我們會(huì )走到哪里(轉載)
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我們會(huì )走到哪里
◎周斌天
上半年我們最為看好券商板塊，房地產(chǎn)是我們下半年最為看好的板塊，近幾期周刊一直在極力推薦房地產(chǎn)板塊。
我們對
81期的標題《把握資產(chǎn)重估的可能機會(huì )》是謹慎和保守的，真實(shí)的想法是“迎接偉大的資產(chǎn)重估”，
文中提到“如果以上判斷屬實(shí)（資產(chǎn)重估將成為證券市場(chǎng)最重要的投資主題），投資將不再是件困難的事，投資者
只需尋找資產(chǎn)重估的主流，買(mǎi)入適當的股票，剩下的事情，就是與主流共贏(yíng)了。我們看好房地產(chǎn)、金融和資源類(lèi)公
司，尤其是房地產(chǎn)”。這段話(huà)依然是我們未來(lái)一段時(shí)間的主流思路。
毫無(wú)疑問(wèn)，我們看好后市，并且相對于市場(chǎng)的其它觀(guān)點(diǎn)，周刊一直也是激進(jìn)的，但市場(chǎng)的超強走勢也讓人忐忑
不安，需要有一顆勇敢而堅強的心，另外學(xué)習大師們的經(jīng)典著(zhù)作和周邊國家和地區證券市場(chǎng)幾十年的歷史，也不失
為一個(gè)好辦法。用別人走過(guò)的路，來(lái)比照我們正在行進(jìn)的路，有利于我們將前方看得更清楚。
上世紀美國偉大的投機家利弗莫爾有句名言，“當股價(jià)從
10美元漲到
50美元，你不要急于賣(mài)出，而應該思考
一下有沒(méi)有進(jìn)一步的理由促使它從
50美元漲到
150美元”，“讓虧損止損，讓利潤奔跑”?；蛟S，這有利于放飛我
們的想象力，也是我們真正需要做的。
臺灣和大陸同根同文化，我國當前的社會(huì )經(jīng)濟情景與臺灣上世紀
80年代情景極其相似，臺灣股市當年的情景不
失為我國
A股市場(chǎng)的良好參照對象。
1951年-1987年，臺灣年均經(jīng)濟增長(cháng)率達
9%，為世界之首，伴隨經(jīng)濟高增長(cháng)的是貨幣升值和居民財富的快速增
長(cháng)，而臺幣升值導致的境外熱錢(qián)流入和居民財富因利率走低從銀行體系外流，造成島內流資充沛，在投資渠道缺乏
之下，大量資金流入股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)，股市、房市大漲。我國大陸經(jīng)濟經(jīng)過(guò)近三十年的高速發(fā)展，已經(jīng)積累了巨
額的居民財富，在貨幣升值、通脹漸成趨勢下，龐大的社會(huì )財富正在積極尋找投資、增值的出路，我國的股市和房
市似乎也在傾情上演當年臺灣的一幕。
具體看，臺灣加權指數在
1986年首次突破
1000點(diǎn)后，開(kāi)始了全球罕見(jiàn)的牛市行情，不到
9個(gè)月時(shí)間，指數突破
2000點(diǎn)，隨后的
2個(gè)月時(shí)間，再次突破
3000點(diǎn)和
4000點(diǎn)，也就是
2個(gè)月時(shí)間指數漲幅翻了一翻，在
11個(gè)月時(shí)間漲了
4
倍。
1987年臺灣股市受全球股災重創(chuàng )，但在
1988年6月突破
5000點(diǎn)后，到
8月份漲至
8000點(diǎn)，兩個(gè)月時(shí)間漲幅超過(guò)
60%，最終在
1990年2月創(chuàng )出
12495點(diǎn)的歷史新高。在
1986年至
1990年四年時(shí)間，臺灣股市盡管幾次受重創(chuàng )，但總
體漲幅還是達到
11倍之多。
我們在這里大量引用臺灣股市指數的數據，并不是求證我國
A股能走到多遠，走多長(cháng)時(shí)間（相信也沒(méi)人會(huì )知道
A股能走到哪里，走得多長(cháng)），只是想說(shuō)明，從臺灣股市的歷史看，
A股市場(chǎng)的未來(lái)之路還很長(cháng)，當前的走勢并不過(guò)
分。當然，臺灣股市（包括房市）也承受了泡沫破滅后的巨大痛苦，
A股也會(huì )有這么一天，但相信這一天離現在還有
一段距離，還不是我們的重點(diǎn)。
至于我們堅定看好房地產(chǎn)板塊的原因很簡(jiǎn)單，臺灣、日本、香港在當年經(jīng)濟高速增長(cháng)和貨幣升值過(guò)程中都伴隨著(zhù)
資產(chǎn)價(jià)格的膨脹，股市和房市是最重要的兩大戰場(chǎng)，房地產(chǎn)股票是受股市和房市雙重推動(dòng)，表現尤為瘋狂。我們認為
中國股市的房地產(chǎn)股票也不例外，進(jìn)一步延伸，金融和資源類(lèi)公司也屬資產(chǎn)價(jià)格膨脹的重要內容，也值得重點(diǎn)關(guān)注。
中斷了兩個(gè)月的“聯(lián)證十大金股”欄目從本期開(kāi)始重新恢復，八月份金股名單我們是在上周三、周四確定的，
上周五其中三只股票出現了漲停，其它個(gè)股大多也有不菲漲幅，考慮這些個(gè)股符合市場(chǎng)的主流方向，仍有較大機
會(huì )，因此，我們繼續維持了這十只股票的組合。
如果你不愿意擁有一家股票10年，那就不要考慮擁有它10分鐘。投 資 寶 典
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目錄
刊首語(yǔ)
1 我們會(huì )走到哪里
聯(lián)證金股
3 聯(lián)證八月份十大金股
新股聚焦
9 遠望谷
●射頻識別技術(shù)（
RFID）應用的領(lǐng)頭羊
潛力股
11 威孚高科
●業(yè)績(jì)增長(cháng)趨勢不變
13 通威股份
●下半年體現更高增長(cháng)
14 重慶百貨
●區域百貨市場(chǎng)的領(lǐng)導者
16 天地科技
●整合業(yè)務(wù)結碩果
17 云維股份
●三季度資產(chǎn)注入利潤將大幅增長(cháng)
聚焦中報數據
19 扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤增幅接近
70%
機構視點(diǎn)
20 基金視野
25 大行評股
模擬操盤(pán)
27 模擬操盤(pán)
大師直擊
29
2004年巴菲特致股東信（三）
數據
34 一周要聞
021yin.com沒(méi)有不見(jiàn)天明的夜晚，天亮之前最黑暗。
聯(lián)證八月份
10大金股
10大金股10大金股
◎投資寶典編輯部
代碼股票名稱(chēng)行業(yè)評級
07年epsE 08年epsE點(diǎn)評研究員
000031中糧地產(chǎn)房地產(chǎn)增持
0.45 0.69中糧集團地產(chǎn)業(yè)務(wù)的資本運作平臺編輯部
600153建發(fā)股份房地產(chǎn)增持
0.95 1.15價(jià)值被低估的“資源型”公司編輯部
000505珠江控股房地產(chǎn)增持尚待挖掘的京城地產(chǎn)大鱷編輯部
600036招商銀行金融業(yè)增持
0.84 1.20高質(zhì)量的高增長(cháng)，銀行板塊龍頭編輯部
600030中信證券金融業(yè)增持
2.94 3.11證券行業(yè)龍頭編輯部
600019寶鋼股份鋼鐵業(yè)增持
0.91 1.10購并改寫(xiě)鋼鐵業(yè)格局，行業(yè)龍頭編輯部
600005武鋼股份鋼鐵業(yè)增持
0.90 1.20硅鋼仍為公司主要盈利點(diǎn)編輯部
000501鄂武商商業(yè)百貨增持
0.45 0.55莫畏浮云遮望眼編輯部
000157中聯(lián)重科工程機械增持
1.14 1.73由內及外，大器將成編輯部
600783魯信高新非金屬礦物增持大股東實(shí)力雄厚，資產(chǎn)重組預期增強編輯部
中糧地產(chǎn)（000031）中糧集團地產(chǎn)業(yè)務(wù)運
作平臺
全球500強之一的中糧集團入主公司，將使公司
成為集團做大做強房地產(chǎn)主業(yè)的平臺。工業(yè)地產(chǎn)+商
業(yè)地產(chǎn)將形成穩中有升的盈利模式。中糧集團承諾將
以公司作為整合及發(fā)展中糧集團房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的專(zhuān)業(yè)平
臺，逐步注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)等多種形式使公司成為具有品
牌優(yōu)勢房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商，同時(shí)推動(dòng)股權激勵計劃管理團
隊激勵約束機制。未來(lái)幾年公司將在三方面轉型，一
是公司將由目前以來(lái)料加工和工業(yè)地產(chǎn)為主的廠(chǎng)租式
地產(chǎn)業(yè)務(wù)轉向以住宅開(kāi)發(fā)和商業(yè)地產(chǎn)開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)為主，
工業(yè)地產(chǎn)為輔的房地產(chǎn)公司；另外公司的地產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)
展會(huì )有一個(gè)大的地域轉型，即在繼續擴大寶安，乃至
深圳市場(chǎng)份額的同時(shí)，進(jìn)入京滬穗等一線(xiàn)城市，以及
天津、成都等有潛力的二線(xiàn)城市。再是公司將從一個(gè)
地方性的地產(chǎn)公司轉變成為中糧集團在房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)
展的平臺，統一管理和運作中糧集團的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)
中糧地產(chǎn)（000031）日線(xiàn)圖
18.1538.50
買(mǎi)進(jìn)靠耐心，賣(mài)出靠決心，休息靠信心。投 資 寶 典
務(wù)，未來(lái)的成長(cháng)性值得期待。
中糧地產(chǎn)持有招商證券
3.46%的股權，傳聞?wù)猩?/p>
銀行將在今年
10月份上市，這對公司股價(jià)是個(gè)重大
的刺激因素。招商證券為國內著(zhù)名大券商，其市場(chǎng)份
額始終排在行業(yè)前列，隨著(zhù)去年我國
A股市場(chǎng)進(jìn)入黃
金十年，券商的經(jīng)營(yíng)利潤便開(kāi)始出現驚人的爆炸式增
長(cháng)，公司每股收益有望因此增長(cháng)。除此之外，公司還
持有招商銀行
1060萬(wàn)法人股
(投資金額
1088萬(wàn)元
持有光大銀行
483.5萬(wàn)法人股
(投資金額
616.6萬(wàn)元
出資
500萬(wàn)元，擁有金瑞期貨
10%權益。
建發(fā)股份（
600153）價(jià)值被低估的“資源
型”公司
房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項目?jì)湄S富，工業(yè)地產(chǎn)增值明顯。
公司的地產(chǎn)業(yè)務(wù)主要由控股的聯(lián)發(fā)集團獨立經(jīng)
營(yíng)。目前，聯(lián)發(fā)集團共有項目?jì)浣ㄖ娣e約
148萬(wàn)
平米。另外，公司與集團合作項目建筑面積約
17萬(wàn)
平米。聯(lián)發(fā)集團目前持有
31萬(wàn)平米的工業(yè)物業(yè)可供
出租，至
08年另有約
26萬(wàn)平米的工業(yè)物業(yè)建成可供
出租，屆時(shí)年租金收入可達到
6000萬(wàn)元以上。公司
持有的工業(yè)土地增值約
1.96億元。
貿易業(yè)務(wù)做專(zhuān)做強，未來(lái)收益將穩中有升。
公司涉及貿易領(lǐng)域多年，積累了豐富的從業(yè)經(jīng)
驗，具有專(zhuān)業(yè)人才、客戶(hù)、渠道等資源優(yōu)勢。公司通
過(guò)調整產(chǎn)品結構與加強供應鏈管理，以降低貿易業(yè)務(wù)
的成本與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險。預計未來(lái)
2年公司的貿易業(yè)務(wù)收
入與盈利水平將保持穩中有升。
建發(fā)股份（
600153）日線(xiàn)圖
會(huì )展業(yè)務(wù)收益穩定。
公司的會(huì )展業(yè)務(wù)主要由控股的廈門(mén)國際會(huì )展集
團經(jīng)營(yíng)，預計未來(lái)
3、4年會(huì )展業(yè)務(wù)收入將穩定在
1.35－1.4億元左右。
公司被市場(chǎng)忽視的投資價(jià)值：業(yè)務(wù)模式互補、
資產(chǎn)重估增值明顯、收益穩定與高股息率。
我們認為，公司的業(yè)務(wù)模式、資產(chǎn)重估價(jià)值、
股息率是挖掘公司投資價(jià)值的三大關(guān)鍵因素。首先，
公司相互補充的業(yè)務(wù)結構，使其更具有業(yè)績(jì)穩定增
長(cháng)以及長(cháng)期經(jīng)營(yíng)的抗風(fēng)險優(yōu)勢。其次，公司屬資產(chǎn)
重估增值明顯的“資源型”公司，保守估計
RNVA值
達到
12.00元/股。第三，公司收益穩定且具有高股
息率。近幾年每股收益
0.50元/股左右，且保持年均
87%的高派息率和
3%的高股息率，遠高于行業(yè)與市
場(chǎng)平均水平。
珠江控股（
000505）尚待挖掘的京城地產(chǎn)
大鱷
珠江控股的第一大股東為北京市萬(wàn)發(fā)房地產(chǎn)，
據資料顯示，萬(wàn)發(fā)公司較具產(chǎn)業(yè)實(shí)力和基礎優(yōu)勢，在
首都黃金地段擁有多處地盤(pán)和項目，更值得關(guān)注的是
該公司由北京市新興房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)總公司直接控股，具
備北京市房改背景，新興房產(chǎn)在土地開(kāi)發(fā)使用、資金
支持等諸多方面均有較強優(yōu)勢。由于珠江控股是它旗
下的唯一房地產(chǎn)上市公司、資本市場(chǎng)上的旗艦，因此
未來(lái)受到大股東注入地產(chǎn)資產(chǎn)的概率極大。
公司在武漢的房地產(chǎn)項目也開(kāi)始進(jìn)入回報期：
武漢房地產(chǎn)項目一期工程全面啟動(dòng)，實(shí)現開(kāi)盤(pán)銷(xiāo)售；
珠江控股（
000505）日線(xiàn)圖
14.0024.684.8817.76
021yin.com對于大多數投資者而言，重要的不是他知道什么，而是清醒地知道自己不知道什么。
三亞萬(wàn)嘉酒店高質(zhì)量完成收尾工程，爭取早日試營(yíng)
業(yè)。盤(pán)活?？谑Ｓ嗤恋?，啟動(dòng)龍珠新城三期工程；美
林青城一期銷(xiāo)售房屋在
06三季度開(kāi)始結算，利潤將
進(jìn)入
06年度。
參股西南證券面臨增值機會(huì )
珠江控股投資
1.5億元成為西南證券有限責任公
司第二大股東，占總股本的
13.3%。當前，重慶市政
府正在積極策劃和推動(dòng)八大集團整體上市，西南證券
也在此次上市計劃之列。后市一旦西南證券上市成
功，珠江控股將成為最大贏(yíng)家之一。
招商銀行（
600036）高質(zhì)量的高增長(cháng)
公司
07年中期利潤增長(cháng)超過(guò)
100%，業(yè)績(jì)強勁增
長(cháng)符合我們對行業(yè)趨勢發(fā)展的判斷。我們估計
07年
中期業(yè)績(jì)約為
60-62億，同比增長(cháng)約
120%左右，每
股收益約
0.42元。利潤的大幅增長(cháng)，來(lái)自于凈息差
的擴大、中間業(yè)務(wù)收入的增長(cháng)、信用風(fēng)險成本下降和
有效稅率降低，但凈息差擴大幅度和資產(chǎn)質(zhì)量提高幅
度好于預期，預計上半年凈息差將在
3%左右，不良
貸款余額將下降
10-15億元。
調高
07年和
08年盈利預測約
20.8%和20.3%，
07年和
08年每股收益分別為
0.84元和
1.20元。雖
然我們
07年/08年盈利預測已經(jīng)超過(guò)市場(chǎng)預期
5%和
9%，但良好的經(jīng)營(yíng)狀況使
07年和
08年業(yè)績(jì)仍有上
調空間。
快速的生息資產(chǎn)增長(cháng)。盡管貸款增速在
07年下
半年會(huì )有所放緩，但作為證券保證金第三方存管的主
要受益者，生息資產(chǎn)增速
2007年和
2008年將分別
招商銀行（
600036）日線(xiàn)圖
提高到
21.6%和19.8%。
凈息差進(jìn)一步擴大。
2007年上半年凈息差擴大
幅度超過(guò)預期主要來(lái)自較低的資金成本和債券收益率
的大幅上升，因此我們將
07年和
08年的凈息差預測
分別調高至
2.86%和2.89%。
