行為金融學(xué) 心理學(xué)與經(jīng)濟學(xué)的統一

行為金融導論

　　一、 行為經(jīng)濟學(xué)的形成過(guò)程概述

　　行為經(jīng)濟學(xué)又稱(chēng)為“心理學(xué)的經(jīng)濟學(xué)”或“心理學(xué)和經(jīng)濟學(xué)”，就是在心理學(xué)的基礎上研究經(jīng)濟行為和經(jīng)濟現象的經(jīng)濟學(xué)分支學(xué)科，其核心觀(guān)點(diǎn)如下：對經(jīng)濟行為的研究必須建立在現實(shí)的心理特征基礎上，而不能建立在抽象的行為假設基礎上；從心理特征看，當事人是有限理性的，依靠心智帳戶(hù)、啟發(fā)式代表性程序進(jìn)行決策，關(guān)心相對損益，并常常有框架效應等；當事人在決策時(shí)偏好不是外生給定的，而是內生于當事人的決策過(guò)程中，不僅可能出現偏好逆轉，而且會(huì )出現時(shí)間不一致等；當事人的這些決策模式和行為特征通過(guò)經(jīng)濟變量反映出來(lái)，結果市場(chǎng)有效性不再成立，各種經(jīng)濟政策需要重新考慮ai參考線(xiàn)怎么刪除。

　　行為經(jīng)濟學(xué)在思想上并非新鮮事務(wù)，早在亞理斯多德時(shí)代就注重主觀(guān)效用的研究ai參考線(xiàn)怎么刪除。亞當·斯密的《道德情操論》中，就已經(jīng)論及諸如“損失厭惡”等個(gè)人心理，并注意到這些個(gè)人心理對觀(guān)察經(jīng)濟現象的作用。在斯密之后，邊沁的功利主義對行為發(fā)生的心理有所研究，比如經(jīng)濟績(jì)效可以通過(guò)參與人的快樂(lè )和痛苦的感覺(jué)加總測度；單個(gè)人的快樂(lè )和痛苦由效用度量；效用是遞減的。隨后，西尼爾也討論了主觀(guān)效用的問(wèn)題。

　　經(jīng)濟學(xué)中行為主義的興起：法國人戈森（Gossen）、杜普伊特（ Dupnit）提出了邊際效用遞減法則，并尋求測度方法；杰文斯、門(mén)格爾和瓦爾拉斯建立了以基數效用論為基礎的主觀(guān)效用理論；瓦爾拉斯和帕雷托建立了序數效用理論的分析方法；斯盧茨基（Slusky）、艾倫和?？怂沟热嗽谛驍敌в谜摶A上，運用無(wú)差異曲線(xiàn)等工具建立了偏好序——效用函數——需求函數的邏輯關(guān)系；薩繆爾森建立了顯示偏好理論，徹底把經(jīng)濟學(xué)的主觀(guān)效用和個(gè)人心理因素割裂開(kāi)來(lái)ai參考線(xiàn)怎么刪除。

　　與經(jīng)濟學(xué)相對應的是早期心理學(xué)的發(fā)展：

　　德國人（Wundt）創(chuàng )建了世界上第一個(gè)心理學(xué)實(shí)驗室，對人的反應、神經(jīng)阻滯等進(jìn)行科學(xué)實(shí)驗，開(kāi)創(chuàng )了科學(xué)的心理學(xué)ai參考線(xiàn)怎么刪除。馮特及其追隨者被劃入“構造主義”。

　　美國人詹姆斯（James）1890年出版《心理學(xué)原理》，提出用實(shí)用主義方法替代馮特的內省式研究方法，強調人的非理性層面和動(dòng)機、思想的形成機制的具體研究，成功地把心理學(xué)的研究中心從德國轉到美國ai參考線(xiàn)怎么刪除。他的學(xué)說(shuō)被成為“技能主義”。

　　俄國人巴甫洛夫（Pavlov）在20世紀初開(kāi)始研究條件反射問(wèn)題；美國人沃森（Watson）建立了著(zhù)名的“撲通實(shí)驗”等，通過(guò)這些老鼠的實(shí)驗，沃森創(chuàng )立了行為主義心理學(xué)ai參考線(xiàn)怎么刪除。行為主義在20世紀20年代達到頂峰，后期代表人物是斯金納（Skinner）。行為主義的核心觀(guān)點(diǎn)是人類(lèi)行為主要是后天學(xué)習得到的；心理學(xué)研究應該研究人如何適應環(huán)境，而不是他們如何使用語(yǔ)言等，因為語(yǔ)言也是行為。更激進(jìn)的觀(guān)點(diǎn)認為，人就是社會(huì )機器，學(xué)習以最佳的方式應付外界刺激。學(xué)習原則上不斷接受刺激和獎勵，即存在一個(gè)強化過(guò)程。

　　許多心理學(xué)家不滿(mǎn)行為主義的機械觀(guān)點(diǎn)：

　　1、奧地利人弗洛伊德（Freud）及其杰出弟子瑞士人榮格(Jung)建立了精神分析學(xué)派，主要研究人的潛意識和無(wú)意識對行為的影響，他們把人格劃分為很多種類(lèi)，比如自我（自己）、本我（原始的生物需求和愿望）和超我（理想和價(jià)值觀(guān)部分），當這些人格面臨外界壓力時(shí)，會(huì )出現客觀(guān)性焦慮、神經(jīng)質(zhì)焦慮及道德焦慮ai參考線(xiàn)怎么刪除。為了保護自己免除這些焦慮，人們采取壓抑（如強迫遺忘）、回歸早期生活、投射（把失敗歸咎他人）、升華（如從事公益）、合理化（找合理的借口）、認同等。

　　2、德國人魏特邁（Wertheimer）等建立了格式塔心理學(xué)ai參考線(xiàn)怎么刪除。格式塔是德文關(guān)于物體外觀(guān)的稱(chēng)謂。按照這種觀(guān)點(diǎn)，人的知覺(jué)和現實(shí)存在差異（比如相對論的一些例子）；存在一個(gè)整體大于各組成部分；整體的各組成部分是相互關(guān)聯(lián)和依賴(lài)的；內部存在一個(gè)動(dòng)態(tài)組織過(guò)程；感覺(jué)和外部環(huán)境存在互動(dòng)等。

　　3、美國人馬斯洛（Maslow）等建立了人本主義心理學(xué)ai參考線(xiàn)怎么刪除。提出了需求層次論，把人的需求劃分為基本生存需求、情感需求和自我實(shí)現需求三個(gè)層面。

　　1955年，哈佛認知研究中心成立，現代認知心理學(xué)誕生ai參考線(xiàn)怎么刪除。認知源于希臘詞知道“gnosco” 和拉丁詞思考“cogito”，認知心理指感官輸入被轉化、簡(jiǎn)化、加工、儲存、恢復和使用的所有過(guò)程。在認知心理學(xué)看來(lái)，輸入的信息被編碼成各種組塊，然后進(jìn)行再編碼，形成更大的組塊，如此等等，組塊的增加會(huì )導致信息處理的更快速的增加。在這個(gè)心理處理的過(guò)程中，認知心理學(xué)核心在于理解信息處理、記憶、知覺(jué)、注意力、模式識別、知識、推理和問(wèn)題解決等心理特性。

　　對比經(jīng)濟學(xué)的發(fā)展和心理學(xué)的發(fā)展，可以看到行為主義幾乎同時(shí)出現在經(jīng)濟學(xué)和心理學(xué)領(lǐng)域，說(shuō)明牛頓機械論思想的影響ai參考線(xiàn)怎么刪除。但心理學(xué)很快就做出了調整，在20世紀50年代開(kāi)始徹底轉型，把行為主義的簡(jiǎn)單機械的刺激－反應機制轉變?yōu)閺碗s的信息處理機制。心理學(xué)的這種轉變最終影響到經(jīng)濟學(xué)。

　　心理學(xué)的變化對經(jīng)濟學(xué)的影響首先出現在20世紀30－40年代ai參考線(xiàn)怎么刪除。有二個(gè)代表性人物：一是喬治·卡托納（George Katona）；二是郝伯特·西蒙。從20世紀40年代開(kāi)始，卡托納在密西根大學(xué)開(kāi)展了宏觀(guān)經(jīng)濟的心理研究，引入了態(tài)度、期望、情感等心理學(xué)概念，特別是預期的形成，提出了關(guān)于通貨膨脹心理預期假說(shuō)，為后來(lái)的通脹目標理論打下了基礎 。西蒙的研究廣為人知，他通過(guò)認知心理學(xué)的研究，提出了“有限理性”假說(shuō)，指出經(jīng)濟活動(dòng)當事人在決策時(shí)不僅面臨復雜環(huán)境的約束，而且還面臨自身認知能力的約束，即使一個(gè)當事人能夠精確地計算每一次選擇的成本收益，也很難精確地做出選擇，因為當事人可能無(wú)法準確了解自己的偏好序。

　　哈耶克對經(jīng)濟行為基礎的尋求ai參考線(xiàn)怎么刪除。哈耶克為了批判新古典經(jīng)濟學(xué)的理性觀(guān)，特別研究了人類(lèi)理性行為的心理基礎，在其1952年出版的《感覺(jué)的秩序》一書(shū)中 ，他指出人類(lèi)的行為來(lái)自其心智活動(dòng)，而人的心智活動(dòng)呈現兩種并行的演化過(guò)程：一是人類(lèi)大腦的物理構造決定了人類(lèi)行為的共同基礎；二是人類(lèi)針對特定環(huán)境的反映及其經(jīng)驗累積會(huì )導致不同人的心智朝各自的方向演化，并以相應的方式指導人們的感知。因此，心智是一個(gè)自組織系統，依賴(lài)各種神經(jīng)簇的組合，對外部世界的感知進(jìn)行分類(lèi)，進(jìn)而指導我們的行動(dòng)。分類(lèi)結構決定刺激－反應模型，后者反過(guò)來(lái)又影響分類(lèi)結構。結果，正是心智把有組織的世界呈現給我們，世界的秩序就是心智對感覺(jué)所作的排序，即是一種“感覺(jué)秩序”。由于心智是對現實(shí)世界的排列和預期，作為分類(lèi)器官的心智就比現實(shí)世界本身復雜得多。心智的自組織特征及其復雜性導致人們通過(guò)規則（感覺(jué)秩序）行動(dòng)，同時(shí)又面臨心智的分類(lèi)規則本身及我們對心智活動(dòng)了解的局限性。所以，當我們通過(guò)語(yǔ)言等來(lái)表達現實(shí)世界時(shí)，必然面臨局限性。這就是哈耶克的“有限知識論”。

　　哈耶克通過(guò)建立一個(gè)心理學(xué)的基礎，闡明了他的知識論ai參考線(xiàn)怎么刪除。在他看來(lái)，每個(gè)人的知識都是有限的，在有限知識的約束下，即使一個(gè)人能理性的計算，仍然不可避免地犯錯誤。知識的局限性決定了在不同人中知識的分散性，從而導致協(xié)調困難。面對社會(huì )中知識的分散化，當事人按照新古典式的理性計算成本就太高（實(shí)際上也不可能），當事人理性的現實(shí)表現就是盡可能采用經(jīng)驗規則或制度，通過(guò)規則來(lái)降低協(xié)調失靈的可能性。因此，按照規則決策仍然是理性的。對比新古典經(jīng)濟學(xué)中的理性，哈耶克正確地指出了當事人現實(shí)決策的理性狀態(tài)：理性不及、理性無(wú)知和理性非理性。知識的局限性導致當事人理性決策的局限性，進(jìn)而產(chǎn)生理性不及；當事人認識到知識在社會(huì )中的分散性，有意識地放棄對部分知識的了解，甚至有意識地采取一種直覺(jué)的或沖動(dòng)的行動(dòng)方式，這就是理性無(wú)知和理性不理性。也就是說(shuō)，各種行為異常實(shí)際上是理性的結果 。

