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印刷問(wèn)答 2021-05-14 07:54 1445
行為金融導論
一、 行為經(jīng)濟學(xué)的形成過(guò)程概述
行為經(jīng)濟學(xué)又稱(chēng)為“心理學(xué)的經(jīng)濟學(xué)”或“心理學(xué)和經(jīng)濟學(xué)”,就是在心理學(xué)的基礎上研究經(jīng)濟行為和經(jīng)濟現象的經(jīng)濟學(xué)分支學(xué)科,其核心觀(guān)點(diǎn)如下:對經(jīng)濟行為的研究必須建立在現實(shí)的心理特征基礎上,而不能建立在抽象的行為假設基礎上;從心理特征看,當事人是有限理性的,依靠心智帳戶(hù)、啟發(fā)式代表性程序進(jìn)行決策,關(guān)心相對損益,并常常有框架效應等;當事人在決策時(shí)偏好不是外生給定的,而是內生于當事人的決策過(guò)程中,不僅可能出現偏好逆轉,而且會(huì )出現時(shí)間不一致等;當事人的這些決策模式和行為特征通過(guò)經(jīng)濟變量反映出來(lái),結果市場(chǎng)有效性不再成立,各種經(jīng)濟政策需要重新考慮ai參考線(xiàn)怎么刪除。
行為經(jīng)濟學(xué)在思想上并非新鮮事務(wù),早在亞理斯多德時(shí)代就注重主觀(guān)效用的研究ai參考線(xiàn)怎么刪除。亞當·斯密的《道德情操論》中,就已經(jīng)論及諸如“損失厭惡”等個(gè)人心理,并注意到這些個(gè)人心理對觀(guān)察經(jīng)濟現象的作用。在斯密之后,邊沁的功利主義對行為發(fā)生的心理有所研究,比如經(jīng)濟績(jì)效可以通過(guò)參與人的快樂(lè )和痛苦的感覺(jué)加總測度;單個(gè)人的快樂(lè )和痛苦由效用度量;效用是遞減的。隨后,西尼爾也討論了主觀(guān)效用的問(wèn)題。
經(jīng)濟學(xué)中行為主義的興起:法國人戈森(Gossen)、杜普伊特( Dupnit)提出了邊際效用遞減法則,并尋求測度方法;杰文斯、門(mén)格爾和瓦爾拉斯建立了以基數效用論為基礎的主觀(guān)效用理論;瓦爾拉斯和帕雷托建立了序數效用理論的分析方法;斯盧茨基(Slusky)、艾倫和??怂沟热嗽谛驍敌в谜摶A上,運用無(wú)差異曲線(xiàn)等工具建立了偏好序——效用函數——需求函數的邏輯關(guān)系;薩繆爾森建立了顯示偏好理論,徹底把經(jīng)濟學(xué)的主觀(guān)效用和個(gè)人心理因素割裂開(kāi)來(lái)ai參考線(xiàn)怎么刪除。
與經(jīng)濟學(xué)相對應的是早期心理學(xué)的發(fā)展:
德國人(Wundt)創(chuàng )建了世界上第一個(gè)心理學(xué)實(shí)驗室,對人的反應、神經(jīng)阻滯等進(jìn)行科學(xué)實(shí)驗,開(kāi)創(chuàng )了科學(xué)的心理學(xué)ai參考線(xiàn)怎么刪除。馮特及其追隨者被劃入“構造主義”。
美國人詹姆斯(James)1890年出版《心理學(xué)原理》,提出用實(shí)用主義方法替代馮特的內省式研究方法,強調人的非理性層面和動(dòng)機、思想的形成機制的具體研究,成功地把心理學(xué)的研究中心從德國轉到美國ai參考線(xiàn)怎么刪除。他的學(xué)說(shuō)被成為“技能主義”。
俄國人巴甫洛夫(Pavlov)在20世紀初開(kāi)始研究條件反射問(wèn)題;美國人沃森(Watson)建立了著(zhù)名的“撲通實(shí)驗”等,通過(guò)這些老鼠的實(shí)驗,沃森創(chuàng )立了行為主義心理學(xué)ai參考線(xiàn)怎么刪除。行為主義在20世紀20年代達到頂峰,后期代表人物是斯金納(Skinner)。行為主義的核心觀(guān)點(diǎn)是人類(lèi)行為主要是后天學(xué)習得到的;心理學(xué)研究應該研究人如何適應環(huán)境,而不是他們如何使用語(yǔ)言等,因為語(yǔ)言也是行為。更激進(jìn)的觀(guān)點(diǎn)認為,人就是社會(huì )機器,學(xué)習以最佳的方式應付外界刺激。學(xué)習原則上不斷接受刺激和獎勵,即存在一個(gè)強化過(guò)程。
許多心理學(xué)家不滿(mǎn)行為主義的機械觀(guān)點(diǎn):
1、奧地利人弗洛伊德(Freud)及其杰出弟子瑞士人榮格(Jung)建立了精神分析學(xué)派,主要研究人的潛意識和無(wú)意識對行為的影響,他們把人格劃分為很多種類(lèi),比如自我(自己)、本我(原始的生物需求和愿望)和超我(理想和價(jià)值觀(guān)部分),當這些人格面臨外界壓力時(shí),會(huì )出現客觀(guān)性焦慮、神經(jīng)質(zhì)焦慮及道德焦慮ai參考線(xiàn)怎么刪除。為了保護自己免除這些焦慮,人們采取壓抑(如強迫遺忘)、回歸早期生活、投射(把失敗歸咎他人)、升華(如從事公益)、合理化(找合理的借口)、認同等。
2、德國人魏特邁(Wertheimer)等建立了格式塔心理學(xué)ai參考線(xiàn)怎么刪除。格式塔是德文關(guān)于物體外觀(guān)的稱(chēng)謂。按照這種觀(guān)點(diǎn),人的知覺(jué)和現實(shí)存在差異(比如相對論的一些例子);存在一個(gè)整體大于各組成部分;整體的各組成部分是相互關(guān)聯(lián)和依賴(lài)的;內部存在一個(gè)動(dòng)態(tài)組織過(guò)程;感覺(jué)和外部環(huán)境存在互動(dòng)等。
3、美國人馬斯洛(Maslow)等建立了人本主義心理學(xué)ai參考線(xiàn)怎么刪除。提出了需求層次論,把人的需求劃分為基本生存需求、情感需求和自我實(shí)現需求三個(gè)層面。
1955年,哈佛認知研究中心成立,現代認知心理學(xué)誕生ai參考線(xiàn)怎么刪除。認知源于希臘詞知道“gnosco” 和拉丁詞思考“cogito”,認知心理指感官輸入被轉化、簡(jiǎn)化、加工、儲存、恢復和使用的所有過(guò)程。在認知心理學(xué)看來(lái),輸入的信息被編碼成各種組塊,然后進(jìn)行再編碼,形成更大的組塊,如此等等,組塊的增加會(huì )導致信息處理的更快速的增加。在這個(gè)心理處理的過(guò)程中,認知心理學(xué)核心在于理解信息處理、記憶、知覺(jué)、注意力、模式識別、知識、推理和問(wèn)題解決等心理特性。
對比經(jīng)濟學(xué)的發(fā)展和心理學(xué)的發(fā)展,可以看到行為主義幾乎同時(shí)出現在經(jīng)濟學(xué)和心理學(xué)領(lǐng)域,說(shuō)明牛頓機械論思想的影響ai參考線(xiàn)怎么刪除。但心理學(xué)很快就做出了調整,在20世紀50年代開(kāi)始徹底轉型,把行為主義的簡(jiǎn)單機械的刺激-反應機制轉變?yōu)閺碗s的信息處理機制。心理學(xué)的這種轉變最終影響到經(jīng)濟學(xué)。
心理學(xué)的變化對經(jīng)濟學(xué)的影響首先出現在20世紀30-40年代ai參考線(xiàn)怎么刪除。有二個(gè)代表性人物:一是喬治·卡托納(George Katona);二是郝伯特·西蒙。從20世紀40年代開(kāi)始,卡托納在密西根大學(xué)開(kāi)展了宏觀(guān)經(jīng)濟的心理研究,引入了態(tài)度、期望、情感等心理學(xué)概念,特別是預期的形成,提出了關(guān)于通貨膨脹心理預期假說(shuō),為后來(lái)的通脹目標理論打下了基礎 。西蒙的研究廣為人知,他通過(guò)認知心理學(xué)的研究,提出了“有限理性”假說(shuō),指出經(jīng)濟活動(dòng)當事人在決策時(shí)不僅面臨復雜環(huán)境的約束,而且還面臨自身認知能力的約束,即使一個(gè)當事人能夠精確地計算每一次選擇的成本收益,也很難精確地做出選擇,因為當事人可能無(wú)法準確了解自己的偏好序。
哈耶克對經(jīng)濟行為基礎的尋求ai參考線(xiàn)怎么刪除。哈耶克為了批判新古典經(jīng)濟學(xué)的理性觀(guān),特別研究了人類(lèi)理性行為的心理基礎,在其1952年出版的《感覺(jué)的秩序》一書(shū)中 ,他指出人類(lèi)的行為來(lái)自其心智活動(dòng),而人的心智活動(dòng)呈現兩種并行的演化過(guò)程:一是人類(lèi)大腦的物理構造決定了人類(lèi)行為的共同基礎;二是人類(lèi)針對特定環(huán)境的反映及其經(jīng)驗累積會(huì )導致不同人的心智朝各自的方向演化,并以相應的方式指導人們的感知。因此,心智是一個(gè)自組織系統,依賴(lài)各種神經(jīng)簇的組合,對外部世界的感知進(jìn)行分類(lèi),進(jìn)而指導我們的行動(dòng)。分類(lèi)結構決定刺激-反應模型,后者反過(guò)來(lái)又影響分類(lèi)結構。結果,正是心智把有組織的世界呈現給我們,世界的秩序就是心智對感覺(jué)所作的排序,即是一種“感覺(jué)秩序”。由于心智是對現實(shí)世界的排列和預期,作為分類(lèi)器官的心智就比現實(shí)世界本身復雜得多。心智的自組織特征及其復雜性導致人們通過(guò)規則(感覺(jué)秩序)行動(dòng),同時(shí)又面臨心智的分類(lèi)規則本身及我們對心智活動(dòng)了解的局限性。所以,當我們通過(guò)語(yǔ)言等來(lái)表達現實(shí)世界時(shí),必然面臨局限性。這就是哈耶克的“有限知識論”。
哈耶克通過(guò)建立一個(gè)心理學(xué)的基礎,闡明了他的知識論ai參考線(xiàn)怎么刪除。在他看來(lái),每個(gè)人的知識都是有限的,在有限知識的約束下,即使一個(gè)人能理性的計算,仍然不可避免地犯錯誤。知識的局限性決定了在不同人中知識的分散性,從而導致協(xié)調困難。面對社會(huì )中知識的分散化,當事人按照新古典式的理性計算成本就太高(實(shí)際上也不可能),當事人理性的現實(shí)表現就是盡可能采用經(jīng)驗規則或制度,通過(guò)規則來(lái)降低協(xié)調失靈的可能性。因此,按照規則決策仍然是理性的。對比新古典經(jīng)濟學(xué)中的理性,哈耶克正確地指出了當事人現實(shí)決策的理性狀態(tài):理性不及、理性無(wú)知和理性非理性。知識的局限性導致當事人理性決策的局限性,進(jìn)而產(chǎn)生理性不及;當事人認識到知識在社會(huì )中的分散性,有意識地放棄對部分知識的了解,甚至有意識地采取一種直覺(jué)的或沖動(dòng)的行動(dòng)方式,這就是理性無(wú)知和理性不理性。也就是說(shuō),各種行為異常實(shí)際上是理性的結果 。