資產(chǎn)質(zhì)量的明顯改善。強勁的宏觀(guān)經(jīng)濟使不良
貸款新增的降低和不良貸款的回收速度都超過(guò)了年
初的預期，我們將
2007年和
2008年不良貸款率分
別下調至
1.62%和1.43%。調整后
07年和
08年每股
收益分別未
0.84元和
1.20元，同比增速分別為
82%
和47%。盈利預測的主要風(fēng)險來(lái)自于遞延稅項資產(chǎn)
的會(huì )計處理；
07年1季度末，招行遞延稅項資產(chǎn)為
22.6億元，在稅率降低過(guò)程中可能會(huì )帶來(lái)約
5.48億
元的一次性稅收費用，大約相當于我們目前盈利的
4.4%。
維持推薦投資評級。招行
08年ROAA和ROAE
將分別達到
1.41%和24.2%，盈利水平顯著(zhù)提升，而
盈利預測調整后
08年市盈率和市凈率分別為
21.5倍
和4.73倍，維持推薦的投資評級。
寶鋼股份（
600019）購并改寫(xiě)鋼鐵業(yè)格局
鋼鐵股價(jià)值被市場(chǎng)低估。鋼鐵股被低估的主要
原因是投資者低估了行業(yè)的成長(cháng)性，高估了行業(yè)的
風(fēng)險。
國際鋼鐵股跑贏(yíng)大盤(pán)。國際鋼鐵股正在經(jīng)歷全
面的價(jià)值重估。業(yè)績(jì)不斷超預期，正在提升鋼鐵行
業(yè)的估值水平。世界第一大鋼鐵公司米塔爾
3年上
漲16倍，長(cháng)期低估的韓國浦項的市盈率估值已經(jīng)超
寶鋼股份（
600019）日線(xiàn)圖
19.6833.0010.2014.08
往后看，更要往前看；往上看，更要往下看。投 資 寶 典
越韓國市場(chǎng)平均水平。
全球鋼鐵行業(yè)景氣回升?？萍歼M(jìn)步創(chuàng )造新的需
求；發(fā)展中國家鋼材消費從無(wú)到有；發(fā)達國家鋼鐵產(chǎn)
品進(jìn)入了更新周期，三力合并將使世界鋼鐵工業(yè)進(jìn)入
一個(gè)新的長(cháng)周期。
短期來(lái)看，鋼鐵股上漲也有觸發(fā)因素，首先，
今年鋼價(jià)走勢呈現淡季不淡的特征，出現平穩走勢；
其次，鋼鐵行業(yè)
32家上市公司，其中
16家主要公司
都發(fā)布了中報預增公告，實(shí)際業(yè)績(jì)的公布，有助于進(jìn)
一步打消投資者對鋼鐵公司業(yè)績(jì)增長(cháng)的疑慮。
結構變革穩定鋼材價(jià)格。發(fā)達國家鋼鐵工業(yè)進(jìn)
入寡頭壟斷競爭階段，集中度提高有利于改善供求
結構，穩定鋼材價(jià)格，平滑業(yè)績(jì)增長(cháng)。購并重組再造
中國鋼鐵。伴隨中國鋼鐵業(yè)的整合重組，既有業(yè)績(jì)提
升，也有價(jià)值重估。
20倍市盈率是中國鋼鐵股估值
的國際化。
寶鋼是我國鋼鐵業(yè)的龍頭，多家機構盈利預測
07、08年業(yè)績(jì)在
0.9、1.1元，公司合理股價(jià)應在
20元。
武鋼股份（
600005）硅鋼仍為公司主要盈
利點(diǎn)
硅鋼是公司的主要盈利點(diǎn)。
06年硅鋼雖然只
占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的
21%，卻貢獻了
54%的主營(yíng)業(yè)務(wù)
利潤。
公司海運費長(cháng)單比例
80%。目前海運費均價(jià)相
當于現價(jià)的一半左右，在一定程度上緩解了公司由于
地處內陸所造成的高鐵礦石成本的負面影響。
公司提高了出口產(chǎn)品的檔次。上半年出口數
武鋼股份（
600005）日線(xiàn)圖
量同比增加
0.4%，但是金額同比增長(cháng)
40%以上。
出口產(chǎn)品檔次的提高，緩解了出口退稅調整所帶來(lái)
的影響。
二冷軋和二硅鋼基本達產(chǎn)。
07年上半年完成
取向硅鋼
13萬(wàn)噸，二硅鋼產(chǎn)量達到
37萬(wàn)噸，基本
達產(chǎn)。二冷軋和鍍鋅線(xiàn)也基本達產(chǎn)。不過(guò)，目前冷
軋產(chǎn)品中高附加值的品種板比例較低，盈利能力有
待提高。
公司未來(lái)成長(cháng)性好。隨著(zhù)未來(lái)
1580熱軋、三
冷軋、三硅鋼、
CSP、高速重軌萬(wàn)能軋機的投產(chǎn)
和達產(chǎn)，公司的產(chǎn)能將由目前的
1100萬(wàn)噸提高到
1800萬(wàn)噸，增加的產(chǎn)品主要是硅鋼、冷軋薄板和涂
鍍板等高附加值產(chǎn)品。
盈利預測和投資評級。我們預測公司
07年、
08
年的每股收益分別為
0.90元和
1.20元，按照公司
07
年20倍的動(dòng)態(tài)市盈率，給予公司“買(mǎi)入”的投資評
級和
18元的目標價(jià)。
鄂武商（
000501）莫畏浮云遮望眼
基于對公司近期公告的分析和與公司溝通，我
們認為，公司發(fā)展并未受定向增發(fā)被否影響而停滯，
其增發(fā)項目仍然如期推進(jìn)，這實(shí)際表明我們前期判斷
“市場(chǎng)反應過(guò)激，公司價(jià)值并不能因此而受損”是正
確的。
百貨連鎖項目?jì)H需要資金
3.3億元，而公司目
前賬面現金充沛，我們認為此次襄樊店的成功簽訂
租約并將如期開(kāi)設表明定向增發(fā)議案被否實(shí)際不足
以影響公司發(fā)展連鎖百貨項目的推進(jìn)、公司正常經(jīng)
鄂武商（
000501）日線(xiàn)圖
9.2413.5511.2019.44
021yin.com不要把所有的財力都投資于一種股票，不要把所有的雞蛋都放在一個(gè)籃子里。
營(yíng)和發(fā)展。
我們認為武漢展覽館和皇經(jīng)堂蔬菜批發(fā)市場(chǎng)資
產(chǎn)價(jià)值優(yōu)良，其合理市場(chǎng)價(jià)值應在
2.8億元以上，公
司以不到
1.2億元成本獲得此兩塊優(yōu)質(zhì)商業(yè)土地不僅
表明公司定向增發(fā)建設摩爾項目的計劃已取得實(shí)質(zhì)性
進(jìn)展，同時(shí)也顯示國資扶持公司發(fā)展的決心。
武商摩爾商城建設項目雖然總投資額較大，但
由于項目前期征地等工作需要較長(cháng)時(shí)間，真正建設資
金用量較大也是在
2008年以后。因此，公司實(shí)際還
有充足時(shí)間進(jìn)一步加強股東之間的溝通，考慮新的融
資方式。
我們仍然堅信公司定向議案被否這一意外事件
的發(fā)生不足以改變我們對公司價(jià)值被嚴重低估的判
斷，公司作為湖北省區域百貨龍頭地位日益顯著(zhù)，其
合理估值為
20元左右?；诖?，其仍然是值得我們
長(cháng)期關(guān)注的投資品種，維持對其的“增持”評級。
中信證券（
600030）市場(chǎng)規模擴張和自身份
額提升雙重推動(dòng)業(yè)績(jì)增長(cháng)
公司中期凈利潤將達到
40億元以上，
EPS將在
1.40元左右，這一業(yè)績(jì)仍然在銀行間市場(chǎng)成員券商
中居首位，增幅也大大高于銀行間市場(chǎng)的平均增幅。
公司的業(yè)績(jì)增長(cháng)不僅來(lái)源于市場(chǎng)整體蛋糕的增
大，而且還來(lái)自于自身市場(chǎng)份額的提升。上半年，
公司歸并后的股票基金權證交易額
4.2萬(wàn)億元，較
06年全年增長(cháng)
157%，市場(chǎng)份額由
7.27%增長(cháng)至
7.57%，由此手續費收入可達到
65億元左右；上半
年完成
IPO承銷(xiāo)額
278億元，市場(chǎng)份額
20.5%，較
06
中信證券（
600030）日線(xiàn)圖
49.0071.97
年的
18.62%亦有所提升，這樣，上半年承銷(xiāo)費將達
到6-8億元，其在金融股承銷(xiāo)領(lǐng)域的領(lǐng)先地位已進(jìn)一
步確立。
下半年經(jīng)紀和投行仍將支撐公司的持續高速成
長(cháng)。在我們對市場(chǎng)全年日均交易額在
1500－2000
億元的預期下，公司的全年業(yè)績(jì)將保持在
2.72元
3.11元；在全年日均
1800億元、也即下半年
1200
億元的預期下，全年業(yè)績(jì)將達到
2.94元，凈利潤同
比增長(cháng)
2.7倍左右。
人工費用的計提是影響公司業(yè)績(jì)的重要不確定
性因素之一，
1季度公司應付薪酬計提占到營(yíng)業(yè)費
用的
44%，應付薪酬余額占到流動(dòng)負債的
15%。與
在銀行間市場(chǎng)披露中報的廣發(fā)、招商和國信相比，
應付工資計提和余額都處在較高的位置。因此，我
們預期，下半年該項計提對公司業(yè)績(jì)的影響將有所
減少。
創(chuàng )新將推動(dòng)公司業(yè)績(jì)的持續增長(cháng)。公司在融資
融券、直接投資等方面的準備已相當充分，一旦政
策放開(kāi)，即可形成規模。其例證即為權證創(chuàng )設。我
們預期，
07年其創(chuàng )設收益將超過(guò)
10億元。而
08年
融資融券帶來(lái)的收入也將近
20億元?；趯π袠I(yè)持
續成長(cháng)以及公司在行業(yè)中領(lǐng)先地位的判斷，我們預
期07-09年公司
EPS將分別達到
2.94元、
3.77元
和5.12元，繼續維持增持建議，目標價(jià)仍維持在
75-80元。
中聯(lián)重科（
000157）由內及外，大器將成
我們所指的“由內及外”包括兩個(gè)方面：一方
面，公司自
06H2以來(lái)的治理結構及組織架構改革將
逐漸反映于收入及盈利的大幅增長(cháng)；另一方面，汽車(chē)
起重機出口業(yè)務(wù)爆發(fā)高于我們的預期，全年出口量增
長(cháng)或達
200%。
基于如下理由，我們看好公司混凝土機械
07、
08年前景：施工總量繼續快速增長(cháng)、預拌混凝土與
混凝土現澆技術(shù)推廣創(chuàng )造的結構性改善空間、公司積
極的銷(xiāo)售策略得益于良好的質(zhì)量技術(shù)水平將有效體現
于業(yè)績(jì)增長(cháng)。
從事股票投資，應有一點(diǎn)功德，留點(diǎn)利潤給別人吧！投 資 寶 典
07年汽車(chē)起重機國內市場(chǎng)可望保持約
30%的
CAGR，出口業(yè)務(wù)則可望出現翻番式增長(cháng)：全球汽車(chē)
起重機需求自
03年以來(lái)保持旺盛增長(cháng)、國際一線(xiàn)企
業(yè)仍然未及時(shí)調整產(chǎn)品策略為國內企業(yè)創(chuàng )造行業(yè)機
遇、
07Q1及07H1出口數據表現優(yōu)異。
公司兩大業(yè)務(wù)的市場(chǎng)份額可望出現顯著(zhù)回升：
預計
07年泵車(chē)銷(xiāo)量將達到
1000臺左右，市場(chǎng)份額上
升至
37%左右；汽車(chē)起重機上述數據分別達到
3200
臺、
22%。在各自領(lǐng)域緊隨領(lǐng)先企業(yè)的格局將更為
穩固。
不考慮未來(lái)可能進(jìn)入土方機械等對收入及盈利
的貢獻，公司
07、
08年盈利的大幅增長(cháng)將迅速降
低PE等指標，并構筑公司估值水平的足夠安全邊
際——我們因此而維持對公司的“增持”評級。
中聯(lián)重科（
000157）日線(xiàn)圖
魯新高新（
600783）大股東實(shí)力雄厚
公司無(wú)實(shí)質(zhì)性業(yè)務(wù)，主要的營(yíng)收來(lái)自于參股
77%和50%的淄博砂紙公司和日照生化（檸檬酸）公
司，經(jīng)營(yíng)乏善可陳。但大股東的雄厚實(shí)力值得關(guān)注。
公司第一大股東山東省高新投是魯信集團的下
屬公司，而山東國投準備引進(jìn)海外投資者，力求躋身
我國信托五強，而魯信高新與山東國投具有嫡親血緣
關(guān)系，母公司就是魯信集團。
山東國投參股了齊魯證券，發(fā)起設立了泰信、
富國基金管理公司，其大股東魯信集團的發(fā)展目標是
成為國內一流的金融投資控股集團公司。
而魯信集團收購了魯信高新這個(gè)殼資源后，至今
尚未有突出的重組動(dòng)作，而魯信高新與魯銀投資一樣
大股東都擁有龐大的金融資產(chǎn)，未來(lái)很可能具有注入
資產(chǎn)或借殼的可能性，所以投資者多加關(guān)注。
魯新高新（
600783）日線(xiàn)圖
29.5643.375.4512.40
021yin.com價(jià)格是你所付出的，價(jià)值是你所得到的。
遠望谷002161新
新股
股聚
聚焦
焦聚焦股
射頻識別技術(shù)（RFID）應用的領(lǐng)頭羊
◎聯(lián)合證券研究所
經(jīng)營(yíng)預測與估值
2005A 2006A 2007E 2008E
主營(yíng)收入（百萬(wàn)元）
101 113 155 230
主營(yíng)利潤（百萬(wàn)元）
57 64 88 130
凈利潤（百萬(wàn)元）
29 33 45 67
EPS（元）
0.6 0.69 0.7 1.05
P/E（X）
凈資產(chǎn)收益率（%）
25 22
深圳市遠望谷信息技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“遠望谷”）是一家從事射頻識別技術(shù)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)
“RFID”）研究和發(fā)展的高新技術(shù)企業(yè)，其主導產(chǎn)品占據鐵路市場(chǎng)50%的市場(chǎng)份額。而鐵路市場(chǎng)為目前我國
RFID應用最具規模和最為成功的市場(chǎng)。同時(shí)，公司在煙草、軍隊、圖書(shū)、物流等方面都有成功的應用案例，而
這些市場(chǎng)在我國還都是一個(gè)剛剛起步的階段。
遠望谷的前身深圳市遠望谷信息技術(shù)有限公司成立于1999年，2003年完成股份制改造。實(shí)際控制人為徐
玉鎖，與其妻陳光珠共持有45.02%的股權。主導產(chǎn)品為完全擁有自主知識產(chǎn)權的微波射頻識別系統—“XC型
自動(dòng)設備識別系統”、衍生的專(zhuān)用配套儀表及系統應用軟件。公司“XC型自動(dòng)設備識別系統”先后通過(guò)了由國
防科工委、鐵道部組織的科技成果鑒定。同時(shí)，公司在煙草、軍隊、圖書(shū)等領(lǐng)域均有成功的案例。
在過(guò)去的3年中，公司的產(chǎn)品銷(xiāo)售呈現出增長(cháng)的態(tài)勢，但分產(chǎn)品的增長(cháng)并不穩定。主要原因是公司的主營(yíng)
業(yè)務(wù)高度依賴(lài)于鐵路行業(yè)，而鐵路方面采購時(shí)間的不均勻所致。同時(shí)，鐵路方面具有較高的壁壘，而需求又在
不斷增加，也為公司長(cháng)期發(fā)展奠定了基礎。
遠望谷的投資價(jià)值在于它的行業(yè)地位和品牌效應。在RFID領(lǐng)域，遠望谷作為行業(yè)的領(lǐng)頭羊地位已得到確
認。盡管RFID的應用前景非?？春?，但由于成本和技術(shù)的因素，目前，高頻RFID技術(shù)在國際上的應用也不是
太普及。國內的應用才剛剛起步，行業(yè)還處于幼稚期。在國內鐵路方面的應用無(wú)論是在規模還是深度上都處于
絕對領(lǐng)先的水平。遠望谷先入為主的進(jìn)入了這個(gè)領(lǐng)域，得到了國際和國內產(chǎn)業(yè)鏈的認可，而領(lǐng)先于國內同業(yè)的
技術(shù)優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢，將使它在其它行業(yè)競爭中占盡先機。
遠望谷的投資價(jià)值還在于，RFID技術(shù)馬上就要進(jìn)入成長(cháng)期，龐大的市場(chǎng)愿景注定公司未來(lái)的業(yè)務(wù)將呈現
投資過(guò)程中為失敗尋找借口的人，最終由自己為借口買(mǎi)單。投 資 寶 典
高速增長(cháng)。
RFID技術(shù)的應用受限于當前的技術(shù)難度和商業(yè)價(jià)格，隨著(zhù)技術(shù)的進(jìn)度和成本的降低，
RFID市場(chǎng)將
呈指數性的增長(cháng)。
目前，在很多領(lǐng)域，
RFID已經(jīng)逐步被客戶(hù)認可，并開(kāi)始試用。在煙草、軍隊、物流、食品、交通，近期
都有一個(gè)可預計的市場(chǎng)。其中，
RFID在防偽，物流方面的使用效果已經(jīng)得到了用戶(hù)的廣泛認同。遠望谷憑借在
鐵路領(lǐng)域的成功應用，現已經(jīng)在很多領(lǐng)域有了成功的案例。只要市場(chǎng)需求一釋放，遠望谷就是一個(gè)有備而來(lái)的
先行者。
同時(shí)，遠望谷在研發(fā)方面的投入值得關(guān)注。在
2004、2005、2006年，研發(fā)方面的投入占主要業(yè)務(wù)收入的
12.88%，12.52%，14.33%.