　　認知心理學(xué)和經(jīng)濟學(xué)的完美結合是20世紀70年代，心理學(xué)家卡尼曼（Kahneman）和特維斯基（Tversky）發(fā)表了一系列震撼人心的研究成果，通過(guò)吸收實(shí)驗心理學(xué)和認知心理學(xué)等領(lǐng)場(chǎng)的最新進(jìn)展，以效用函數的構造為核心，把心理學(xué)和經(jīng)濟學(xué)有機結合起來(lái)，徹底改變了西方主流經(jīng)濟學(xué)（特別是新古典經(jīng)濟學(xué)）中的個(gè)體選擇模型，并激發(fā)了其他行為經(jīng)濟學(xué)家把相關(guān)研究領(lǐng)場(chǎng)拓展到經(jīng)濟學(xué)的各主要分支，從而形成了真正意義上的“行為經(jīng)濟學(xué)”流派 ai參考線(xiàn)怎么刪除。

　　二、 行為經(jīng)濟學(xué)的研究綱領(lǐng)和方法論

　　絕大多數行為經(jīng)濟學(xué)家都同意下述基本觀(guān)點(diǎn)：經(jīng)濟當事人進(jìn)行理性決策，但理性是不完美的；經(jīng)濟學(xué)研究必須合理假定當事人的認知能力；經(jīng)濟模型的預測應該和決策的微觀(guān)水平數據一致，包括實(shí)驗數據；經(jīng)濟學(xué)家對當事人選擇行為的討論必須建立在心理學(xué)基礎上 ai參考線(xiàn)怎么刪除。和新古典經(jīng)濟學(xué)相對應，行為經(jīng)濟學(xué)的這些基本觀(guān)點(diǎn)來(lái)自其對前者理論硬核的挑戰，圍繞這些挑戰，行為經(jīng)濟學(xué)逐步形成了自己的研究綱領(lǐng)。

　　行為經(jīng)濟學(xué)的核心觀(guān)點(diǎn)在于：經(jīng)濟現象來(lái)自當事人的行為；當事人進(jìn)行理性決策，但理性是有限的；在有限理性的約束下，當事人的決策不僅體現在目的上，而且體現在過(guò)程上；在決策過(guò)程當中，決策程序、決策情景都可以和當事人的心理產(chǎn)生互動(dòng)，從而影響到?jīng)Q策的結果；個(gè)體決策結果的變化導致總量結果的變化，對經(jīng)濟總量的理解來(lái)自對個(gè)體行為的理解；有限理性和學(xué)習過(guò)程會(huì )導致決策的偏差以及結果演變路徑的隨機性，從而產(chǎn)生異常行為，這種異常行為增添了經(jīng)濟現象的復雜性，同時(shí)加劇了有限理性的約束ai參考線(xiàn)怎么刪除。由此可見(jiàn)，在行為經(jīng)濟學(xué)當中，決策心理特征、行為模式和決策結果相互之間是互動(dòng)的和關(guān)聯(lián)的，存在許多決策反饋機制，一旦考慮到這點(diǎn)，新古典經(jīng)濟學(xué)關(guān)于偏好穩定的基本假定就被推翻了，在這些互動(dòng)過(guò)程中，偏好在一些條件下被產(chǎn)生出來(lái)，并在和環(huán)境變化的互動(dòng)中演化著(zhù)，這就構成了當事人圍繞偏好演化的學(xué)習過(guò)程。學(xué)習過(guò)程的存在使得行為經(jīng)濟學(xué)從一開(kāi)始就是動(dòng)態(tài)的分析，而不像新古典經(jīng)濟學(xué)那樣重視靜態(tài)和比較靜態(tài)分析。

　　行為經(jīng)濟學(xué)強調當事人認知能力的局限和偏好的內生性，強調決策作為一個(gè)學(xué)習過(guò)程的動(dòng)態(tài)變化，這種對人的基本假定構成了其與新古典經(jīng)濟學(xué)不同的硬核ai參考線(xiàn)怎么刪除。盡管行為經(jīng)濟學(xué)堅持主觀(guān)價(jià)值論，堅持理性假定，但通過(guò)對理性經(jīng)濟人本身的挑戰，并通過(guò)利用心理學(xué)構造自己的行為基礎，導致行為經(jīng)濟學(xué)逐漸成為一個(gè)獨立的派別出現在當代經(jīng)濟學(xué)的叢林。我們可以把行為經(jīng)濟學(xué)和新古典經(jīng)濟學(xué)的硬核進(jìn)行對比，參見(jiàn)表一：

　　表一 行為經(jīng)濟學(xué)和新古典經(jīng)濟學(xué)比較

　　類(lèi) 別 硬 核 保 護 帶 研 究 方 法

　　新古典經(jīng)濟學(xué) 理性經(jīng)濟人假定；偏好和稟賦分布外生；主觀(guān)價(jià)值論；交易關(guān)系為中心等 均衡；邊際效用或產(chǎn)量遞減；要素和產(chǎn)品自由流動(dòng)；要素和產(chǎn)品同質(zhì)；價(jià)格接受者等 方法論個(gè)體主義；邊際分析方法；靜態(tài)和比較靜態(tài)分析為主；線(xiàn)性規劃和動(dòng)態(tài)規劃

　　行為經(jīng)濟學(xué) 有限理性當事人假定；可能追求利他行為和非理性行為；偏好和稟賦內生；學(xué)習過(guò)程；主觀(guān)價(jià)值論等 非均衡；非線(xiàn)性效用函數；要素和產(chǎn)品異質(zhì)；隨機性；路徑依賴(lài)；現實(shí)市場(chǎng)和組織；有限套利等 方法論個(gè)體主義；演化分析；非線(xiàn)性規劃；實(shí)驗和微觀(guān)計量為主

　　從表一可以看出，通過(guò)假定有限理性和偏好、稟賦內生化，即使在主觀(guān)價(jià)值論下，行為經(jīng)濟學(xué)仍然表現出和新古典經(jīng)濟學(xué)非常不同的理論硬核：首先，行為經(jīng)濟學(xué)徹底改變了新古典經(jīng)濟學(xué)中靜止的理想化的理性經(jīng)濟人假定，代之以演化的有限理性的現實(shí)當事人假定，通過(guò)假定的改變，行為經(jīng)濟學(xué)家眼中的當事人不再僅僅自利，人們會(huì )考慮利他，也可能沖動(dòng)，采取非理性行為等；在行為經(jīng)濟學(xué)中，偏好的內生和演化帶來(lái)了異常行為及其相伴隨的學(xué)習過(guò)程，按照阿克洛夫的說(shuō)法，這會(huì )導致近似理性，或學(xué)習中的理性ai參考線(xiàn)怎么刪除。在這些基本假定的指導下，行為經(jīng)濟學(xué)從選擇及相應的決策行為出發(fā)分析問(wèn)題，這種分析能夠單一針對某種具體行動(dòng)，比如消費，也可同時(shí)分析某幾個(gè)行動(dòng)，比如消費和生產(chǎn)。而新古典經(jīng)濟學(xué)只能從交易出發(fā)來(lái)分析問(wèn)題。其次，硬核的差異也會(huì )反映到保護帶上，行為經(jīng)濟學(xué)不再需要假定要素產(chǎn)品同質(zhì)，也不再需要假定市場(chǎng)充分流動(dòng)或充分套利，有限理性的當事人本就不同，面臨復雜環(huán)境不可能實(shí)現完美套利，也就不可能獲得一種線(xiàn)性效用函數關(guān)系。在行為經(jīng)濟學(xué)家看來(lái)，決策過(guò)程中可能出現路徑依賴(lài)，可能出現隨機選擇，而不像新古典經(jīng)濟學(xué)那樣假定均衡存在。

　　三、行為經(jīng)濟學(xué)的基本理論

　　選擇問(wèn)題是新古典經(jīng)濟學(xué)的核心，也是行為經(jīng)濟學(xué)不可回避的中心問(wèn)題ai參考線(xiàn)怎么刪除。行為經(jīng)濟學(xué)的核心是重新模型化當事人的決策行為，并對當事人的行為的心理基礎進(jìn)行充分的經(jīng)驗檢驗。這就決定了行為經(jīng)濟學(xué)的基本理論實(shí)際上就是關(guān)于決策的理論。考慮到現實(shí)世界的復雜性，同時(shí)假定當事人有限理性，行為經(jīng)濟學(xué)在基本理論上的研究工作就體現為當事人在不確定下的決策建模，從行為經(jīng)濟學(xué)的創(chuàng )立者卡尼曼等人的研究開(kāi)始，一直到現在的后續研究，無(wú)不體現了行為經(jīng)濟學(xué)家對決策或選擇行為的重新思考。

　　因此，理解行為經(jīng)濟學(xué)的關(guān)鍵就是在于解釋這些學(xué)者們拓展的不確定下的決策理論ai參考線(xiàn)怎么刪除。從卡尼曼等人開(kāi)始就不滿(mǎn)新古典經(jīng)濟學(xué)通過(guò)預期效用理論來(lái)修正理性經(jīng)濟人在不確定下的行為，在預期效用理論中，通過(guò)把當事人對不確定下的環(huán)境的主觀(guān)判斷等價(jià)為客觀(guān)的概率分布，偏好和稟賦的穩定性就被保持，確定條件下的效用最優(yōu)化問(wèn)題就轉換為不確定條件下的預期效用最優(yōu)化問(wèn)題。通過(guò)給出偏好的完備性、傳遞性等公理，當事人就可以把偏好序和客觀(guān)的概率分布相結合，并通過(guò)一個(gè)預期效用函數來(lái)表達，當事人所做的僅僅是計算和比較預期效用函數的期望值而已。一個(gè)標準的預期效用函數表達式如下： ，其中g(shù)是一個(gè)賭局，表示當事人決策所面臨的不確定性；pi表示賦予每一結果ai的概率。如果一個(gè)理性經(jīng)濟人的偏好是由這個(gè)預期效用函數定義的，那么該當事人就是一個(gè)預期效用最大化者。

　　但是，卡尼曼等人指出，預期效用理論的構造依賴(lài)以下理性假定：偏好的完備性公理；偏好的傳遞性公理ai參考線(xiàn)怎么刪除。如果這兩大公理不能滿(mǎn)足，那么新古典的理性定義就被推翻，則預期效用理論也就不成立。行為經(jīng)濟學(xué)正是通過(guò)檢驗和反駁這兩大定義理性的公理來(lái)構造自己的決策理論的 。行為經(jīng)濟學(xué)的這一新的決策理論框架是由卡尼曼和特維斯基在1979年發(fā)表的《Prospect Theory》中奠定的，在這篇經(jīng)典論文中，他們全面反駁了新古典預期效用理論的構造基礎，后續的研究均是以此為基礎展開(kāi)的 。

