紙漿需求將改善 初夏漿價(jià)處高位

在4月下旬UPM罷工結束后，紙漿供應改善的預期提升，不過(guò)考慮生產(chǎn)恢復問(wèn)題，使訂單交付的周期較長(cháng)，加之俄羅斯ILIM已連續兩個(gè)月對中國供應減量，因此供應恢復還需時(shí)間。

回溯2021年同期，在去年漿價(jià)趨勢轉弱前，成品紙價(jià)格已走弱一個(gè)月以上，且產(chǎn)量開(kāi)始下滑。對比之下，今年木漿供應問(wèn)題大于去年，使紙漿在產(chǎn)業(yè)鏈中的議價(jià)能力提升，因此現階段供應難以快速恢復，因此紙漿大幅走弱的重要前提仍是成品紙市場(chǎng)持續下行，并帶動(dòng)產(chǎn)量下降。截至*月下旬，國內紙張價(jià)格下滑還不明顯，多數持平或小幅下降。

利潤方面，由于部分大型廠(chǎng)家原料庫存偏高，在漿價(jià)快速上漲過(guò)程中，原料平均成本上行速度較慢，全球運輸周期拉長(cháng)，因此高價(jià)漿對利潤的影響可能要到下半年開(kāi)始顯現，若按6個(gè)月移動(dòng)平均成本計算，部分木漿紙的生產(chǎn)利潤降至去年低位的時(shí)點(diǎn)大概在6月底及*月以后。

總體看，紙漿高位震蕩時(shí)間較長(cháng)，但供需兩端的矛盾依然較大，從邊際驅動(dòng)看需求應該是后期關(guān)鍵點(diǎn)，而價(jià)格對供應影響有所體現，后續關(guān)注恢復進(jìn)度。疫情結束后，木漿紙需求或有改善，而在國內成品紙大范圍跌價(jià)前，紙漿預計會(huì )繼續高位運行，短期關(guān)注*200元支撐，中期在6800元附近支撐偏強，上方壓力*600元，階段性大幅調整可嘗試做多，6月之后關(guān)注成品紙需求改善情況。

紙漿期貨自*月下旬以來(lái)已在高位震蕩10周，追平去年同期高位盤(pán)整的時(shí)間。國內現貨市場(chǎng)無(wú)較大變化，紙廠(chǎng)漲價(jià)未果，中小廠(chǎng)家利潤依然承壓，疫情擾動(dòng)下，4月至今消費疲軟，成品紙需求低迷，原料紙漿因供應問(wèn)題價(jià)格相對堅挺，但補庫需求一般。海外商品漿價(jià)格繼續上調，UPM罷工在上月下旬終于結束，工廠(chǎng)開(kāi)始交付訂單，宣告對上半年紙漿供應影響最大的事件結束，但積壓訂單較多及生產(chǎn)恢復進(jìn)度影響其交付速度，俄羅斯對中國已連續兩個(gè)月發(fā)貨減量或中止，目前情況尚不明朗。因此，供應端的影響開(kāi)始邊際減弱，但完全恢復正常的時(shí)間未知，而需求疲軟，供需雙弱下，紙漿盤(pán)面受到匯率貶值的帶動(dòng)，運行區間略有上移。

繼續回溯2021年*-6月紙漿走勢，在*月中旬紙漿開(kāi)始下跌前，能夠看到的是*月初開(kāi)始，國內生活用紙及文化紙已先行走弱，至紙漿下跌前，兩者已較高點(diǎn)分別下跌10%和6%，白卡紙較強，從現貨報價(jià)看基本和紙漿同步走弱，但在此之前白卡紙成交已轉弱。對比之下，今年全球木漿在供應端的問(wèn)題更大，這也使紙漿在產(chǎn)業(yè)鏈中的議價(jià)能力提升，由于短時(shí)間內供應還難以大幅增加，因此下游紙張市場(chǎng)走弱的時(shí)間和幅度對紙漿而言也更為關(guān)鍵，即今年紙漿開(kāi)始轉弱，重要的前提條件仍是國內成品紙市場(chǎng)持續下行，并帶動(dòng)產(chǎn)量下降。截至*月下旬，國內紙張價(jià)格走弱還不明顯，多數持平或小幅下降。

利潤是影響下游開(kāi)機的關(guān)鍵指標，年初以來(lái)紙漿漲幅遠大于紙張，因此紙廠(chǎng)即期生產(chǎn)的利潤應該是明顯下降，但由于部分大型廠(chǎng)家原料庫存偏高，在漿價(jià)快速上漲過(guò)程中，原料平均成本上行的速度較慢，若以6個(gè)月的庫存周期計算，截至*月下旬，多數紙張的利潤水平好于去年四季度，這也使大廠(chǎng)減產(chǎn)的動(dòng)力不強。全球運輸周期拉長(cháng)，因此高價(jià)漿對利潤的影響可能要到下半年逐步顯現，而根據紙漿現貨價(jià)格計算，6個(gè)月移動(dòng)平均成本下，部分木漿紙的生產(chǎn)利潤降至去年低位的時(shí)點(diǎn)大概在6月底或*月以后。因此，在成品紙需求恢復緩慢的情況下，需要關(guān)注后期自下而上可能會(huì )呈現的一些問(wèn)題。

供應端影響持續較長(cháng)時(shí)間，4月下旬UPM罷工結束是近期行業(yè)最大的消息，從中期看紙漿供應問(wèn)題有望邊際改善，但訂單交付時(shí)間去看，可能要到三季度，結合俄羅斯對中國供應減量的問(wèn)題，預計短期針、闊葉漿的到貨量可能會(huì )維持低位，而全球紙漿供應恢復的程度尚難確定，需要時(shí)間去驗證。

庫存整體不高。*月份全球生產(chǎn)商針葉漿庫存減少2天，闊葉漿增加1天，歐洲港口木漿庫存量*月繼續處于歷史同期低位，國內受疫情影響，過(guò)去一個(gè)月需求較差，4月份港口木漿庫存增至去年同期以上，總量在歷年偏低的水平。而對于下游的庫存，從統計局的數據看，*月份造紙及紙制品業(yè)的產(chǎn)成品庫存數額環(huán)比下降，同比降幅收窄，如果考慮價(jià)格的上漲，則一季度實(shí)際的庫存量相比去年四季度可能是有所下降的。

總體看，紙漿高位震蕩時(shí)間較長(cháng)，但供需兩端的矛盾依然較大，從邊際驅動(dòng)看需求應該是后期關(guān)鍵點(diǎn)，而價(jià)格對供應影響有所體現，后續關(guān)注恢復進(jìn)度。疫情結束后，木漿紙需求或有改善，在國內成品紙大范圍跌價(jià)前，紙漿預計會(huì )繼續高位運行，短期關(guān)注*200元支撐，中期在6800元附近支撐偏強，上方壓力*600元，階段性大幅調整可嘗試做多，6月之后關(guān)注成品紙需求改善情況。

作者：王駿 湯冰華

來(lái)源：和訊網(wǎng)