我們通過(guò)比較電子行業(yè)
100強中的企業(yè)發(fā)現，研發(fā)投入與產(chǎn)品的利潤率呈現較強的正相關(guān)關(guān)系。我們認
為，遠望谷保持著(zhù)
55％以上的毛利潤，與其在研發(fā)方面的投入密切相連。
本次擬發(fā)行
1610萬(wàn)股，募集資金將用于射頻識別（
RFID）電子標簽設計及產(chǎn)業(yè)化項目，射頻識別
?。≧FID）讀寫(xiě)器設計及產(chǎn)業(yè)化項目，鐵路車(chē)號識別
RFID產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化及拓展應用項目等
3個(gè)項目。
我們預計
07、08、09年遠望谷的每股收益分別為
0.7元，
1.05元，
1.45元。
遠望谷可比公司估值表（元）
證券簡(jiǎn)稱(chēng)收盤(pán)價(jià)
EPS PE
2006 2007 2008 2006 2007 2008
萊寶高科31.7 1.08 0.87 1.25 38.02 36.61 25.37
生益科技13.62 0.45 0.48 0.64 30.34 28.23 21.34
超聲電子9.29 0.23 0.33 0.43 44.15 28.12 21.41
長(cháng)電科技12.32 0.31 0.36 0.49 50.86 33.78 25.34
法拉電子18.38 0.48 0.57 0.70 38.56 32.51 26.21
有研硅股31.4 0.12 0.53 0.84 254.65 59.51 37.21
深天馬A 12.54 0.28 0.48 0.66 44.38 26.40 19.14
晶源電子12.8 0.34 0.41 0.49 44.37 31.07 26.03
華東科技7.06 0.04 0.10 0.13 166.22 73.70 54.86
平均79.06 38.88 28.54
數據來(lái)源：wind，聯(lián)合證券研究所。
上表顯示可比公司的2007年平均市盈率為39倍，2008年為29倍。遠望谷作為RFID行業(yè)第一家上市的公
司，考慮到它的行業(yè)地位和成長(cháng)性，股價(jià)的合理區間應該為27－31元之間。在當前市場(chǎng)較為樂(lè )觀(guān)的前提下，我
們建議詢(xún)價(jià)區間為目前市場(chǎng)估值水平的60％之間，即每股16.2－18.6元。
0
021yin.com最大的利好是跌過(guò)頭，最大的利空是漲過(guò)頭。
威孚高科
000581 / 200581
業(yè)績(jì)增長(cháng)趨勢不變
◎聯(lián)合證券研究所
經(jīng)營(yíng)預測與估值
2006A 2007Q1 2007E 2008E
主營(yíng)收入（百萬(wàn)元）2,481 804 3,300 3,500
主營(yíng)利潤（百萬(wàn)元）616 192 230 229
凈利潤（百萬(wàn)元）88 54 193 304
增長(cháng)率（%）-45.21 -1.92 119.32 57.51
EPS（元）0.16 0.08 0.34 0.54
凈資產(chǎn)收益率（%）4.00 2.09 9.25 16.47
歐Ⅲ排放過(guò)度時(shí)期公司的產(chǎn)業(yè)布局
包括參股
31%的博世汽柴在內，未來(lái)公司的業(yè)
務(wù)由
4個(gè)部分組成：生產(chǎn)和銷(xiāo)售歐
?、笕加蛧娚湎到y的
博世
DS；生產(chǎn)歐
?、蛉加蛧娚湎到y的本部、威孚
DS和
威孚金寧；本部為博世品牌產(chǎn)品國產(chǎn)化配套業(yè)務(wù)；生
產(chǎn)和銷(xiāo)售催化劑和尾氣凈化器的威孚力達。此外，公
司還間接持有生產(chǎn)汽車(chē)電子控制系統的聯(lián)合電子
10%
的股權。
威孚高科
000581日線(xiàn)圖
13.7022.41
歐Ⅲ產(chǎn)品的高峰期可能在
2009年來(lái)臨
博世
DS已經(jīng)與國內大部分的柴油發(fā)動(dòng)機進(jìn)行了
歐Ⅲ共軌系統的匹配，包括
80%左右的重型發(fā)動(dòng)機、
70%左右的柴油動(dòng)力
SUV，以及其他一些輕型柴油發(fā)
動(dòng)機。預計
2007年公司將實(shí)現
12萬(wàn)套左右的共軌系
統銷(xiāo)售，其中重型發(fā)動(dòng)機和輕型發(fā)動(dòng)機各占約
50%，
重要客戶(hù)包括長(cháng)城
SUV、濰柴動(dòng)力、玉柴等。在目前
擬投放的歐
?、笈欧艠藴受?chē)型中，公司份額估計達到了
80%~90%。
博世
DS在歐
?、笕加蛧娚湎到y競爭中的優(yōu)勢是地
產(chǎn)化，以及威孚高科所提供的強大的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )。對于
下游主機廠(chǎng)，國產(chǎn)化的博世產(chǎn)品在匹配工作和售后服
務(wù)方面更有優(yōu)勢，這是西門(mén)子、德?tīng)柛５戎饕偁帉?/p>
手的短板。我們認為，未來(lái)幾年內博世
DS在中國市
場(chǎng)的壟斷地位將相當穩固。
預計
2008年的銷(xiāo)量將不低于
20萬(wàn)套，在國家的
環(huán)保節能政策力度不斷加大的背景下，我們認為最遲
至2009年，國內柴油共軌系統將迎來(lái)需求高峰。
投 資 寶 典沒(méi)有相當豐富的經(jīng)驗，千萬(wàn)不要做買(mǎi)空賣(mài)空的交易。
2008年利潤釋放有限
2007年博世
DS仍然面臨高成本壓力，主要來(lái)自
高額的外方專(zhuān)家費用、研發(fā)支出和加速折舊成本等，
預計上述支出項在
2008年都將有顯著(zhù)下降。但未來(lái)
2
年的成本壓力依然較大，主要是產(chǎn)品的國產(chǎn)化進(jìn)度緩
慢，預計至
2009年底，大部分零部件的國產(chǎn)化工作
才會(huì )基本結束。
2007年銷(xiāo)售的歐
?、螽a(chǎn)品基本為原裝
進(jìn)口的貿易品，利潤率水平極低。
2007年商用車(chē)市場(chǎng)景氣度大幅提升，博世
DS
的歐
?、驀娪推麂N(xiāo)售形式大好，預計
2007年的銷(xiāo)量將
達到
400萬(wàn)套，可貢獻
5.4億的收入和
8000萬(wàn)左右的
利潤，
2007年博世
DS虧損額預計在
1億元左右，較
2006年（接近
3億元）有大幅改善。
為博世產(chǎn)品的配套業(yè)務(wù)
本部新廠(chǎng)為博世產(chǎn)品的配套業(yè)務(wù)包括威孚
DS（全部是貼牌）的國產(chǎn)化件和博世
DS歐Ⅲ產(chǎn)品的國
產(chǎn)化件，目前已投入約
1.5億元資金，預計全部投資
額在
3億元以上。
2007年銷(xiāo)售額估計達到
5000萬(wàn)元，
盈虧持平，
2008年后可逐步達到
5億元銷(xiāo)售額。未來(lái)
為博世
DS歐Ⅲ產(chǎn)品配套的國產(chǎn)化部件主要包括軌、
泵和噴油器殼體。另外，威孚
DS的VE泵國產(chǎn)化在威
孚金寧進(jìn)行。
快速成長(cháng)的威孚力達
威孚力達下屬環(huán)保公司生產(chǎn)尾氣凈化器的核心
原料
——催化劑，是力達利潤的主要來(lái)源，力達本
威孚高科分部業(yè)績(jì)預測表（百萬(wàn)元）
部生產(chǎn)部分凈化器總成。
2006年力達收入達到了
2億
元，盈利接近
2000萬(wàn)元，
2007年預計盈利仍將有翻
倍增長(cháng)。
力達催化劑技術(shù)已初步達到了國際水準。國內
生產(chǎn)催化劑的企業(yè)共有
108家，公司是最先研制出汽
油發(fā)動(dòng)機歐
?、笈欧糯呋瘎┑膬荣Y企業(yè)，也是目前國內
僅有的兩家掌握歐
?、笈欧糯呋瘎┑膬荣Y企業(yè)中的一家
?。硪患覟橘F研鉑業(yè)）。目前，公司還與
10多款車(chē)
型進(jìn)行了歐
?、襞欧艠藴蚀呋瘎┑钠ヅ?，是內資企業(yè)中
唯一的一家。
過(guò)去
2年公司市場(chǎng)份額快速提高，在自主品牌車(chē)
型中的占有率達到
60%。2007年配套車(chē)輛將達到
120
萬(wàn)輛（包括維修市場(chǎng)銷(xiāo)售），銷(xiāo)售收入接近
3億元。
公司主要競爭對手是包括巴斯伏、
Johnson、德?tīng)柛?/p>
和優(yōu)美克在內的
4家跨國公司，目前公司已有少量的
產(chǎn)品開(kāi)始進(jìn)入合資企業(yè)配套體系。
包括維修市場(chǎng)在內，
2006年國內汽油動(dòng)力催化
劑市場(chǎng)約有
50億元容量，預計未來(lái)幾年的復合增長(cháng)
率仍將達到
30%以上。
2010年后柴油歐Ⅳ排放標準
的實(shí)施將催生柴油車(chē)尾氣凈化器市場(chǎng)的大發(fā)展，汽車(chē)
尾氣凈化器市場(chǎng)前景光明。
業(yè)績(jì)預測及投資建議
預計
2007年~2009年的每股收益分別為
0.34、
0.54和0.78元，動(dòng)態(tài)
PE分別為
58倍、
37倍和
25倍。在
大力推進(jìn)環(huán)保節能的國策背景下，未來(lái)博世
DS銷(xiāo)售和
業(yè)績(jì)超出預期的可能性較大。維持“增持”建議。
2006年
2007年
2008年
2009年
盈利貢獻利潤盈利貢獻利潤盈利貢獻利潤盈利貢獻利潤
本部（
100%）
2663 40 2500 2500 4000 4000 5000 5000
威孚
DS（70%）
8145 5702 8800 6160 6500 4550 5000 3500
金寧（
80%）
4424 3539 5000 4000 5000 4000 4000 3200
威孚力達（
94.5%）
1975 1866 4000 3780 6000 5670 9000 8505
博世
DS（31.5%）
-23650 -7570 -10000 -3150 17000 5355 50000 15750
中聯(lián)電子（
10%）
26275 5255 30000 6000 35000 6800 41000 7600
合計（稅后）
8827 19290 30375 44055
每股收益（元）
0.16 0.34 0.54 0.78
數據來(lái)源：聯(lián)合證券研究所估計
021yin.com放不過(guò)機遇，就躲不過(guò)風(fēng)險。
通威股份
600438
下半年體現更高增長(cháng)
◎聯(lián)合證券研究所
經(jīng)營(yíng)預測與估值
2006A 2007E 2008E 2009E
主營(yíng)收入（百萬(wàn)元）
4826.5 6306.8 8144.7 10180.8
主營(yíng)利潤（百萬(wàn)元）
511.8 644.8 887.2 1102.9
凈利潤（百萬(wàn)元）
150.3 202.6 266.4 326.7
增長(cháng)率（
22.51 34.8 31.5 22.6
EPS（元）
0.437 0.295 0.388 0.475
P/E 30.83 45.75 34.78 28.36
上半年，公司共實(shí)現營(yíng)業(yè)收入
22.91億元，比
去年同期增長(cháng)
30.48%，實(shí)現凈利潤
5490萬(wàn)元，同
比增長(cháng)
26.60%；毛利率小幅下降
0.32個(gè)百分點(diǎn)至
9.76%。我們認為該業(yè)績(jì)表現已經(jīng)相當不俗，尤其在
原料成本居高，及“藍耳病”疫情導致豬飼料需求明
顯下滑，且水產(chǎn)料尚未進(jìn)入銷(xiāo)售高峰的形勢下，取得
的成長(cháng)更值得肯定。
通威股份
600438日線(xiàn)圖
9.5531.60
下半年公司盈利情況將明顯好轉。一方面，畜
產(chǎn)品價(jià)格持續高漲帶動(dòng)水產(chǎn)養殖積極性及景氣程度提
升，三季度水產(chǎn)飼料需求高峰中公司的強項將能夠體
現出來(lái)；另一方面，生豬存欄逐漸恢復也將一定程度
上帶動(dòng)豬飼料景氣程度的回升。
預計公司再融資方案近期將獲得通過(guò)，新增產(chǎn)
能235萬(wàn)噸將使公司在水產(chǎn)飼料領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢愈發(fā)
明顯，持續擴張及并購基礎將更為堅實(shí)。而近期可能
出臺的管理層激勵方案將使公司發(fā)展動(dòng)力更足。
北京、上海、廣州等地的通威魚(yú)業(yè)務(wù)已經(jīng)有所
起色，下半年有望開(kāi)始貢獻利潤，并為公司向下游水
產(chǎn)品銷(xiāo)售及加工延伸提供成熟的商業(yè)模式。未來(lái)健康
食品供應領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)空間將更為廣闊。
我們認為公司未來(lái)
3~5年的成長(cháng)軌跡已經(jīng)相當清
晰，長(cháng)遠來(lái)看發(fā)展空間廣闊，近期股價(jià)回調使其估值
吸引力開(kāi)始顯現出來(lái)。重申
“增持”評級。
投 資 寶 典投資者從別人的錯誤中賺錢(qián)，從自己的錯誤中賠錢(qián)。
區域百貨市場(chǎng)的領(lǐng)導者
經(jīng)營(yíng)預測與估值
2007Q2 2007E 2008E 2009E
主營(yíng)收入（百萬(wàn)元）2892.34 6160.20 7529.70 9038.40
主營(yíng)利潤（百萬(wàn)元）419.14 810.60 984.10 1177.8
凈利潤（百萬(wàn)元）59.62 112.30 136.90 164.33
EPS（元）0.29 0.55 0.67 0.80
P/E（X）61.24 54.56 44.79 37.51
凈資產(chǎn)收益率（%）8.33 14.61 15.15 15.39
重慶百貨600729日線(xiàn)圖
23.8534.47
021yin.com股市是離金錢(qián)最近也離金錢(qián)最遠的地方。
表1：公司三大業(yè)態(tài)收入及預期（單位：百萬(wàn)）
2005年
2006年
2007年E 2008年E 2009年E
連鎖百貨業(yè)
銷(xiāo)售收入
2177 2445 2763 3122 3528
利潤
106 99 111 124 139
連鎖超市業(yè)
銷(xiāo)售收入
656 1049 1311 1705 2216
利潤
0 12 18 26 37
家電專(zhuān)賣(mài)業(yè)
銷(xiāo)售收入
785 1393 1950 2535 3042
利潤
0 -3 0 50 100
大股東整體上市提升公司估值
重慶百貨市場(chǎng)領(lǐng)導者地位日益鞏固
我們認為連鎖百貨業(yè)盈利模式本質(zhì)的根源在于
其對供應商和消費者強大的控制力或上下游對其的
嚴重依賴(lài)性?；诖?，我們在前期報告中首先強調
的是作為區域老牌百貨零售商，重百值得我們重視
的主要原因在于其在區域市場(chǎng)的相對壟斷地位和由
此形成的區域市場(chǎng)的強大控制力。我們相信，隨著(zhù)
大股東整體上市承諾的兌現，重百在區域市場(chǎng)控制
力將更為顯著(zhù)。
我們非常重視重商零售資產(chǎn)與重百的整合，原
因在于重商下屬的新世紀百貨是公司在重慶地區主要
競爭對手。二者之間的合并實(shí)際更容易達到規模經(jīng)濟
的效果，其中，相對于公司而言，新世紀的管理優(yōu)勢
更為突出，這實(shí)際上也為我們帶來(lái)公司管理水平改善
的強烈預期。
在前期報告中我們預期公司大股東重慶商社集
團有整合旗下零售資產(chǎn)的計劃，根據我們與公司溝通
和結合公司股改承諾，我們預計重商和重百實(shí)質(zhì)業(yè)務(wù)
上的重組有望在
2007年年底和
2008年初出臺。
零售資產(chǎn)整體上市方案更符合多方利益
由于重慶商社集團資產(chǎn)覆蓋業(yè)務(wù)范圍較廣，主
要包括汽車(chē)、化工、家電、房地產(chǎn)、超市和百貨，且
各資產(chǎn)盈利能力參差不齊，盈利突出并支撐商社的主
要資產(chǎn)實(shí)際為以新世紀為主的零售資產(chǎn)，重商整體盈
利能力實(shí)際較低?？紤]到同類(lèi)合并、融資和打造西部
零售集團的宗旨，我們認為重商所有資產(chǎn)借殼重百實(shí)
現整體上市、新世紀和重百分業(yè)態(tài)分區域、新世紀單
資料來(lái)源：聯(lián)合證券研究所
獨在香港上市場(chǎng)的整合方案均不符合實(shí)際，根據我們
分析，我們預計符合大股東和資本市場(chǎng)利益的方案為
“把重商下屬所有零售資產(chǎn)（包括新世紀百貨、重商
電器、重商汽車(chē)銷(xiāo)售
4S店）打包通過(guò)定性增發(fā)模式
注入重百”，我們認為這一方案相對于其它方案相對
折中，不僅可以達到政府構建西部最大的零售集團、
借力資本市場(chǎng)壯大的政府目標，也符合資本市場(chǎng)利
益。更容易使集團與流通股東的利益趨于一致。我們
認為此舉如兌現，將會(huì )增強我們對公司未來(lái)發(fā)展的信
心，也將提高我們對公司未來(lái)發(fā)展的信心。
零售資產(chǎn)整體上市，公司合理估值將為
35元
我們預計
2007-2009年，新世紀百貨的凈利潤分
別為
1.1億、
1.3億、
1.5億元，其超市凈利潤分別
0.4
億、
0.48億和
0.55億元。重慶商社汽車(chē)
4S店凈利潤
分別為
1500萬(wàn)、
1650萬(wàn)和
1815萬(wàn)。
基于
08年重慶商社零售資產(chǎn)整體上市預期，我
們按照
20倍、
25倍、
30倍PE分別預測其零售資產(chǎn)整
體上市的融資規模，根據重百
2007年6-7月這
1個(gè)月
股價(jià)的均價(jià)，我們簡(jiǎn)單測算出重慶商社零售資產(chǎn)整體
上市攤薄后的
EPS。
我們取中值攤薄后
0.87元EPS測算，考慮公司
區域市場(chǎng)地位、整體上市后公司成長(cháng)性、同行業(yè)估值
水平，簡(jiǎn)單取行業(yè)平均
40倍PE測算，其合理估值也
應為
35元。且從投資策略上分析，如果我們在公司
整體上市停牌前介入，由于市場(chǎng)股價(jià)上漲與其增發(fā)股