　　在這篇論文中ai參考線(xiàn)怎么刪除，卡尼曼等人公布了一系列反駁新古典效用理論的實(shí)驗結果：

　　問(wèn)題一：對以下問(wèn)題進(jìn)行選擇（樣本72）

　　A：2500 概率33％；2400 概率66％；0 概率0（18％選）

　　B：2400 確定（82％選）

　　問(wèn)題二：對以下問(wèn)題進(jìn)行選擇（樣本72）

　　A：2500 概率33％；0 概率67％（83％選）

　　B：2400 概率34％；0概率66％（17％選）

　　問(wèn)題二是在問(wèn)題一基礎上同時(shí)減（2400 概率66％）變化而來(lái)ai參考線(xiàn)怎么刪除。

　　顯然，按照預期效用理論，如果B>A，問(wèn)題二是問(wèn)題一的變化形式，不應該出現偏好序逆轉ai參考線(xiàn)怎么刪除。即

　　但實(shí)驗結果違背了這種推測ai參考線(xiàn)怎么刪除。

　　問(wèn)題三：

　　A : （4000,.80) or B: (3000)

　　N=95 [20] [80]

　　問(wèn)題四：

　　C: （4000,.20） or D: (3000,.25)

　　N=95 [65] [35]

　　問(wèn)題三和四實(shí)際上就是Allais悖論ai參考線(xiàn)怎么刪除。問(wèn)題三意味著(zhù)U(3000)/U(4000)>4/5，問(wèn)題四則意味著(zhù)上述不等式反轉。實(shí)際上，C可以表達成（A,.25），D可表達成(B,.25)，按照預期效用理論，如果B>A, 必有(B,p)>(A,P)。上述結果違背了預期效用理論。

　　問(wèn)題5：

　　A : 50％贏(yíng)得英國、法國和意大利的三周旅行 B:100％贏(yíng)得一周英國旅行ai參考線(xiàn)怎么刪除。

　　N=72 [22] [78]

　　問(wèn)題6：

　　C: 5％贏(yíng)得英國、法國和意大利的三周旅行 B:10％贏(yíng)得一周英國旅行ai參考線(xiàn)怎么刪除。

　　N=72 [67] [33]

　　問(wèn)題7：

　　A : （6000,.45） or B: (3000ai參考線(xiàn)怎么刪除，.90)

　　N=66 [14] [86]

　　問(wèn)題8：

　　C: （6000,.001） or D: (3000,.002)

　　N=95 [73] [27]

　　確定效應（certain effect）：

　　從上面；兩個(gè)實(shí)驗可以看出，人們偏好確定或接近確定的結果，但當結果是很低的可能性時(shí)，這種偏好又會(huì )變化ai參考線(xiàn)怎么刪除。特別是，從確定到不確定更不容易被接受。

　　反射效應（reflection effect）：

　　如果考慮相對應的損失，則偏好序和收益部分相反ai參考線(xiàn)怎么刪除。

　　問(wèn)題三：

　　A : （4000,.80) or B: (3000)

　　N=95 [20] [80]

　　問(wèn)題四：

　　C: （4000,.20） or D: (3000,.25)

　　N=95 [65] [35]

　　問(wèn)題三’：

　　A : （-4000,.80） or B: (-3000)

　　N=95 [92] [8]

　　問(wèn)題四’：

　　C: （-4000,.20） or D: (-3000,.25)

　　N=95 [42] [58]

　　問(wèn)題7：

　　A : （6000,.45） or B: (3000ai參考線(xiàn)怎么刪除，.90)

　　N=66 [14] [86]

　　問(wèn)題8：

　　C: （6000,.001） or D: (3000,.002)

　　N=95 [73] [27]

　　問(wèn)題7’：

　　A : （-6000,.45） or B: (-3000ai參考線(xiàn)怎么刪除，.90)

　　N=66 [92] [8]

　　問(wèn)題8’：

　　C: （-6000,.001） or D: (-3000,.002)

　　N=95 [30] [70]

　　可以看到，人們面對損失時(shí)，偏好完全反轉了ai參考線(xiàn)怎么刪除。在收益區域的風(fēng)險厭惡，在損失區域則變?yōu)轱L(fēng)險愛(ài)好。并且在損失區域同樣出現偏好變化。這和預期效用理論不一致。

　　問(wèn)題9：

　　假定你考慮投保財產(chǎn)險ai參考線(xiàn)怎么刪除。按照現在保險公司提供的險種，你經(jīng)過(guò)思考后認為自己對投保與否無(wú)差異。假定保險公司推出一種概率險——你首先支付一半保費；然后當財產(chǎn)風(fēng)險發(fā)生時(shí)，有50％的概率支付另一半保費并獲得保險公司全額賠付；50％的概率保險公司返還你先前支付的保費，但自己承當全部損失。比如事故發(fā)生在奇數日就理賠，發(fā)生在偶數日就退保。

　　95人參加實(shí)驗，80％的實(shí)驗者選擇不夠買(mǎi)這種概率險ai參考線(xiàn)怎么刪除。

　　假定資產(chǎn)價(jià)值w，保費 y來(lái)規避以概率p損失x的風(fēng)險ai參考線(xiàn)怎么刪除。如果保費降低到 ry，財產(chǎn)損失x的概率從p變?yōu)?1-r)p，0<r<1，則問(wèn)題9表示為：

　　(w-x,p;w,1-p)=(w-y)

　　按照預期效用理論ai參考線(xiàn)怎么刪除，只要效用函數是凹的，可以證明必有(w-x,(1-r)p;w-y,rp;w-ry,1-p) >(w-y)

　　但實(shí)驗結果違背了這一推論ai參考線(xiàn)怎么刪除。即把損失風(fēng)險從概率p 降到p/2沒(méi)有從 p/2降到 0有吸引力。

　　問(wèn)題10：

　　考慮兩階段博弈，在第一階段，有75％的可能性結束博弈，但一無(wú)所獲；25％的可能性進(jìn)入下一階段ai參考線(xiàn)怎么刪除。下一階段博弈要選擇：（4000，.80）和（3000）。141個(gè)實(shí)驗者中，78％選擇了后者。對比前面的問(wèn)題3和4，實(shí)際上，問(wèn)題10 的決策等價(jià)于問(wèn)題4，因為逆向歸納法表明，第二階段在第一階段的收益分布是（4000,.25X.80=.20）和(3000,.25X1=.25)。但實(shí)驗者并沒(méi)有按照問(wèn)題4選擇，而是按照問(wèn)題3選擇。這被稱(chēng)為分離效應“Isolation Effect”。

　　問(wèn)題三：

　　A : （4000,.80) or B: (3000)

　　N=95 [20] [80]

　　問(wèn)題四：

　　C: （4000,.20） or D: (3000,.25)

　　N=95 [65] [35]

　　問(wèn)題11：除了其它財產(chǎn)ai參考線(xiàn)怎么刪除，你已經(jīng)擁有1000元，現在你進(jìn)行選擇：

　　A : （1000,.50） or B: (500)

　　N=70 [16] [84]

　　問(wèn)題12：除了其它財產(chǎn)ai參考線(xiàn)怎么刪除，你已經(jīng)擁有2000元，現在你進(jìn)行選擇：

　　C: （－1000,.50） or D: (－500)

　　N=68 [69] [31]

　　但請注意：?jiǎn)?wèn)題11和12實(shí)際上是等價(jià)的ai參考線(xiàn)怎么刪除。但實(shí)驗者明顯表現出收益的風(fēng)險回避和損失的風(fēng)險愛(ài)好。

　　分離效應表明，兩階段博弈中，決策者常常忽視第一階段，僅僅考慮第二階段，說(shuō)明決策者在決策時(shí)存在短視（myopia）ai參考線(xiàn)怎么刪除。因此，個(gè)人對前景的分解方式不同，就會(huì )影響到?jīng)Q策本身。比如兩階段博弈中，既可以統一考慮兩階段，其中一個(gè)是確定前景，另一個(gè)是不確定前景；如果僅僅考慮第二階段，那么選擇就面臨兩個(gè)不確定前景。在問(wèn)題11和12中，決策者同樣忽視了兩個(gè)前景的內在一致性，而是按照自己的分解方式進(jìn)行決策。問(wèn)題11中是給予，決策者表現為確定效應；問(wèn)題12是索取，決策者視其為損失，就表現出風(fēng)險愛(ài)好。

　　可見(jiàn)，按照期望理論，新古典經(jīng)濟學(xué)的選擇理論有兩個(gè)致命弱點(diǎn)：一是它假定程序不變，即不同期望的偏好獨立于判斷和評價(jià)偏好的方法和程序；二是假定描述不變，即不同期望的偏好純粹是相應期望后果的概率分布的函數，不依賴(lài)對這些給定分布的描述ai參考線(xiàn)怎么刪除。如上所述，如果這兩個(gè)假定被放松，新古典選擇理論所依賴(lài)的偏好序就很難保證。

　　實(shí)驗研究普遍表明，如果選擇程序變化，就可能出現偏好逆轉ai參考線(xiàn)怎么刪除。例如，讓一個(gè)實(shí)驗群體首先選擇兩種期望，一是可以一個(gè)小概率贏(yíng)得大獎（即賭局$），二是以較大概率贏(yíng)得小獎（即賭局P）；然后讓該實(shí)驗群體模擬賣(mài)出這兩個(gè)期望，即被實(shí)驗者嘗試報出愿意賣(mài)出這兩個(gè)期望的最低價(jià)，相當于對這兩個(gè)期望進(jìn)行估價(jià)。選擇的結果是：在第一個(gè)選擇中，大多數被實(shí)驗者更偏好賭局P( )（即確定效應）；而在第二個(gè)選擇中，大多數被實(shí)驗者對賭局$評價(jià)更高 （即分離效應下的損失區風(fēng)險愛(ài)好）。因此，實(shí)際選擇前的評價(jià)和選擇時(shí)的評價(jià)不一致，這顯然違背了新古典經(jīng)濟學(xué)關(guān)于偏好傳遞性的假定 。也就是說(shuō)，偏好的傳遞性公理實(shí)際上依賴(lài)選擇程序。

　　分離效應也表明，當事人決策時(shí)普遍存在的框架效應（framing），與描述不變假定矛盾ai參考線(xiàn)怎么刪除。例如，卡尼曼等人曾經(jīng)做的一個(gè)著(zhù)名實(shí)驗顯示，告訴一個(gè)實(shí)驗群體，讓他們設想美國準備幫助亞洲應對一種不尋常的疾病，該病可能導致600人死亡。兩種備選方案被提出。實(shí)驗群體被分成兩組，每組進(jìn)行相應的選擇。假設對方案實(shí)施結果的準確科學(xué)估算如下：

　　實(shí)驗群體1選擇：“若方案A被采納，能拯救200人；若方案B被采納，有三分之一的可能性拯救600人；三分之二的可能性一個(gè)也就不了”ai參考線(xiàn)怎么刪除。

　　實(shí)驗群體2選擇：“若方案C被采納，400人將死亡；若方案D被采納，有三分之一的可能性把人全部救活；三分之二的可能性600人全部死亡”ai參考線(xiàn)怎么刪除。

