中級會(huì )計考試計算公式--第5章 籌資管理

　　第5章 籌資管理計算公式

　　一、資金需用量預測方法

　　原理

　　資金占用：資產(chǎn)

　　資金來(lái)源：負債＋股東權益

　　1）資金來(lái)源=經(jīng)營(yíng)性來(lái)源+籌資性來(lái)源

　　2）經(jīng)營(yíng)性資金來(lái)源=經(jīng)營(yíng)性負債；

　　3)籌資性資金來(lái)源=外部籌資來(lái)源+內部籌資來(lái)源

　　=（籌資性負債+外部股東權益）+留存收益（內部股東權益）

　　4)籌資性資金來(lái)源=資產(chǎn)-經(jīng)營(yíng)性負債

　　5)外部籌資來(lái)源+內部籌資來(lái)源（留存收益）=資產(chǎn)-經(jīng)營(yíng)性負債

　　6)外部籌資來(lái)源=資產(chǎn)-經(jīng)營(yíng)性負債-留存收益

　　1、因素分析法（預測對象：資金來(lái)源總額）

　　資金需要量＝（基期資金平均占用額－不合理資金占用額）×（1＋預測期銷(xiāo)售增長(cháng)率）×（1－預測期資金周轉速度增長(cháng)率）

　　2、銷(xiāo)售百分比法（預測對象：外部籌資來(lái)源增加額）

　　概念：

　　總公式：需要增加的資金量＝資產(chǎn)增長(cháng)額－敏感負債增長(cháng)額=籌資性負債+外部股東權益+內部股東權益=籌資性資金來(lái)源

　　a基期敏感資產(chǎn)額、基期敏感負債額；

　　b敏感資產(chǎn)增長(cháng)額、敏感負債增長(cháng)額；

　　c銷(xiāo)售增長(cháng)額=預期銷(xiāo)售額-基期銷(xiāo)售額、銷(xiāo)售增長(cháng)率=銷(xiāo)售增長(cháng)額/基期銷(xiāo)售額；

　　d敏感資產(chǎn)銷(xiāo)售百分比=基期敏感資產(chǎn)額/基期銷(xiāo)售額、敏感負債銷(xiāo)售百分比；

　　e需要增加的資金來(lái)源=需增加的籌資性資金來(lái)源；

　　f預測外部融資需求量（外部籌資來(lái)源增加額）；

　　g利潤留存=留存收益的未分余額；

　　h銷(xiāo)售凈利率=基期凈利/基期銷(xiāo)售收入、利潤留存率（1-股利支付率）、股利支付率（1-利潤留存率）；

　　1.預測銷(xiāo)售增長(cháng)額、銷(xiāo)售增長(cháng)率、銷(xiāo)售凈利率、利潤留存率、股利支付率

　　2.預測敏感（經(jīng)營(yíng)性）資產(chǎn)或負債的增長(cháng)額

　　1）敏感資產(chǎn)增長(cháng)額（隨銷(xiāo)售額同比增長(cháng)）

　?。交诿舾匈Y產(chǎn)額×銷(xiāo)售增長(cháng)率

　?。交诿舾匈Y產(chǎn)額×（銷(xiāo)售增長(cháng)額/基期銷(xiāo)售額）

　?。戒N(xiāo)售增長(cháng)額×（基期敏感資產(chǎn)額/基期銷(xiāo)售額）

　?。戒N(xiāo)售增長(cháng)額×敏感資產(chǎn)銷(xiāo)售百分比

　　2）敏感負債增長(cháng)額（隨銷(xiāo)售額同比增長(cháng)）

　?。交诿舾胸搨~×銷(xiāo)售增長(cháng)率

　?。戒N(xiāo)售增長(cháng)額×敏感負債銷(xiāo)售百分比

　　3.預測需要增加的資金量（需要增加的內、外部籌資額）

　　需要增加的資金量＝資產(chǎn)增長(cháng)額－敏感負債增長(cháng)額

　?。矫舾匈Y產(chǎn)增長(cháng)額＋非敏感資產(chǎn)增長(cháng)額－敏感負債增長(cháng)額

　?。剑ɑ诿舾匈Y產(chǎn)額－基期敏感負債額）×銷(xiāo)售增長(cháng)率＋非敏感資產(chǎn)增長(cháng)額

　?。剑舾匈Y產(chǎn)銷(xiāo)售百分比－敏感負債銷(xiāo)售百分比）×銷(xiāo)售增長(cháng)額＋非敏感資產(chǎn)增長(cháng)額

　　4.預測利潤留存（增加的內部籌資額）

　　利潤留存＝預計凈利潤－預計股利支付額

　?。筋A計銷(xiāo)售額×銷(xiāo)售凈利率×（1－股利支付率）

　?。筋A計銷(xiāo)售額×銷(xiāo)售凈利率×利潤留存率

　　5.預測外部融資需求量（外部籌資來(lái)源增加額）

　　外部融資需求量＝預計需要增加的資金量－利潤留存

　?。剑ɑ诿舾匈Y產(chǎn)額－基期敏感負債額）×銷(xiāo)售增長(cháng)率＋非敏感資產(chǎn)增長(cháng)額－利潤留存

　?。剑舾匈Y產(chǎn)銷(xiāo)售百分比－敏感負債銷(xiāo)售百分比）×銷(xiāo)售增長(cháng)額＋非敏感資產(chǎn)增長(cháng)額－利潤留存