本存在反向關(guān)系、與攤薄每股收益存在正向關(guān)系，因
此，其還存在顯著(zhù)的交易性機會(huì )。鑒于以上分析，我
們維持對公司“增持”評級。
投 資 寶 典就長(cháng)期來(lái)說(shuō)，股價(jià)的漲都有據可依，不是毫不章法、亂哄一氣的。
天地科技
600582
整合業(yè)務(wù)結碩果
◎聯(lián)合證券研究所
經(jīng)營(yíng)預測與估值
2006A 2007H 2007E 2008E
主營(yíng)收入（百萬(wàn)元）
1865.8 1204.2 3745.6 5063.9
主營(yíng)利潤（百萬(wàn)元）
454.9 344.4 1018.0 1392.0
凈利潤（百萬(wàn)元）
206.6 108.5 372.7 508.7
增長(cháng)率（
126 80.4 36.5
EPS（元）
1.019 0.48 1.105 1.508
凈資產(chǎn)收益率（
24.6 10.28 32.2 32.0
公司中期實(shí)現營(yíng)業(yè)收入
12.04億元，同比增長(cháng)
34.99%，凈利潤
1.08億元，同比增長(cháng)
126%，EPS達
0.48元，超過(guò)我們前期報告的預測。
主要原因是整合業(yè)務(wù)全面開(kāi)花，凈利潤增長(cháng)幅
度大幅高于收入增長(cháng)。首先，合并報表增加盈利能力
更強的山西煤機，山西煤機實(shí)現銷(xiāo)售
3.02億元，凈利
潤達
0.82億元，凈利率高達
27%，遠高于公司現有業(yè)
務(wù)盈利能力；同時(shí)，通過(guò)參股王坡煤業(yè)，實(shí)現投資收
益0.37億元，也是一大原因。
天地科技
600582日線(xiàn)圖
35.2666.99
另外，管理提升錦上添花。作為核心主業(yè)，煤
機實(shí)現營(yíng)業(yè)收入
9.12億元，同比增長(cháng)
27%，但是由于
加強成本控制和市場(chǎng)開(kāi)拓，毛利率高達
30.74%，比
去年大幅提升
8個(gè)百分點(diǎn)。我們認為，公司成本控制
和市場(chǎng)開(kāi)拓的潛力巨大，通過(guò)內部管理提升，公司內
生性增長(cháng)的動(dòng)力更為強勁和持久。
近期行業(yè)數據比較樂(lè )觀(guān)，今年上半年煤炭產(chǎn)量
達到
10.8億噸，同比增長(cháng)
11.4%，行業(yè)固定資產(chǎn)投
資額達到
580億元，同比增長(cháng)
14.6%，同我們預期一
致。對“十一五”期間煤炭裝備的需求，我們依然持
樂(lè )觀(guān)的態(tài)度。
由于整合業(yè)務(wù)增長(cháng)顯著(zhù)，同時(shí)管理明顯提升，
預計公司今明兩年業(yè)績(jì)增長(cháng)將超過(guò)我們前期的預期，
因此，上調公司盈利預測，
07-09年的
EPS分別為
1.11元、
1.51元和
1.99元，則現有業(yè)務(wù)合理價(jià)值為
49-50元/股，同時(shí)，鑒于公司明確的資產(chǎn)注入承諾，
維持“增持”的評級。
021yin.com投資是一科學(xué)，投機是一種藝術(shù)。
云維股份
600725
三季度資產(chǎn)注入利潤將大幅增長(cháng)
◎聯(lián)合證券研究所
經(jīng)營(yíng)預測與估值
2006A 2007E 2008E 2009E
主營(yíng)收入（百萬(wàn)元）
879.23 2886.24 4761.15 5459.40
主營(yíng)利潤（百萬(wàn)元）
145.59 525.54 954.12 1140.64
凈利潤（百萬(wàn)元）
63.56 165.02 364.51 450.42
增長(cháng)率（
39.70 159.62 120.89 23.56
EPS（元）
0.39 0.50 1.21 1.50
凈資產(chǎn)收益率（
12.76 / / /
注入資產(chǎn)盈利能力較好
云維集團和煤化集團已經(jīng)以資產(chǎn)（煤化集團與
云維集團合計持有的云南大為制焦有限公司
90.91%
股權、云維集團持有的云南大為焦化有限公司
54.8%
股權）認購股權
11027萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格
5.38元/股。
云維股份以募集資金
3億元向大為制焦進(jìn)行增
資，增資后云維股份持有大為制焦股權比例達到
96.36%。
云維股份
600725日線(xiàn)圖
14.5128.88
此次定向增發(fā)將于三季度完成，根據新的會(huì )計
準則，將對大為焦化、大為制焦
2007年的利潤進(jìn)行
合并，云維股份三季度利潤將大幅度增加。
化工產(chǎn)品盈利較高
大為焦化利用副產(chǎn)品進(jìn)行的化工項目盈利較高，
大為焦化的盈利水平高于云維股份和其他焦炭企業(yè)。
2005-2006年焦炭行業(yè)逐漸進(jìn)入低谷，山西焦化
和安泰集團產(chǎn)品單一，以焦炭為主，在
2005-2006年
間產(chǎn)品利潤下降或平穩，
ROE水平大幅度下降。
2005、2006年大為焦化焦炭產(chǎn)量分別達到
70、
100萬(wàn)噸左右，甲醇產(chǎn)量達到
5萬(wàn)噸、
10萬(wàn)噸左右。
焦炭?jì)r(jià)格逐漸下滑，甲醇價(jià)格卻逐漸上升達到
3000
元/噸。大為焦化憑借化工產(chǎn)品的高盈利，平滑了焦
炭企業(yè)的周期，在
2005-2006年形成了不同的發(fā)展軌
跡，利潤大幅上升、
ROE大幅提高。
正是因為焦炭深加工項目的高盈利和平滑周期
作用，焦炭——化工一體化已經(jīng)成為焦炭企業(yè)發(fā)展的
方向。
投 資 寶 典證券投資有三要素：一是時(shí)間，二是報酬，三是風(fēng)險。
現有化工業(yè)務(wù)穩定發(fā)展
2007H1銷(xiāo)售
PVA1.3萬(wàn)噸左右，實(shí)際出廠(chǎng)價(jià)格
?。ú缓悾┛梢赃_到
1.35萬(wàn)元
/噸，受益于
PVA需求
增長(cháng)，
PVA價(jià)格持續上漲，毛利率大幅度提高。
2007H1銷(xiāo)售醋酸乙烯
1.5萬(wàn)噸左右，，實(shí)際出
廠(chǎng)價(jià)格（不含稅）達到
6800元/噸，醋酸乙烯的毛利
率3.57%，大幅度下降，是由于原料醋酸價(jià)格上漲和
醋酸乙烯生產(chǎn)核算方式發(fā)生改變共同作用的。
2007
年新建的醋酸乙烯裝置單獨核算，而以往醋酸乙烯的
部分成本核算到了
PVA中。
盈利預測
大為制焦的化工項目都在建設中，焦炭產(chǎn)能
200
萬(wàn)噸，共有
4座焦爐，
2007年上半年兩座焦爐已經(jīng)
大鏟，焦炭產(chǎn)量
30多萬(wàn)噸，另外兩座焦爐將分別于
07年9月、
11月投產(chǎn)，全年預計能夠生產(chǎn)焦炭
100萬(wàn)
噸。同時(shí)
20萬(wàn)噸甲醇、
10萬(wàn)噸粗苯、
30萬(wàn)噸煤焦油
項目將于
2007年底完工。
大為焦化
2004年開(kāi)始進(jìn)行焦爐氣制甲醇，甲醇
項目已經(jīng)運營(yíng)成熟。粗苯加氫和煤焦油項目技術(shù)水平
要求較高，運行的實(shí)際情況還需要觀(guān)察，我們估計兩
個(gè)項目的毛利率分別能夠達到
25%和30%。
云維股份在亞太中匯出具的《盈利預測審核報
告》中預測，
2007年大為焦化實(shí)現凈利潤
7408萬(wàn)
元，大為制焦實(shí)現凈利潤
5293萬(wàn)元。我們預計大為
焦化
2007、2008年分別可實(shí)現凈利潤
7111、7111萬(wàn)
元。大為制焦
2007、2008年分別可實(shí)現凈利潤
5140
萬(wàn)元、
2.54億元。
021yin.com寧要模糊的正確，也不要精確的錯誤。
聚焦中報數據
扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤增幅接近70%
—— 2007年中報數據統計之一
◎聯(lián)合證券研究所
截至
2007年7月27日，滬深兩市全部
1460家上市公司中共有
162家上市公司披露了半年報，占上市公
司總數的
11.1%；剔除其中
10家2006年中期以后新上市的公司，以剩余的
152家上市公司為統計樣本統計發(fā)
現：
2007年中期凈利潤合計（扣除少數股東損益）
135.59億元，比去年同期增長(cháng)了
81.79%；扣除非經(jīng)常性
損益后的凈利潤增幅為
69.25%。
中期凈利潤增幅超過(guò)
80%
統計數據顯示，
152家上市公司
2007年中期主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤合計
323.37億元，凈利潤合計（扣除少數股
東損益）
135.59億元，比去年同期分別增長(cháng)了
56.59%以及
81.79%；2007年中報虧損（凈利潤為負）的有
9家，占披露中報公司總數的
5.92%，比去年同期的
18家減少了
9家；每股收益（整體法）由
2006年中期的
0.14元增長(cháng)
2007年中期的
0.21元，增幅
48.10%；凈資產(chǎn)收益率由
5.32%提高至
7.68%；每股經(jīng)營(yíng)性現金流大
幅增長(cháng)
236.35%達到
0.69元的水平。
以2007年7月27日的收盤(pán)價(jià)計算，以披露
2007年半年報的
162家上市公司的總市值合計
13189.51億
元，占到目前
A股市場(chǎng)總市值的
6.63%，從利潤同比增幅來(lái)看，
152家可比較的上市公司利潤同比增長(cháng)超過(guò)
100%的有
55家上市公司，在
50%~100%的有
26家上市公司，而凈利潤同比減少的有
25家上市公司。通過(guò)已
披露中報的上市公司業(yè)績(jì)增長(cháng)來(lái)看，
2007年中期業(yè)績(jì)將會(huì )出現大幅增長(cháng)。
考慮到非經(jīng)常性損益對公司業(yè)績(jì)的影響，我們進(jìn)一步統計了以上
152家上市公司非經(jīng)常性損益的數據，
2007年中期的非經(jīng)常性損益達到
19.91億元，比去年同期的
4.06億元大幅增長(cháng)了
578.56%，扣除非經(jīng)常性損
益后的凈利潤增幅為
69.25%，扣除非經(jīng)常性損益后的每股收益增幅為
39.83%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈資產(chǎn)
收益率由
2006年中期的
5.03%增長(cháng)至
2007年中期的
6.55%。
市盈率水平超過(guò)
50倍
按照
2007年7月27日的收盤(pán)價(jià)計算，上述
152家上市公司的
A股總市值為
13189.51億元，凈利潤
?。═TM12個(gè)月）為
238.61億元，簡(jiǎn)單計算可以得到這
152家上市公司的市盈率水平（
TTM12個(gè)月）為
55.28
倍，若剔除凈利潤為負的樣本，則市盈率水平（
TTM12個(gè)月，剔除負值）超過(guò)
50倍，為
51.32倍。而
7月27
日，全部
A股市場(chǎng)的整體市盈率水平（
TTM12個(gè)月，剔除負值）為
40.58，通過(guò)對比可以發(fā)現盡管中期業(yè)績(jì)大
幅度提升，但是市盈率水平短期內仍將維持在相當高的水平。
投 資 寶 典買(mǎi)股票若僅是在買(mǎi)賣(mài)股票的 “數字 ”上下功夫，便是標準的投機而不是投資了。
短期關(guān)注美國股市及日元利率，
業(yè)績(jì)驅動(dòng)行情有望深化
◎聯(lián)合證券研究所
☆市場(chǎng)預期樂(lè )觀(guān)：合理的估值水平、快速的盈利增長(cháng)、充裕的流動(dòng)性支持等因素決定了市場(chǎng)的中期牛市趨勢
?。ň绊橀L(cháng)城）。場(chǎng)外增量資金有序進(jìn)場(chǎng)，
7月基金發(fā)行和營(yíng)銷(xiāo)為股市帶來(lái)近
800億的新增資金，保險資金入
市比例上調到
10%，理論上將提供
800億增量資金。中國
A股市場(chǎng)
PEG低于其他市場(chǎng)，除卻俄羅斯與印度
股市（上投摩根）。近期強硬行政調控的擔憂(yōu)基本可以消除，市場(chǎng)人氣和新增資金都在恢復（匯添富
/國
泰）。短期有“利空出盡”的意味，在牛市背景下成為結束調整、繼續做多的契機。如果市場(chǎng)就此突破上
漲，也完全有可能。畢竟市場(chǎng)也調整了一個(gè)多月，績(jì)差股跌幅深達
40%左右（華夏）。目前仍有七成以上個(gè)
股遠落后于前期高點(diǎn)，未來(lái)存在繼續補漲的動(dòng)力，在一二線(xiàn)股盤(pán)整、三線(xiàn)股上漲的共同作用下，大盤(pán)將保持
振蕩上行的走勢（華安）。但上漲不會(huì )重現今年上半年的單向上漲走勢，盤(pán)中的振蕩和反復可會(huì )較頻繁，空
間也小于上半年（諾安
/融通）。
☆調控效應有待觀(guān)察：市場(chǎng)短期內的上漲主要受業(yè)績(jì)超預期增長(cháng)的推動(dòng)，但政策面、資金面的形勢并不能構
成非常正面的推動(dòng)。鑒于
A股與周邊市場(chǎng)估值差異，
QDII將來(lái)對股市資金的分流不可小視（中歐）。經(jīng)濟增
速面臨的最大風(fēng)險主要在于外部經(jīng)濟的不確定性、以及內部宏觀(guān)調控可能帶來(lái)的負面影響（友邦華泰）。
政府調控部門(mén)已明確表示對宏觀(guān)經(jīng)濟過(guò)熱表示擔憂(yōu)，這預示著(zhù)進(jìn)一步的宏觀(guān)調控將會(huì )成為影響市場(chǎng)走勢的
關(guān)鍵因素
(長(cháng)盛
/信達澳銀
)?？赡艿暮暧^(guān)調控包括銀行信貸加速收緊、各部委繼續嚴格審批“高耗能、高排
放和產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)”、加息、出口退稅率繼續下調，甚至征收出口關(guān)稅（寶盈），相應市場(chǎng)會(huì )感覺(jué)到實(shí)質(zhì)
性壓力（博時(shí)）。
☆配置風(fēng)向：哪個(gè)行業(yè)在全市場(chǎng)中估值明顯偏低，加大行業(yè)配置一般都可以在中期獲得較好回報（華寶興
業(yè)）。金融地產(chǎn)股處于一個(gè)調整蓄勢的階段，新的熱點(diǎn)可能是估值較低的煤炭鋼鐵，也可能是增長(cháng)較快的
重工機械，甚至是投機類(lèi)個(gè)股（諾安）。市場(chǎng)指數的上升使得券商股人氣重新回升，
8月份招商證券還有可
能IPO，對于參股券商的股票來(lái)說(shuō)可能會(huì )構成催化劑。部分股份制銀行和轎車(chē)股在目前市場(chǎng)中屬于估值洼地
?。ㄈA夏）。繼續金融證券、地產(chǎn)、食品飲料、零售、裝備制造、醫藥等行業(yè)，同時(shí)關(guān)注煤炭、鋼鐵、汽車(chē)、
交通運輸等行業(yè)相對低市盈率、業(yè)績(jì)有超預期的公司（銀華）。偏好于煤炭、有色、房地產(chǎn)等資源類(lèi)行業(yè)，
先進(jìn)制造業(yè)、信息技術(shù)等高效增長(cháng)行業(yè)，金融、醫藥、食品飲料等消費品行業(yè)
(長(cháng)盛
)?？春猛恋?、礦產(chǎn)、證
券等行業(yè)的超預期增長(cháng)（天治）。主要看好金融、地產(chǎn)、航空、旅游、零售、消費品、機械制造、節能環(huán)保
等（東方）。注重介入估值的合理性，階段性配置上半年業(yè)績(jì)增長(cháng)超預期的行業(yè)，超配免疫于宏觀(guān)調控的行
業(yè)（友邦華泰）。仍看好金融、地產(chǎn)、煤炭、鋼鐵等行業(yè)（景順長(cháng)城）。維持房地產(chǎn)、金融、有色、消費、
煤炭的超配（融通）。
0
021yin.com貪婪是對財富超越理智的渴望。
南方基金
隨著(zhù)對宏調政策擔心的部分釋放，投資者近期更多著(zhù)眼于積極面，并將注意力開(kāi)始集中于中期業(yè)績(jì)增長(cháng)
方面，目前來(lái)看，中期公告開(kāi)局不錯。據我們統計，截至到
7月30日，共
154家企業(yè)公布業(yè)績(jì)，整體同比增長(cháng)
101％，而原市場(chǎng)預期全部上市業(yè)績(jì)同比增長(cháng)
60%，因此中期業(yè)績(jì)超預期的可能也在加大。但目前公布企業(yè)家
數不到
10％，所占利潤只占可比上市公司的
5%左右，還需等待中報進(jìn)程的逐步深化，中報行情才更為成熟。
我們前期指出，市場(chǎng)走出振蕩格局向上突破的動(dòng)力可能來(lái)自：中報對全年業(yè)績(jì)增長(cháng)進(jìn)一步的明確甚至調高；流
動(dòng)性充裕環(huán)境下，通脹或人民幣升值加速升溫驅動(dòng)國內居民更為積極地追求資產(chǎn)的保值增值，催生新一輪資產(chǎn)
泡沫；股指期貨推出，為市場(chǎng)帶來(lái)活躍力量。目前來(lái)看，前兩種情況已初具苗頭，但尚未確立，行情的發(fā)動(dòng)有
所早熟，但振蕩向上的趨勢開(kāi)始確立。
匯添富基金
在后續政策導向方面，我們認為近期強硬行政調控的擔憂(yōu)基本可以消除，政府調控思路重點(diǎn)還在于前期政
策措施的落實(shí)和深化。雖然市場(chǎng)在高位盤(pán)整后選擇了向上突破，但在高估值的狀態(tài)下，市場(chǎng)心態(tài)依舊是比較
敏感脆弱，風(fēng)險意識還是需要加強。對重新開(kāi)始活躍的業(yè)績(jì)較差，沒(méi)有增長(cháng)前景的題材股依舊回避；但是也要
注意到市場(chǎng)在行業(yè)輪動(dòng)上顯露的新變化，關(guān)注其中的邏輯，對倉位結構做適當微調。受到市場(chǎng)資金關(guān)注的主流
板塊將依舊是金融、地產(chǎn)、煤炭、機械和消費服務(wù)等行業(yè)，對于鋼鐵的投資邏輯需要從實(shí)體經(jīng)濟和市場(chǎng)群體思
維角度來(lái)綜合考慮，在短期鋼價(jià)下跌空間有限和估值遠低于市場(chǎng)整體水平的情況下，市值容量大的鋼鐵板塊有