認知心理學(xué)和經(jīng)濟學(xué)的完美結合是20世紀70年代,心理學(xué)家卡尼曼(Kahneman)和特維斯基(Tversky)發(fā)表了一系列震撼人心的研究成果,通過(guò)吸收實(shí)驗心理學(xué)和認知心理學(xué)等領(lǐng)場(chǎng)的最新進(jìn)展,以效用函數的構造為核心,把心理學(xué)和經(jīng)濟學(xué)有機結合起來(lái),徹底改變了西方主流經(jīng)濟學(xué)(特別是新古典經(jīng)濟學(xué))中的個(gè)體選擇模型,并激發(fā)了其他行為經(jīng)濟學(xué)家把相關(guān)研究領(lǐng)場(chǎng)拓展到經(jīng)濟學(xué)的各主要分支,從而形成了真正意義上的“行為經(jīng)濟學(xué)”流派 ai參考線(xiàn)怎么刪除。
二、 行為經(jīng)濟學(xué)的研究綱領(lǐng)和方法論
絕大多數行為經(jīng)濟學(xué)家都同意下述基本觀(guān)點(diǎn):經(jīng)濟當事人進(jìn)行理性決策,但理性是不完美的;經(jīng)濟學(xué)研究必須合理假定當事人的認知能力;經(jīng)濟模型的預測應該和決策的微觀(guān)水平數據一致,包括實(shí)驗數據;經(jīng)濟學(xué)家對當事人選擇行為的討論必須建立在心理學(xué)基礎上 ai參考線(xiàn)怎么刪除。和新古典經(jīng)濟學(xué)相對應,行為經(jīng)濟學(xué)的這些基本觀(guān)點(diǎn)來(lái)自其對前者理論硬核的挑戰,圍繞這些挑戰,行為經(jīng)濟學(xué)逐步形成了自己的研究綱領(lǐng)。
行為經(jīng)濟學(xué)的核心觀(guān)點(diǎn)在于:經(jīng)濟現象來(lái)自當事人的行為;當事人進(jìn)行理性決策,但理性是有限的;在有限理性的約束下,當事人的決策不僅體現在目的上,而且體現在過(guò)程上;在決策過(guò)程當中,決策程序、決策情景都可以和當事人的心理產(chǎn)生互動(dòng),從而影響到?jīng)Q策的結果;個(gè)體決策結果的變化導致總量結果的變化,對經(jīng)濟總量的理解來(lái)自對個(gè)體行為的理解;有限理性和學(xué)習過(guò)程會(huì )導致決策的偏差以及結果演變路徑的隨機性,從而產(chǎn)生異常行為,這種異常行為增添了經(jīng)濟現象的復雜性,同時(shí)加劇了有限理性的約束ai參考線(xiàn)怎么刪除。由此可見(jiàn),在行為經(jīng)濟學(xué)當中,決策心理特征、行為模式和決策結果相互之間是互動(dòng)的和關(guān)聯(lián)的,存在許多決策反饋機制,一旦考慮到這點(diǎn),新古典經(jīng)濟學(xué)關(guān)于偏好穩定的基本假定就被推翻了,在這些互動(dòng)過(guò)程中,偏好在一些條件下被產(chǎn)生出來(lái),并在和環(huán)境變化的互動(dòng)中演化著(zhù),這就構成了當事人圍繞偏好演化的學(xué)習過(guò)程。學(xué)習過(guò)程的存在使得行為經(jīng)濟學(xué)從一開(kāi)始就是動(dòng)態(tài)的分析,而不像新古典經(jīng)濟學(xué)那樣重視靜態(tài)和比較靜態(tài)分析。
行為經(jīng)濟學(xué)強調當事人認知能力的局限和偏好的內生性,強調決策作為一個(gè)學(xué)習過(guò)程的動(dòng)態(tài)變化,這種對人的基本假定構成了其與新古典經(jīng)濟學(xué)不同的硬核ai參考線(xiàn)怎么刪除。盡管行為經(jīng)濟學(xué)堅持主觀(guān)價(jià)值論,堅持理性假定,但通過(guò)對理性經(jīng)濟人本身的挑戰,并通過(guò)利用心理學(xué)構造自己的行為基礎,導致行為經(jīng)濟學(xué)逐漸成為一個(gè)獨立的派別出現在當代經(jīng)濟學(xué)的叢林。我們可以把行為經(jīng)濟學(xué)和新古典經(jīng)濟學(xué)的硬核進(jìn)行對比,參見(jiàn)表一:
表一 行為經(jīng)濟學(xué)和新古典經(jīng)濟學(xué)比較
類(lèi) 別 硬 核 保 護 帶 研 究 方 法
新古典經(jīng)濟學(xué) 理性經(jīng)濟人假定;偏好和稟賦分布外生;主觀(guān)價(jià)值論;交易關(guān)系為中心等 均衡;邊際效用或產(chǎn)量遞減;要素和產(chǎn)品自由流動(dòng);要素和產(chǎn)品同質(zhì);價(jià)格接受者等 方法論個(gè)體主義;邊際分析方法;靜態(tài)和比較靜態(tài)分析為主;線(xiàn)性規劃和動(dòng)態(tài)規劃
行為經(jīng)濟學(xué) 有限理性當事人假定;可能追求利他行為和非理性行為;偏好和稟賦內生;學(xué)習過(guò)程;主觀(guān)價(jià)值論等 非均衡;非線(xiàn)性效用函數;要素和產(chǎn)品異質(zhì);隨機性;路徑依賴(lài);現實(shí)市場(chǎng)和組織;有限套利等 方法論個(gè)體主義;演化分析;非線(xiàn)性規劃;實(shí)驗和微觀(guān)計量為主
從表一可以看出,通過(guò)假定有限理性和偏好、稟賦內生化,即使在主觀(guān)價(jià)值論下,行為經(jīng)濟學(xué)仍然表現出和新古典經(jīng)濟學(xué)非常不同的理論硬核:首先,行為經(jīng)濟學(xué)徹底改變了新古典經(jīng)濟學(xué)中靜止的理想化的理性經(jīng)濟人假定,代之以演化的有限理性的現實(shí)當事人假定,通過(guò)假定的改變,行為經(jīng)濟學(xué)家眼中的當事人不再僅僅自利,人們會(huì )考慮利他,也可能沖動(dòng),采取非理性行為等;在行為經(jīng)濟學(xué)中,偏好的內生和演化帶來(lái)了異常行為及其相伴隨的學(xué)習過(guò)程,按照阿克洛夫的說(shuō)法,這會(huì )導致近似理性,或學(xué)習中的理性ai參考線(xiàn)怎么刪除。在這些基本假定的指導下,行為經(jīng)濟學(xué)從選擇及相應的決策行為出發(fā)分析問(wèn)題,這種分析能夠單一針對某種具體行動(dòng),比如消費,也可同時(shí)分析某幾個(gè)行動(dòng),比如消費和生產(chǎn)。而新古典經(jīng)濟學(xué)只能從交易出發(fā)來(lái)分析問(wèn)題。其次,硬核的差異也會(huì )反映到保護帶上,行為經(jīng)濟學(xué)不再需要假定要素產(chǎn)品同質(zhì),也不再需要假定市場(chǎng)充分流動(dòng)或充分套利,有限理性的當事人本就不同,面臨復雜環(huán)境不可能實(shí)現完美套利,也就不可能獲得一種線(xiàn)性效用函數關(guān)系。在行為經(jīng)濟學(xué)家看來(lái),決策過(guò)程中可能出現路徑依賴(lài),可能出現隨機選擇,而不像新古典經(jīng)濟學(xué)那樣假定均衡存在。
三、行為經(jīng)濟學(xué)的基本理論
選擇問(wèn)題是新古典經(jīng)濟學(xué)的核心,也是行為經(jīng)濟學(xué)不可回避的中心問(wèn)題ai參考線(xiàn)怎么刪除。行為經(jīng)濟學(xué)的核心是重新模型化當事人的決策行為,并對當事人的行為的心理基礎進(jìn)行充分的經(jīng)驗檢驗。這就決定了行為經(jīng)濟學(xué)的基本理論實(shí)際上就是關(guān)于決策的理論。考慮到現實(shí)世界的復雜性,同時(shí)假定當事人有限理性,行為經(jīng)濟學(xué)在基本理論上的研究工作就體現為當事人在不確定下的決策建模,從行為經(jīng)濟學(xué)的創(chuàng )立者卡尼曼等人的研究開(kāi)始,一直到現在的后續研究,無(wú)不體現了行為經(jīng)濟學(xué)家對決策或選擇行為的重新思考。
因此,理解行為經(jīng)濟學(xué)的關(guān)鍵就是在于解釋這些學(xué)者們拓展的不確定下的決策理論ai參考線(xiàn)怎么刪除。從卡尼曼等人開(kāi)始就不滿(mǎn)新古典經(jīng)濟學(xué)通過(guò)預期效用理論來(lái)修正理性經(jīng)濟人在不確定下的行為,在預期效用理論中,通過(guò)把當事人對不確定下的環(huán)境的主觀(guān)判斷等價(jià)為客觀(guān)的概率分布,偏好和稟賦的穩定性就被保持,確定條件下的效用最優(yōu)化問(wèn)題就轉換為不確定條件下的預期效用最優(yōu)化問(wèn)題。通過(guò)給出偏好的完備性、傳遞性等公理,當事人就可以把偏好序和客觀(guān)的概率分布相結合,并通過(guò)一個(gè)預期效用函數來(lái)表達,當事人所做的僅僅是計算和比較預期效用函數的期望值而已。一個(gè)標準的預期效用函數表達式如下: ,其中g(shù)是一個(gè)賭局,表示當事人決策所面臨的不確定性;pi表示賦予每一結果ai的概率。如果一個(gè)理性經(jīng)濟人的偏好是由這個(gè)預期效用函數定義的,那么該當事人就是一個(gè)預期效用最大化者。
但是,卡尼曼等人指出,預期效用理論的構造依賴(lài)以下理性假定:偏好的完備性公理;偏好的傳遞性公理ai參考線(xiàn)怎么刪除。如果這兩大公理不能滿(mǎn)足,那么新古典的理性定義就被推翻,則預期效用理論也就不成立。行為經(jīng)濟學(xué)正是通過(guò)檢驗和反駁這兩大定義理性的公理來(lái)構造自己的決策理論的 。行為經(jīng)濟學(xué)的這一新的決策理論框架是由卡尼曼和特維斯基在1979年發(fā)表的《Prospect Theory》中奠定的,在這篇經(jīng)典論文中,他們全面反駁了新古典預期效用理論的構造基礎,后續的研究均是以此為基礎展開(kāi)的 。
在這篇論文中ai參考線(xiàn)怎么刪除,卡尼曼等人公布了一系列反駁新古典效用理論的實(shí)驗結果:
問(wèn)題一:對以下問(wèn)題進(jìn)行選擇(樣本72)
A:2500 概率33%;2400 概率66%;0 概率0(18%選)
B:2400 確定(82%選)