　　對兩個(gè)實(shí)驗群體來(lái)說(shuō)，方案A和C等價(jià)，方案B和D等價(jià)ai參考線(xiàn)怎么刪除。如果新古典經(jīng)濟學(xué)關(guān)于偏好完備的公理是正確的，那么兩組人的選擇結果應該類(lèi)似。但實(shí)驗結果表明，在群體1中，72％的人更偏好方案A；而在實(shí)驗群體2中，68％的人更偏好方案D。并無(wú)證據表明兩個(gè)群體的人有明顯影響其選擇的差異特征，剩下的只有一種解釋?zhuān)?那就是對選擇的描述的不同確實(shí)影響到人們的選擇，此即“框架效應”。即選擇依賴(lài)所給的方案的描述本身。

　　通過(guò)一系列的心理學(xué)實(shí)驗，卡尼曼等人在對實(shí)驗結果科學(xué)處理的基礎上，提出了自己的選擇理論框架，試圖以此取代新古典的預期效用理論，為了和預期效用函數相區別，卡尼曼等人把其創(chuàng )立的效用函數成為“價(jià)值函數”（value function），見(jiàn)圖一ai參考線(xiàn)怎么刪除。在卡尼曼等人看來(lái)，任何選擇和決策的做出都依賴(lài)一定的程序，現實(shí)的當事人常常采用的決策程序就是所謂“啟發(fā)式”（heuristics）程序，這種程序不需要當事人完全理性，也不需要當事人完全計算后決策（像理性預期那樣），啟發(fā)式?jīng)Q策僅僅需要當事人按照經(jīng)驗規則進(jìn)行決策，并存在一個(gè)決策的學(xué)習過(guò)程，比如典型的“拇指規則”就被經(jīng)常運用。在啟發(fā)式?jīng)Q策下，當事人的決策后果不僅依賴(lài)其計算能力和經(jīng)驗，而且依賴(lài)決策情景描述和個(gè)人的心理狀態(tài)。在這些約束下，當事人很難找到最優(yōu)解，但能夠獲得一個(gè)學(xué)習過(guò)程。

　　不確定下的決策就相當于當事人針對不同的期望進(jìn)行選擇，在期望理論中，選擇通過(guò)兩個(gè)過(guò)程被模型化：第一，當事人運用不同的決策啟發(fā)程序對期望進(jìn)行“編輯”ai參考線(xiàn)怎么刪除。編輯涉及很多認知過(guò)程：

　　1、 Coding——決策者面對具體的前景（prospects），把各種決策后果轉換為相對損益，然后按照相對損益進(jìn)行編碼，所謂相對損益，就是決策者并不像新古典理論那樣計算最終的財富價(jià)值或福利水平，而是按照某個(gè)參考點(diǎn)(reference point)計算相對損益，參考點(diǎn)和決策者現有的財富水平等有關(guān)ai參考線(xiàn)怎么刪除。當然，決策者的預期和前景的形成程序等對這種編碼都有影響。

　　2、 Combination——對類(lèi)似的前景進(jìn)行合并ai參考線(xiàn)怎么刪除。比如（200,.25;200,.25）就可以合并為(200,.50)進(jìn)行估價(jià)。

　　3、 Segregation——把無(wú)風(fēng)險的部分從前景中分解出來(lái)，比如(300,.80;200,.20)這一前景就可分解成無(wú)風(fēng)險的200和風(fēng)險的(100,.80)ai參考線(xiàn)怎么刪除。

　　4、 Cancellation——問(wèn)題10中人們忽略第一階段；問(wèn)題11和12中人們忽略其中的等價(jià)性ai參考線(xiàn)怎么刪除。或者人們會(huì )對不同賭局中相同的因子進(jìn)行刪除。比如(200,.2;100,.5;-50,.3) 和(200,.2;150,.5;-100,.3)兩個(gè)賭局，人們在決策時(shí)會(huì )把它們等價(jià)為（100,.5;-50,.3） 和（150,.5;-100,.3）。

　　第二，通過(guò)一個(gè)偏好函數（即價(jià)值函數）對被編輯的期望進(jìn)行估價(jià)，從中選擇價(jià)值最高的前景ai參考線(xiàn)怎么刪除。

　　經(jīng)過(guò)編輯，當事人對精練的期望進(jìn)行估價(jià)，這種估價(jià)通過(guò)一個(gè)價(jià)值函數來(lái)完成ai參考線(xiàn)怎么刪除。卡尼曼等人定義一個(gè)賭局（x,p；y,q），這個(gè)賭局有兩個(gè)非零結果，個(gè)人得到x的概率是p，個(gè)人得到y的概率是q。但和新古典決策理論不同，此處 ,即人們仍然可能存在1-p-q的概率什么也得不到。若賭局中 ，則該賭局是嚴格正的；若賭局中 ，則該賭局是嚴格負的；若賭局中 或者 ； ，則該賭局是正則的。

　　對于正則的賭局ai參考線(xiàn)怎么刪除，一個(gè)前景的價(jià)值是

　　注意：價(jià)值函數和預期效用理論中的效用函數不同，一是此處是對不同前景后果的價(jià)值評估，而不是效用評價(jià)；二是此處加權的是概率估值，而不是概率本身ai參考線(xiàn)怎么刪除。

　　對于嚴格正或嚴格負的賭局，一個(gè)前景可分解成一個(gè)無(wú)風(fēng)險因子和一個(gè)風(fēng)險因子ai參考線(xiàn)怎么刪除。即

　　價(jià)值函數的特征：

　　1、 價(jià)值函數定義在相對于某個(gè)參考點(diǎn)的損益，而不是最終財富或福利ai參考線(xiàn)怎么刪除。參考點(diǎn)可以是當前的財富水平，但也受到?jīng)Q策者預期等的影響。

　　2、 價(jià)值函數為S型函數，即收益區是凹的（ ）；損失區是凸的（ ）ai參考線(xiàn)怎么刪除。這說(shuō)明，投資者每增加一單位收益，其增加的效用低于前一單位所帶來(lái)的效用（邊際效用遞減）；每增加一單位損失，其失去的效用也低于前一單位所帶來(lái)的效用。在圖一中表現為收益曲線(xiàn)為凹狀；損失曲線(xiàn)為凸狀，這是因為隨著(zhù)損益水平的上升，當事人的心理感覺(jué)遞減，比如，當事人對10元和20元之差別的評價(jià)明顯高于對110元和120元之差別的評價(jià) ；

　　3、 損失區的斜率高于收益區，即損失區價(jià)值曲線(xiàn)比收益區陡ai參考線(xiàn)怎么刪除。即投資者對邊際損失更敏感。此即“損失規避（loss aversion）”。這就是說(shuō)損失給當事人帶來(lái)的心理變化比收益要大，即在100元收益和100元損失之間，人們更在乎后者。

　　圖一 期望理論假定的價(jià)值函數

　　

　　 由于當事人進(jìn)行決策時(shí)面臨不確定性，其所需權衡的是期望損益，而不是確定的損益水平，因此，在期望理論中，也需要給每一確定損益結果分配概率ai參考線(xiàn)怎么刪除。和新古典經(jīng)濟學(xué)假定客觀(guān)概率分布和當事人主觀(guān)概率評價(jià)一致不同，卡尼曼等人認為當事人在評價(jià)不確定性時(shí)，可能與實(shí)際的概率分布不一致 。為此，他們設置了一個(gè)權重函數 來(lái)表達當事人對不確定性的評價(jià)。如前面的實(shí)驗所示，個(gè)人對事件發(fā)生的概率感覺(jué)不同，比如從100％－90％和從10％－0％，每個(gè)人的心理感受是不一樣的。按照卡尼曼等人的定義，決策權重就是度量事件對一個(gè)前景合意性的影響，而不僅僅是這些事件被認知的可能性。決策權數有兩個(gè)特性：

　　1、 是p的增函數， ai參考線(xiàn)怎么刪除。

　　2、對較小的概率，人們常常高估，即 ；對于較大的概率，人們常常低估，即 ai參考線(xiàn)怎么刪除。這說(shuō)明人們往往過(guò)分重視極端的但概率較低的事件，而忽視例行發(fā)生的事件。

　　決策函數如圖二表示：

　　圖二 期望理論假定的權重函數

　　

　　如圖二，該函數有如下特征：1、 是P增函數，且 ，前者是不可能事件，后者是確定事件ai參考線(xiàn)怎么刪除。2、對于P趨近0的小概率事件（即可能事件），當事人可能出現概率高估，即 。在圖二中表現為權重函數曲線(xiàn)在靠近0的一端高于450C線(xiàn)。3、對小于1的概率事件（即次確定性事件（subcertainty）），當事人可能出現風(fēng)險厭惡特征，即 。也就是說(shuō)，當事人在不確定結果和確定結果之間更偏好后者。因此，和新古典經(jīng)濟學(xué)的偏好假定相比，期望理論中當事人偏好對概率的敏感度要低。在圖二中，權重函數曲線(xiàn)在中間及接近1的部分低于450C線(xiàn)。因此，期望理論中的概率權重函數是非線(xiàn)性的，而新古典經(jīng)濟學(xué)中的概率權重函數是線(xiàn)性的。兩者區別反映出對偏好的各自理解，新古典經(jīng)濟學(xué)把決策行為和決策者的心理活動(dòng)分割開(kāi)來(lái)，使得顯示偏好理論無(wú)法正確把握決策活動(dòng)的本質(zhì)。

　　考慮一個(gè)賭局 ，其中 ，且 ，行為經(jīng)濟學(xué)認為當事人追求價(jià)值最大化 ai參考線(xiàn)怎么刪除。由于當事人的風(fēng)險態(tài)度導致概率權重函數的非線(xiàn)性，以及當事人價(jià)值函數的非線(xiàn)性，導致其決策時(shí)面臨多種可能組合，見(jiàn)下表二：

　　表二 期望理論的風(fēng)險態(tài)度和行為特征

　　 小概率 中等和大概率

　　收益 風(fēng)險愛(ài)好 風(fēng)險回避

　　損失 風(fēng)險回避 風(fēng)險愛(ài)好

　　如果決策者面對多個(gè)賭局，又如何處理？比如，同時(shí)買(mǎi)多支股票ai參考線(xiàn)怎么刪除。

　　卡尼曼等人后來(lái)的研究以及Thaler(1985)提出了心理賬戶(hù)（mental account）說(shuō)：決策者針對不同的賭局，按照各自的參考點(diǎn)建立類(lèi)似于會(huì )計賬戶(hù)的心理賬戶(hù)，然后按照該賬戶(hù)統一或分別決策ai參考線(xiàn)怎么刪除。

　　例如，塞勒指出，如果假定一個(gè)人在確定條件下面對兩個(gè)不同的賭局進(jìn)行選擇，那么個(gè)人會(huì )統一考慮兩個(gè)賭局的結果（x,y），心理賬戶(hù)要求個(gè)人或者以合并的方式（v(x+y)）或者以分離的方式（v(x)+v(y)）加以編輯，目標是價(jià)值最大化ai參考線(xiàn)怎么刪除。塞勒提出了四種可能組合：

　　1、 多重收益ai參考線(xiàn)怎么刪除。如果兩個(gè)賭局都產(chǎn)生正的收益，即x>0;y>0。由于價(jià)值函數在收益區是凹的，則 ，所以分離編輯更好。

　　2、 多重損失ai參考線(xiàn)怎么刪除。和上面相反，合并編輯更好。

　　3、 混合收益ai參考線(xiàn)怎么刪除。如果x>0,y<0，但x+y>0。此時(shí) 可能為負（因為投資者對損失更敏感），但 肯定為正。合并編輯更好。

　　4、 混合損失ai參考線(xiàn)怎么刪除。如果x>0,y<0，但x+y<0。如果損益相差不大，則 ，合并編輯更好，參見(jiàn)圖四；如果損失較大，收益較小，則 ，分離編輯較好，參見(jiàn)圖五。

　　

　　

　　資料來(lái)源：Thaler, Richard. 1985. “Mental Accounting And Consumer Choice. ” Marketing Science 4,

　　no3.