可能繼續被部分資金作為突破口；對于券商板塊，從估值角度來(lái)看，有投資價(jià)值的品種相對有限；對于電力板
塊，雖然本周在五大集團要求提升電價(jià)的新聞下有所表現，但是只要考慮到近期發(fā)改委和電監會(huì )相關(guān)官員的表
態(tài)，再聯(lián)想到近期的
CPI數據和國務(wù)院常務(wù)會(huì )議研究部署促進(jìn)生豬生產(chǎn)發(fā)展和穩定市場(chǎng)供應工作
,在通貨膨脹壓
力增大的情況下短期電價(jià)調整可能性較小，電力板塊的投資機會(huì )依舊集中在有實(shí)質(zhì)性資產(chǎn)重組的個(gè)股。中報業(yè)
績(jì)和實(shí)質(zhì)性資產(chǎn)整合依舊是近期值得關(guān)注的投資主題。
東方基金
金融、地產(chǎn)等指標股再次發(fā)力，煤炭、鋼鐵等資源類(lèi)股票漲幅明顯，交投活躍。這些都與我們在極度策略
報告中看好的的資源類(lèi)股票相符合。未來(lái)主要看好：受益于人民幣匯率升值、國家產(chǎn)業(yè)政策支持及消費升級等
行業(yè)，如金融、地產(chǎn)、航空、旅游、零售、消費品、機械制造、節能環(huán)保等。而東方精選仍然會(huì )堅持精選個(gè)股
的投資策略。重點(diǎn)選擇：
1、業(yè)績(jì)可能會(huì )超預期的公司；
2、業(yè)績(jì)有支撐、并且資產(chǎn)注入或整體上市預期比較強
烈的公司；
3、價(jià)值明顯被低估的公司。西方有一句諺語(yǔ)，那就是“茶杯里的風(fēng)暴”（
storm in a teacup），
用在今天的中國股市它的意思是雖然會(huì )有震蕩，但不影響牛市格局。
銀華基金
銀華基金況群峰：三季度市場(chǎng)趨勢不是很明朗，仍然處于觀(guān)察期，在這個(gè)時(shí)候，仍然堅持對長(cháng)期牛市的判
斷，保持高股票倉位運作。在具體行業(yè)選擇上，繼續看好受益于人民幣升值、內需增長(cháng)和國家自主創(chuàng )新戰略的
金融證券、地產(chǎn)、食品飲料、零售、裝備制造、醫藥等行業(yè)。這些行業(yè)具有基本面的支撐，將是未來(lái)行情的主
線(xiàn)。同時(shí)關(guān)注煤炭、鋼鐵、汽車(chē)、交通運輸等行業(yè)相對低市盈率、業(yè)績(jì)有超預期的公司。在個(gè)股選擇上，則會(huì )
重點(diǎn)選擇業(yè)績(jì)增長(cháng)明確、具有核心競爭力和長(cháng)期持續發(fā)展潛力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。
投 資 寶 典避免在 “雞犬升天 ”的市場(chǎng)中久留。
華夏基金
近期市場(chǎng)的投資主線(xiàn)資產(chǎn)升值：受益于人民幣升值背景的銀行、券商、房地產(chǎn)、煤炭、資源等。資產(chǎn)注
入：重視資產(chǎn)注入確定性較高、股價(jià)下跌后隨時(shí)可能推進(jìn)的公司，這類(lèi)公司多分布于煤炭、軍工等行業(yè)。銀
行：部分股份制銀行
2008年業(yè)績(jì)增速
50%（考慮貸款增長(cháng)、稅率下降、工資稅前抵扣等因素），動(dòng)態(tài)市盈率
20倍左右，屬于估值洼地。小幅加息后存貸利差基本變化不大，貸款增速可能會(huì )下降但仍保持增長(cháng)，經(jīng)濟增長(cháng)
背景下?lián)軅鋲毫^小。一些大型國有商業(yè)銀行以
2007年、
2008年業(yè)績(jì)來(lái)計算市盈率處于低端。券商：
7月13日
兩市成交合計下降至僅
800多億元；但
7月23日后又恢復到日成交
2000億元以上的水平；按此測算券商經(jīng)紀業(yè)
務(wù)仍會(huì )保持較高的盈利。市場(chǎng)指數的上升也使得券商股人氣重新回升。近期陸續有券商獲準借殼（海通證券，
東北證券等）；
8月份招商證券還有可能
IPO，對于參股券商的股票來(lái)說(shuō)可能會(huì )構成催化劑。房地產(chǎn)：在人民
幣升值、資產(chǎn)價(jià)格膨脹的大背景下，土地資源稀缺，居住需求旺盛，房地產(chǎn)行業(yè)將在
2007-2009年進(jìn)入土地紅
利集中釋放的時(shí)期，主要公司的盈利將會(huì )持續超出預期。以往的調控政策多導致土地供應的減少和土地成本的
上升。由于部分城市（如深圳）房?jì)r(jià)上漲較快，未來(lái)不排除地方政府出臺進(jìn)一步的抑制房地產(chǎn)投資屬性的調控
政策，如加強二手房交易所得稅征收等，但我們認為行業(yè)基本面景氣難以改變，在匯率升值和股市牛市未結束
之前，每一次由地產(chǎn)調控引發(fā)的股價(jià)下跌都構成投資契機。開(kāi)發(fā)類(lèi)房地產(chǎn)股經(jīng)過(guò)近期上漲，
2007年P(guān)E達到
30
多倍甚至接近
40倍，估值和總市值水平都達到高端；但一些擁有較多優(yōu)質(zhì)土地儲備的二線(xiàn)地產(chǎn)股總市值仍處
于400多億元較低的水平；很多二三線(xiàn)地產(chǎn)股
2008年動(dòng)態(tài)市盈率多在
20倍左右，部分公司相對于
RNAV溢價(jià)不
多，從市盈率角度存在一定的市場(chǎng)機會(huì )；當然，由于其持續經(jīng)營(yíng)能力畢竟遠遜于一線(xiàn)龍頭公司，不適宜給其過(guò)
高的
2008年市盈率。此外，一些地產(chǎn)股也存在著(zhù)大股東注資預期。煤炭：供求基本平衡，部分區域、部分煤
種可能存在供不應求；政策成本上升，優(yōu)勢煤種有轉移成本的能力。大型上市公司通過(guò)收購集團資產(chǎn)（集團注
資、整體上市等）以及新建，產(chǎn)能到十一五末期都有翻倍的增長(cháng)潛力。汽車(chē)：轎車(chē)股
2008年市盈率多在
20倍，
在目前市場(chǎng)中屬于估值洼地。重卡行業(yè)上半年超景氣，下半年環(huán)比可能有所回落。
景順長(cháng)城
此次市場(chǎng)調整本質(zhì)是結構性調整，有利于市場(chǎng)長(cháng)遠健康發(fā)展。事實(shí)上，優(yōu)質(zhì)藍籌股在結構調整結束之后再
次成為市場(chǎng)主流，股價(jià)不斷創(chuàng )出新高，推動(dòng)市場(chǎng)在震蕩中不斷上升。
A股市場(chǎng)目前仍處于長(cháng)期牛市當中，目前
階段市場(chǎng)仍有較大吸引力。一方面，經(jīng)濟增長(cháng)趨勢沒(méi)有改變，代表市場(chǎng)中堅力量的優(yōu)質(zhì)藍籌股有堅實(shí)的估值支
撐。中國經(jīng)濟在高儲蓄率、勞動(dòng)力供給充裕、技術(shù)進(jìn)步及產(chǎn)業(yè)升級的推動(dòng)下進(jìn)入高速增長(cháng)階段。在良好的經(jīng)濟
環(huán)境下，加上股改、股權激勵等制度變革，上市公司盈利有望在未來(lái)兩年快速增長(cháng)。全部上市公司去年凈利潤
同比增長(cháng)超過(guò)
45%，今年一季度同比增幅超過(guò)
75%，滬深
300成份股增速則更高，申銀萬(wàn)國研究所覆蓋的重點(diǎn)
公司明年平均
PE僅為
19倍?？焖儆鲩L(cháng)使藍籌股有了堅實(shí)的估值支撐。另一方面，流動(dòng)性充裕局面有望長(cháng)期
持續。國內經(jīng)濟整體競爭力日益增強，在匯率受控緩慢升值的環(huán)境下，巨額貿易順差將持續為經(jīng)濟體提供充裕
的流動(dòng)性。中國儲蓄率高達
43%，外匯儲備
1.2萬(wàn)億美元，公私儲蓄總額達
32億元。由于實(shí)際利率長(cháng)期處于低
位，居民的投資需求呈剛性增長(cháng)，龐大的儲蓄加速轉向股票市場(chǎng)。在人民幣中期升值預期下，外資不斷流入，
這些因素都決定了國內股市流動(dòng)性充裕的局面在中期內不會(huì )改變。合理的估值水平、快速的盈利增長(cháng)、充裕的
流動(dòng)性支持等因素決定了市場(chǎng)的中期牛市趨勢。前期的結構性調整有利于市場(chǎng)理性投資，真正具有投資價(jià)值、
增長(cháng)明確的優(yōu)勢行業(yè)的優(yōu)質(zhì)藍籌必將成為市場(chǎng)主流。目前我們旗下基金維持在較高倉位，堅持持有成長(cháng)性確
定、長(cháng)期增長(cháng)空間較大的績(jì)優(yōu)藍籌股。在行業(yè)配置方面，我們仍看好金融、地產(chǎn)、煤炭、鋼鐵等行業(yè)。
021yin.com耐心是致勝的關(guān)鍵，信心是成功的保障。
巨田基金
在宏觀(guān)經(jīng)濟繼續向好的前提下，上市公司業(yè)績(jì)增長(cháng)成為股市上漲的動(dòng)力源。
7月26日，中央政治局會(huì )議提
出的
"遏制經(jīng)濟增長(cháng)由偏快轉為過(guò)熱
"的觀(guān)點(diǎn)，給下半年的宏觀(guān)調控定下了基調。在人民幣持續升值、流動(dòng)性過(guò)
剩、能源和資源價(jià)格面臨改革的大背景下，國內采掘業(yè)、原材料等上游行業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格持續上漲，而中下游行
業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格漲幅十分有限，而目前負利率的現狀還沒(méi)有徹底消除，因此年內仍將面臨第四次加息的考驗，中
下游行業(yè)的上市公司將面臨成本上升帶來(lái)的業(yè)績(jì)壓力。人民幣升值概念、整體上市與資產(chǎn)注入潮、大盤(pán)藍籌股
和商業(yè)地產(chǎn)的價(jià)值重估、國內消費拉動(dòng)下的消費品行業(yè)等投資機會(huì )是下一階段的關(guān)注重點(diǎn)。
光大保德信
光大保德信基金首席投資總監袁宏?。喝径裙墒锌傮w預期謹慎樂(lè )觀(guān)，年內上證綜指仍有機會(huì )超越
4500
點(diǎn)創(chuàng )出新高。股市自
4300點(diǎn)回調以來(lái)，整體估值重新回到合理區間，藍籌股回歸強勢，而三線(xiàn)股和垃圾股迭創(chuàng )
新低，結構性泡沫被刺破，有利于后市進(jìn)一步健康發(fā)展。三季度具有資源優(yōu)勢和成長(cháng)性的優(yōu)質(zhì)藍籌股，包括金
融、汽車(chē)、石化、航運、航空機場(chǎng)、鋼鐵、零售、機械等行業(yè)的核心公司將有望領(lǐng)先市場(chǎng)。在人民幣升值以及
通貨膨脹預期下，我國經(jīng)濟增長(cháng)的最大受益者將是資源所有者。在此背景下，具有豐富資源的公司，如煤炭、
鉀肥、有色金屬、水務(wù)以及擁有大量土地儲備的上市公司也是重點(diǎn)關(guān)注對象。
匯豐晉信
匯豐晉信動(dòng)態(tài)策略基金經(jīng)理王春：我們正處于一個(gè)流動(dòng)性過(guò)剩的時(shí)代，無(wú)論是弱勢美元，還是商品貨幣
的出現，都是全球經(jīng)濟增長(cháng)點(diǎn)重新布局的必然產(chǎn)物。一個(gè)強大健全的資本市場(chǎng)，將成為經(jīng)濟高速增長(cháng)階段的泄
洪閘，經(jīng)濟減速低迷階段的蓄水池。當前，中國正在竭盡全力構建一個(gè)有別于過(guò)去
20年著(zhù)力打造的實(shí)體經(jīng)濟模
式，以前所未有的速度打造著(zhù)一個(gè)虛擬經(jīng)濟的王國，建立一個(gè)強大的實(shí)體經(jīng)濟防護網(wǎng)，當資本的洶涌潮水退卻
之后，它將或許能夠保護幾代中國人的勞動(dòng)成果。在中國經(jīng)濟的命脈，大型國有銀行紛紛
A+H上市之后，大型
央企也開(kāi)始了加速證券化的過(guò)程。毫無(wú)疑問(wèn)，資產(chǎn)證券化的過(guò)程，給實(shí)體企業(yè)的持續發(fā)展注入了新的活力，這
又將帶來(lái)新一輪的證券化。也就是說(shuō)，在市場(chǎng)充裕流動(dòng)性的推動(dòng)下，證券市場(chǎng)不僅僅能夠在短期之內提供實(shí)體
經(jīng)濟向虛擬經(jīng)濟的套利；而且在有效制度的安排下，也能夠形成一個(gè)持續的正反饋循環(huán)，從而幫助企業(yè)完成對
全國乃至全球的產(chǎn)業(yè)整合。在股票市場(chǎng)大幅飆升的今天，資本套利活動(dòng)已經(jīng)在不斷加劇。大量上市公司開(kāi)始在
行業(yè)景氣階段尋求資產(chǎn)注入或者整體上市，從而實(shí)現更大的資本收益。不難發(fā)現：持續獲得社會(huì )資源的能力，
正在成為不少上市公司持續上漲的驅動(dòng)力。這在“資源類(lèi)”，“大集團，小股份”公司之中尤為顯著(zhù)，礦業(yè)類(lèi)
公司的資產(chǎn)注入能力，房地產(chǎn)公司的持續拿地能力等等。從全市場(chǎng)來(lái)看，頻繁的資本套利活動(dòng)也使得
A股市場(chǎng)
在未來(lái)
3年將一直保持最為活躍的狀態(tài)。其次，資本市場(chǎng)的巨大威力還來(lái)自于其始終扮演著(zhù)一個(gè)“整合者”的
角色。當所有優(yōu)勢資源開(kāi)始迅速向優(yōu)勢企業(yè)集中的時(shí)候，產(chǎn)業(yè)整合就已經(jīng)處于醞釀之中了；而當市場(chǎng)預期整合
可以實(shí)現
1+12的效果的時(shí)候，產(chǎn)業(yè)整合就將難以避免的發(fā)生了。從目前
A股市場(chǎng)的進(jìn)程來(lái)看，仍然主要處于
資本套利階段，當第一階段的資本套利過(guò)程基本完成之后，資本魔方將會(huì )很快推進(jìn)產(chǎn)業(yè)整合的進(jìn)程，中國企業(yè)
競爭力的全面提升，乃至建立全球影響力將形成水到渠成之勢。本輪
A股市場(chǎng)的上漲過(guò)程，其背后實(shí)質(zhì)上體現
了一個(gè)經(jīng)濟強國的崛起過(guò)程。在流動(dòng)性過(guò)剩，全球資本紛紛涌入新的經(jīng)濟增長(cháng)極的背景下，
A股市場(chǎng)將扮演著(zhù)
一個(gè)越來(lái)越重要的角色。無(wú)論是當前股票市場(chǎng)大漲所帶來(lái)的大規模資本套利，還是未來(lái)企業(yè)競爭力提高所帶來(lái)
的產(chǎn)業(yè)大規模整合，
A股市場(chǎng)都將是最有力的參與者和見(jiàn)證者。如果我們看到了當前及未來(lái)十年
A股演繹背后的
經(jīng)濟邏輯，那么長(cháng)期投資于
A股市場(chǎng)，無(wú)異于類(lèi)似八十年代下海經(jīng)商，分享中國傳統的實(shí)體經(jīng)濟大擴張果實(shí)一
樣，富有遠見(jiàn)并且卓有成效了。
投 資 寶 典漲時(shí)重勢，跌時(shí)重質(zhì)。
長(cháng)盛基金
從中長(cháng)期來(lái)看，中國股市正在走向牛市的高潮，還有很大的上升空間，短期的震蕩并不影響對市場(chǎng)的長(cháng)
期看好。中國經(jīng)濟要素價(jià)格重估不可避免，未來(lái)一段時(shí)間內，利率、匯率、
CPI上漲將成為宏觀(guān)經(jīng)濟的常態(tài)。
資源價(jià)格的上漲、勞動(dòng)力價(jià)格的上漲、環(huán)境保護成本的上升，必然是一個(gè)長(cháng)期的趨勢。而在各種要素價(jià)格上漲
壓力下，企業(yè)盈利空間將受到擠壓。因此在行業(yè)選擇上，建議選擇那些受益于要素價(jià)格上漲和基本不受要素價(jià)
格上漲影響的行業(yè)，首先是選擇占有要素或要素獲取能力優(yōu)異的企業(yè)，即看重對土地、礦產(chǎn)、能源等資源類(lèi)企
業(yè)的投資；其次是選擇中國經(jīng)濟當前發(fā)展階段下全要素生產(chǎn)率提高更迅速的行業(yè)，這些行業(yè)效率的提升能夠緩
解要素價(jià)格上漲的負面影響；三是選擇能夠通過(guò)技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)業(yè)鏈延伸、組織變革、盈利模式創(chuàng )新等等方式免
于或緩于要素價(jià)格上漲的優(yōu)勢企業(yè)，這些企業(yè)還能夠在和其他企業(yè)的長(cháng)期競爭中勝出?？傮w上，偏好于煤炭、
有色、房地產(chǎn)等資源類(lèi)行業(yè)，先進(jìn)制造業(yè)、信息技術(shù)等高效增長(cháng)行業(yè)，以及金融、醫藥、食品飲料等消費品行
業(yè)，并認為節能減排、三農概念中也將有長(cháng)期優(yōu)勢的品種可選擇。
信誠基金
未來(lái)大盤(pán)的上漲將和上市公司的業(yè)績(jì)更加相關(guān)，宏觀(guān)調控對上市公司業(yè)績(jì)影響的傳導還需驗證。目前滬
深300指數的市盈率逐步提高，不排除在上漲一段后會(huì )遇到壓力的可能，短期也可能會(huì )有所振蕩，但中長(cháng)期，
我們對
A股市場(chǎng)依舊樂(lè )觀(guān)，支持長(cháng)期牛市的基本要素依然強勢，股指反復創(chuàng )出新高毋庸置疑是牛市的主基調。
板塊方面，地產(chǎn)和金融依然是戰略性配置的品種，牛市不止，這兩大板塊很難偃旗息鼓，從另一個(gè)角度說(shuō)，這
兩大板塊也會(huì )是股市迭創(chuàng )新高的關(guān)鍵動(dòng)力所在；低估值品種中，煤炭作為越來(lái)越稀缺的資源，估值水平有提高
的動(dòng)力，鋼鐵行業(yè)由于周期性特征的減弱，其估值提升也逐步受到市場(chǎng)的認同；一些事件驅動(dòng)的主題性投資機
會(huì )，如股指期貨、
3G、奧運等，也是值得研究挖掘并進(jìn)一步把握的。綜上所述，對于
A股市場(chǎng)的投資仍志存高
遠，長(cháng)期投資優(yōu)質(zhì)上市公司組合或優(yōu)質(zhì)基金產(chǎn)品，將獲得良好的回報。
華商基金
加息和減征利息稅的“靴子”落地后，兩市股指雙雙在本周創(chuàng )出了新高，市場(chǎng)人氣重新開(kāi)始聚集。但經(jīng)歷