問(wèn)題二:對以下問(wèn)題進(jìn)行選擇(樣本72)
A:2500 概率33%;0 概率67%(83%選)
B:2400 概率34%;0概率66%(17%選)
問(wèn)題二是在問(wèn)題一基礎上同時(shí)減(2400 概率66%)變化而來(lái)ai參考線(xiàn)怎么刪除。
顯然,按照預期效用理論,如果B>A,問(wèn)題二是問(wèn)題一的變化形式,不應該出現偏好序逆轉ai參考線(xiàn)怎么刪除。即
但實(shí)驗結果違背了這種推測ai參考線(xiàn)怎么刪除。
問(wèn)題三:
A : (4000,.80) or B: (3000)
N=95 [20] [80]
問(wèn)題四:
C: (4000,.20) or D: (3000,.25)
N=95 [65] [35]
問(wèn)題三和四實(shí)際上就是Allais悖論ai參考線(xiàn)怎么刪除。問(wèn)題三意味著(zhù)U(3000)/U(4000)>4/5,問(wèn)題四則意味著(zhù)上述不等式反轉。實(shí)際上,C可以表達成(A,.25),D可表達成(B,.25),按照預期效用理論,如果B>A, 必有(B,p)>(A,P)。上述結果違背了預期效用理論。
問(wèn)題5:
A : 50%贏(yíng)得英國、法國和意大利的三周旅行 B:100%贏(yíng)得一周英國旅行ai參考線(xiàn)怎么刪除。
N=72 [22] [78]
問(wèn)題6:
C: 5%贏(yíng)得英國、法國和意大利的三周旅行 B:10%贏(yíng)得一周英國旅行ai參考線(xiàn)怎么刪除。
N=72 [67] [33]
問(wèn)題7:
A : (6000,.45) or B: (3000ai參考線(xiàn)怎么刪除,.90)
N=66 [14] [86]
問(wèn)題8:
C: (6000,.001) or D: (3000,.002)
N=95 [73] [27]
確定效應(certain effect):
從上面;兩個(gè)實(shí)驗可以看出,人們偏好確定或接近確定的結果,但當結果是很低的可能性時(shí),這種偏好又會(huì )變化ai參考線(xiàn)怎么刪除。特別是,從確定到不確定更不容易被接受。
反射效應(reflection effect):
如果考慮相對應的損失,則偏好序和收益部分相反ai參考線(xiàn)怎么刪除。
問(wèn)題三:
A : (4000,.80) or B: (3000)
N=95 [20] [80]
問(wèn)題四:
C: (4000,.20) or D: (3000,.25)
N=95 [65] [35]
問(wèn)題三’:
A : (-4000,.80) or B: (-3000)
N=95 [92] [8]
問(wèn)題四’:
C: (-4000,.20) or D: (-3000,.25)
N=95 [42] [58]
問(wèn)題7:
A : (6000,.45) or B: (3000ai參考線(xiàn)怎么刪除,.90)
N=66 [14] [86]
問(wèn)題8:
C: (6000,.001) or D: (3000,.002)
N=95 [73] [27]
問(wèn)題7’:
A : (-6000,.45) or B: (-3000ai參考線(xiàn)怎么刪除,.90)
N=66 [92] [8]
問(wèn)題8’:
C: (-6000,.001) or D: (-3000,.002)
N=95 [30] [70]
可以看到,人們面對損失時(shí),偏好完全反轉了ai參考線(xiàn)怎么刪除。在收益區域的風(fēng)險厭惡,在損失區域則變?yōu)轱L(fēng)險愛(ài)好。并且在損失區域同樣出現偏好變化。這和預期效用理論不一致。
問(wèn)題9:
假定你考慮投保財產(chǎn)險ai參考線(xiàn)怎么刪除。按照現在保險公司提供的險種,你經(jīng)過(guò)思考后認為自己對投保與否無(wú)差異。假定保險公司推出一種概率險——你首先支付一半保費;然后當財產(chǎn)風(fēng)險發(fā)生時(shí),有50%的概率支付另一半保費并獲得保險公司全額賠付;50%的概率保險公司返還你先前支付的保費,但自己承當全部損失。比如事故發(fā)生在奇數日就理賠,發(fā)生在偶數日就退保。
95人參加實(shí)驗,80%的實(shí)驗者選擇不夠買(mǎi)這種概率險ai參考線(xiàn)怎么刪除。
假定資產(chǎn)價(jià)值w,保費 y來(lái)規避以概率p損失x的風(fēng)險ai參考線(xiàn)怎么刪除。如果保費降低到 ry,財產(chǎn)損失x的概率從p變?yōu)?1-r)p,0<r<1,則問(wèn)題9表示為:
(w-x,p;w,1-p)=(w-y)
按照預期效用理論ai參考線(xiàn)怎么刪除,只要效用函數是凹的,可以證明必有(w-x,(1-r)p;w-y,rp;w-ry,1-p) >(w-y)
但實(shí)驗結果違背了這一推論ai參考線(xiàn)怎么刪除。即把損失風(fēng)險從概率p 降到p/2沒(méi)有從 p/2降到 0有吸引力。
問(wèn)題10:
考慮兩階段博弈,在第一階段,有75%的可能性結束博弈,但一無(wú)所獲;25%的可能性進(jìn)入下一階段ai參考線(xiàn)怎么刪除。下一階段博弈要選擇:(4000,.80)和(3000)。141個(gè)實(shí)驗者中,78%選擇了后者。對比前面的問(wèn)題3和4,實(shí)際上,問(wèn)題10 的決策等價(jià)于問(wèn)題4,因為逆向歸納法表明,第二階段在第一階段的收益分布是(4000,.25X.80=.20)和(3000,.25X1=.25)。但實(shí)驗者并沒(méi)有按照問(wèn)題4選擇,而是按照問(wèn)題3選擇。這被稱(chēng)為分離效應“Isolation Effect”。
問(wèn)題三:
A : (4000,.80) or B: (3000)
N=95 [20] [80]
問(wèn)題四:
C: (4000,.20) or D: (3000,.25)
N=95 [65] [35]
問(wèn)題11:除了其它財產(chǎn)ai參考線(xiàn)怎么刪除,你已經(jīng)擁有1000元,現在你進(jìn)行選擇:
A : (1000,.50) or B: (500)
N=70 [16] [84]
問(wèn)題12:除了其它財產(chǎn)ai參考線(xiàn)怎么刪除,你已經(jīng)擁有2000元,現在你進(jìn)行選擇:
C: (-1000,.50) or D: (-500)
N=68 [69] [31]
但請注意:?jiǎn)?wèn)題11和12實(shí)際上是等價(jià)的ai參考線(xiàn)怎么刪除。但實(shí)驗者明顯表現出收益的風(fēng)險回避和損失的風(fēng)險愛(ài)好。
分離效應表明,兩階段博弈中,決策者常常忽視第一階段,僅僅考慮第二階段,說(shuō)明決策者在決策時(shí)存在短視(myopia)ai參考線(xiàn)怎么刪除。因此,個(gè)人對前景的分解方式不同,就會(huì )影響到?jīng)Q策本身。比如兩階段博弈中,既可以統一考慮兩階段,其中一個(gè)是確定前景,另一個(gè)是不確定前景;如果僅僅考慮第二階段,那么選擇就面臨兩個(gè)不確定前景。在問(wèn)題11和12中,決策者同樣忽視了兩個(gè)前景的內在一致性,而是按照自己的分解方式進(jìn)行決策。問(wèn)題11中是給予,決策者表現為確定效應;問(wèn)題12是索取,決策者視其為損失,就表現出風(fēng)險愛(ài)好。
可見(jiàn),按照期望理論,新古典經(jīng)濟學(xué)的選擇理論有兩個(gè)致命弱點(diǎn):一是它假定程序不變,即不同期望的偏好獨立于判斷和評價(jià)偏好的方法和程序;二是假定描述不變,即不同期望的偏好純粹是相應期望后果的概率分布的函數,不依賴(lài)對這些給定分布的描述ai參考線(xiàn)怎么刪除。如上所述,如果這兩個(gè)假定被放松,新古典選擇理論所依賴(lài)的偏好序就很難保證。
實(shí)驗研究普遍表明,如果選擇程序變化,就可能出現偏好逆轉ai參考線(xiàn)怎么刪除。例如,讓一個(gè)實(shí)驗群體首先選擇兩種期望,一是可以一個(gè)小概率贏(yíng)得大獎(即賭局$),二是以較大概率贏(yíng)得小獎(即賭局P);然后讓該實(shí)驗群體模擬賣(mài)出這兩個(gè)期望,即被實(shí)驗者嘗試報出愿意賣(mài)出這兩個(gè)期望的最低價(jià),相當于對這兩個(gè)期望進(jìn)行估價(jià)。選擇的結果是:在第一個(gè)選擇中,大多數被實(shí)驗者更偏好賭局P( )(即確定效應);而在第二個(gè)選擇中,大多數被實(shí)驗者對賭局$評價(jià)更高 (即分離效應下的損失區風(fēng)險愛(ài)好)。因此,實(shí)際選擇前的評價(jià)和選擇時(shí)的評價(jià)不一致,這顯然違背了新古典經(jīng)濟學(xué)關(guān)于偏好傳遞性的假定 。也就是說(shuō),偏好的傳遞性公理實(shí)際上依賴(lài)選擇程序。
分離效應也表明,當事人決策時(shí)普遍存在的框架效應(framing),與描述不變假定矛盾ai參考線(xiàn)怎么刪除。例如,卡尼曼等人曾經(jīng)做的一個(gè)著(zhù)名實(shí)驗顯示,告訴一個(gè)實(shí)驗群體,讓他們設想美國準備幫助亞洲應對一種不尋常的疾病,該病可能導致600人死亡。兩種備選方案被提出。實(shí)驗群體被分成兩組,每組進(jìn)行相應的選擇。假設對方案實(shí)施結果的準確科學(xué)估算如下:
實(shí)驗群體1選擇:“若方案A被采納,能拯救200人;若方案B被采納,有三分之一的可能性拯救600人;三分之二的可能性一個(gè)也就不了”ai參考線(xiàn)怎么刪除。
實(shí)驗群體2選擇:“若方案C被采納,400人將死亡;若方案D被采納,有三分之一的可能性把人全部救活;三分之二的可能性600人全部死亡”ai參考線(xiàn)怎么刪除。
對兩個(gè)實(shí)驗群體來(lái)說(shuō),方案A和C等價(jià),方案B和D等價(jià)ai參考線(xiàn)怎么刪除。如果新古典經(jīng)濟學(xué)關(guān)于偏好完備的公理是正確的,那么兩組人的選擇結果應該類(lèi)似。但實(shí)驗結果表明,在群體1中,72%的人更偏好方案A;而在實(shí)驗群體2中,68%的人更偏好方案D。并無(wú)證據表明兩個(gè)群體的人有明顯影響其選擇的差異特征,剩下的只有一種解釋?zhuān)?那就是對選擇的描述的不同確實(shí)影響到人們的選擇,此即“框架效應”。即選擇依賴(lài)所給的方案的描述本身。