　　四、前景理論的拓展

　　1、 機會(huì )成本和稟賦效應（endowment effect）

　　新古典經(jīng)濟學(xué)認為，個(gè)人對實(shí)際支付的費用和機會(huì )成本的評價(jià)是相同的ai參考線(xiàn)怎么刪除。但Thaler(1980)的研究發(fā)現，事實(shí)并不如此，相對實(shí)際支出，人們常常低估機會(huì )成本。

　　塞勒把機會(huì )成本定義為應賺未賺的部分，是一種收益，而實(shí)際支出是一種損失，按照前景理論，人們對損失的評價(jià)更敏感，所以出現了對機會(huì )成本的低估ai參考線(xiàn)怎么刪除。

　　塞勒(1985)還認為，一個(gè)人是否擁有稟賦對決策也有影響ai參考線(xiàn)怎么刪除。比如，你有1000元，從你手中拿走500元；你開(kāi)始沒(méi)有稟賦，給你500元。按照新古典理論，這兩者方式等價(jià)。但是，前者是損失，后者是收益，按照前景理論，兩種方式不等價(jià)，人們對前者更敏感。這就是稟賦效應。

　　由于個(gè)人有避免失去原有稟賦的傾向，就會(huì )出現“安于現狀的偏誤（status quo bias）ai參考線(xiàn)怎么刪除。一些學(xué)者針對這類(lèi)問(wèn)題進(jìn)行實(shí)驗。其中一個(gè)著(zhù)名實(shí)驗是：考慮新澤西和賓州兩個(gè)州的汽車(chē)保險法的制定。兩州均提供兩種類(lèi)型的汽車(chē)保險，一種是較便宜但有訴訟的限制；第二種是較昂貴但無(wú)訴訟的限制。新澤西原先采用第一種，賓州原先采用第二種。實(shí)驗結果表明，新澤西只有23％的人選擇改為第二種；賓州有47％的人選擇改為第一種。

　　2、 沉沒(méi)成本效應

　　Thaler(1980)將沉沒(méi)成本定義為“已經(jīng)支付的商品和勞務(wù)”ai參考線(xiàn)怎么刪除。沉沒(méi)成本效應就是針對這些商品和勞務(wù)，人們會(huì )增加其使用頻率。例如，某甲參加一個(gè)健身俱樂(lè )部，支付了300元會(huì )員費。經(jīng)過(guò)兩周的聯(lián)系，甲不小心扭傷了肌肉，但他還是忍痛繼續去健身俱樂(lè )部，因為不想浪費300元的會(huì )員費。按照傳統的理論，300元會(huì )員費是沉沒(méi)成本，不影響決策。但塞勒的研究表明，沉沒(méi)成本也會(huì )影響決策。

　　按照前景理論，假定甲參加健身俱樂(lè )部的價(jià)值是v(g)，但同時(shí)必須承受肌肉扭傷之苦v(-c)ai參考線(xiàn)怎么刪除。假定他所得凈效用為0，即v(g)+v(-c)=0。也就是說(shuō)，如果沒(méi)有會(huì )員費，則在肌肉扭傷后，甲是否去健身俱樂(lè )部是無(wú)差異的。如果考慮會(huì )員費，甲的凈價(jià)值是v(g)+v(-c-300)。由于價(jià)值函數在損失區是凸的，所以v(g)+v(-c-300)>v(g)+v(-c)+v(-300)=v(-300)。即支付300元會(huì )員費后，即使肌肉受傷，甲仍然認為繼續去健身俱樂(lè )部更有價(jià)值。

　　后來(lái)的學(xué)者在研究各種投資時(shí)發(fā)現了沉沒(méi)成本效應的廣泛存在ai參考線(xiàn)怎么刪除。比如，投資者發(fā)生未實(shí)現損失后，仍然會(huì )繼續對該項不成功的投資進(jìn)行注資。因為人們不愿承認損失的現實(shí)。如果不繼續投資，潛在的損失就會(huì )變成了現實(shí)。

　　同時(shí)學(xué)者們關(guān)注到前次收益會(huì )增加個(gè)人參加賭局的意愿ai參考線(xiàn)怎么刪除。塞勒做了一個(gè)私房錢(qián)效應（house money effect）實(shí)驗：他先告訴某班學(xué)生，假定他們剛賺了30元，然后進(jìn)行下面的選擇：A：丟銅板，出現正面贏(yíng)9元；出現反面輸9元；B：不丟。結果70％的學(xué)生選擇了A。他再對另一個(gè)班的學(xué)生說(shuō)，他們一開(kāi)始沒(méi)有任何利得，然后進(jìn)行一下選擇：A：丟銅板，出現正面贏(yíng)39元；出現反面得21元；B：不丟得30元。結果只有43％的學(xué)生選擇了A。從結果上看，兩個(gè)選擇是等價(jià)的，但是實(shí)驗結果表面，前次利得對后來(lái)的選擇產(chǎn)生了影響。

　　3、后悔和處置效應（disposition effect）

　　

　　塞勒通過(guò)下面的例子說(shuō)明后悔對選擇的影響ai參考線(xiàn)怎么刪除。假設甲正在劇院排隊買(mǎi)票。到了買(mǎi)票窗口，劇院老板告訴他說(shuō)他是第10萬(wàn)個(gè)顧客，可得到100元。乙也在另一劇院買(mǎi)票，到了買(mǎi)票窗口，老板告訴乙前面的顧客是第10萬(wàn)個(gè)顧客，獲得了1000元，而乙也能夠獲得150元。塞勒問(wèn)題實(shí)驗者希望自己成為甲還是乙？結果大部分人認為甲比較快樂(lè )，因為乙會(huì )因為失去1000元的機會(huì )而后悔。這就是后悔對決策的影響。

　　這個(gè)后悔實(shí)驗符合前景理論：甲獲得的價(jià)值是v(100)；而乙獲得的價(jià)值是v(150)+v(-1000)ai參考線(xiàn)怎么刪除。顯然乙更痛苦。

　　Shefrin and Statman（1985）指出，投資者為了避免后悔，傾向于繼續持有資本損失的股票ai參考線(xiàn)怎么刪除。此即“處理效應”。例如，假定某個(gè)投資者在一個(gè)月前以50元買(mǎi)進(jìn)某股票，到了今天，該股票的市價(jià)是40元。投資者開(kāi)始決定賣(mài)出還是繼續持有。如果未來(lái)該股票不是上漲10元就是下跌10元。按照前景理論，此時(shí)，投資者面臨如下決策：要么立刻賣(mài)出股票，馬上實(shí)現10元損失；要么繼續持有該股票，獲得50％的可能性再虧10元，50％的可能性保本。由于是面對損失區決策，投資者價(jià)值函數凸的，投資者愛(ài)好風(fēng)險。因此，投資者會(huì )選擇繼續持有，而不愿意立刻賣(mài)出以實(shí)現損失。如果反過(guò)來(lái)，投資者面對的是收益區，由于價(jià)值函數是凹的，投資者會(huì )傾向于立刻賣(mài)出以實(shí)現確定收益。

　　Barber and Odean(1999)認為，投資者會(huì )以買(mǎi)價(jià)作為參考點(diǎn)，來(lái)決定賣(mài)出或持有ai參考線(xiàn)怎么刪除。例如，假定某投資者購買(mǎi)股票，他認為該股票的預期報酬高到足以讓他承當風(fēng)險。以買(mǎi)價(jià)作為參考點(diǎn)，如果股價(jià)上漲，會(huì )有收益產(chǎn)生，此時(shí)價(jià)值函數為凹的，假定投資者認為該股票的預期報酬會(huì )下降，就傾向于賣(mài)出股票。假定股價(jià)下跌，會(huì )產(chǎn)生損失，此時(shí)價(jià)值函數是凸的，此時(shí)，即使投資者認為該股票的預期報酬將低到無(wú)法承當原來(lái)的風(fēng)險，他還是傾向于繼續持有。如果投資者同時(shí)持有兩種股票，如果該股票一漲一跌，若投資者要解決流動(dòng)性問(wèn)題，并且也沒(méi)有新的信息影響投資者的決策，那么投資者傾向于賣(mài)出上漲的股票。

　　巴貝爾等人注意到，除了參考點(diǎn)影響決策外，未來(lái)價(jià)格的走勢也好影響參考點(diǎn)，進(jìn)而影響決策ai參考線(xiàn)怎么刪除。例如，假設某投資者在房地產(chǎn)繁榮前花100萬(wàn)購得一處住房，房地產(chǎn)繁榮后該地產(chǎn)經(jīng)過(guò)評估值200萬(wàn)，此時(shí)如果讓他以100萬(wàn)賣(mài)出，該投資者不會(huì )產(chǎn)生損益平衡的感覺(jué)，而是感到吃虧了。因為此時(shí)他的參考點(diǎn)已經(jīng)變成了200萬(wàn)。

　　卡尼曼等人后來(lái)提出了一個(gè)累積前景理論深入討論了參考點(diǎn)變動(dòng)對決策的影響ai參考線(xiàn)怎么刪除。由于該理論復雜，所以不被人們重視。

　　實(shí)際上，處置效應與后悔有一定關(guān)聯(lián)ai參考線(xiàn)怎么刪除。如謝甫林等人的例子，如果投資者選擇立刻賣(mài)出，那么就會(huì )因失去可能存在的50％扳平的機會(huì )而后悔。在巴貝爾等人的例子中也是如此。

　　后悔厭惡相關(guān)的一個(gè)心理現象就是認知失調（cognitive dissonance）：當人們面對一些證據能夠證明他們的觀(guān)點(diǎn)或假設是錯誤時(shí)，人們的內心很矛盾ai參考線(xiàn)怎么刪除。這可以看作是對錯誤觀(guān)點(diǎn)的后悔厭惡。

　　4、跨期決策

　　如果在決策時(shí)考慮時(shí)間因素，行為經(jīng)濟學(xué)家發(fā)現，新古典經(jīng)濟學(xué)在跨期決策時(shí)所依賴(lài)的折現效用模型也缺乏科學(xué)基礎ai參考線(xiàn)怎么刪除。折現效用模型可通過(guò)薩繆爾森1937年發(fā)展的效用函數表現出來(lái)： ，其中 。在折現效用理論中，決策者對消費束 的跨期偏好可以用上述折現效用函數來(lái)表達，決策者需要做的就是估計出未來(lái)每一期的效用流，然后通過(guò)一個(gè)統一的折現率 折算成現值，靜態(tài)的效用最大化問(wèn)題就轉化為動(dòng)態(tài)的效用現值最大化問(wèn)題。盡管后來(lái)的主流經(jīng)濟學(xué)家對上述折現效用模型進(jìn)行了改進(jìn)，但其共同的問(wèn)題在于：1、折現效用模型中對新的備擇計劃和現有的計劃的評價(jià)標準是相同的；2、折現模型假定了一系列結果的總價(jià)值或總效用等于每一期效用的現值總和，因此，效用的跨期分配就毫無(wú)意義，即每一期效用是獨立的；3、折現模型中每一期消費也是獨立的；4、折現模型中即時(shí)效用 不隨時(shí)間變化，任何活動(dòng)帶來(lái)的福利在每一期都相同；5、折現函數 不依賴(lài)消費形式，即它是獨立于消費的；6、跨期偏好時(shí)間一致，即折現率 在每一期相同；7、邊際效用遞減和時(shí)間偏好為正假定。