過(guò)了這兩個(gè)月的大幅震蕩后，市場(chǎng)參與結構更加合理，以基金為首的機構投資者重新占據市場(chǎng)主力的地位，市
場(chǎng)也表現出了更多的理性，我們將從市場(chǎng)參與者角度來(lái)看看這個(gè)問(wèn)題。我們一直認為，儲蓄應該向股市搬家，
而目前現實(shí)中儲蓄向股市的搬家僅僅是開(kāi)端。在國家整體經(jīng)濟持續上漲、人民幣不斷升值的過(guò)程中，各類(lèi)資
源、資產(chǎn)的價(jià)值不斷被重估，即等量資產(chǎn)對應的貨幣量不斷在提升，實(shí)際上就是貨幣購買(mǎi)力的不斷貶值。隨著(zhù)
散戶(hù)參與度的降低，基金等機構投資者重新成為市場(chǎng)的主導力量，價(jià)值投資理念開(kāi)始盛行，市場(chǎng)也變得越來(lái)越
理性。市場(chǎng)理性的提高讓我們更加看好今后市場(chǎng)的走向，市場(chǎng)也必然會(huì )迭創(chuàng )新高。
東吳基金
從短線(xiàn)的行情看，地產(chǎn)金融正在進(jìn)入合理的估值區間，而最近的行情屬于加息利空消化行情下其他板塊的
輪動(dòng)補漲行情。到目前的點(diǎn)位，市場(chǎng)可能再度面臨一個(gè)坎，首先，外盤(pán)的回調會(huì )對國內投資者產(chǎn)生巨大的心理
沖擊；其次，本身在
4300點(diǎn)的徘徊也是一個(gè)心理門(mén)檻。市場(chǎng)可能再度進(jìn)入一個(gè)微妙的時(shí)期，走向整固或趨向一
路絕塵。當前的點(diǎn)位，我們認為需要適當的調倉，核心配置配合價(jià)值洼地形成當前的防御策略。對于下一階段
的資產(chǎn)配置，我們仍然傾向于從大的視野去把握大概率的投資機會(huì )；人民幣升值、消費升級、裝備制造業(yè)向中
國的轉移等。
021yin.com在買(mǎi)入之前，先定好止損點(diǎn)，搞清楚你最多愿虧多少錢(qián)。
大行評股
評
大行股
美林：青島啤酒前景樂(lè )觀(guān)！調高評級至買(mǎi)入
美林發(fā)表研究報告稱(chēng)，因對青島啤酒
(0168.HK)增
長(cháng)前景感到樂(lè )觀(guān)，故將其
H股評級由原來(lái)的“中性”升至
“買(mǎi)入”，目標價(jià)為
23.1港元。
美林預期，青島啤酒將于
8月底公布的中期業(yè)績(jì)較
為理想，主要受惠產(chǎn)量高于預期，減值撥備下降及銷(xiāo)售
組合因重奪高檔次啤酒地位而有所改善等，將公司
2008
及2009年的每股盈利預測分別上調
10%及17.5%，較市
場(chǎng)普遍預測高出
10%及2%，而
2007年該行的預測則較市
場(chǎng)預期高出
15%。美林指出，青啤
A股較其
H股有
57%的
溢價(jià)，差距已是
2004年年初的
3倍，盡管該公司現估值未
算便宜，但美林仍預期
A股及
H股的差距將會(huì )收窄。
高盛：涉美次按風(fēng)險維持中資“中性”評級
高盛發(fā)表研究報告指出，中資銀行股特別是中資銀
行H股，可能會(huì )涉及美國次級按揭市場(chǎng)風(fēng)險，因為在
H股
上市后，這些銀行都進(jìn)行一些外匯投資，其中涉及美國
次級按揭貸款擔保證券和債務(wù)抵押證券。
該行表示，次按問(wèn)題的潛在損失預計會(huì )產(chǎn)生財務(wù)
影響，但由于資產(chǎn)規模不大，且中資銀行
H股獲利能力
仍強，預計可控制有關(guān)影響；維持給予中資銀行股“中
性”評級，但對諸如宏觀(guān)經(jīng)濟過(guò)熱、嚴厲的宏觀(guān)緊縮和
收益下降的風(fēng)險提出警告。
高盛在報告中提到，中國銀行
(3988.HK)持有大
量美元證券投資組合。而據《彭博》引述中國銀行發(fā)言
人表示，該行的確持有少量美國次級按揭相關(guān)投資，并
已在上半年度業(yè)績(jì)作撥備，但強調撥備金額只是微不足
道，不會(huì )影響公司利潤。
在股市中偶爾賺錢(qián)靠運氣，能中期賺錢(qián)靠眼光，能長(cháng)期賺錢(qián)靠心態(tài)。
摩通：調高中海油、中石油目標價(jià)
17%及12%
摩根大通表示，由于調高油價(jià)預測，故調高中海油
(883.HK)及中石油
(857.HK)目標價(jià)
17%及12%，至
10.2
港元及
8.3港元。摩通稱(chēng)，兩股比較，以估值及相關(guān)增
長(cháng)組合計算，仍然認為中海油較中石油可取，予中海油
“增持”評級，中石油則予“減持”評級。
摩通表示，由于調高布蘭特原油價(jià)格
07-09年預測
7-22%，至每桶
63、60、60美元，以及將長(cháng)期油價(jià)預測
調高
12%，至
55美元，故相應調高中海油
07-09年盈利預
測9-26%，至
289.41億、
331.55億及
350.12億人民幣。
不過(guò)，摩通則將中石油
07-08年盈利預測調低
4-9%，至
1,275.69億及
1,316.74億人民幣，
09年預測則調高
26%
至1,410.6億人民幣。
瑞銀：維持中海集運沽售！但將提高目標價(jià)
瑞銀日前發(fā)表研究報告，維持中海集運
(2866.HK)
“沽售”評級，但目標價(jià)由
3港元上調
60%至4.8港元。
瑞銀相信，中海集運發(fā)行
A股的可能性正在增加，
所得資金將會(huì )用于收購母公司資產(chǎn)。因此，計算目標價(jià)
時(shí)，加入
0.76港元來(lái)自中海集運向母公司中海集團購入
資產(chǎn)的潛在增值。此外，由于更新了船隊資料及上調今
年盈利預測，核心的班期航線(xiàn)業(yè)務(wù)估值升至
4港元。
瑞銀表示，雖然預料盈利及毛利率可獲改善，但仍
維持“沽售”評級，主要因現股價(jià)已高于上次盈利高峰
的股價(jià)水平，而盈利亦未完全恢復。
瑞銀稱(chēng)，中海集運管理層在公布去年業(yè)績(jì)時(shí)，曾概
括地談及發(fā)行
A股及向母公司收購資產(chǎn)的可能?；谝韵?/p>
原因，瑞銀相信中海集運會(huì )盡快發(fā)行
A股：由于中海集運
投 資 寶 典
股價(jià)及估值已達歷史高位，加上區域性的航運業(yè)重新估
值，顯示投資者偏好貨輪航運。中國遠洋
(1919.HK)最近
發(fā)行
A股籌得
150億元，顯示內地投資者愿意投放資金于
海運及物流業(yè)，相信以折讓價(jià)格注入資產(chǎn)，可進(jìn)一步推
高H股股價(jià)。此外，中海集團擁有集裝箱及干貨碼頭資
產(chǎn)、集裝箱制造業(yè)務(wù)、船塢及集運業(yè)務(wù)，包括與中鐵集
裝箱發(fā)展海陸聯(lián)運。雖然沒(méi)有盈利能力的詳細資料，但
料市場(chǎng)會(huì )給予較高估值，大概因中海集團持有國際貨柜
碼頭的投資。
大摩：大幅調高雅居樂(lè )目標價(jià)！重申“增持”
摩根士丹利昨日發(fā)表研究報告，重申雅居樂(lè )地產(chǎn)
(3383.HK)“增持”評級，目標價(jià)大幅調升近
1倍，由
10
港元升至
19港元，該行相信雅居樂(lè )的價(jià)值未完全反映于
股價(jià)上，視該股為行業(yè)首選。
大摩根據雅居樂(lè )最近的平均售價(jià)及近期增購的土地
儲備，重新肯定雅居樂(lè )有未被市場(chǎng)發(fā)現的良好因素，因
此，調高其每股資產(chǎn)凈值至
15.93港元。該行看好雅居樂(lè )
明年盈利增長(cháng)強勁的良好勢頭，以及其拓展廣東以外市
場(chǎng)的能力，相信兩項因素可支持股價(jià)走高，也可拉近雅
居樂(lè )與其它同業(yè)公司的估值距離。雅居樂(lè )現價(jià)較資產(chǎn)凈
值折讓
13%，而同類(lèi)股份溢價(jià)
29%。該行指出，雅居樂(lè )
過(guò)去
12個(gè)月增購的土儲，為公司
09年及往后的盈利增長(cháng)
作出強大支持，而廣東的樓價(jià)上升，以及成功拓展廣東
以外地區的項目，都為今年第
4季的盈利打下基礎。
花旗：收購影響小 維持海螺“沽售”評級
花旗集團表示，日前安徽海螺水泥
(914)雖然成為
甘肅祁連山水泥
(滬: 600720)策略投資者，惟對其財務(wù)
狀況以及盈利前景影響輕微，故維持其‘沽售’的投資
評級。
該行指出，是次入股確實(shí)為海螺在西北水泥市場(chǎng)，
邁進(jìn)了戰略性的一步，惟祁連山水泥的規模較小，而且
海螺持股比例亦不高，只有約
9.2%至10.6%，因此，收
購并不會(huì )對海螺的盈利帶來(lái)很大的影響，而且兩間公司
的市場(chǎng)相距甚遠，短期內兩家公司的聯(lián)盟，亦不會(huì )在運
營(yíng)上產(chǎn)生協(xié)同效應。
德銀：股價(jià)已上漲
! 降
ASM評級至“持有”
德意志銀行發(fā)表研究報告指出，
ASM太平洋
(522)
近期的股價(jià)已大幅上揚，故將其評級由“買(mǎi)入”，調低
至“持有”，但卻將其目標價(jià)則由
51元，調升至
63元。
該行又將，
ASM太平洋
2007年度的盈利預測由
12.7
億元，調低至
11.7億元。另外，該行指出，該公司股價(jià)
的表現反映其基本因素，以及積體電路業(yè)務(wù)增長(cháng)，所帶
動(dòng)的短期盈利增強。
花旗：調升中石油目標價(jià)但降評級至“持有”
花旗昨日發(fā)表研究報告，將中石油
(0857.HK)的目
標價(jià)由
11.45港元升至
12.33港元，但將投資評級由“買(mǎi)
入”下調至“持有”，以反映股價(jià)接近合理價(jià)值。
該行表示，
07下半年公司煉油業(yè)務(wù)前景惡化，內
地負煉油利潤率將拖累公司表現；政府近期可能不再
繼續推進(jìn)成品油定價(jià)機制改革，因擔心油價(jià)上漲及通
脹問(wèn)題。
高盛：中芯國際二季度未見(jiàn)起色 降目標價(jià)
高盛表示，中芯國際
(0981.HK)二季度業(yè)務(wù)未見(jiàn)
起色，調低該股
07-09年每股盈利預測至
-0.12、0.21和
0.28美元，目標價(jià)由
1.28港元調低至
1.2港元，維持“中
性”評級。
高盛稱(chēng)，中芯二季度營(yíng)業(yè)額
3.75億美元，低于該
行預測的
3.925億美元，而公司管理層提供的第三季度
指引，料營(yíng)業(yè)額按季增長(cháng)
2%-5%，亦低于該行預測的
10%。
高盛指出，中芯預期于年底試產(chǎn)
65納米產(chǎn)品，料將
加劇該市場(chǎng)的競爭；而中芯雖然預期第三、四季度平均
售價(jià)上升，但從另一角度看，其第三季度晶圓付運的復
蘇將會(huì )疲弱，對比臺積電、聯(lián)華電子及特許半導體的需
求強勁復蘇，令人失望。該行續稱(chēng)，盡管中芯延長(cháng)了折
舊期，但由于上半年
DRAM價(jià)格下跌，因此該公司的廠(chǎng)
房使用率須逾
95%，才能達致收支平衡。中芯的毛利率
表現仍面對挑戰，多個(gè)合作項目亦難符合預期，認為該
公司對于
A股上市的興趣會(huì )更濃厚。
021yin.com別將“股價(jià)很低了”當成買(mǎi)的理由，也別將“股價(jià)很高了”當成賣(mài)的理由！
模擬操盤(pán)
一、穩健型模擬賬戶(hù)
說(shuō)明：本組合追求資產(chǎn)的穩定增長(cháng)，重點(diǎn)關(guān)注封閉式基金、可轉債等低風(fēng)險品種，以及衍生品（如權證）
與正股組成的無(wú)風(fēng)險或低風(fēng)險投資機會(huì )，在市場(chǎng)向好時(shí)會(huì )配置部分股票，但股票的投資比例控制在
20%以?xún)龋?/p>
投 資 寶 典股市沒(méi)有擊敗你，你自己擊敗了自己。
所選公司一般有穩定的現金流，分紅收益率高于市場(chǎng)平均水平，市盈率低于行業(yè)平均市盈率。本組合對預期收
益要求不高，在指數上漲時(shí)收益可能低于指數的表現，適合風(fēng)險厭惡型投資者。本組合按照國家規定計算成
本：交易手續費0.3%交易印花稅0.3%。
起始日期：2007 07 30起始日指數：4345點(diǎn)起始資金：50萬(wàn)元現金余額：45650元
股票名稱(chēng)股票代碼買(mǎi)入日期成本價(jià)數量（股）現價(jià)（元）市值（元）盈虧（元）
500005基金漢盛07-7-30 2.391*1.003=2.398 100000 2.533 253300 13500
184699基金同盛07-7-30 1.754*1.003=1.759 50000 1.833 91650 3700
600019寶鋼股份07-7-30 12.58*1.006=12.66 10000 13.97 139700 13100
操作回顧上周一按計劃，開(kāi)盤(pán)價(jià)買(mǎi)入基金漢盛、基金同盛和寶鋼股份。
操作計劃
新一輪行情波瀾壯闊，本賬戶(hù)堅定重倉持股。
基金漢盛、基金同盛：折價(jià)率高，所持重倉股是市場(chǎng)主流熱點(diǎn)。
寶鋼股份：鋼鐵行業(yè)發(fā)展前景仍較好，市場(chǎng)估值低，公司是攻守兼備的良好品種。
操盤(pán)業(yè)績(jì)本賬戶(hù)總市值為530300元，總體收益為6.06%。
?。ㄖ鼙筇欤?/p>
二、平衡型模擬賬戶(hù)
整個(gè)組合由高風(fēng)險品種和低風(fēng)險品種組合，并根據市場(chǎng)情況給予適當權重；或者投資于中等風(fēng)險的品種。
本組合根據基本面選股，根據技術(shù)面選擇買(mǎi)賣(mài)點(diǎn)。順勢而為，波段操作，整體風(fēng)險適中。本組合按照國家規定
計算成本：交易手續費
0.3%交易印花稅
0.3%。
起始日期：2007 07 30起始日指數：4345點(diǎn)起始資金：50萬(wàn)元現金余額：500000元
股票代碼股票名稱(chēng)買(mǎi)入日期成本價(jià)數量（股）現價(jià)（元）市值（元）盈虧（元）
002038雙鷺藥業(yè)
2007-8-1 43.26 4000 42.50 170000 -3032
600363聯(lián)創(chuàng )光電
2007-8-1 10.85 10000 10.30 103000 -5547
500038基金通乾
2007-8-1 2.113 100000 2.232 223200 11940
操作回顧上周
43.00元買(mǎi)入雙鷺藥業(yè)
4000股。在
10.79元買(mǎi)入聯(lián)創(chuàng )光電
10000股；在
2.100元買(mǎi)入基金通乾
100000股。
操作計劃計劃在
2.5-2.6之間賣(mài)出
500038基金通乾。
操盤(pán)業(yè)績(jì)本賬戶(hù)總市值為
500000元，總體收益
0.6%。
?。ū本┪魅h(huán)北路營(yíng)業(yè)部郭雙元）
三、進(jìn)取型模擬賬戶(hù)
說(shuō)明：本組合選擇介入價(jià)值低估的行業(yè)強勢個(gè)股，根據技術(shù)面選擇買(mǎi)賣(mài)點(diǎn)。順勢而為，波段操作；控制風(fēng)
險，適當激進(jìn)。本組合按照國家規定計算成本：交易手續費
0.3%交易印花稅
0.3%。
起始日期：
2007 07 30起始日指數：
4345點(diǎn)起始資金：
50萬(wàn)元現金余額：
297000元
股票代碼股票名稱(chēng)買(mǎi)入日期成本價(jià)數量（股）現價(jià)（元）市值（元）盈虧（元）
000680
操作回顧
操作計劃
操盤(pán)業(yè)績(jì)
山推股份
2007-8-1 18.80*1.006＝18.91 10000 20.30 203000 13900
上周
18.80元買(mǎi)入山推股份
1萬(wàn)股。
計劃在
27元買(mǎi)入云維股份（
600725）1萬(wàn)股。
云維股份（
600725）：三季度云維股份定向增發(fā)完成，根據新會(huì )計準則三季度云維股份將合并注入資產(chǎn)大為
焦化和大為制焦
2007年的利潤，屆時(shí)利潤將大幅度增長(cháng)?；I(yè)務(wù)穩定發(fā)展和焦炭行業(yè)景氣度逐漸提高，預
計云維股份攤薄
2007、2008每股收益分別為
0.5元和
1.21元。
本賬戶(hù)總市值為
513900元，總體收益
2.78%。
?。暇┲猩奖睜I(yíng)業(yè)部王素明）
說(shuō)明：
1、本示范從2007年7月30日起計算收益；
2、本示范在周五作出買(mǎi)入或賣(mài)出決定，結算價(jià)格以周五收市價(jià)為準。由于下周消息面和行情走勢具有不可
測性，讀者應根據具體情況靈活理解本示范的投資方法。
3、本示范僅是咨詢(xún)人員根據市場(chǎng)情況進(jìn)行的模擬組合，不代表本公司的觀(guān)點(diǎn)，也不代表實(shí)際操作。投資者
據此入市，風(fēng)險自擔。
021yin.com喜歡在股市中“撿便宜貨”的人，撿到“破爛”的機率極高。
編者按：巴菲特在全球每個(gè)投資經(jīng)理心中是神一樣的豐碑，每年寫(xiě)給股東的信是全球杰出
投資經(jīng)理和優(yōu)秀
CEO的必讀經(jīng)典，其寫(xiě)給股東的信不僅清晰、流暢，充滿(mǎn)睿智和幽默，而
且透露了其操作情況、對市場(chǎng)的看法和投資理念。這對我們進(jìn)一步了解巴菲特和重歸投資
大師直擊本源有重要的現實(shí)意義。
2004年巴菲特致股東信（三）
外匯投資
截至去年底，
Berkshire總計持有
214億美元的外匯，投資組合遍布十二種外幣，去年我就曾說(shuō)過(guò)，這類(lèi)的
投資對我們來(lái)說(shuō)，也是頭一遭，直到
2002年以前，
Berkshire跟我本人從來(lái)就沒(méi)有買(mǎi)賣(mài)過(guò)外匯，但越來(lái)越多跡
象顯示，目前我們的貿易政策，將為往后幾年的匯率不斷施加壓力，有鑒于此，自
2002年起，我們開(kāi)始調整投
資方向，就像老牌喜劇演員
W.C.Fields所說(shuō)的一樣，“抱歉小子，我的錢(qián)全部套牢在外匯上了?！?/p>
大家一定要搞清楚一點(diǎn)，外匯上的投資不代表我們在唱衰美國，因為我們生活在一個(gè)極其富有的國度，這