通過(guò)一系列的心理學(xué)實(shí)驗,卡尼曼等人在對實(shí)驗結果科學(xué)處理的基礎上,提出了自己的選擇理論框架,試圖以此取代新古典的預期效用理論,為了和預期效用函數相區別,卡尼曼等人把其創(chuàng )立的效用函數成為“價(jià)值函數”(value function),見(jiàn)圖一ai參考線(xiàn)怎么刪除。在卡尼曼等人看來(lái),任何選擇和決策的做出都依賴(lài)一定的程序,現實(shí)的當事人常常采用的決策程序就是所謂“啟發(fā)式”(heuristics)程序,這種程序不需要當事人完全理性,也不需要當事人完全計算后決策(像理性預期那樣),啟發(fā)式?jīng)Q策僅僅需要當事人按照經(jīng)驗規則進(jìn)行決策,并存在一個(gè)決策的學(xué)習過(guò)程,比如典型的“拇指規則”就被經(jīng)常運用。在啟發(fā)式?jīng)Q策下,當事人的決策后果不僅依賴(lài)其計算能力和經(jīng)驗,而且依賴(lài)決策情景描述和個(gè)人的心理狀態(tài)。在這些約束下,當事人很難找到最優(yōu)解,但能夠獲得一個(gè)學(xué)習過(guò)程。
不確定下的決策就相當于當事人針對不同的期望進(jìn)行選擇,在期望理論中,選擇通過(guò)兩個(gè)過(guò)程被模型化:第一,當事人運用不同的決策啟發(fā)程序對期望進(jìn)行“編輯”ai參考線(xiàn)怎么刪除。編輯涉及很多認知過(guò)程:
1、 Coding——決策者面對具體的前景(prospects),把各種決策后果轉換為相對損益,然后按照相對損益進(jìn)行編碼,所謂相對損益,就是決策者并不像新古典理論那樣計算最終的財富價(jià)值或福利水平,而是按照某個(gè)參考點(diǎn)(reference point)計算相對損益,參考點(diǎn)和決策者現有的財富水平等有關(guān)ai參考線(xiàn)怎么刪除。當然,決策者的預期和前景的形成程序等對這種編碼都有影響。
2、 Combination——對類(lèi)似的前景進(jìn)行合并ai參考線(xiàn)怎么刪除。比如(200,.25;200,.25)就可以合并為(200,.50)進(jìn)行估價(jià)。
3、 Segregation——把無(wú)風(fēng)險的部分從前景中分解出來(lái),比如(300,.80;200,.20)這一前景就可分解成無(wú)風(fēng)險的200和風(fēng)險的(100,.80)ai參考線(xiàn)怎么刪除。
4、 Cancellation——問(wèn)題10中人們忽略第一階段;問(wèn)題11和12中人們忽略其中的等價(jià)性ai參考線(xiàn)怎么刪除。或者人們會(huì )對不同賭局中相同的因子進(jìn)行刪除。比如(200,.2;100,.5;-50,.3) 和(200,.2;150,.5;-100,.3)兩個(gè)賭局,人們在決策時(shí)會(huì )把它們等價(jià)為(100,.5;-50,.3) 和(150,.5;-100,.3)。
第二,通過(guò)一個(gè)偏好函數(即價(jià)值函數)對被編輯的期望進(jìn)行估價(jià),從中選擇價(jià)值最高的前景ai參考線(xiàn)怎么刪除。
經(jīng)過(guò)編輯,當事人對精練的期望進(jìn)行估價(jià),這種估價(jià)通過(guò)一個(gè)價(jià)值函數來(lái)完成ai參考線(xiàn)怎么刪除。卡尼曼等人定義一個(gè)賭局(x,p;y,q),這個(gè)賭局有兩個(gè)非零結果,個(gè)人得到x的概率是p,個(gè)人得到y的概率是q。但和新古典決策理論不同,此處 ,即人們仍然可能存在1-p-q的概率什么也得不到。若賭局中 ,則該賭局是嚴格正的;若賭局中 ,則該賭局是嚴格負的;若賭局中 或者 ; ,則該賭局是正則的。
對于正則的賭局ai參考線(xiàn)怎么刪除,一個(gè)前景的價(jià)值是
注意:價(jià)值函數和預期效用理論中的效用函數不同,一是此處是對不同前景后果的價(jià)值評估,而不是效用評價(jià);二是此處加權的是概率估值,而不是概率本身ai參考線(xiàn)怎么刪除。
對于嚴格正或嚴格負的賭局,一個(gè)前景可分解成一個(gè)無(wú)風(fēng)險因子和一個(gè)風(fēng)險因子ai參考線(xiàn)怎么刪除。即
價(jià)值函數的特征:
1、 價(jià)值函數定義在相對于某個(gè)參考點(diǎn)的損益,而不是最終財富或福利ai參考線(xiàn)怎么刪除。參考點(diǎn)可以是當前的財富水平,但也受到?jīng)Q策者預期等的影響。
2、 價(jià)值函數為S型函數,即收益區是凹的( );損失區是凸的( )ai參考線(xiàn)怎么刪除。這說(shuō)明,投資者每增加一單位收益,其增加的效用低于前一單位所帶來(lái)的效用(邊際效用遞減);每增加一單位損失,其失去的效用也低于前一單位所帶來(lái)的效用。在圖一中表現為收益曲線(xiàn)為凹狀;損失曲線(xiàn)為凸狀,這是因為隨著(zhù)損益水平的上升,當事人的心理感覺(jué)遞減,比如,當事人對10元和20元之差別的評價(jià)明顯高于對110元和120元之差別的評價(jià) ;
3、 損失區的斜率高于收益區,即損失區價(jià)值曲線(xiàn)比收益區陡ai參考線(xiàn)怎么刪除。即投資者對邊際損失更敏感。此即“損失規避(loss aversion)”。這就是說(shuō)損失給當事人帶來(lái)的心理變化比收益要大,即在100元收益和100元損失之間,人們更在乎后者。
圖一 期望理論假定的價(jià)值函數
由于當事人進(jìn)行決策時(shí)面臨不確定性,其所需權衡的是期望損益,而不是確定的損益水平,因此,在期望理論中,也需要給每一確定損益結果分配概率ai參考線(xiàn)怎么刪除。和新古典經(jīng)濟學(xué)假定客觀(guān)概率分布和當事人主觀(guān)概率評價(jià)一致不同,卡尼曼等人認為當事人在評價(jià)不確定性時(shí),可能與實(shí)際的概率分布不一致 。為此,他們設置了一個(gè)權重函數 來(lái)表達當事人對不確定性的評價(jià)。如前面的實(shí)驗所示,個(gè)人對事件發(fā)生的概率感覺(jué)不同,比如從100%-90%和從10%-0%,每個(gè)人的心理感受是不一樣的。按照卡尼曼等人的定義,決策權重就是度量事件對一個(gè)前景合意性的影響,而不僅僅是這些事件被認知的可能性。決策權數有兩個(gè)特性:
1、 是p的增函數, ai參考線(xiàn)怎么刪除。
2、對較小的概率,人們常常高估,即 ;對于較大的概率,人們常常低估,即 ai參考線(xiàn)怎么刪除。這說(shuō)明人們往往過(guò)分重視極端的但概率較低的事件,而忽視例行發(fā)生的事件。
決策函數如圖二表示:
圖二 期望理論假定的權重函數
如圖二,該函數有如下特征:1、 是P增函數,且 ,前者是不可能事件,后者是確定事件ai參考線(xiàn)怎么刪除。2、對于P趨近0的小概率事件(即可能事件),當事人可能出現概率高估,即 。在圖二中表現為權重函數曲線(xiàn)在靠近0的一端高于450C線(xiàn)。3、對小于1的概率事件(即次確定性事件(subcertainty)),當事人可能出現風(fēng)險厭惡特征,即 。也就是說(shuō),當事人在不確定結果和確定結果之間更偏好后者。因此,和新古典經(jīng)濟學(xué)的偏好假定相比,期望理論中當事人偏好對概率的敏感度要低。在圖二中,權重函數曲線(xiàn)在中間及接近1的部分低于450C線(xiàn)。因此,期望理論中的概率權重函數是非線(xiàn)性的,而新古典經(jīng)濟學(xué)中的概率權重函數是線(xiàn)性的。兩者區別反映出對偏好的各自理解,新古典經(jīng)濟學(xué)把決策行為和決策者的心理活動(dòng)分割開(kāi)來(lái),使得顯示偏好理論無(wú)法正確把握決策活動(dòng)的本質(zhì)。
考慮一個(gè)賭局 ,其中 ,且 ,行為經(jīng)濟學(xué)認為當事人追求價(jià)值最大化 ai參考線(xiàn)怎么刪除。由于當事人的風(fēng)險態(tài)度導致概率權重函數的非線(xiàn)性,以及當事人價(jià)值函數的非線(xiàn)性,導致其決策時(shí)面臨多種可能組合,見(jiàn)下表二:
表二 期望理論的風(fēng)險態(tài)度和行為特征
小概率 中等和大概率
收益 風(fēng)險愛(ài)好 風(fēng)險回避
損失 風(fēng)險回避 風(fēng)險愛(ài)好
如果決策者面對多個(gè)賭局,又如何處理?比如,同時(shí)買(mǎi)多支股票ai參考線(xiàn)怎么刪除。
卡尼曼等人后來(lái)的研究以及Thaler(1985)提出了心理賬戶(hù)(mental account)說(shuō):決策者針對不同的賭局,按照各自的參考點(diǎn)建立類(lèi)似于會(huì )計賬戶(hù)的心理賬戶(hù),然后按照該賬戶(hù)統一或分別決策ai參考線(xiàn)怎么刪除。
例如,塞勒指出,如果假定一個(gè)人在確定條件下面對兩個(gè)不同的賭局進(jìn)行選擇,那么個(gè)人會(huì )統一考慮兩個(gè)賭局的結果(x,y),心理賬戶(hù)要求個(gè)人或者以合并的方式(v(x+y))或者以分離的方式(v(x)+v(y))加以編輯,目標是價(jià)值最大化ai參考線(xiàn)怎么刪除。塞勒提出了四種可能組合:
1、 多重收益ai參考線(xiàn)怎么刪除。如果兩個(gè)賭局都產(chǎn)生正的收益,即x>0;y>0。由于價(jià)值函數在收益區是凹的,則 ,所以分離編輯更好。
2、 多重損失ai參考線(xiàn)怎么刪除。和上面相反,合并編輯更好。
3、 混合收益ai參考線(xiàn)怎么刪除。如果x>0,y<0,但x+y>0。此時(shí) 可能為負(因為投資者對損失更敏感),但 肯定為正。合并編輯更好。
4、 混合損失ai參考線(xiàn)怎么刪除。如果x>0,y<0,但x+y<0。如果損益相差不大,則 ,合并編輯更好,參見(jiàn)圖四;如果損失較大,收益較小,則 ,分離編輯較好,參見(jiàn)圖五。
資料來(lái)源:Thaler, Richard. 1985. “Mental Accounting And Consumer Choice. ” Marketing Science 4,
no3.
