農產(chǎn)品：基差逐漸修復，紙漿逢高偏空配置

摘要

供應方面，近期國際供應端突發(fā)消息明顯減少，且針葉漿供應存恢復預期，但短期供應緊張問(wèn)題仍存，6月針葉漿進(jìn)口量繼續下降，新一輪外盤(pán)報價(jià)依舊堅挺，成本面支撐國內現貨市場(chǎng)。需求方面，下游紙企還在陸續發(fā)布原紙漲價(jià)函，但整體落地難度較大，紙廠(chǎng)對高價(jià)原料接受度偏低，成本高企使得成品紙利潤持續低位，原紙庫存壓力也有所增加，需求面并不支持漿價(jià)繼續上行。在宏觀(guān)走弱的大背景下，歐洲消費預期轉弱，紙漿后市需求預計不會(huì )太樂(lè )觀(guān)。

綜合來(lái)看，短期基差修復行情基本完畢，漿價(jià)繼續上行的空間預計有限，但近月合約受貨源緊張影響，下方支撐也較強。不過(guò)隨著(zhù)全球供應恢復、需求走弱，對遠月期價(jià)的壓力將逐漸增加。操作上建議等待充分反彈后，逢高偏空配置遠月合約為主。

正文

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近期紙漿價(jià)格走勢分析

紙漿期價(jià)近期呈現明顯的反彈走勢，尤其近月0*合約漲幅較大，這主要受到進(jìn)口成本高企以及部分牌號貨源持續緊張的影響。不過(guò)隨著(zhù)基差迅速收斂，在下游需求整體偏弱的情況下，期價(jià)缺乏繼續上行的動(dòng)能，主力合約*000附近阻力預計較大。在當前宏觀(guān)預期走弱的大背景下，后期全球紙漿需求預計下降，而國際供應未來(lái)存在恢復的預期，所以遠月合約下行壓力相對較大，導致目前紙漿期價(jià)呈現了明顯的back結構。

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紙漿基本面行情解析

1、6月針葉漿進(jìn)口量繼續下降，近月供應仍偏緊

6月份中國木漿進(jìn)口量為182.81萬(wàn)噸，環(huán)比下降4.6％，同比下降6.*％。闊葉漿進(jìn)口占比仍最高，其次是針葉漿、化機漿和本色漿。6月針葉漿進(jìn)口量為*6.12萬(wàn)噸，環(huán)比下降8.0％，同比大幅下滑2*.2％。從進(jìn)口來(lái)源國來(lái)看，6月針葉漿進(jìn)口量前五的國家中，加拿大、芬蘭和俄羅斯的進(jìn)口量環(huán)比增加，而智利和美國的進(jìn)口量環(huán)比下降，值得注意的是，前五國家的進(jìn)口量同比增速均為負值。

受俄針進(jìn)口量超預期影響，4月我國針葉漿進(jìn)口量明顯增加，但*、6月份進(jìn)口量持續萎縮。目前國內除了俄針相對充足，其余針葉漿交割品的供應仍不寬松，支撐近月合約持續走強。

2、進(jìn)口木漿外盤(pán)報價(jià)依舊堅挺，成本面支撐仍存

新一輪進(jìn)口木漿外盤(pán)陸續公布，主流品種報價(jià)基本和上一輪持平，針葉漿主流交割品報價(jià)在1010美金附近，完稅價(jià)格依舊維持在*600-**00元/噸。此前市場(chǎng)對于外盤(pán)報價(jià)下調的預期落空，進(jìn)口成本依舊高企，短期將繼續支撐國內現貨市場(chǎng)。智利Arauco公布2022年8月份面價(jià)，針葉漿銀星1010美元/噸；闊葉漿明星88*美元/噸，減量*0％；本色漿金星*10美元/噸。加拿大漂白針葉漿獅牌外盤(pán)報價(jià)持穩于上輪，其中雄獅1010美元/噸，金獅10*0美元/噸。

*、歐洲港口庫存環(huán)比上升，國內港口庫存窄幅去庫

歐洲*月港口木漿庫存由降轉升，不過(guò)仍位于歷史較低水平。據Europulp，*月歐洲港口總庫存為11*.48萬(wàn)噸，較4月增加1*.86％，較去年同期下滑2.42％，其中*月僅英國庫存環(huán)比下滑，荷蘭/比利時(shí)、法國/瑞士、英國、德國、意大利以及西班牙港口庫存環(huán)比均有提升。歐洲港口庫存環(huán)比上升，表明歐洲需求存在走弱的可能性，但持續性還有待觀(guān)察。

國內方面，進(jìn)口木漿貨源到港速度平穩，國內港口庫存窄幅去庫。截止6月底，國內主要港口庫存量環(huán)比小幅下降，其中青島港、常熟港和保定地區的庫存總量為1**.4*萬(wàn)噸，環(huán)比下滑1.2％，同比增加2.6％。

4、國內需求依舊偏弱，交投延續剛需

國內下游原紙漲價(jià)函仍然不斷，但原紙市場(chǎng)實(shí)際價(jià)格仍然偏弱，除了文化用紙表現稍強外，其它紙種價(jià)格的走勢均趨弱。目前成品紙利潤整體仍處于極低或者虧損的狀態(tài)，各原紙的產(chǎn)量和開(kāi)工率較往年都偏低，紙廠(chǎng)對高價(jià)原料接受度偏低，維持隨采隨用為主，高價(jià)放量仍顯不足，原紙企業(yè)庫存壓力較大。整體來(lái)看，短期需求預計難有提振，關(guān)注下游開(kāi)工及進(jìn)口木漿價(jià)格走向。

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投資邏輯與交易策略

供應方面，近期國際供應端突發(fā)消息明顯減少，且針葉漿供應存恢復預期，但短期供應緊張問(wèn)題仍存，6月針葉漿進(jìn)口量繼續下降，新一輪外盤(pán)報價(jià)依舊堅挺，成本面支撐國內現貨市場(chǎng)。需求方面，下游紙企還在陸續發(fā)布原紙漲價(jià)函，但整體落地難度較大，紙廠(chǎng)對高價(jià)原料接受度偏低，成本高企使得成品紙利潤持續低位，原紙庫存壓力也有所增加，需求面并不支持漿價(jià)繼續上行。在宏觀(guān)走弱的大背景下，歐洲消費預期轉弱，紙漿后市需求預計不會(huì )太樂(lè )觀(guān)。

綜合來(lái)看，短期基差修復行情基本完畢，漿價(jià)繼續上行的空間預計有限，但近月合約受貨源緊張影響，下方支撐也較強。不過(guò)隨著(zhù)全球供應恢復、需求走弱，對遠月期價(jià)的壓力將逐漸增加。操作上建議等待充分反彈后，逢高偏空配置遠月合約為主。

來(lái)源：申銀萬(wàn)國期貨