％。
柳州市全口徑債務(wù)以城投有息債務(wù)為主，201*-2021年，地方政府債務(wù)增速很低，城投有息債務(wù)增速持續高于地方政府債務(wù)增速，其中2020年達到2*.12％柳州。2019-2021年，柳州市調整債務(wù)率分別為*02.2*％、**1.0*％和*9*.7*％，呈增長(cháng)趨勢。
根據其他省份債務(wù)化解的經(jīng)驗，地區銀行資源、持有的上市公司股權2個(gè)因素在地區金融資源中尤為重要柳州。柳州市有1家城商行柳州銀行股份吉印通和*家農商行。根據樣本城投最新授信數據，市內城投銀行借款結構主要依賴(lài)城商行、股份制商業(yè)銀行及國有大型商業(yè)銀行，占比分別為**％、2*％和27％。其中城商行除了市內城商行柳州銀行給予城投的授信較大外，自治區內桂林銀行和廣西北部灣銀行2家城商行也給予了城投較大的授信規模。根據2022年三季報數據，柳州市政府共持有*家上市公司股權，按202*年2月2*日市值計算，合計市值20.2*億元，上市公司資源較為薄弱。
柳州市的負面輿情集中于2022年，注銷(xiāo)土地使用權及商票逾期引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注柳州。上半年，柳州東通、柳州龍建及柳州投控陸續公告注銷(xiāo)土地使用權，在此之前，甚少有城投公告注銷(xiāo)土地使用權。同時(shí)，公告中雖稱(chēng)“柳州市財政及柳州市國資委將通過(guò)現金資產(chǎn)和實(shí)物資產(chǎn)注入的方式增資”，但彼時(shí)注銷(xiāo)土地使用權確實(shí)導致了相關(guān)城投凈資產(chǎn)的大幅下降，由此引發(fā)了市場(chǎng)對柳州市整體的擔憂(yōu)。下半年，多家城投陸續出現在商票逾期名單上。
近年來(lái)柳州市預算執行報告及政府工作報告中均有涉及化債、防控債務(wù)風(fēng)險的表述柳州。202*年2月21日，柳州市召開(kāi)懇談會(huì )，提及“確保柳州市屬?lài)衅髽I(yè)所有債券均能夠按期足額償付”。和之前其他省份懇談會(huì )類(lèi)似，柳州此次懇談會(huì )也只保證了債券的按時(shí)兌付，而從之前其他省份的懇談會(huì )經(jīng)驗看，懇談會(huì )對市場(chǎng)提振信心較少，市場(chǎng)更為關(guān)注懇談會(huì )相關(guān)精神的落地。諸如甘肅、山東濰坊、貴州等懇談會(huì )之后城投債利差仍一路攀升，主要原因是區域內非標仍在違約，債務(wù)管控仍較弱，天津是當前唯一一個(gè)懇談會(huì )之后出現利差下行的省份。
目前柳州市有存續債的城投共9家，均為地市級城投柳州。其中AA+、AA及無(wú)評級城投分別為*家、*家和1家，存續債余額合計*1*.9*億元，其中202*-202*年到期規模分別為100.0*億元、1*9.2*億元和27*.90億元。具體主體看，柳州投控、柳州東城、城投公司和柳州東通存續債余額規模較大，分別為20*.**億元、1*7.2*億元、12*.*2億元和122.**億元。202*年到期規模較大的主體為柳州投控和柳州東通，到期規模分別為**.10億元和29.**億元。
一級方面，2022年，柳州市城投凈融資額-100.7*億元，同比由2021年的凈流入（179.72億元）轉為凈償還柳州。二級方面，伴隨著(zhù)區域內負面輿情不斷，2022年以來(lái)，柳州市城投信用利差呈上行態(tài)勢。具體主體看，202*年2月2*日，有息債務(wù)規模大、短期償付壓力大且存續債余額較大的柳州投控、柳州東城和城投公司信用利差超過(guò)1,000bp；柳州東通、柳州建投和柳州龍建信用利差在700-900bp之間；存續債余額較小的柳州城建、柳州軌道交通和柳州文旅信用利差小于*00bp。
風(fēng)險提示：城投口徑判斷有誤；有息債務(wù)數據統計不完整；發(fā)生超預期信用風(fēng)險事件柳州。
來(lái)源：券商研報精選