四、前景理論的拓展
1、 機會(huì )成本和稟賦效應(endowment effect)
新古典經(jīng)濟學(xué)認為,個(gè)人對實(shí)際支付的費用和機會(huì )成本的評價(jià)是相同的ai參考線(xiàn)怎么刪除。但Thaler(1980)的研究發(fā)現,事實(shí)并不如此,相對實(shí)際支出,人們常常低估機會(huì )成本。
塞勒把機會(huì )成本定義為應賺未賺的部分,是一種收益,而實(shí)際支出是一種損失,按照前景理論,人們對損失的評價(jià)更敏感,所以出現了對機會(huì )成本的低估ai參考線(xiàn)怎么刪除。
塞勒(1985)還認為,一個(gè)人是否擁有稟賦對決策也有影響ai參考線(xiàn)怎么刪除。比如,你有1000元,從你手中拿走500元;你開(kāi)始沒(méi)有稟賦,給你500元。按照新古典理論,這兩者方式等價(jià)。但是,前者是損失,后者是收益,按照前景理論,兩種方式不等價(jià),人們對前者更敏感。這就是稟賦效應。
由于個(gè)人有避免失去原有稟賦的傾向,就會(huì )出現“安于現狀的偏誤(status quo bias)ai參考線(xiàn)怎么刪除。一些學(xué)者針對這類(lèi)問(wèn)題進(jìn)行實(shí)驗。其中一個(gè)著(zhù)名實(shí)驗是:考慮新澤西和賓州兩個(gè)州的汽車(chē)保險法的制定。兩州均提供兩種類(lèi)型的汽車(chē)保險,一種是較便宜但有訴訟的限制;第二種是較昂貴但無(wú)訴訟的限制。新澤西原先采用第一種,賓州原先采用第二種。實(shí)驗結果表明,新澤西只有23%的人選擇改為第二種;賓州有47%的人選擇改為第一種。
2、 沉沒(méi)成本效應
Thaler(1980)將沉沒(méi)成本定義為“已經(jīng)支付的商品和勞務(wù)”ai參考線(xiàn)怎么刪除。沉沒(méi)成本效應就是針對這些商品和勞務(wù),人們會(huì )增加其使用頻率。例如,某甲參加一個(gè)健身俱樂(lè )部,支付了300元會(huì )員費。經(jīng)過(guò)兩周的聯(lián)系,甲不小心扭傷了肌肉,但他還是忍痛繼續去健身俱樂(lè )部,因為不想浪費300元的會(huì )員費。按照傳統的理論,300元會(huì )員費是沉沒(méi)成本,不影響決策。但塞勒的研究表明,沉沒(méi)成本也會(huì )影響決策。
按照前景理論,假定甲參加健身俱樂(lè )部的價(jià)值是v(g),但同時(shí)必須承受肌肉扭傷之苦v(-c)ai參考線(xiàn)怎么刪除。假定他所得凈效用為0,即v(g)+v(-c)=0。也就是說(shuō),如果沒(méi)有會(huì )員費,則在肌肉扭傷后,甲是否去健身俱樂(lè )部是無(wú)差異的。如果考慮會(huì )員費,甲的凈價(jià)值是v(g)+v(-c-300)。由于價(jià)值函數在損失區是凸的,所以v(g)+v(-c-300)>v(g)+v(-c)+v(-300)=v(-300)。即支付300元會(huì )員費后,即使肌肉受傷,甲仍然認為繼續去健身俱樂(lè )部更有價(jià)值。
后來(lái)的學(xué)者在研究各種投資時(shí)發(fā)現了沉沒(méi)成本效應的廣泛存在ai參考線(xiàn)怎么刪除。比如,投資者發(fā)生未實(shí)現損失后,仍然會(huì )繼續對該項不成功的投資進(jìn)行注資。因為人們不愿承認損失的現實(shí)。如果不繼續投資,潛在的損失就會(huì )變成了現實(shí)。
同時(shí)學(xué)者們關(guān)注到前次收益會(huì )增加個(gè)人參加賭局的意愿ai參考線(xiàn)怎么刪除。塞勒做了一個(gè)私房錢(qián)效應(house money effect)實(shí)驗:他先告訴某班學(xué)生,假定他們剛賺了30元,然后進(jìn)行下面的選擇:A:丟銅板,出現正面贏(yíng)9元;出現反面輸9元;B:不丟。結果70%的學(xué)生選擇了A。他再對另一個(gè)班的學(xué)生說(shuō),他們一開(kāi)始沒(méi)有任何利得,然后進(jìn)行一下選擇:A:丟銅板,出現正面贏(yíng)39元;出現反面得21元;B:不丟得30元。結果只有43%的學(xué)生選擇了A。從結果上看,兩個(gè)選擇是等價(jià)的,但是實(shí)驗結果表面,前次利得對后來(lái)的選擇產(chǎn)生了影響。
3、后悔和處置效應(disposition effect)
塞勒通過(guò)下面的例子說(shuō)明后悔對選擇的影響ai參考線(xiàn)怎么刪除。假設甲正在劇院排隊買(mǎi)票。到了買(mǎi)票窗口,劇院老板告訴他說(shuō)他是第10萬(wàn)個(gè)顧客,可得到100元。乙也在另一劇院買(mǎi)票,到了買(mǎi)票窗口,老板告訴乙前面的顧客是第10萬(wàn)個(gè)顧客,獲得了1000元,而乙也能夠獲得150元。塞勒問(wèn)題實(shí)驗者希望自己成為甲還是乙?結果大部分人認為甲比較快樂(lè ),因為乙會(huì )因為失去1000元的機會(huì )而后悔。這就是后悔對決策的影響。
這個(gè)后悔實(shí)驗符合前景理論:甲獲得的價(jià)值是v(100);而乙獲得的價(jià)值是v(150)+v(-1000)ai參考線(xiàn)怎么刪除。顯然乙更痛苦。
Shefrin and Statman(1985)指出,投資者為了避免后悔,傾向于繼續持有資本損失的股票ai參考線(xiàn)怎么刪除。此即“處理效應”。例如,假定某個(gè)投資者在一個(gè)月前以50元買(mǎi)進(jìn)某股票,到了今天,該股票的市價(jià)是40元。投資者開(kāi)始決定賣(mài)出還是繼續持有。如果未來(lái)該股票不是上漲10元就是下跌10元。按照前景理論,此時(shí),投資者面臨如下決策:要么立刻賣(mài)出股票,馬上實(shí)現10元損失;要么繼續持有該股票,獲得50%的可能性再虧10元,50%的可能性保本。由于是面對損失區決策,投資者價(jià)值函數凸的,投資者愛(ài)好風(fēng)險。因此,投資者會(huì )選擇繼續持有,而不愿意立刻賣(mài)出以實(shí)現損失。如果反過(guò)來(lái),投資者面對的是收益區,由于價(jià)值函數是凹的,投資者會(huì )傾向于立刻賣(mài)出以實(shí)現確定收益。
Barber and Odean(1999)認為,投資者會(huì )以買(mǎi)價(jià)作為參考點(diǎn),來(lái)決定賣(mài)出或持有ai參考線(xiàn)怎么刪除。例如,假定某投資者購買(mǎi)股票,他認為該股票的預期報酬高到足以讓他承當風(fēng)險。以買(mǎi)價(jià)作為參考點(diǎn),如果股價(jià)上漲,會(huì )有收益產(chǎn)生,此時(shí)價(jià)值函數為凹的,假定投資者認為該股票的預期報酬會(huì )下降,就傾向于賣(mài)出股票。假定股價(jià)下跌,會(huì )產(chǎn)生損失,此時(shí)價(jià)值函數是凸的,此時(shí),即使投資者認為該股票的預期報酬將低到無(wú)法承當原來(lái)的風(fēng)險,他還是傾向于繼續持有。如果投資者同時(shí)持有兩種股票,如果該股票一漲一跌,若投資者要解決流動(dòng)性問(wèn)題,并且也沒(méi)有新的信息影響投資者的決策,那么投資者傾向于賣(mài)出上漲的股票。
巴貝爾等人注意到,除了參考點(diǎn)影響決策外,未來(lái)價(jià)格的走勢也好影響參考點(diǎn),進(jìn)而影響決策ai參考線(xiàn)怎么刪除。例如,假設某投資者在房地產(chǎn)繁榮前花100萬(wàn)購得一處住房,房地產(chǎn)繁榮后該地產(chǎn)經(jīng)過(guò)評估值200萬(wàn),此時(shí)如果讓他以100萬(wàn)賣(mài)出,該投資者不會(huì )產(chǎn)生損益平衡的感覺(jué),而是感到吃虧了。因為此時(shí)他的參考點(diǎn)已經(jīng)變成了200萬(wàn)。
卡尼曼等人后來(lái)提出了一個(gè)累積前景理論深入討論了參考點(diǎn)變動(dòng)對決策的影響ai參考線(xiàn)怎么刪除。由于該理論復雜,所以不被人們重視。
實(shí)際上,處置效應與后悔有一定關(guān)聯(lián)ai參考線(xiàn)怎么刪除。如謝甫林等人的例子,如果投資者選擇立刻賣(mài)出,那么就會(huì )因失去可能存在的50%扳平的機會(huì )而后悔。在巴貝爾等人的例子中也是如此。
后悔厭惡相關(guān)的一個(gè)心理現象就是認知失調(cognitive dissonance):當人們面對一些證據能夠證明他們的觀(guān)點(diǎn)或假設是錯誤時(shí),人們的內心很矛盾ai參考線(xiàn)怎么刪除。這可以看作是對錯誤觀(guān)點(diǎn)的后悔厭惡。
4、跨期決策
如果在決策時(shí)考慮時(shí)間因素,行為經(jīng)濟學(xué)家發(fā)現,新古典經(jīng)濟學(xué)在跨期決策時(shí)所依賴(lài)的折現效用模型也缺乏科學(xué)基礎ai參考線(xiàn)怎么刪除。折現效用模型可通過(guò)薩繆爾森1937年發(fā)展的效用函數表現出來(lái): ,其中 。在折現效用理論中,決策者對消費束 的跨期偏好可以用上述折現效用函數來(lái)表達,決策者需要做的就是估計出未來(lái)每一期的效用流,然后通過(guò)一個(gè)統一的折現率 折算成現值,靜態(tài)的效用最大化問(wèn)題就轉化為動(dòng)態(tài)的效用現值最大化問(wèn)題。盡管后來(lái)的主流經(jīng)濟學(xué)家對上述折現效用模型進(jìn)行了改進(jìn),但其共同的問(wèn)題在于:1、折現效用模型中對新的備擇計劃和現有的計劃的評價(jià)標準是相同的;2、折現模型假定了一系列結果的總價(jià)值或總效用等于每一期效用的現值總和,因此,效用的跨期分配就毫無(wú)意義,即每一期效用是獨立的;3、折現模型中每一期消費也是獨立的;4、折現模型中即時(shí)效用 不隨時(shí)間變化,任何活動(dòng)帶來(lái)的福利在每一期都相同;5、折現函數 不依賴(lài)消費形式,即它是獨立于消費的;6、跨期偏好時(shí)間一致,即折現率 在每一期相同;7、邊際效用遞減和時(shí)間偏好為正假定。
從上述折現模型的諸多假定看,一個(gè)核心問(wèn)題是決策者的偏好是否時(shí)間一致,如果時(shí)間不一致,那么折現效用函數就毫無(wú)意義ai參考線(xiàn)怎么刪除。行為經(jīng)濟學(xué)家的確發(fā)現了偏好時(shí)間不一致的有利證據 ,比如泰勒(Thaler)發(fā)現,被實(shí)驗者要求回答和15元無(wú)差異的一個(gè)月后、一年后和10年后的收入,回答結果是20元、50元和100元,這意味著(zhù)一個(gè)月期界的年折現率是345%,一年期界的是120%,10年期界的是19%。即被實(shí)驗者明顯表現出時(shí)間偏好的不一致,這個(gè)結果被后來(lái)的眾多經(jīng)驗實(shí)證研究和實(shí)驗研究所證實(shí)。除了偏好的時(shí)間不一致外,行為經(jīng)濟學(xué)還發(fā)現:收益的折現率高于損失的折現率;小額效用流的折現率高于大額效用流;對延期的事件折現更多;在選擇結果序列時(shí),人們更偏好遞增序列而非遞減序列;效用和消費的獨立性不成立,跨期選擇時(shí)不同時(shí)期的選擇相互影響等等。
行為經(jīng)濟學(xué)在對新古典跨期選擇模型進(jìn)行批評的基礎上,發(fā)展出了自己的一系列模型,比如萊伯森(Laibson)的雙曲線(xiàn)模型就非常著(zhù)名 ai參考線(xiàn)怎么刪除。Laibson(1994,1997,2001)給出了“雙曲貼現因子”,他指出人們在今天對明天的關(guān)心程度和100天對101天的關(guān)心程度是不一致的, 如人們考慮今天和明天消費一個(gè)蘋(píng)果,顯然人們明顯希望今天消費,而如果考慮100天和101天消費一個(gè)蘋(píng)果,就沒(méi)有這么明顯了。因此,貼現因子是隨著(zhù)將來(lái)和今天的時(shí)間間隔長(cháng)短而改變的。也就是貼現因子為
用中的常數貼現因子ai參考線(xiàn)怎么刪除。
5、心理賬戶(hù)
如前所述,塞勒提出了心理賬戶(hù)來(lái)分析人們的決策問(wèn)題ai參考線(xiàn)怎么刪除。傳統的經(jīng)濟學(xué)認為,無(wú)論收入的來(lái)源如何差別,但只要數量相同,給人們產(chǎn)生的效用相同,對消費行為的影響也相同。但塞勒不這樣認為。看下面的實(shí)驗:
前景1:今天晚上你打算去聽(tīng)一場(chǎng)音樂(lè )會(huì )ai參考線(xiàn)怎么刪除。票價(jià)100元。在你臨出發(fā)前,發(fā)現自己丟了100元。你還會(huì )去聽(tīng)音樂(lè )會(huì )嗎?