個(gè)系統相當重視市場(chǎng)經(jīng)濟，尊重法制，每個(gè)人都有公平的機會(huì )，我們無(wú)疑是當今世上最強大的經(jīng)濟體，而且以
后也是，我們是何等的幸運。
但就像我在
2003年
11月
10日在財富雜志發(fā)表的文章所提到的
(大家可在
Berkshire的官方網(wǎng)站
021yin.com上找到
)，我們國家現今的貿易政策終將拖垮美元，美元價(jià)值目前已大幅下滑，且沒(méi)
有任何好轉跡象，若政策不改，外匯市場(chǎng)脫序的情況將不斷發(fā)生，并在政治與金融面上產(chǎn)生連鎖效應，雖然沒(méi)
有人保證影響的層面有多廣，政治人物卻不得不正視此問(wèn)題的嚴重性，但政客們目前所采的態(tài)度卻是刻意的忽
視，一項厚達
318頁(yè)的貿易赤字評估報告在
2000年11月國會(huì )發(fā)表時(shí)，曾引發(fā)軒然大波，當時(shí)美國一年的貿易赤
字達到
2,630億美元，去年貿易赤字卻已達
6,180億美元的歷史新高。
當然必須強調的是，查理跟我都相信，真正的貿易，也就是與他國交換貨物與服務(wù)的行為，對于彼此都有
相當大的益處，去年光是這類(lèi)的貿易總額就達
1.15兆美元，但除此之外，我們另外又向外國多采購了
6,180億
美元的產(chǎn)品與服務(wù)，這筆居高不下的數字將引發(fā)嚴重的后果。
單一方向的虛擬交易，在經(jīng)濟學(xué)上總有對價(jià)，維持均衡的結果就是以本國的財富移轉到國外，其形式有可
能是由私人企業(yè)或政府部門(mén)所發(fā)出的借據，或者是出讓股票或房地產(chǎn)的所有權，不管怎樣，此舉將造成美國人
擁有自家資產(chǎn)的比例逐漸下滑，平均每天以
18億美元的速度流失中，這數字比去年同期又增加了兩成，目前外
國人累積持有我國資產(chǎn)已達
3兆美元，在十年前這項數字還微乎其微。
上兆元對一般人來(lái)說(shuō)或許是遙不可及的天文數字，更讓人容易搞混的是目前的「經(jīng)常帳赤字」
(由三個(gè)項
目組成，其中最重要的項目就是貿易逆差
)，這與我國的「預算赤字」，并稱(chēng)為雙胞胎，但兩者的成因不同，造
成的影響也不同。
預算赤字僅會(huì )造成本國內財富的重新分配，別的國家與人民不會(huì )增加對我們資產(chǎn)的所有權，也就是說(shuō)就算
投 資 寶 典從短期來(lái)看，股市是一個(gè)投票機；而從長(cháng)期來(lái)看，股市是一個(gè)稱(chēng)重機。
是赤字飆上天，國內所有的產(chǎn)出所得，仍將歸我國民所有。
當一個(gè)國家強盛富粟時(shí)，美國人民可透過(guò)國會(huì )議員來(lái)爭取如何分配國家產(chǎn)出，也就是誰(shuí)必須付稅而誰(shuí)可以
得到政府的補助，如果開(kāi)出的支票過(guò)于浮濫，家族成員便會(huì )激烈地爭辯誰(shuí)將受累，或許會(huì )以調高稅賦因應，或
許開(kāi)出的承諾會(huì )做些調整，也或許會(huì )發(fā)更多的公債，但一旦紛爭結束，家中所有的餅不管怎么分，依舊是由所
有成員來(lái)分享，絕不會(huì )有外人進(jìn)來(lái)分一杯羹。
但目前積重難返的經(jīng)常帳赤字將改寫(xiě)整個(gè)游戲規則，隨著(zhù)時(shí)間過(guò)去，債主將一一上門(mén)，將我們收入瓜分殆
盡，其結果是世界上其它人從我們身上抽取的稅捐一天比一天高，而我們就像是一個(gè)入不敷出的家庭，而且慢
慢會(huì )發(fā)現，辛苦的工作所得，將被債主吸得一乾二凈。
若是我們讓經(jīng)常帳赤字的情況繼續惡化下去，未來(lái)十年內外國人持有我國資產(chǎn)的數目將爆增到
11兆美元，
而若以平均
5%的投資報酬率來(lái)計，我們每年還須額外支付
5,500億美元的勞務(wù)與貨品給外國人，十年之后，
我們的
GDP預估不過(guò)是
18兆美元
(假設維持低通膨，雖然這還不是很確定
)，屆時(shí)美國家庭，為了過(guò)去的揮霍無(wú)
度，每年都要奉獻出
3%的全年所得給外國人，在這種狀況下，真的就要變成所謂的父債子還了。
每年要支付給外國的年貢，除非是美國人從現在開(kāi)始縮衣節食，同時(shí)持續地增加貿易順差，否則定將引起
國內的政局紛擾，雖然在這種情況下，美國人依舊能夠維持不錯的生活水平，事實(shí)上拜經(jīng)濟成長(cháng)所賜，過(guò)得會(huì )
比過(guò)去還好，但光想到每年定期要向外國朝貢，對于一個(gè)強調「所有權社會(huì )」的國家來(lái)說(shuō)，可能就會(huì )引起國人
一肚子氣，在這里我必須夸張一點(diǎn)地講，「佃農經(jīng)濟」，這正是共和黨與民主黨這些政客，準備帶領(lǐng)我們前進(jìn)
的方向。
許多重量級的美國財經(jīng)學(xué)者，不論是當政的或是在野的，都一再重申，目前的經(jīng)常帳赤字絕非常態(tài)，舉例
來(lái)說(shuō)，美國聯(lián)邦準備公開(kāi)市場(chǎng)操作委員會(huì )于
2004年6月29-30日的會(huì )議記錄中便提到，幕僚群已注意到我們絕
對無(wú)法負荷長(cháng)期大量的外部赤字，盡管一些重量級人物不斷大聲疾呼，但實(shí)際上他們還是無(wú)法提出徹底解決貿
易赤字的具體方案。
在我
16個(gè)月以前于財富雜志刊登的一篇文章當中，我就曾警告，持續貶值的美元并不能解決問(wèn)題，到目前
為止，確是如此，然而政府官員卻依然希望經(jīng)濟能夠軟著(zhù)路，同時(shí)敦促本國人省著(zhù)點(diǎn)花用，其它國家刺激
(應該
說(shuō)是膨脹
)本國經(jīng)濟，在我看來(lái)這些建言都沒(méi)有切中要點(diǎn)，除非貿易政策大幅改弦更張或是美元大幅貶值到驚天
動(dòng)地的程度，否則根深蒂固的結構性失衡問(wèn)題仍將持續困擾金融市場(chǎng)的運作。
贊成維持現狀的支持者喜歡引用亞當史密斯的話(huà)說(shuō)，如果每個(gè)家庭的做法都正確無(wú)誤，那么整個(gè)國家的方
向就錯不了，如果外國人能夠生產(chǎn)出比我們自己還要便宜的東西，那當然是用我們自家產(chǎn)出較具競爭優(yōu)勢的東
西拿來(lái)做交換。
我同意這點(diǎn)，但是請注意，史密斯先生的說(shuō)法，指的是以物易物，而不是拿家產(chǎn)來(lái)做交換，尤其是當我們
一年要典當
6,000億美元的資產(chǎn)，同時(shí)我相信他同樣也不贊同家人以變賣(mài)資產(chǎn)的方式來(lái)弭補過(guò)度消費的缺口，
而很不幸的，這正是當今最偉大的國家
-美利堅合眾國正在做的事。
換個(gè)角度來(lái)說(shuō)，如果美國現在享有的是
6,000億美元的貿易順差的話(huà)，其它國家一定會(huì )立刻跳出來(lái)譴責我
們的貿易政策，將之視為重商主義，也就是長(cháng)久以來(lái)，為人所垢病的鼓勵出口、壓抑進(jìn)口、囤積財富的經(jīng)濟政
策，我對這種做法也期期以為不可，但事實(shí)上就算不是有意的，目前世界上其它國家確實(shí)正對美國實(shí)行重商主
義，覬諛我國豐厚的資產(chǎn)以及深厚的家底，確實(shí)除了美國以外，世界上再也沒(méi)有其它國家可以享有幾乎無(wú)上限
的信用額度，截至目前為止，大部份的外國人還是相當樂(lè )觀(guān)，他們認定我們是花錢(qián)如流水的敗家子，而且是極
其富有的敗家子。
0
021yin.com在別人貪婪時(shí)恐懼，在別人恐懼時(shí)貪婪。
但我們這種揮金如土的行為，不可能無(wú)限制地持續下去，雖然很難預估這樣的貿易問(wèn)題未來(lái)將如何收尾，
但可以肯定的是，絕對不可能依靠美元對其它貨幣大幅升值的結局。
我們很希望美國能夠提出一套立即解決貿易逆差的方案，雖然，這樣將使得
Berkshire帳上立即產(chǎn)生大量
的外匯交易損失，但由于
Berkshire大部份的資產(chǎn)還是擺在以美元為計價(jià)的資產(chǎn)之上，強勢的美元以及低通膨的
環(huán)境還是我們的最?lèi)?ài)。
如果你想要持續追蹤貿易與匯率問(wèn)題，建議你看金融時(shí)報，這份倫敦地區發(fā)行的報紙長(cháng)期引領(lǐng)國際金融訊
息，同時(shí)還發(fā)行有美國版，它們在貿易方面的報導與社論都堪稱(chēng)一流。
當然照例我還是要老調重談，總體經(jīng)濟是沒(méi)有人搞得懂的玩意兒，我們在匯率上的判斷不一定對，事實(shí)
上，近來(lái)也有很多份子跟著(zhù)湊熱鬧，一起高喊美元弱勢的現象，反而讓我們覺(jué)得怪怪的，果真如此，那我們可
就糗大了，諷刺的是，要是我們按兵不動(dòng)，將
Berkshire的資金擺在美元資產(chǎn)之上，就算其價(jià)值大幅下滑，反而
沒(méi)有人會(huì )注意。
凱恩斯曾經(jīng)提到他著(zhù)名的通用理論，普世的智能告訴我們，尋常的失敗可能比不尋常的成功更能搏取名
聲，或者講得再通俗一點(diǎn)，旅鼠或許以愚蠢著(zhù)稱(chēng)，但卻沒(méi)有任何單一一只旅鼠挨罵，若是為了面子，查理跟我
在外匯上的作法，很可能讓自己的面子掛不住，但我們還是盡心盡力的經(jīng)營(yíng)
Berkshire，這也是我們不獨鐘美元
資產(chǎn)的根本原因。
其它事項
去年我告訴各位有一群田納西州財經(jīng)系的學(xué)生，在一宗
Clayton房屋
17億美元的購并案扮演了關(guān)鍵性的角
色，每年他們固定由
Al Auxier教授帶到奧瑪哈，參觀(guān)
NFM及波仙珠寶，到
Gorat’
s吃牛排，同時(shí)與我在
Kiewit
總部來(lái)一場(chǎng)問(wèn)答，這群訪(fǎng)客，如同每年來(lái)參加股東年會(huì )的股東一樣，都對本市及其市民留下深刻的印象。
之后其它大專(zhuān)院校的學(xué)生也開(kāi)始陸續造訪(fǎng)，這一學(xué)年將會(huì )有來(lái)自芝加哥、
Dartmouth、Delaware、佛羅里
達、印地安納、愛(ài)荷華、馬里蘭、內布拉斯加、賓州、史丹佛、田納西、德州、多倫多、猶它州等地的學(xué)生，
人數從
30到100人不等，大部份都是
MBA的學(xué)生，我對于他們的素質(zhì)印象深刻，他們對于商業(yè)與投資深感興
趣，但從所提的問(wèn)題看得出他們不只是想賺錢(qián)而已，我總是很喜歡跟他們見(jiàn)面。
在會(huì )面中，我告訴新來(lái)的訪(fǎng)客有關(guān)田納西州學(xué)生以及
Clayton房屋的故事，我之所以這么做，是想要像有
位農夫巡雞舍，卻只看到一顆雞蛋時(shí)說(shuō)到「其它母雞們可要努力一點(diǎn)啊
!」，目前我們這些新同學(xué)還沒(méi)有為我們
帶來(lái)新案子，不過(guò)我應該已經(jīng)很清楚地告訴他們的任務(wù)了。
大家要知道，一項會(huì )讓我們今天的財務(wù)報表難看的會(huì )計原則，明天肯定會(huì )給我們回報，
Berkshire以現金
向原本有意將保單貼現的個(gè)人及企業(yè)購買(mǎi)人壽保單，身為這些保單的新持有人，我們支付后續到期的保費，等
到原保單持有人過(guò)世后，我們則向保險公司領(lǐng)取保險理賠金。
在買(mǎi)進(jìn)保單之時(shí)，其原持有人的身體狀況一般都不錯，且我們買(mǎi)進(jìn)的價(jià)格通常遠高于保單既有價(jià)值
CSV，
有時(shí)原持有人甚至已用
CSV抵押來(lái)支付保費，在這種情況下，剩余的保單價(jià)值并不高，所以賣(mài)給我們的價(jià)格可
能是他們自行向保險公司貼現的好幾倍。
依照會(huì )計原則，我們在買(mǎi)進(jìn)保單的同時(shí)，必須馬上就買(mǎi)進(jìn)價(jià)格與貼現價(jià)值的差異，認列一筆已實(shí)現的資本
損失，同時(shí)以后每年還必須就當年度支付保費與貼現價(jià)值的差異提列支出，當然我們很清楚這僅僅是帳面上的
損失，因為殺頭的生意有人做，賠錢(qián)的生意沒(méi)人做。
2004年，我們光是在這方面認列的損失就有
2.07億美元，列為其它資本利得的減項，當然日后等我們拿
投 資 寶 典股票市場(chǎng)上真正的智者，是能透析公司本質(zhì)及股票價(jià)位是否過(guò)分偏低、能逢低買(mǎi)進(jìn)、有實(shí)力且有耐心的人。
到理賠金時(shí)，也必須就實(shí)際收取金額與保單貼現價(jià)值的差異認列資本利得。
有兩項泡沫化后政府提出的兩項方案對
Berkshire特別受用，而我很后悔沒(méi)有早一點(diǎn)就付諸實(shí)施，第一項
是推動(dòng)總裁不得列席的董事會(huì )，我總計擔任十九家公司的董事，而通常的情況下，這個(gè)提案往往故意讓事情復
雜化而束諸高閣，在某些總裁非撤換不可的情況下，將有助于加速相關(guān)程序的進(jìn)行，這方案沒(méi)有任何壞處，同
時(shí)還可帶來(lái)正面的助益。
第二項改革是有關(guān)檢舉專(zhuān)線(xiàn)，也就是公司所有員工都能夠有管道向我本人及董事會(huì )的積核委員會(huì )提供訊
息，而不怕遭到申斥的管道，
Berkshire極端的分權化，突顯這項制度的重要性，在龐大如
Berkshire的帝國，
員工人數已達
18萬(wàn)人，總部不可能知道所有事情，在我們收到的申訴中，大部份是「坐在我隔壁的人有口臭」
之類(lèi)的抱怨，但偶爾我也會(huì )收到本來(lái)不會(huì )被揭穿的子公司重大弊病，這些問(wèn)題通常不容易經(jīng)由正常的稽核管道
發(fā)現，而是關(guān)于個(gè)人行為與企業(yè)常態(tài)，我想當初若是早一點(diǎn)實(shí)施，
Berkshire將可以更加美好。
查理跟我一向推崇股東以老板的想法做法自居，有時(shí)這需要他們主動(dòng)一點(diǎn)，特別是大型機構投資人更應
該身先士卒，可惜到目前為止，他們的舉措仍乏善可陳，通常他們過(guò)于重視細節，卻忘了最重要的三個(gè)關(guān)鍵
問(wèn)題，首先，公司總裁是否適任
?其次，他的報酬是否合理
?最后，其所提出的購并案，是否有損于原有股
東權益
關(guān)于這些問(wèn)題，總裁的利益與股東并非完全一致，而董事們有時(shí)可能缺乏智能或勇氣來(lái)反駁總裁的決定，
也因此大股東對于這三個(gè)關(guān)鍵，同時(shí)大聲說(shuō)出自己的看法，就顯得相當重要。
結果有很多人只是把這當做例行公事，去年我僅能依此標準被動(dòng)地接受大家的公評，其中有些大型機構投
資人認定我擔任可口可樂(lè )的董事缺乏獨立性，其中有一個(gè)團體要求我退出該公司的董事會(huì )，另外一個(gè)好一點(diǎn)，
只想把我趕出稽核委員會(huì )。
我頭一個(gè)反應是，我或許該偷偷地捐款給第二個(gè)團體，我不知道到底是誰(shuí)想要待在稽核委員會(huì )，通常董事
通常會(huì )被分配到各個(gè)委員會(huì )，但由于沒(méi)有任何一位總裁希望我待在薪資委員會(huì )，所以一般我都會(huì )被排到稽核委
員會(huì )，結果證明，這些團體的努力功敗垂成，我還是被分到稽核的任務(wù)，雖然我曾極力要求重新投票。
有些團體因為
Berkshire子公司
McLane及乳品皇后與可口可樂(lè )有生意上的往來(lái)，而質(zhì)疑我的獨立性，（難
道為此我們就應該棄可口可樂(lè )而選擇百事可樂(lè )嗎
?），根據韋氏大辭典關(guān)于「獨立」的定義，指的是「不受他
人所控制」，我實(shí)在搞不懂，怎么會(huì )有人認為我會(huì )為了其間的蠅頭小利，而犧牲個(gè)人在可口可樂(lè )高達
80億的股
東權益，再退一步想，就算是小學(xué)生也應該知道，我的心到底是站在公司股東或經(jīng)營(yíng)階層那一邊。
我忍不住要說(shuō)，連耶穌基督都比這些抗議團體還要了解獨立性的真義，在馬修
6:21章節中，他提到，「你
的財富在那里，你的心就在那里」，我想即便對一個(gè)大型投資法人來(lái)說(shuō)，
80億美元也絕對是一筆不小的數目，
相較于與可口可樂(lè )往來(lái)能賺取的蠅頭小利。根據圣經(jīng)的標準，
Berkshire的董事會(huì )堪稱(chēng)典范，
(a)每位董事至少
將400萬(wàn)美元以上的身家擺在
Berkshire(b)沒(méi)有任何股份是靠選擇權或贈與取得
(c)董事們領(lǐng)取的酬勞相較于自
身的年所得都極其有限
(d)雖然我們有一套企業(yè)賠償機制，但我們并沒(méi)有替董事們安排任何責任保險。
在Berkshire，董事們與所有股東站在同一條船上。
查理跟我已看過(guò)很多符合圣經(jīng)所說(shuō)觀(guān)點(diǎn)的種種行為，根據多年的董事會(huì )經(jīng)驗，最不獨立的董事當屬那些依
賴(lài)董事酬勞過(guò)生活的人，（還有那些期待被邀請加入董事會(huì )的人士，好讓他們得以增加更多的外快），更可笑
的是，正是這些人被歸類(lèi)為獨立的董事，這類(lèi)董事舉止大多彬彬有禮，且有一流的工作，但人的天性使得他們
不得不反對可能危及其生計的任何方案，基于誘惑而繼續沉淪下去。
讓我們看看周遭現實(shí)的狀況為何，關(guān)于最近剛傳出的一件購并案
(與Berkshire無(wú)關(guān)
)，我有第一手的資料，
021yin.com以投資的眼光計算股票，以投機的技巧保障利益。
管理階層相當青睞這件收購案，而投資銀行也覺(jué)得相當不錯，因為購并價(jià)格遠高于目前股票的市價(jià)，此外許多
董事也相當贊同，并準備提案到股東會(huì )表決。
然而就在此時(shí)，有幾位董事會(huì )的同僚，每位每年平均都從公司領(lǐng)取超過(guò)十萬(wàn)美元酬勞，卻跳出來(lái)大表反
對，最后使得這件金額高達數十億美金的購并案胎死腹中，這些未參與公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)的外部董事，僅持有極少
數的股權，且多數為公司所贈與，且很奇怪的是，雖然目前的股價(jià)遠低于購并的提案價(jià)格，卻不見(jiàn)他們自己從