　　從上述折現模型的諸多假定看，一個(gè)核心問(wèn)題是決策者的偏好是否時(shí)間一致，如果時(shí)間不一致，那么折現效用函數就毫無(wú)意義ai參考線(xiàn)怎么刪除。行為經(jīng)濟學(xué)家的確發(fā)現了偏好時(shí)間不一致的有利證據 ，比如泰勒（Thaler）發(fā)現，被實(shí)驗者要求回答和15元無(wú)差異的一個(gè)月后、一年后和10年后的收入，回答結果是20元、50元和100元，這意味著(zhù)一個(gè)月期界的年折現率是345％，一年期界的是120％，10年期界的是19％。即被實(shí)驗者明顯表現出時(shí)間偏好的不一致，這個(gè)結果被后來(lái)的眾多經(jīng)驗實(shí)證研究和實(shí)驗研究所證實(shí)。除了偏好的時(shí)間不一致外，行為經(jīng)濟學(xué)還發(fā)現：收益的折現率高于損失的折現率；小額效用流的折現率高于大額效用流；對延期的事件折現更多；在選擇結果序列時(shí)，人們更偏好遞增序列而非遞減序列；效用和消費的獨立性不成立，跨期選擇時(shí)不同時(shí)期的選擇相互影響等等。

　　行為經(jīng)濟學(xué)在對新古典跨期選擇模型進(jìn)行批評的基礎上，發(fā)展出了自己的一系列模型，比如萊伯森（Laibson）的雙曲線(xiàn)模型就非常著(zhù)名 ai參考線(xiàn)怎么刪除。Laibson(1994，1997，2001)給出了“雙曲貼現因子”，他指出人們在今天對明天的關(guān)心程度和100天對101天的關(guān)心程度是不一致的, 如人們考慮今天和明天消費一個(gè)蘋(píng)果，顯然人們明顯希望今天消費，而如果考慮100天和101天消費一個(gè)蘋(píng)果，就沒(méi)有這么明顯了。因此，貼現因子是隨著(zhù)將來(lái)和今天的時(shí)間間隔長(cháng)短而改變的。也就是貼現因子為

　　

　　用中的常數貼現因子ai參考線(xiàn)怎么刪除。

　　 5、心理賬戶(hù)

　　如前所述，塞勒提出了心理賬戶(hù)來(lái)分析人們的決策問(wèn)題ai參考線(xiàn)怎么刪除。傳統的經(jīng)濟學(xué)認為，無(wú)論收入的來(lái)源如何差別，但只要數量相同，給人們產(chǎn)生的效用相同，對消費行為的影響也相同。但塞勒不這樣認為。看下面的實(shí)驗：

　　前景1：今天晚上你打算去聽(tīng)一場(chǎng)音樂(lè )會(huì )ai參考線(xiàn)怎么刪除。票價(jià)100元。在你臨出發(fā)前，發(fā)現自己丟了100元。你還會(huì )去聽(tīng)音樂(lè )會(huì )嗎？

　　前景2：昨天你花100元買(mǎi)了一張今晚的音樂(lè )會(huì )票ai參考線(xiàn)怎么刪除。在你臨出發(fā)時(shí)，發(fā)現票丟了。如果你想聽(tīng)這場(chǎng)音樂(lè )會(huì )，就要再花100元買(mǎi)票。你還會(huì )去聽(tīng)嗎？

　　在第一種情況下，大多數人選擇要聽(tīng)音樂(lè )會(huì )ai參考線(xiàn)怎么刪除。而在第二種情況下，大多數人選擇不去聽(tīng)。實(shí)際上按照預期效用理論，這兩個(gè)前景的價(jià)值是一樣的。

　　塞勒認為，之所以出現理論和現實(shí)的偏差，是因為傳統的理論把不同來(lái)源的收入看成是完全替代的ai參考線(xiàn)怎么刪除。但實(shí)際上人們常常把不同來(lái)源的收入歸入相應的賬戶(hù)，此即心理賬戶(hù)。在上個(gè)例子中，錢(qián)和票盡管價(jià)值相同，但在心理賬戶(hù)中位置不同，丟錢(qián)不影響票子所在賬戶(hù)的收支，所以人們仍然選擇去聽(tīng)。而丟票和重新買(mǎi)票則是同一賬戶(hù)的收支，人們相當于認為花了200元看了該場(chǎng)音樂(lè )會(huì )，價(jià)格偏高，就不去了。

　　心理賬戶(hù)可分為三類(lèi)，人們通過(guò)三種賬戶(hù)對選擇的損益進(jìn)行評價(jià)ai參考線(xiàn)怎么刪除。假定：

　　你買(mǎi)一件夾克要125美圓，買(mǎi)一個(gè)計算器需要15美圓ai參考線(xiàn)怎么刪除。現在你到某商店，售貨員告訴你該計算器在另一商店只需10美圓，但開(kāi)車(chē)要走20分鐘的路。你會(huì )去另一商店嗎？

　　88名實(shí)驗者中，68％的人愿意開(kāi)車(chē)到另一商店ai參考線(xiàn)怎么刪除。

　　卡尼曼、塞勒等人認為ai參考線(xiàn)怎么刪除，人們實(shí)際上面臨三種類(lèi)型的心理賬戶(hù)：

　　1、 最小賬戶(hù)（minimal account）ai參考線(xiàn)怎么刪除。僅僅和可選方案間的差異有關(guān)，而與各個(gè)方案的共同特性無(wú)關(guān)。上例，開(kāi)車(chē)前往另一商店 被框定為節約5美圓。

　　2、 局部賬戶(hù)(topical account)ai參考線(xiàn)怎么刪除。可選方案的結果與參考點(diǎn)的關(guān)系。上例，相關(guān)的局部是購買(mǎi)計算器，前往另一商店的好處是價(jià)格從15降到10，這種節約只和計算器有關(guān)，無(wú)需考慮夾克的價(jià)格。

　　3、 綜合賬戶(hù)(comprehensive account)ai參考線(xiàn)怎么刪除。考慮全部消費品的損益。如果去另一家商店，好處被框定為從140（125＋15）降到135（125＋10）。

　　進(jìn)一步考慮下面問(wèn)題：

　　假定你買(mǎi)一件夾克要15美圓，買(mǎi)一個(gè)計算器需要125美圓ai參考線(xiàn)怎么刪除。現在你到某商店，售貨員告訴你該計算器在另一商店只需120美圓，但開(kāi)車(chē)要走20分鐘的路。你會(huì )去另一商店嗎？

　　93名實(shí)驗者中29％的人選擇愿意去另一商店ai參考線(xiàn)怎么刪除。

　　對比上面兩個(gè)例子，從最小賬戶(hù)和綜合賬戶(hù)來(lái)講，兩個(gè)前景是一樣的，最小賬戶(hù)都是節約5美圓；綜合賬戶(hù)都是140降到135ai參考線(xiàn)怎么刪除。但實(shí)驗者表現出不同的選擇。這說(shuō)明人們通常采用局部賬戶(hù)進(jìn)行決策。卡尼曼等人把這種情況成為“狹窄框架”（narrow framing）。即人們對待某個(gè)賭局時(shí)通常會(huì )把該賭局和其它資金分開(kāi)來(lái)考慮。電影票例子也是如此。人們在決策時(shí)會(huì )對前景進(jìn)行局部的賬戶(hù)組織。

　　心理賬戶(hù)理論關(guān)系三個(gè)主要問(wèn)題：

　　1、 收入來(lái)源ai參考線(xiàn)怎么刪除。收入來(lái)源不同，人們會(huì )把其歸入不同的賬戶(hù)。而不同的賬戶(hù)的邊際消費傾向不同，所以不同收入來(lái)源影響人們的消費行為。最常見(jiàn)的是，日常勞動(dòng)所得人們會(huì )倍加珍惜，而意外之財總是用于揮霍。

　　2、 收入的支出ai參考線(xiàn)怎么刪除。人們將收入配置到不同的消費科目中，各科目之間的資金不完全替代。比如一個(gè)月的收入3000元，1500元用于日常使用，500元用于投資，1000元用于儲蓄。人們一般會(huì )在缺錢(qián)時(shí)盡可能調整同屬日常支出的科目，而不愿意動(dòng)用投資科目和儲蓄科目。

　　3、 對心理賬戶(hù)核算的頻率ai參考線(xiàn)怎么刪除。人們是每月核算還是每周、每日核算對決策行為影響很大。這涉及到投資者短視問(wèn)題。比如，塞勒后來(lái)的研究發(fā)現，投資者存在短視的損失厭惡（myopic loss aversion），從長(cháng)期看，盡管存在股權溢價(jià)，但投資者對心理賬戶(hù)核算的頻率較短，導致投資者過(guò)分強調潛在的短期損失，結果不愿意做長(cháng)期投資。這就解釋了股權溢價(jià)之謎。

　　Schfrin and Thaler(1988)將個(gè)人所得劃分為三類(lèi)：目前的工資收入；資產(chǎn)收入；未來(lái)收入，對這三種收入的態(tài)度不相同ai參考線(xiàn)怎么刪除。比如對未來(lái)所得人們總不愿意花掉，即使這筆所得是確定的。Shefrin and Statman（1994）認為散戶(hù)將自己的投資劃分為兩個(gè)部分：一部分是低風(fēng)險的安全投資；另一類(lèi)是高風(fēng)險高收益的投資。這些理論認為，大部分投資者總是同時(shí)考慮避免貧窮和暴富。此時(shí)，投資者把目前的財富劃分為兩個(gè)心理賬戶(hù)：一個(gè)為了避免貧窮，一個(gè)想要一夜暴富。這就解釋了弗里德曼－薩維奇之謎。Shefrin and Statman（2000）還在心理賬戶(hù)基礎上發(fā)展了行為資產(chǎn)組合理論。在該理論中，投資者如果采取單一心理賬戶(hù)，就會(huì )把投資組合置于同一賬戶(hù)中，關(guān)注不同資產(chǎn)之間的協(xié)方差。如果采取多個(gè)心理賬戶(hù)，就會(huì )把投資組合分離在不同的賬戶(hù)，關(guān)心每個(gè)賬戶(hù)的投資損益，而不是資產(chǎn)之間的協(xié)方差。此外，日歷效應也可以通過(guò)心理賬戶(hù)得到解釋?zhuān)?比如，人們總是把平時(shí)和新年算作兩個(gè)賬戶(hù)，認為新年新氣象，導致過(guò)度樂(lè )觀(guān)。

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　　五、行為決策的其它理論

　　前景理論通過(guò)對新古典決策理論的反思獲得自己的地位ai參考線(xiàn)怎么刪除。但行為經(jīng)濟學(xué)家不滿(mǎn)足于此，他們尋求更多的和更科學(xué)的心理學(xué)理論作為支持，來(lái)完善行為決策理論。Shefrin(2000)將這方面的主題分為二類(lèi)：經(jīng)驗法則偏誤（heuristic-driven bias）和框架相依(framing dependence)