前景2:昨天你花100元買(mǎi)了一張今晚的音樂(lè )會(huì )票ai參考線(xiàn)怎么刪除。在你臨出發(fā)時(shí),發(fā)現票丟了。如果你想聽(tīng)這場(chǎng)音樂(lè )會(huì ),就要再花100元買(mǎi)票。你還會(huì )去聽(tīng)嗎?
在第一種情況下,大多數人選擇要聽(tīng)音樂(lè )會(huì )ai參考線(xiàn)怎么刪除。而在第二種情況下,大多數人選擇不去聽(tīng)。實(shí)際上按照預期效用理論,這兩個(gè)前景的價(jià)值是一樣的。
塞勒認為,之所以出現理論和現實(shí)的偏差,是因為傳統的理論把不同來(lái)源的收入看成是完全替代的ai參考線(xiàn)怎么刪除。但實(shí)際上人們常常把不同來(lái)源的收入歸入相應的賬戶(hù),此即心理賬戶(hù)。在上個(gè)例子中,錢(qián)和票盡管價(jià)值相同,但在心理賬戶(hù)中位置不同,丟錢(qián)不影響票子所在賬戶(hù)的收支,所以人們仍然選擇去聽(tīng)。而丟票和重新買(mǎi)票則是同一賬戶(hù)的收支,人們相當于認為花了200元看了該場(chǎng)音樂(lè )會(huì ),價(jià)格偏高,就不去了。
心理賬戶(hù)可分為三類(lèi),人們通過(guò)三種賬戶(hù)對選擇的損益進(jìn)行評價(jià)ai參考線(xiàn)怎么刪除。假定:
你買(mǎi)一件夾克要125美圓,買(mǎi)一個(gè)計算器需要15美圓ai參考線(xiàn)怎么刪除。現在你到某商店,售貨員告訴你該計算器在另一商店只需10美圓,但開(kāi)車(chē)要走20分鐘的路。你會(huì )去另一商店嗎?
88名實(shí)驗者中,68%的人愿意開(kāi)車(chē)到另一商店ai參考線(xiàn)怎么刪除。
卡尼曼、塞勒等人認為ai參考線(xiàn)怎么刪除,人們實(shí)際上面臨三種類(lèi)型的心理賬戶(hù):
1、 最小賬戶(hù)(minimal account)ai參考線(xiàn)怎么刪除。僅僅和可選方案間的差異有關(guān),而與各個(gè)方案的共同特性無(wú)關(guān)。上例,開(kāi)車(chē)前往另一商店 被框定為節約5美圓。
2、 局部賬戶(hù)(topical account)ai參考線(xiàn)怎么刪除。可選方案的結果與參考點(diǎn)的關(guān)系。上例,相關(guān)的局部是購買(mǎi)計算器,前往另一商店的好處是價(jià)格從15降到10,這種節約只和計算器有關(guān),無(wú)需考慮夾克的價(jià)格。
3、 綜合賬戶(hù)(comprehensive account)ai參考線(xiàn)怎么刪除。考慮全部消費品的損益。如果去另一家商店,好處被框定為從140(125+15)降到135(125+10)。
進(jìn)一步考慮下面問(wèn)題:
假定你買(mǎi)一件夾克要15美圓,買(mǎi)一個(gè)計算器需要125美圓ai參考線(xiàn)怎么刪除。現在你到某商店,售貨員告訴你該計算器在另一商店只需120美圓,但開(kāi)車(chē)要走20分鐘的路。你會(huì )去另一商店嗎?
93名實(shí)驗者中29%的人選擇愿意去另一商店ai參考線(xiàn)怎么刪除。
對比上面兩個(gè)例子,從最小賬戶(hù)和綜合賬戶(hù)來(lái)講,兩個(gè)前景是一樣的,最小賬戶(hù)都是節約5美圓;綜合賬戶(hù)都是140降到135ai參考線(xiàn)怎么刪除。但實(shí)驗者表現出不同的選擇。這說(shuō)明人們通常采用局部賬戶(hù)進(jìn)行決策。卡尼曼等人把這種情況成為“狹窄框架”(narrow framing)。即人們對待某個(gè)賭局時(shí)通常會(huì )把該賭局和其它資金分開(kāi)來(lái)考慮。電影票例子也是如此。人們在決策時(shí)會(huì )對前景進(jìn)行局部的賬戶(hù)組織。
心理賬戶(hù)理論關(guān)系三個(gè)主要問(wèn)題:
1、 收入來(lái)源ai參考線(xiàn)怎么刪除。收入來(lái)源不同,人們會(huì )把其歸入不同的賬戶(hù)。而不同的賬戶(hù)的邊際消費傾向不同,所以不同收入來(lái)源影響人們的消費行為。最常見(jiàn)的是,日常勞動(dòng)所得人們會(huì )倍加珍惜,而意外之財總是用于揮霍。
2、 收入的支出ai參考線(xiàn)怎么刪除。人們將收入配置到不同的消費科目中,各科目之間的資金不完全替代。比如一個(gè)月的收入3000元,1500元用于日常使用,500元用于投資,1000元用于儲蓄。人們一般會(huì )在缺錢(qián)時(shí)盡可能調整同屬日常支出的科目,而不愿意動(dòng)用投資科目和儲蓄科目。
3、 對心理賬戶(hù)核算的頻率ai參考線(xiàn)怎么刪除。人們是每月核算還是每周、每日核算對決策行為影響很大。這涉及到投資者短視問(wèn)題。比如,塞勒后來(lái)的研究發(fā)現,投資者存在短視的損失厭惡(myopic loss aversion),從長(cháng)期看,盡管存在股權溢價(jià),但投資者對心理賬戶(hù)核算的頻率較短,導致投資者過(guò)分強調潛在的短期損失,結果不愿意做長(cháng)期投資。這就解釋了股權溢價(jià)之謎。
Schfrin and Thaler(1988)將個(gè)人所得劃分為三類(lèi):目前的工資收入;資產(chǎn)收入;未來(lái)收入,對這三種收入的態(tài)度不相同ai參考線(xiàn)怎么刪除。比如對未來(lái)所得人們總不愿意花掉,即使這筆所得是確定的。Shefrin and Statman(1994)認為散戶(hù)將自己的投資劃分為兩個(gè)部分:一部分是低風(fēng)險的安全投資;另一類(lèi)是高風(fēng)險高收益的投資。這些理論認為,大部分投資者總是同時(shí)考慮避免貧窮和暴富。此時(shí),投資者把目前的財富劃分為兩個(gè)心理賬戶(hù):一個(gè)為了避免貧窮,一個(gè)想要一夜暴富。這就解釋了弗里德曼-薩維奇之謎。Shefrin and Statman(2000)還在心理賬戶(hù)基礎上發(fā)展了行為資產(chǎn)組合理論。在該理論中,投資者如果采取單一心理賬戶(hù),就會(huì )把投資組合置于同一賬戶(hù)中,關(guān)注不同資產(chǎn)之間的協(xié)方差。如果采取多個(gè)心理賬戶(hù),就會(huì )把投資組合分離在不同的賬戶(hù),關(guān)心每個(gè)賬戶(hù)的投資損益,而不是資產(chǎn)之間的協(xié)方差。此外,日歷效應也可以通過(guò)心理賬戶(hù)得到解釋?zhuān)?比如,人們總是把平時(shí)和新年算作兩個(gè)賬戶(hù),認為新年新氣象,導致過(guò)度樂(lè )觀(guān)。
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五、行為決策的其它理論
前景理論通過(guò)對新古典決策理論的反思獲得自己的地位ai參考線(xiàn)怎么刪除。但行為經(jīng)濟學(xué)家不滿(mǎn)足于此,他們尋求更多的和更科學(xué)的心理學(xué)理論作為支持,來(lái)完善行為決策理論。Shefrin(2000)將這方面的主題分為二類(lèi):經(jīng)驗法則偏誤(heuristic-driven bias)和框架相依(framing dependence)
?。ㄒ唬┙?jīng)驗法則偏誤(heuristic-driven bias)
經(jīng)驗法則偏誤又成為啟發(fā)式認知偏差ai參考線(xiàn)怎么刪除。所謂啟發(fā),就是人們在決策時(shí)會(huì )尋求思維捷徑。比如,人們面對復雜而不確定的事件進(jìn)行決策時(shí),缺乏行之有效的辦法,只能依賴(lài)過(guò)去的經(jīng)驗,通過(guò)對過(guò)去經(jīng)驗的處理獲得思維捷徑,這就是啟發(fā)(heuristic)。然后利用這些啟發(fā)進(jìn)行決策。但由于經(jīng)驗未必滿(mǎn)足現實(shí)的事件所依賴(lài)的復雜條件,所以啟發(fā)式?jīng)Q策會(huì )出現偏差。啟發(fā)式偏誤一般有三種:代表性(representativeness)、可得性(availability)、錨定 (anchoring)
1、 代表性(representativeness)
所謂代表性啟發(fā),就是個(gè)人總是以過(guò)去為樣板做判斷ai參考線(xiàn)怎么刪除。即人們傾向于根據樣本是否代表總體(或類(lèi)似總體)來(lái)判斷其出現的概率。比如簡(jiǎn)單類(lèi)比方式進(jìn)行決策。如果甲和乙類(lèi)似,就認為甲和乙同類(lèi)。兩者相似度越高,甲屬于乙的可能性也就越高。比如人們喜歡把事務(wù)劃分為幾個(gè)典型類(lèi)型,在對事件進(jìn)行概率估計時(shí),過(guò)于強調這些典型類(lèi)型的重要性。比如,人們總是認為福布斯排行榜上的企業(yè)是好企業(yè),就是好股票。
1)、人們常常對先驗概率不敏感ai參考線(xiàn)怎么刪除。
卡尼曼等人進(jìn)行如下實(shí)驗:把實(shí)驗群體分為兩組,讓兩組人對相同的100位專(zhuān)業(yè)人士的職業(yè)進(jìn)行判斷ai參考線(xiàn)怎么刪除。
第一組:“這100位專(zhuān)業(yè)人士中有70位工程師,30位律師ai參考線(xiàn)怎么刪除。從中任取一位,他的名字叫迪克,他已婚無(wú)小孩,有很強的工作能力和自我驅動(dòng)力,在其專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域很有潛力,和同事關(guān)系融洽。請問(wèn)他是工程師的概率是多少?”