市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)多少股份，換言之，這些董事壓根就不希望股東們提出
X價(jià)格的報價(jià)，同時(shí)自己卻也不愿從市場(chǎng)上以
X
價(jià)格買(mǎi)進(jìn)部份股權。
我不知道到底是那幾位董事反對讓股東看到相關(guān)的提案，但我卻很清楚這十萬(wàn)美元的酬勞，對這些被外界
視為獨立的董事來(lái)說(shuō)，至關(guān)緊要，絕對稱(chēng)得上圣經(jīng)上所說(shuō)的財富，而萬(wàn)一這件購并案要是談成了，他們每年固
定可以領(lǐng)取的酬勞將因此泡湯。
我想不論是我或是該公司的股東，永遠都不會(huì )知道是誰(shuí)提出反對的議案，而基于私利，這群人也永遠不知
道要如何反省，但至少我還知道一件事，那就是就在拒絕這項收購案的同一次董事會(huì )上，另一項大幅提高董事
酬勞的提岸卻獲得通過(guò)。
既然我們提到自利的話(huà)題，就讓我們來(lái)聊聊最容易讓管理階層將盈余灌水的會(huì )計手法，也就是免費用化的
股票選擇權，參與這項荒謬鬧劇的共犯包含國會(huì )議員，他們公然蔑視四大會(huì )計師事務(wù)所以及會(huì )計準則委員會(huì )及
眾多投資專(zhuān)家所提的建言。
附件有一篇我曾在華盛頓郵報刊登的社論，文中提到去年夏天在眾議院以
312票對
111票通過(guò)的一項驚世
駭俗的法案，多虧參議員
Richard Shelby的阻擋，參議院最后并未批準眾議院的愚蠢行為，另外證管會(huì )主委
Bill
Donaldson以其一生清譽(yù)，堅定抵擋強大的政治壓力，大企業(yè)總裁們企圖利用政治獻金游說(shuō)國會(huì )議員，重施在
1993年封殺選擇權會(huì )計原則實(shí)行的故技。
由于讓選擇權議題模糊化的力量毫不停歇，所以我還是要不厭其煩地再一次強調，包含財務(wù)會(huì )計準則委員
會(huì )FASB，一般投資大眾以及我本人在內，從來(lái)就沒(méi)有人主張限制選擇權的使用，事實(shí)上，包含未來(lái)
Berkshire
的繼任者在內，都很有可能會(huì )經(jīng)由選擇權獲得大量的報酬，只不過(guò)這種選擇權必須經(jīng)過(guò)各方面的仔細核算，包
含(1)適當的執行價(jià)格
(2)將保留盈余本身的增長(cháng)能力考量在內
(3)限制其在取得股份后不久就處份，我們贊成任
何激勵管理階層的措施，不管是現金或者是選擇權，而若選擇權的發(fā)行真有助于公司價(jià)值的提升，我們看不出
有任何理由只因為必須將其成本列為費用就棄而不用。
真正的原因其實(shí)很簡(jiǎn)單，那就是某些總裁明知一旦將選擇權費用化后，他們所獲取的酬勞突然間將被迫全
部攤開(kāi)在陽(yáng)光底下，同時(shí)費用化也將影響其未來(lái)處份持股的價(jià)格，后者關(guān)乎其真正獲得的報酬，這使得他們必
須傾全力悍衛自己的利益，諷刺的是，他們用的還是公司的錢(qián)，這全是股東們的血汗錢(qián)。
選擇權費用化將在今年
6月15日起強制實(shí)行，大家可以預期此后將不斷有人企圖阻止或是廢除相關(guān)規定，
去之而后快，務(wù)必讓你選區的議員知道你對于這項議題的立場(chǎng)。
華倫·巴菲特
董事長(cháng)
2005年2月28日
投 資 寶 典黑馬股可遇不可求，投資勝票仍應以踏實(shí)為主。
一周要聞
一周要聞一周要聞
央行再次上調存款準備金率
為加強銀行體系流動(dòng)性管理，抑制貨幣信貸過(guò)快
增長(cháng)，中國人民銀行決定從2007年8月15日起，上調
存款類(lèi)金融機構人民幣存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。此
次上調存款準備金率是央行今年以來(lái)第六次、2006年
以來(lái)第九次上調存款準備金率。央行此次上調存款準
備金率，距離國務(wù)院２０日宣布調減利息稅和央行加
息，僅僅間隔10天。
QFII快速空翻多機構6月大幅加倉
中國證券登記結算公司最新統計數據顯示，6月
份，以基金、QFII、保險公司、社保等為代表的機構
資金在銀行托管專(zhuān)戶(hù)的A股市值達24112.97億元，比
5月份大幅增加2116.48億元。當月滬深300指數下跌
4.17%，機構增倉力度更大。顯示機構借市場(chǎng)震蕩之
際逢低吸籌跡象非常明顯。
統計顯示，截至6月末，QFII在匯豐、渣打與花
旗等銀行托管專(zhuān)戶(hù)持有的A股總市值猛增至425.19億
元。在此前的5月底，這一數值只有146.08億元。而
在4月末時(shí)，QFII在機構持股市值托管總額前50名內
更是不見(jiàn)了蹤影?？梢?jiàn)，QFII在二季度初期減倉后，
又在6月份大幅增倉，迅速實(shí)現空翻多。
嘉實(shí)基金QDII資格獲批
國內資產(chǎn)管理規模最大的合資基金公司嘉實(shí)基金
31日獲得中國證監會(huì )正式批復，獲準開(kāi)展QDII業(yè)務(wù)，
這是第一家符合資格開(kāi)展境外投資管理業(yè)務(wù)的中外合
資基金管理公司。
其首只QDII產(chǎn)品將主要投資于在香港交易所、新
加坡交易所、美國NASDAQ、美國紐約交易所等上市
的、在中國地區有重要經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的上市公司普通股和
優(yōu)先股。
美國參議院立法對人民幣施壓
繼上周美國參議院財政委員會(huì )通過(guò)一項針對人
民幣匯率的法案后，美國參議院銀行委員會(huì )8月1日以
17：4的投票結果通過(guò)了一項立法議案，嚴格政府對
“貨幣操縱”的界定，旨在向中國施壓、以推動(dòng)人民
幣升值。
警惕“兩高”企業(yè)貸款風(fēng)險
為了應對越來(lái)越嚴峻的環(huán)境形勢，人民銀行、
銀監會(huì )和環(huán)?？偩纸帐锥嚷?lián)手通過(guò)綠色信貸遏制高
耗能高污染行業(yè)擴張。日前，央行行長(cháng)周小川撰文指
出，監管機構將繼續加強對金融機構信貸政策的窗口
指導，并提示商業(yè)性金融機構，面對環(huán)保和能耗減排
的問(wèn)題客戶(hù)時(shí)，對其信貸風(fēng)險應予以足夠的警惕。
周小川表示，金融機構可以提供混合貸款、銀團
貸款、資產(chǎn)證券化、股票、債券和項目融資等多種金融
工具和金融市場(chǎng)服務(wù)，支持企業(yè)“走出去”。此外，周
小川還表示將繼續深化境外投資外匯管理改革。
創(chuàng )業(yè)板方案上報國務(wù)院
深圳設立創(chuàng )業(yè)板的方案已經(jīng)上報國務(wù)院待批，預
計明年深圳將正式開(kāi)設創(chuàng )業(yè)板。多層次資本市場(chǎng)的建
設步伐在加快。主板目前和將來(lái)會(huì )在上海，而深圳則
以中小板、創(chuàng )業(yè)板為主。證監會(huì )將會(huì )制訂統一監管的
OTC規則。
021yin.com買(mǎi)股票如學(xué)游泳，不在江河之中沉浮幾次將一事無(wú)成。
【有色】中鎢高新：控股股東將對公司原資產(chǎn)重
組方案將作重大調整公告。湖南有色對公司原資產(chǎn)重
組方案將作重大調整，新的具體方案尚未確定，待相
關(guān)方案確定后公司將及時(shí)履行信息披露義務(wù)。另外，
公司股票將于
2007年8月3日復牌。
【酒業(yè)】五糧液：中報，上半年，公司共銷(xiāo)售五
糧液系列酒
5.73萬(wàn)噸，由于降低了中底價(jià)酒銷(xiāo)售，
系列酒銷(xiāo)售量較上年同期減少
50.93%。上半年完成
主營(yíng)業(yè)務(wù)收入
43.43億元，較上年同期下降
1.31 %。
不過(guò)，公司主導產(chǎn)品
"五糧液
"酒銷(xiāo)量較上年同期增
長(cháng)8.86%。酒類(lèi)總體毛利率也提高至
60%，其中，
高價(jià)位酒的毛利率達
72.77%。使得凈利潤同比增長(cháng)
39.87%，達
11.45億元。每股收益為
0.3元。
【飲料】承德露露：公布購買(mǎi)商標等重大資產(chǎn)進(jìn)
展公告。公司向露露集團購買(mǎi)價(jià)格人民幣
30100萬(wàn)元
無(wú)形資產(chǎn)，公司已經(jīng)支付購買(mǎi)款
30070萬(wàn)元。
【紡織】電廣傳媒：公布發(fā)審會(huì )審核公司非公開(kāi)
發(fā)行
A股股票事宜，股票自
8月3日起停牌。
【電力】宗申動(dòng)力：公布非公開(kāi)發(fā)行股票申請提
交發(fā)審委審核，股票自
8月3日起停牌公告。
【水泥】福建水泥：公布半年報，每股收益
0.095元。董監事會(huì )同意在公司煉石水泥廠(chǎng)投建
2500t/d新型干法水泥熟料生產(chǎn)線(xiàn)
(8#窯)，該項目設
計概算總投資
19524.33萬(wàn)元。
【物流】寧波海運：簽訂購置
1艘5.2萬(wàn)噸級散貨
輪重大合同的公告。簽訂購置
1艘5.2萬(wàn)載重噸的二手
散貨船“
CARAVOS RTADER”輪，該輪合同價(jià)格
為3050萬(wàn)美元，應交進(jìn)口關(guān)稅、進(jìn)口環(huán)節增值稅以
及其它相關(guān)費用
900萬(wàn)美元左右，本項目總投資
3950
萬(wàn)美元左右，折合人民幣
29860萬(wàn)元人民幣左右。
【07年上半年業(yè)績(jì)】
貴研鉑業(yè)：預計
2007年上半年實(shí)現凈利潤與上
年同期相比可能增長(cháng)
350%以上
(上年同期凈利潤為
15437328.27元)。
【有色金屬】國家發(fā)改委：“上半年有色金屬行
業(yè)結構調整、淘汰落后工作進(jìn)展緩慢，值得注意?！?/p>
下半年加強有色金屬行業(yè)準入管理、認真貫徹落實(shí)差
別電價(jià)政策、加快淘汰落后的生產(chǎn)工藝裝備，遏制
投 資 寶 典
行業(yè)與公司
【船舶工業(yè)】國防科工委：上半年全國船舶工業(yè)
企業(yè)完成工業(yè)總產(chǎn)值
1017億元，同比增長(cháng)
48%，實(shí)現
利潤總額
64億元，同比增長(cháng)
151%。全國造船完工量
755萬(wàn)載重噸，同比增長(cháng)
43%；新承接船舶訂單超過(guò)去
年全年接單量，達
4262萬(wàn)載重噸，同比增長(cháng)
165%；
手持船舶訂單首次超過(guò)
1億噸大關(guān)，達
10540萬(wàn)載重
噸，同比增長(cháng)
107%。按英國克拉克松研究公司統計數
據顯示，我國造船完工量、承接新船訂單和手持船舶
訂單分別占世界市場(chǎng)份額的
19%、42%和28%。
【鋼鐵】國家發(fā)改委：國內冷軋薄板價(jià)格連續下
跌10周，累計跌幅達
5.50%，但上周跌幅已大大趨
緩。而在其他品種鋼材漲價(jià)的拉動(dòng)下，國內四種主要
鋼材周綜合平均價(jià)格連續第二周上漲，上周?chē)鴥人姆N
主要鋼材周綜合平均價(jià)格為每噸
4121元，環(huán)比上漲
0.7%，同比上漲
9.2%。
【有色金屬】國家發(fā)改委：在持續的宏觀(guān)調控之
下，有色金屬行業(yè)出口過(guò)快的勢頭得到遏制。前五個(gè)
月有色金屬進(jìn)出口貿易總額
349.7億美元，其中進(jìn)口
240億美元
,出口
109.7億美元
%。前五個(gè)月貿易逆差
130.3億美元，增長(cháng)
146.7%。
【鋼鐵】安賽樂(lè )米塔爾將支持歐盟采取行動(dòng)遏制
低價(jià)的中國鋼鐵涌入歐洲，聲稱(chēng)中國向歐洲出口產(chǎn)品
并沒(méi)有遵守所有的國際貿易法，因此在年底前應該采
取行動(dòng)，安賽樂(lè )米塔爾贊賞歐盟為實(shí)現更公平的貿易
而進(jìn)行的努力。
【民航】民航總局：我國民航全行業(yè)二季度比去
年同期增加盈利
32.6億元，其中航空公司的利潤總額
23.6億元，比去年同期減虧增盈
26.5億元。而上半年
民航全行業(yè)比去年同期也減虧增盈
49.7億元，其中航
空公司比去年同期減虧增盈
39.3億元。
【制造業(yè)】隧道股份：公司近日獲深圳市地鐵
有限公司的《中標通知書(shū)》，公司中標深圳地鐵
2
號線(xiàn)工程土建
2204標段工程項目，中標價(jià)為人民幣
52998.3105萬(wàn)元，該工程計劃竣工日為
2009年6月
30日。
膽量大，心思細，決心快，是成功的三項條件。
銅、鋁、鉛鋅冶煉行業(yè)盲目投資以及低水平擴張。
【紡織】中國紡織工業(yè)協(xié)會(huì )：下半年紡織業(yè)的
發(fā)展前景依然一片光明：預計行業(yè)全年將實(shí)現利潤
1125億元，同比增長(cháng)
35%，全年出口額預計為
1705
億美元左右，同比增長(cháng)約
16%。
【農林牧漁】今年主產(chǎn)區小麥繼續增產(chǎn)增收。單
產(chǎn)提高、成本上升、價(jià)格上漲、收益增加。
【紡織】中國紡織工業(yè)協(xié)會(huì )：下半年紡織業(yè)的
發(fā)展前景依然一片光明：預計行業(yè)全年將實(shí)現利潤
1125億元，同比增長(cháng)
35%，全年出口額預計為
1705
億美元左右，同比增長(cháng)約
16%。
【電力】電監會(huì )：可再生能源電量全額收購受政
策保護。電監會(huì )日前公布《電網(wǎng)企業(yè)全額收購可再生
能源電量監管辦法》，扶持可再生能源發(fā)電。
【電力】岷江水電董監事會(huì )通過(guò)公司向中國建設
銀行申請發(fā)行“利得盈”信托理財產(chǎn)品的議案；通過(guò)
公司收購金川楊家灣水電力有限公司股權的議案；通
過(guò)公司金川楊家灣水電力有限公司股權的議案；通過(guò)
公司收購理縣九加一水電開(kāi)發(fā)有限公司的議案；
【化工】據海關(guān)統計，
6月國內
DMF共出口
5458.4噸。出口大企業(yè)為華魯和江山，分別占出口
總量的
48.9%、35.5%；華魯貨共出口
2673噸，主
要出口到韓國，數量達
2365噸，其余出口到印度等
東南亞各國；江山化工出口
1941噸，主要出口到臺
灣，數量達
1201噸。
【物流】國家發(fā)改委數據：今年上半年全國社會(huì )
物流總額
33.8萬(wàn)億元（人民幣，下同），同比增長(cháng)
25.6%，物流需求系數由去年上半年的
2.9，提高
到今年上半年的
3.2（物流總額與國內生產(chǎn)總值的
比值），社會(huì )經(jīng)濟發(fā)展對現代物流業(yè)的需求繼續增
大。今年上半年，國內物流相關(guān)行業(yè)固定資產(chǎn)投資額
5215億元，同比增長(cháng)
20.7%。
【汽車(chē)】福田汽車(chē)董監事會(huì )通過(guò)關(guān)于與戴克公司
補充簽訂定向增發(fā)延期協(xié)議的議案；
【紡織服裝】雅戈爾臨時(shí)股東大會(huì )通過(guò)關(guān)于增資
蘇州雅戈爾置業(yè)有限公司的議案。通過(guò)關(guān)于寧波雅戈
爾置業(yè)有限公司投資設立杭州雅戈爾置業(yè)有限公司的
議案。
【有色金屬】馳宏鋅鍺董事會(huì )通過(guò)關(guān)于對云南冶
金集團進(jìn)出口有限公司增資擴股的議案；通過(guò)公司關(guān)
于執行新會(huì )計準則所涉及的會(huì )計政策、會(huì )計估計變更
情況的報告。
【供水供電】原水股份
:公司決定終止“黃浦江
原水系統資產(chǎn)與上海市自來(lái)水市南有限公司重大資產(chǎn)
置換暨關(guān)聯(lián)交易的議案”。公司近期收到控股股東上
海市城市建設投資開(kāi)發(fā)總公司的函告。函告主要內容
為：“現階段考慮向原水股份注入城投公司旗下環(huán)境
類(lèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，目前方案正在論證中，尚待上海市國資
部門(mén)批準?！?/p>
【化工】
BDO價(jià)格將穩中有升，關(guān)注山西三維。
進(jìn)入
8月份，
BDO下游市場(chǎng)將會(huì )逐漸進(jìn)入旺季，特別
是PU漿料領(lǐng)域。當前
GBL需求旺盛，山西三維
GBL
產(chǎn)品供不應求。與需求轉旺相比，后期工廠(chǎng)的檢修計
劃比價(jià)集中，沙特
GACIC、山西三維以及四川天華
等企業(yè)均計劃在
8—9月份進(jìn)行檢修。我們預計
8月份
以后
BDO價(jià)格將穩中有升。
【紡織】中國紡織工業(yè)協(xié)會(huì )產(chǎn)業(yè)部：預測，紡織
行業(yè)全年將實(shí)現工業(yè)總產(chǎn)值
30200億元，同比約增
長(cháng)20%；實(shí)現主營(yíng)業(yè)務(wù)收入
28900億元，同比增長(cháng)
21%；實(shí)現利潤
1125億元，同比增長(cháng)
35%；全年平
均利潤率約為
3.89%。
【電子信息】信息產(chǎn)業(yè)部：上半年中國電子信息
產(chǎn)品出口額為
1981.1億美元，占全國外貿出口額的
36.2%，對全國外貿出口增長(cháng)的貢獻率為
33.4%。上
半年中國電子信息產(chǎn)品進(jìn)出口總額達到
3507.5億美
元，同比增長(cháng)
21.7%。其中進(jìn)口總額為
1526.4億美
元，同比增長(cháng)
17.8%，占全國外貿進(jìn)口額的
35.2%，
對全國外貿進(jìn)口增長(cháng)的貢獻率達
34.4%，拉動(dòng)全國進(jìn)
口增長(cháng)
18.2個(gè)百分點(diǎn)中的
6.3個(gè)百分點(diǎn)。
【建筑】中材國際：子公司中材建設有限公司近
日與希臘
TITAN水泥集團之子公司
ANTEA CEMENT
SH.A(Albania)簽署了
TITAN ANTEA 3300tpd水
泥生產(chǎn)線(xiàn)項目總承包合同
(EPC)，該項目位于距離
阿爾巴尼亞首都地拉那大約
33公里的
BORIZANE
附近，合同總價(jià)款為
1.126億歐元，合同工期為
31
個(gè)月。
021yin.com風(fēng)險來(lái)自你不知道自己正在做什么。