　?。ㄒ唬┙?jīng)驗法則偏誤（heuristic-driven bias）

　　經(jīng)驗法則偏誤又成為啟發(fā)式認知偏差ai參考線(xiàn)怎么刪除。所謂啟發(fā)，就是人們在決策時(shí)會(huì )尋求思維捷徑。比如，人們面對復雜而不確定的事件進(jìn)行決策時(shí)，缺乏行之有效的辦法，只能依賴(lài)過(guò)去的經(jīng)驗，通過(guò)對過(guò)去經(jīng)驗的處理獲得思維捷徑，這就是啟發(fā)（heuristic）。然后利用這些啟發(fā)進(jìn)行決策。但由于經(jīng)驗未必滿(mǎn)足現實(shí)的事件所依賴(lài)的復雜條件，所以啟發(fā)式?jīng)Q策會(huì )出現偏差。啟發(fā)式偏誤一般有三種：代表性（representativeness）、可得性(availability)、錨定 (anchoring)

　　1、 代表性（representativeness）

　　所謂代表性啟發(fā)，就是個(gè)人總是以過(guò)去為樣板做判斷ai參考線(xiàn)怎么刪除。即人們傾向于根據樣本是否代表總體（或類(lèi)似總體）來(lái)判斷其出現的概率。比如簡(jiǎn)單類(lèi)比方式進(jìn)行決策。如果甲和乙類(lèi)似，就認為甲和乙同類(lèi)。兩者相似度越高，甲屬于乙的可能性也就越高。比如人們喜歡把事務(wù)劃分為幾個(gè)典型類(lèi)型，在對事件進(jìn)行概率估計時(shí)，過(guò)于強調這些典型類(lèi)型的重要性。比如，人們總是認為福布斯排行榜上的企業(yè)是好企業(yè)，就是好股票。

　　1）、人們常常對先驗概率不敏感ai參考線(xiàn)怎么刪除。

　　卡尼曼等人進(jìn)行如下實(shí)驗：把實(shí)驗群體分為兩組，讓兩組人對相同的100位專(zhuān)業(yè)人士的職業(yè)進(jìn)行判斷ai參考線(xiàn)怎么刪除。

　　第一組：“這100位專(zhuān)業(yè)人士中有70位工程師，30位律師ai參考線(xiàn)怎么刪除。從中任取一位，他的名字叫迪克，他已婚無(wú)小孩，有很強的工作能力和自我驅動(dòng)力，在其專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域很有潛力，和同事關(guān)系融洽。請問(wèn)他是工程師的概率是多少？”

　　第二組：“這100位專(zhuān)業(yè)人士中有30位工程師，70位律師ai參考線(xiàn)怎么刪除。從中任取一位，他的名字叫迪克，他已婚無(wú)小孩，有很強的工作能力和自我驅動(dòng)力，在其專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域很有潛力，和同事關(guān)系融洽。請問(wèn)他是工程師的概率是多少？”

　　實(shí)驗結果表明，兩組判斷的差異率僅僅在0.5%ai參考線(xiàn)怎么刪除。這說(shuō)明人們在進(jìn)行判斷時(shí)，并不考慮兩組的職業(yè)人數分布，僅僅通過(guò)問(wèn)題中所描述的個(gè)人代表性特征進(jìn)行判斷。反觀(guān)新古典決策理論，貝葉斯法則要求人們準確無(wú)誤地利用先驗概率決策。但心理學(xué)實(shí)驗表明，人們要么忽視重要信息，要么無(wú)法區分和取舍信息，總是通過(guò)代表性啟發(fā)決策。這就違背了貝葉斯法則。

　　2）決策者不能正確理解統計樣本大小的意義ai參考線(xiàn)怎么刪除。即決策者通常認為代表性啟發(fā)能夠有效推斷總體的特征，但小樣本還是會(huì )出現偏誤的。即當人們起先不知道數據產(chǎn)生過(guò)程時(shí)，傾向于在很少的數據基礎上很快做出判斷。最典型的是所謂“能手”（hot hand）現象。比如，如果你打開(kāi)電視，看到火箭隊和湖人隊比賽，姚明連續在奧尼爾面前得分，作為球迷的你就很容易認為姚明足以打敗奧尼爾了。隊員也是一樣，如果姚明開(kāi)場(chǎng)就連續打了3個(gè)球，信心就會(huì )倍增，所謂今天“手熱”。

　　3）人們通常認為事務(wù)發(fā)生的頻率有某種概率分布，比如擲硬幣實(shí)驗，如果擲5次硬幣，出現“正－反－正－反－正”和“正－正－反－正－正”，但人們常常認為前者更正常，進(jìn)而會(huì )認為前者出現的概率更高ai參考線(xiàn)怎么刪除。但兩者實(shí)際上概率相同。這就是由小數定律引起的“局部代表性”。

　　4）人們對做預測的難易程度不敏感ai參考線(xiàn)怎么刪除。即人們做預測時(shí)，會(huì )被一些看似相關(guān)的事件所干擾。比如一個(gè)投資者在讀某公司年報時(shí)，正好看到一個(gè)贊美該公司業(yè)績(jì)的報道，則這個(gè)報道就會(huì )影響其判斷。

　　5）有效性幻覺(jué)ai參考線(xiàn)怎么刪除。人們面對一組描述某事件的信息時(shí)，經(jīng)常會(huì )忽略掉不熟悉或看不懂的信息，而這些信息可能是至關(guān)重要的。人們經(jīng)常關(guān)注的信息盡管很熟知，但可能毫無(wú)用處。

　　6）人們不理解向平均回歸的意義ai參考線(xiàn)怎么刪除。比如一個(gè)投資者一直投資業(yè)績(jì)平平，偶然一次投資獲得了高額收益，該投資者就會(huì )以此為基礎重新定位自己，認為自己具有投資潛能。一旦下一次投資又回到從前的業(yè)績(jì)，他就會(huì )找各種借口否定這種回歸。

　　決策者的這種代表性偏誤會(huì )帶來(lái)種種后果ai參考線(xiàn)怎么刪除。De Bondt and Thaler(1985)發(fā)現，投資者對于過(guò)去股市上的輸家會(huì )高度悲觀(guān)，過(guò)去的贏(yíng)家則會(huì )高度樂(lè )觀(guān)。De Bondt（1991，1998）發(fā)現股市上的“賭徒謬誤(gambler’s fallacy)”，在3年的多頭市場(chǎng)之后預測會(huì )過(guò)度悲觀(guān)，在3年的空頭市場(chǎng)之后預測會(huì )高度悲觀(guān)。在股市預測的時(shí)候，人們總是相信歷史會(huì )重演。典型的例子是拋硬幣游戲：如果連續拋硬幣都出現正面，那么拋第九次硬幣出現正面的概率是多少？人們通常會(huì )認為第九次更可能出現反面，因為一直都是正面，該出現反面了。也有人會(huì )說(shuō)出現正面，因為正面連續出現8次，說(shuō)明正面出現的機會(huì )大。而實(shí)際上盡管連續出現正面8次的概率是1/256，但第九次正反面出現的概率仍然是各50％。代表性啟發(fā)導致的決策偏誤就能夠解釋前面所講的贏(yíng)者輸者效應。

　　2、 可得性偏誤

　　人們決策時(shí)，往往依賴(lài)快速得到的信息，或最先想到的信息，而不是致力于挖掘潛在的可用信息ai參考線(xiàn)怎么刪除。卡尼曼等人把可得性偏誤分為四類(lèi)：

　　1） 事件的可追溯性ai參考線(xiàn)怎么刪除。過(guò)去發(fā)生的事件頻率越高，次數越多，人們越容易記住，就會(huì )給高頻率的事件的權重高；對事件越熟悉，就會(huì )對熟悉程度高的事件高權重；不同尋常的事件也會(huì )獲得高頻率；越近的事件會(huì )獲得高頻率。比如考慮一個(gè)實(shí)驗，實(shí)驗者聽(tīng)一份名單后推測名單中的男女比率。實(shí)際上名單中男女比例相等。但第一組人中男性名人更多；第二組人中女性名人更多。結果實(shí)驗者對第一組的判斷是男性比例更高；對第二組的判斷正好相反。

　　2） 搜索效率導致的偏誤ai參考線(xiàn)怎么刪除。人們決策時(shí)，會(huì )搜索大腦中的信息集合，只有那些能夠有效反應出來(lái)的信息集合才能影響人們的決策。比如英語(yǔ)單詞中，以r開(kāi)頭的單詞多還是以r為第三個(gè)字母的單詞多？人們通常認為前者多，而事實(shí)上是后者多。這是因為前者的信息集合容易被搜索。

　　3） 想象力ai參考線(xiàn)怎么刪除。如果決策時(shí)對某事件不熟悉，就只能借助想象力。但這種想象可能高估或低估事件的概率。比如，人們通常認為坐飛機比坐汽車(chē)危險，因為想象中高空摔下來(lái)死亡的概率幾乎100％。而實(shí)際上飛機的事故率很低。

　　4） 幻覺(jué)的相互作用ai參考線(xiàn)怎么刪除。如果甲事件在乙事件之后發(fā)生，人們經(jīng)常會(huì )誤認為兩者之間有一種因果關(guān)系。比如連續兩個(gè)雨天股市上漲，天氣轉晴股市下跌，人們就會(huì )誤認為氣候和股市有因果關(guān)系。

　　希勒（2000）的研究發(fā)現，網(wǎng)絡(luò )使用者總是認為1990年代后期的股市繁榮歸功于網(wǎng)絡(luò )的發(fā)展ai參考線(xiàn)怎么刪除。而索洛等人的研究表明，網(wǎng)絡(luò )技術(shù)對實(shí)際經(jīng)濟的貢獻并不大。希勒（1984、1987）還發(fā)現，社會(huì )風(fēng)氣、群體注意力等對投資者的決策影響很大。比如，大家覺(jué)得投資房地產(chǎn)是一種時(shí)尚，投資者就會(huì )在其組合中增加房地產(chǎn)的權重。

　　3、 錨定效應

　　人們需要對某個(gè)事件做定量估測時(shí)，會(huì )將某些特定的數值（比如股票的歷史價(jià)格）作為起始值，這些起始值就像“錨”一樣使估測值落在某一區間ai參考線(xiàn)怎么刪除。如果錨定方向有誤，就會(huì )導致決策偏誤。

　　1）、不充分的調整ai參考線(xiàn)怎么刪除。指人們在估測某個(gè)數值時(shí)，會(huì )受到某些起始數值的影響，做出不準確的估測。比如下面的實(shí)驗：要求兩組人分別對以下式子進(jìn)行心算：

　　第一組：

　　第二組：

　　在有限時(shí)間下，人們會(huì )先推算一個(gè)值，然后進(jìn)行適當調整，而無(wú)法完成完整的運算，由于第一組數據起始數值較大，呈降序排列；第二組數據起始數值較小，呈升序排列，這會(huì )影響到人們對初始推算值及后來(lái)的調整幅度，從而造成人們決策的偏誤ai參考線(xiàn)怎么刪除。實(shí)驗結果表明，對第一組心算的人們的平均估值是512；對第二組心算的人們的平均估值是2250。準確的乘積是40420。