第二組:“這100位專(zhuān)業(yè)人士中有30位工程師,70位律師ai參考線(xiàn)怎么刪除。從中任取一位,他的名字叫迪克,他已婚無(wú)小孩,有很強的工作能力和自我驅動(dòng)力,在其專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域很有潛力,和同事關(guān)系融洽。請問(wèn)他是工程師的概率是多少?”
實(shí)驗結果表明,兩組判斷的差異率僅僅在0.5%ai參考線(xiàn)怎么刪除。這說(shuō)明人們在進(jìn)行判斷時(shí),并不考慮兩組的職業(yè)人數分布,僅僅通過(guò)問(wèn)題中所描述的個(gè)人代表性特征進(jìn)行判斷。反觀(guān)新古典決策理論,貝葉斯法則要求人們準確無(wú)誤地利用先驗概率決策。但心理學(xué)實(shí)驗表明,人們要么忽視重要信息,要么無(wú)法區分和取舍信息,總是通過(guò)代表性啟發(fā)決策。這就違背了貝葉斯法則。
2)決策者不能正確理解統計樣本大小的意義ai參考線(xiàn)怎么刪除。即決策者通常認為代表性啟發(fā)能夠有效推斷總體的特征,但小樣本還是會(huì )出現偏誤的。即當人們起先不知道數據產(chǎn)生過(guò)程時(shí),傾向于在很少的數據基礎上很快做出判斷。最典型的是所謂“能手”(hot hand)現象。比如,如果你打開(kāi)電視,看到火箭隊和湖人隊比賽,姚明連續在奧尼爾面前得分,作為球迷的你就很容易認為姚明足以打敗奧尼爾了。隊員也是一樣,如果姚明開(kāi)場(chǎng)就連續打了3個(gè)球,信心就會(huì )倍增,所謂今天“手熱”。
3)人們通常認為事務(wù)發(fā)生的頻率有某種概率分布,比如擲硬幣實(shí)驗,如果擲5次硬幣,出現“正-反-正-反-正”和“正-正-反-正-正”,但人們常常認為前者更正常,進(jìn)而會(huì )認為前者出現的概率更高ai參考線(xiàn)怎么刪除。但兩者實(shí)際上概率相同。這就是由小數定律引起的“局部代表性”。
4)人們對做預測的難易程度不敏感ai參考線(xiàn)怎么刪除。即人們做預測時(shí),會(huì )被一些看似相關(guān)的事件所干擾。比如一個(gè)投資者在讀某公司年報時(shí),正好看到一個(gè)贊美該公司業(yè)績(jì)的報道,則這個(gè)報道就會(huì )影響其判斷。
5)有效性幻覺(jué)ai參考線(xiàn)怎么刪除。人們面對一組描述某事件的信息時(shí),經(jīng)常會(huì )忽略掉不熟悉或看不懂的信息,而這些信息可能是至關(guān)重要的。人們經(jīng)常關(guān)注的信息盡管很熟知,但可能毫無(wú)用處。
6)人們不理解向平均回歸的意義ai參考線(xiàn)怎么刪除。比如一個(gè)投資者一直投資業(yè)績(jì)平平,偶然一次投資獲得了高額收益,該投資者就會(huì )以此為基礎重新定位自己,認為自己具有投資潛能。一旦下一次投資又回到從前的業(yè)績(jì),他就會(huì )找各種借口否定這種回歸。
決策者的這種代表性偏誤會(huì )帶來(lái)種種后果ai參考線(xiàn)怎么刪除。De Bondt and Thaler(1985)發(fā)現,投資者對于過(guò)去股市上的輸家會(huì )高度悲觀(guān),過(guò)去的贏(yíng)家則會(huì )高度樂(lè )觀(guān)。De Bondt(1991,1998)發(fā)現股市上的“賭徒謬誤(gambler’s fallacy)”,在3年的多頭市場(chǎng)之后預測會(huì )過(guò)度悲觀(guān),在3年的空頭市場(chǎng)之后預測會(huì )高度悲觀(guān)。在股市預測的時(shí)候,人們總是相信歷史會(huì )重演。典型的例子是拋硬幣游戲:如果連續拋硬幣都出現正面,那么拋第九次硬幣出現正面的概率是多少?人們通常會(huì )認為第九次更可能出現反面,因為一直都是正面,該出現反面了。也有人會(huì )說(shuō)出現正面,因為正面連續出現8次,說(shuō)明正面出現的機會(huì )大。而實(shí)際上盡管連續出現正面8次的概率是1/256,但第九次正反面出現的概率仍然是各50%。代表性啟發(fā)導致的決策偏誤就能夠解釋前面所講的贏(yíng)者輸者效應。
2、 可得性偏誤
人們決策時(shí),往往依賴(lài)快速得到的信息,或最先想到的信息,而不是致力于挖掘潛在的可用信息ai參考線(xiàn)怎么刪除。卡尼曼等人把可得性偏誤分為四類(lèi):
1) 事件的可追溯性ai參考線(xiàn)怎么刪除。過(guò)去發(fā)生的事件頻率越高,次數越多,人們越容易記住,就會(huì )給高頻率的事件的權重高;對事件越熟悉,就會(huì )對熟悉程度高的事件高權重;不同尋常的事件也會(huì )獲得高頻率;越近的事件會(huì )獲得高頻率。比如考慮一個(gè)實(shí)驗,實(shí)驗者聽(tīng)一份名單后推測名單中的男女比率。實(shí)際上名單中男女比例相等。但第一組人中男性名人更多;第二組人中女性名人更多。結果實(shí)驗者對第一組的判斷是男性比例更高;對第二組的判斷正好相反。
2) 搜索效率導致的偏誤ai參考線(xiàn)怎么刪除。人們決策時(shí),會(huì )搜索大腦中的信息集合,只有那些能夠有效反應出來(lái)的信息集合才能影響人們的決策。比如英語(yǔ)單詞中,以r開(kāi)頭的單詞多還是以r為第三個(gè)字母的單詞多?人們通常認為前者多,而事實(shí)上是后者多。這是因為前者的信息集合容易被搜索。
3) 想象力ai參考線(xiàn)怎么刪除。如果決策時(shí)對某事件不熟悉,就只能借助想象力。但這種想象可能高估或低估事件的概率。比如,人們通常認為坐飛機比坐汽車(chē)危險,因為想象中高空摔下來(lái)死亡的概率幾乎100%。而實(shí)際上飛機的事故率很低。
4) 幻覺(jué)的相互作用ai參考線(xiàn)怎么刪除。如果甲事件在乙事件之后發(fā)生,人們經(jīng)常會(huì )誤認為兩者之間有一種因果關(guān)系。比如連續兩個(gè)雨天股市上漲,天氣轉晴股市下跌,人們就會(huì )誤認為氣候和股市有因果關(guān)系。
希勒(2000)的研究發(fā)現,網(wǎng)絡(luò )使用者總是認為1990年代后期的股市繁榮歸功于網(wǎng)絡(luò )的發(fā)展ai參考線(xiàn)怎么刪除。而索洛等人的研究表明,網(wǎng)絡(luò )技術(shù)對實(shí)際經(jīng)濟的貢獻并不大。希勒(1984、1987)還發(fā)現,社會(huì )風(fēng)氣、群體注意力等對投資者的決策影響很大。比如,大家覺(jué)得投資房地產(chǎn)是一種時(shí)尚,投資者就會(huì )在其組合中增加房地產(chǎn)的權重。
3、 錨定效應
人們需要對某個(gè)事件做定量估測時(shí),會(huì )將某些特定的數值(比如股票的歷史價(jià)格)作為起始值,這些起始值就像“錨”一樣使估測值落在某一區間ai參考線(xiàn)怎么刪除。如果錨定方向有誤,就會(huì )導致決策偏誤。
1)、不充分的調整ai參考線(xiàn)怎么刪除。指人們在估測某個(gè)數值時(shí),會(huì )受到某些起始數值的影響,做出不準確的估測。比如下面的實(shí)驗:要求兩組人分別對以下式子進(jìn)行心算:
第一組:
第二組:
在有限時(shí)間下,人們會(huì )先推算一個(gè)值,然后進(jìn)行適當調整,而無(wú)法完成完整的運算,由于第一組數據起始數值較大,呈降序排列;第二組數據起始數值較小,呈升序排列,這會(huì )影響到人們對初始推算值及后來(lái)的調整幅度,從而造成人們決策的偏誤ai參考線(xiàn)怎么刪除。實(shí)驗結果表明,對第一組心算的人們的平均估值是512;對第二組心算的人們的平均估值是2250。準確的乘積是40420。
2)在聯(lián)合和分離事件的估測偏誤ai參考線(xiàn)怎么刪除。研究表明,人們高估連續事件發(fā)生的概率,低估獨立事件發(fā)生的概率。例如,進(jìn)行以下實(shí)驗:
人們可以在以下游戲中的任何一個(gè)下賭注ai參考線(xiàn)怎么刪除。有三種游戲可供選擇:
第一種是簡(jiǎn)單游戲:有一暗箱中有紅白球各50%ai參考線(xiàn)怎么刪除,從該箱中取得一紅球算贏(yíng);
第二種是聯(lián)合游戲:有一暗箱中有紅球占90%ai參考線(xiàn)怎么刪除,白球各10%,從該箱中有放回的取7次,每次都取得一紅球算贏(yíng);
第三種是分離游戲:有一暗箱中有紅球占10%,白球各90%,從該箱中有放回的取7次,至少取得一次紅球算贏(yíng)ai參考線(xiàn)怎么刪除。
實(shí)驗結果表明,在簡(jiǎn)單游戲和聯(lián)合游戲兩者中間選擇時(shí),大多數人選擇第二種下注ai參考線(xiàn)怎么刪除。而當要求人們在簡(jiǎn)單和分離游戲之間選擇時(shí),大多數人選擇第一種下注。實(shí)際上,第一種獲勝的概率是50%;第二種獲勝的概率是48%;第三種獲勝的概率是52%。
導致這種選擇偏誤的原因在于:第二種游戲中,單獨一次取得紅球的概率是90%;而分離游戲中單獨一次取得紅球的概率是10%,這一概率分布會(huì )作為初始值錨定在人們的大腦中,使最后的概率判斷向初始值靠攏,從而導致選擇偏誤ai參考線(xiàn)怎么刪除。
3)主觀(guān)概率分布的估測偏誤ai參考線(xiàn)怎么刪除。指人們在估計某一數值的置信區間時(shí),這一心理置信區間往往過(guò)于狹窄。假設現在需要某一專(zhuān)家估計一年以后的某股市指數,X(qián)10表示真實(shí)值將低于X10的概率為10%;X90表示真實(shí)值將高于X90的概率是10%,也就是說(shuō),真實(shí)值落在區間(X10,X(qián)90)的概率是80%。許多研究表明,最終得出的真實(shí)值不是低于X10,就是高于X90,平均偏誤達到30%。比如,如果預測之前股市是一個(gè)大牛市,則實(shí)驗結果表明預測的置信區間會(huì )左偏,就大家普遍認為大牛市之后應該是大熊市。
錨定效應也可以解釋宏觀(guān)經(jīng)濟學(xué)中的價(jià)格剛性和貨幣幻覺(jué)問(wèn)題ai參考線(xiàn)怎么刪除。只要過(guò)去的價(jià)格作為新價(jià)格決定的參考,那么新價(jià)格就會(huì )趨近舊價(jià)格。從而導致價(jià)格剛性。在貨幣幻覺(jué)的實(shí)驗中,學(xué)者們發(fā)現實(shí)驗者的判斷依賴(lài)給出的問(wèn)題是名義數量形式還是實(shí)際數量形式,并且給出的數量本身也會(huì )影響判斷。比如,一年前甲和乙畢業(yè)于同一所大學(xué),兩人能力等各方面均相似,畢業(yè)后兩人從事類(lèi)似的工作。兩人的起薪同樣是3萬(wàn)元/年。假定甲在工作的第一年沒(méi)有遇到通脹。第二年,得到2%(600元)的加薪。乙在工作第一年遇到4%的通脹,第二年獲得5%(1500)的加薪。問(wèn):當他們都進(jìn)入第二年工作,誰(shuí)的經(jīng)濟境況更好?誰(shuí)更開(kāi)心?如果兩個(gè)人同時(shí)受到另一公司的工作邀請,誰(shuí)最有可能跳槽?
實(shí)驗研究表明,大多數人認為甲經(jīng)濟境況更好,但乙更開(kāi)心,并且甲最可能跳槽ai參考線(xiàn)怎么刪除。
這一回答的矛盾在哪兒?特維斯基等人指出ai參考線(xiàn)怎么刪除,盡管人們能夠按照通脹率進(jìn)行計算調整,但通常決策時(shí)又會(huì )受到錨定效應的影響——乙加薪后的賬面薪水更高了!
金融學(xué)家的研究發(fā)現,錨定效應對金融決策的影響非常大ai參考線(xiàn)怎么刪除。一些研究表明,當重要消息發(fā)生時(shí),股價(jià)通常只會(huì )少許變動(dòng),隨后才會(huì )在沒(méi)有什么大消息發(fā)生時(shí)發(fā)生巨大變動(dòng)。這意味著(zhù)股價(jià)一開(kāi)始對消息反應不足,然后才會(huì )逐漸反應出來(lái)。分析師的預測也會(huì )有同樣的問(wèn)題。研究發(fā)現,分析師預測低盈余成長(cháng)的公司股價(jià)在盈余公告日會(huì )上漲;但分析師預測高盈余成長(cháng)的公司股價(jià)在盈余公告日會(huì )下跌。原因在于分析師過(guò)度依賴(lài)過(guò)去的盈余變化進(jìn)行預測,而且當盈余的消息產(chǎn)生時(shí),調整錯誤的速度很慢。研究還發(fā)現,分析師對新信息的反應都定位得太保守,調整不夠快。比如盈余公告日之后,分析師因定位太保守,面對正面或負面的公告總是讓其驚訝,但由于分析師調整不足,又會(huì )面對下一次正面或負面的公告所帶來(lái)的驚訝。
4、 過(guò)度自信ai參考線(xiàn)怎么刪除。
實(shí)驗表明,人們經(jīng)常過(guò)于相信自己的判斷的正確性ai參考線(xiàn)怎么刪除。比如考完試后,考生傾向于高估其答對的概率,一旦出現成績(jì)反差,首先反應就是老師卷子判錯了,而不是自己答錯了。就像哈耶克早期批評的,人們總是過(guò)于相信自己的理性,忽視自己的無(wú)知。
Odean等人研究發(fā)現,美國個(gè)人投資者在賣(mài)出決策時(shí)常常不是因為處于流動(dòng)性需要、稅收、重新調整投資組合等因素,并且相對于被賣(mài)出的股票,被繼續持有的股票在未來(lái)的報酬反而比較低ai參考線(xiàn)怎么刪除。他還發(fā)現,散戶(hù)投資者經(jīng)常在賣(mài)出股票后很快買(mǎi)進(jìn)另一種股票,但平均來(lái)說(shuō),在第一年,即使扣除交易成本,他們賣(mài)出的股票比買(mǎi)入的股票表現要好。這種賣(mài)出決策和過(guò)度交易實(shí)際上就是過(guò)度自信的表現。因為人們總是相信自己掌握了更多的信息能夠使其通過(guò)投機獲利。Odean研究網(wǎng)絡(luò )交易者后發(fā)現,男人比女人更容易出現過(guò)度自信;在線(xiàn)交易更容易導致投資者出現過(guò)度自信,并且過(guò)度自信導致過(guò)度交易,進(jìn)而降低了投資者的平均回報。
5、 后見(jiàn)之明(hingsight).
后見(jiàn)之明會(huì )幫助人們構建一個(gè)對過(guò)去決策似乎合理的事后法則,使個(gè)人對自己的決策能力感到自豪ai參考線(xiàn)怎么刪除。比如,一件事情做對了就是自己聰敏能干,做錯了就是老天不公平。卡尼曼等人指出,這種后見(jiàn)之明在兩個(gè)方面是有害的:其一,讓人產(chǎn)生過(guò)度自信,助長(cháng)自己誤以為事情是可以預測的錯覺(jué)。其二就是導致推卸責任。比如投資者在賣(mài)出決策時(shí)猶猶豫豫,結果股票價(jià)格下跌了,他就會(huì )怪分析師為何不早點(diǎn)建議其賣(mài)出?這種埋怨就會(huì )影響分析師決策的客觀(guān)性。
希勒對此做了調查ai參考線(xiàn)怎么刪除。1987年10月19日美國出現“黑色星期一”之后,希勒進(jìn)行問(wèn)卷調查:?jiǎn)?wèn)“你當天就知道會(huì )在什么時(shí)候發(fā)生反彈嗎?”在沒(méi)有參與交易的人中,有29.2%的個(gè)人和28%的機構回答肯定;參與交易的人和機構中近一半做了肯定回答。這個(gè)結果讓人吃驚。當天出現極度恐慌現象,而且股指在大跌后迅速反彈,對很多人簡(jiǎn)直就是奇跡。但仍然有很多人非常自信的認為自己已經(jīng)做出了正確的預言。希勒接著(zhù)問(wèn)“如果回答是的話(huà),你是如何知道何時(shí)會(huì )反彈的呢?”大多數人回答“直覺(jué)”、“內省”、“常識”、“歷史知識”、“心理學(xué)”,很少提到美聯(lián)儲干預等。也就是說(shuō),人們總是認為自己最聰明。
6、 模糊回避(ambiguity aversion)
實(shí)驗研究發(fā)現,個(gè)人在冒險時(shí)喜歡拿已知的概率(風(fēng)險)做根據,而回避未知的概率ai參考線(xiàn)怎么刪除。比如一個(gè)實(shí)驗:有兩個(gè)賭局,第一個(gè)賭局明確告訴實(shí)驗者紅球和白球的比例;第二個(gè)賭局只告訴實(shí)驗者箱中包含紅球和白球,但不告訴其兩種球的比例。結果大多數人選擇第一種賭局。
這種模糊回避在金融創(chuàng )新上表現得特別明顯ai參考線(xiàn)怎么刪除。比如Camerer研究發(fā)現,當引進(jìn)新的金融產(chǎn)品時(shí),投資者總是過(guò)度增加風(fēng)險溢價(jià)。這是因為投資者對該金融產(chǎn)品吃不透有關(guān)。
7、 析取效應(disjunction effect)
人們常常要等到某些信息披露后才會(huì )做出決策ai參考線(xiàn)怎么刪除。即使該信息對決策并不重要,或者即使在他們知道信息后還是會(huì )做出同樣的決策。
特維斯基等人做了如下實(shí)驗:實(shí)驗者對某事打賭,之后再詢(xún)問(wèn)其是否愿意接受第二次打賭ai參考線(xiàn)怎么刪除。如果這些實(shí)驗者在知道第一次打賭的輸贏(yíng)結果后,不管是贏(yíng)還是輸,大多愿意接受第二次打賭。但如果這些實(shí)驗者不知道第一次的輸贏(yíng)結果,大多數人不接受第二次打賭。如果第一次不管輸贏(yíng),第二次均會(huì )接受再賭,為何在不知道第一次結果時(shí)不愿參加?
特維斯基等人解釋如下:如果實(shí)驗者知道第一次打賭贏(yíng)了,就會(huì )覺(jué)得再賭一次沒(méi)關(guān)系;如果第一次打賭輸了,就會(huì )覺(jué)得需要再賭一次扳本ai參考線(xiàn)怎么刪除。但如果不知道第一次賭的結果,就沒(méi)有清楚的理由接受第二次賭局了。
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