　　2）在聯(lián)合和分離事件的估測偏誤ai參考線(xiàn)怎么刪除。研究表明，人們高估連續事件發(fā)生的概率，低估獨立事件發(fā)生的概率。例如，進(jìn)行以下實(shí)驗：

　　人們可以在以下游戲中的任何一個(gè)下賭注ai參考線(xiàn)怎么刪除。有三種游戲可供選擇：

　　第一種是簡(jiǎn)單游戲：有一暗箱中有紅白球各50％ai參考線(xiàn)怎么刪除，從該箱中取得一紅球算贏(yíng)；

　　第二種是聯(lián)合游戲：有一暗箱中有紅球占90％ai參考線(xiàn)怎么刪除，白球各10％，從該箱中有放回的取7次，每次都取得一紅球算贏(yíng)；

　　第三種是分離游戲：有一暗箱中有紅球占10％，白球各90％，從該箱中有放回的取7次，至少取得一次紅球算贏(yíng)ai參考線(xiàn)怎么刪除。

　　實(shí)驗結果表明，在簡(jiǎn)單游戲和聯(lián)合游戲兩者中間選擇時(shí)，大多數人選擇第二種下注ai參考線(xiàn)怎么刪除。而當要求人們在簡(jiǎn)單和分離游戲之間選擇時(shí)，大多數人選擇第一種下注。實(shí)際上，第一種獲勝的概率是50％；第二種獲勝的概率是48％；第三種獲勝的概率是52％。

　　導致這種選擇偏誤的原因在于：第二種游戲中，單獨一次取得紅球的概率是90％；而分離游戲中單獨一次取得紅球的概率是10％，這一概率分布會(huì )作為初始值錨定在人們的大腦中，使最后的概率判斷向初始值靠攏，從而導致選擇偏誤ai參考線(xiàn)怎么刪除。

　　3）主觀(guān)概率分布的估測偏誤ai參考線(xiàn)怎么刪除。指人們在估計某一數值的置信區間時(shí)，這一心理置信區間往往過(guò)于狹窄。假設現在需要某一專(zhuān)家估計一年以后的某股市指數，X(qián)10表示真實(shí)值將低于X10的概率為10％；X90表示真實(shí)值將高于X90的概率是10％，也就是說(shuō)，真實(shí)值落在區間（X10，X(qián)90）的概率是80％。許多研究表明，最終得出的真實(shí)值不是低于X10，就是高于X90，平均偏誤達到30％。比如，如果預測之前股市是一個(gè)大牛市，則實(shí)驗結果表明預測的置信區間會(huì )左偏，就大家普遍認為大牛市之后應該是大熊市。

　　錨定效應也可以解釋宏觀(guān)經(jīng)濟學(xué)中的價(jià)格剛性和貨幣幻覺(jué)問(wèn)題ai參考線(xiàn)怎么刪除。只要過(guò)去的價(jià)格作為新價(jià)格決定的參考，那么新價(jià)格就會(huì )趨近舊價(jià)格。從而導致價(jià)格剛性。在貨幣幻覺(jué)的實(shí)驗中，學(xué)者們發(fā)現實(shí)驗者的判斷依賴(lài)給出的問(wèn)題是名義數量形式還是實(shí)際數量形式，并且給出的數量本身也會(huì )影響判斷。比如，一年前甲和乙畢業(yè)于同一所大學(xué)，兩人能力等各方面均相似，畢業(yè)后兩人從事類(lèi)似的工作。兩人的起薪同樣是3萬(wàn)元/年。假定甲在工作的第一年沒(méi)有遇到通脹。第二年，得到2％（600元）的加薪。乙在工作第一年遇到4％的通脹，第二年獲得5％（1500）的加薪。問(wèn)：當他們都進(jìn)入第二年工作，誰(shuí)的經(jīng)濟境況更好？誰(shuí)更開(kāi)心？如果兩個(gè)人同時(shí)受到另一公司的工作邀請，誰(shuí)最有可能跳槽？

　　實(shí)驗研究表明，大多數人認為甲經(jīng)濟境況更好，但乙更開(kāi)心，并且甲最可能跳槽ai參考線(xiàn)怎么刪除。

　　這一回答的矛盾在哪兒？特維斯基等人指出ai參考線(xiàn)怎么刪除，盡管人們能夠按照通脹率進(jìn)行計算調整，但通常決策時(shí)又會(huì )受到錨定效應的影響——乙加薪后的賬面薪水更高了！

　　金融學(xué)家的研究發(fā)現，錨定效應對金融決策的影響非常大ai參考線(xiàn)怎么刪除。一些研究表明，當重要消息發(fā)生時(shí)，股價(jià)通常只會(huì )少許變動(dòng)，隨后才會(huì )在沒(méi)有什么大消息發(fā)生時(shí)發(fā)生巨大變動(dòng)。這意味著(zhù)股價(jià)一開(kāi)始對消息反應不足，然后才會(huì )逐漸反應出來(lái)。分析師的預測也會(huì )有同樣的問(wèn)題。研究發(fā)現，分析師預測低盈余成長(cháng)的公司股價(jià)在盈余公告日會(huì )上漲；但分析師預測高盈余成長(cháng)的公司股價(jià)在盈余公告日會(huì )下跌。原因在于分析師過(guò)度依賴(lài)過(guò)去的盈余變化進(jìn)行預測，而且當盈余的消息產(chǎn)生時(shí)，調整錯誤的速度很慢。研究還發(fā)現，分析師對新信息的反應都定位得太保守，調整不夠快。比如盈余公告日之后，分析師因定位太保守，面對正面或負面的公告總是讓其驚訝，但由于分析師調整不足，又會(huì )面對下一次正面或負面的公告所帶來(lái)的驚訝。

　　4、 過(guò)度自信ai參考線(xiàn)怎么刪除。

　　實(shí)驗表明，人們經(jīng)常過(guò)于相信自己的判斷的正確性ai參考線(xiàn)怎么刪除。比如考完試后，考生傾向于高估其答對的概率，一旦出現成績(jì)反差，首先反應就是老師卷子判錯了，而不是自己答錯了。就像哈耶克早期批評的，人們總是過(guò)于相信自己的理性，忽視自己的無(wú)知。

　　Odean等人研究發(fā)現，美國個(gè)人投資者在賣(mài)出決策時(shí)常常不是因為處于流動(dòng)性需要、稅收、重新調整投資組合等因素，并且相對于被賣(mài)出的股票，被繼續持有的股票在未來(lái)的報酬反而比較低ai參考線(xiàn)怎么刪除。他還發(fā)現，散戶(hù)投資者經(jīng)常在賣(mài)出股票后很快買(mǎi)進(jìn)另一種股票，但平均來(lái)說(shuō)，在第一年，即使扣除交易成本，他們賣(mài)出的股票比買(mǎi)入的股票表現要好。這種賣(mài)出決策和過(guò)度交易實(shí)際上就是過(guò)度自信的表現。因為人們總是相信自己掌握了更多的信息能夠使其通過(guò)投機獲利。Odean研究網(wǎng)絡(luò )交易者后發(fā)現，男人比女人更容易出現過(guò)度自信；在線(xiàn)交易更容易導致投資者出現過(guò)度自信，并且過(guò)度自信導致過(guò)度交易，進(jìn)而降低了投資者的平均回報。

　　5、 后見(jiàn)之明（hingsight）.

　　后見(jiàn)之明會(huì )幫助人們構建一個(gè)對過(guò)去決策似乎合理的事后法則，使個(gè)人對自己的決策能力感到自豪ai參考線(xiàn)怎么刪除。比如，一件事情做對了就是自己聰敏能干，做錯了就是老天不公平。卡尼曼等人指出，這種后見(jiàn)之明在兩個(gè)方面是有害的：其一，讓人產(chǎn)生過(guò)度自信，助長(cháng)自己誤以為事情是可以預測的錯覺(jué)。其二就是導致推卸責任。比如投資者在賣(mài)出決策時(shí)猶猶豫豫，結果股票價(jià)格下跌了，他就會(huì )怪分析師為何不早點(diǎn)建議其賣(mài)出？這種埋怨就會(huì )影響分析師決策的客觀(guān)性。

　　希勒對此做了調查ai參考線(xiàn)怎么刪除。1987年10月19日美國出現“黑色星期一”之后，希勒進(jìn)行問(wèn)卷調查：?jiǎn)?wèn)“你當天就知道會(huì )在什么時(shí)候發(fā)生反彈嗎？”在沒(méi)有參與交易的人中，有29.2%的個(gè)人和28%的機構回答肯定；參與交易的人和機構中近一半做了肯定回答。這個(gè)結果讓人吃驚。當天出現極度恐慌現象，而且股指在大跌后迅速反彈，對很多人簡(jiǎn)直就是奇跡。但仍然有很多人非常自信的認為自己已經(jīng)做出了正確的預言。希勒接著(zhù)問(wèn)“如果回答是的話(huà)，你是如何知道何時(shí)會(huì )反彈的呢？”大多數人回答“直覺(jué)”、“內省”、“常識”、“歷史知識”、“心理學(xué)”，很少提到美聯(lián)儲干預等。也就是說(shuō)，人們總是認為自己最聰明。

　　6、 模糊回避（ambiguity aversion）

　　實(shí)驗研究發(fā)現，個(gè)人在冒險時(shí)喜歡拿已知的概率（風(fēng)險）做根據，而回避未知的概率ai參考線(xiàn)怎么刪除。比如一個(gè)實(shí)驗：有兩個(gè)賭局，第一個(gè)賭局明確告訴實(shí)驗者紅球和白球的比例；第二個(gè)賭局只告訴實(shí)驗者箱中包含紅球和白球，但不告訴其兩種球的比例。結果大多數人選擇第一種賭局。

　　這種模糊回避在金融創(chuàng )新上表現得特別明顯ai參考線(xiàn)怎么刪除。比如Camerer研究發(fā)現，當引進(jìn)新的金融產(chǎn)品時(shí)，投資者總是過(guò)度增加風(fēng)險溢價(jià)。這是因為投資者對該金融產(chǎn)品吃不透有關(guān)。

　　7、 析取效應（disjunction effect）

　　人們常常要等到某些信息披露后才會(huì )做出決策ai參考線(xiàn)怎么刪除。即使該信息對決策并不重要，或者即使在他們知道信息后還是會(huì )做出同樣的決策。

　　特維斯基等人做了如下實(shí)驗：實(shí)驗者對某事打賭，之后再詢(xún)問(wèn)其是否愿意接受第二次打賭ai參考線(xiàn)怎么刪除。如果這些實(shí)驗者在知道第一次打賭的輸贏(yíng)結果后，不管是贏(yíng)還是輸，大多愿意接受第二次打賭。但如果這些實(shí)驗者不知道第一次的輸贏(yíng)結果，大多數人不接受第二次打賭。如果第一次不管輸贏(yíng)，第二次均會(huì )接受再賭，為何在不知道第一次結果時(shí)不愿參加？

　　特維斯基等人解釋如下：如果實(shí)驗者知道第一次打賭贏(yíng)了，就會(huì )覺(jué)得再賭一次沒(méi)關(guān)系；如果第一次打賭輸了，就會(huì )覺(jué)得需要再賭一次扳本ai參考線(xiàn)怎么刪除。但如果不知道第一次賭的結果，就沒(méi)有清楚的理由接受第二次賭局了。