　　3資金習性預測法

　　概念：不變資金（固定資產(chǎn)、最低營(yíng)運資金、材料和成本最低儲備）、變動(dòng)資金（構成產(chǎn)品實(shí)體原材料、外購件；最低儲備外存貨和應收），半變動(dòng)資金（輔助材料占用資金）。

　　資金習性模型：

　　資金總額（Y）＝不變資金（a）＋變動(dòng)資金（bX）

　　不變資金總額a、單位產(chǎn)銷(xiāo)量所需變動(dòng)資金b

　　1）高低點(diǎn)法

　　2）直線(xiàn)回歸法

　　預測方法：

　　根據資金占用總額與產(chǎn)銷(xiāo)量關(guān)系預測（預測對象：資金來(lái)源總額）

　　1.根據企業(yè)整體的資金占用總額與產(chǎn)銷(xiāo)量的關(guān)系預測，在資金習性關(guān)系式Ｙ＝a＋bＸ中：

　　1）Y為企業(yè)整體的資金占用總額，X為產(chǎn)銷(xiāo)量（或銷(xiāo)售額）；

　　2）a為企業(yè)整體的不變資金總額；

　　3）b為企業(yè)整體的單位產(chǎn)銷(xiāo)量（或銷(xiāo)售額）所需變動(dòng)資金。

　　2逐項分析法（預測對象：籌資性資金來(lái)源總額）

　　1）某項目的資金習性關(guān)系式Ｙ＝a＋bＸ中：

　?、資為某資金占用項目（或資金來(lái)源項目）總額，X為產(chǎn)銷(xiāo)量（或銷(xiāo)售額）；

　?、赼為某資金占用項目（或資金來(lái)源項目）的不變資金總額；

　?、踒為某資金占用項目（或資金來(lái)源項目）單位產(chǎn)銷(xiāo)量（或銷(xiāo)售額）的變動(dòng)資金。

　　2）資金總額習性模型為：∑Ｙ＝∑a＋∑bＸ

　?、俨蛔冑Y金總額（∑a）＝∑各項資產(chǎn)的不變資金占用額－∑各項經(jīng)營(yíng)負債的不變資金來(lái)源額

　?、趩挝蛔儎?dòng)資金（∑b）＝∑各項資產(chǎn)的單位變動(dòng)資金占用額－∑各項經(jīng)營(yíng)負債的單位變動(dòng)資金來(lái)源額

　?、垲A計資金需要量（∑Ｙ）＝預計資產(chǎn)總額－預計經(jīng)營(yíng)負債

　　在逐項分析法下，預計資金需要量是指籌資性資金來(lái)源總量，即：

　　預計資金需要量＝預計資產(chǎn)總額－預計經(jīng)營(yíng)負債

　　預計需要增加的資金量（需要增加的內、外部籌資額）

　?。筋A計資金需要量－基期資金總額

　　外部融資需求量＝預計需要增加的資金量－利潤留存

　　籌資性資金來(lái)源=資產(chǎn)-經(jīng)營(yíng)性負債=籌資性負債+股東權益

　　籌資性資金來(lái)源，即籌資性負債。

　　二、資本成本（率）

　?。ㄒ唬┵Y本成本含義與原理

　　1.含義：企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價(jià)，是資本所有權與使用權分離的結果，通常用相對數來(lái)表示。出資者的報酬：必要收益率、使用者的代價(jià)。

　　2.構成

　　籌資費用、占用費用；資本成本率：一般模式下的占用費和籌資費的比率、貼現模式下的內部收益率。

　　3.性質(zhì)——資本成本是風(fēng)險的函數：與投資者風(fēng)險正相關(guān)、與企業(yè)風(fēng)險負相關(guān)。

　　1）從出資人的角度來(lái)看，企業(yè)的資本成本即出資人的必要收益率，與出資人承擔的風(fēng)險正相關(guān)，即：出資人承擔的風(fēng)險越大，其必要收益率越高，則企業(yè)的資本成本越高。

　　2）從企業(yè)的角度來(lái)看，企業(yè)的資本成本與企業(yè)承擔的風(fēng)險負相關(guān)，即：企業(yè)承擔的風(fēng)險越大（意味著(zhù)出資人承擔的風(fēng)險越?。?，則企業(yè)負擔的資本成本（即出資人的必要收益率）越低。

　?。ǘ┵Y本成本的作用——籌資決策、投資決策、業(yè)績(jì)評價(jià)

　　對于籌資方式、資本結構、投資項目、整體業(yè)績(jì)的評價(jià)

　　1.比較籌資方式、選擇籌資方案的依據（其他條件相同時(shí)，企業(yè)籌資應選擇資本成本最低的方式）

　　2.平均資本成本是衡量資本結構是否合理的依據（最佳資本結構：平均資本成本率最小、企業(yè)價(jià)值最大）

　　3.評價(jià)投資項目可行性的主要標準（預期報酬率＞資本成本率）

　　4.評價(jià)企業(yè)整體業(yè)績(jì)的重要依據（企業(yè)的總資產(chǎn)稅后報酬率應高于其平均資本成本率，才能帶來(lái)剩余收益）

　?。ㄈ﹤€(gè)別資本成本的計算

　　資本成本率計算的基本模式

　　1）一般模式（不考慮貨幣價(jià)值）

　　資本成本率=年（稅后）資金占用費/（籌資總額-籌資費用）

　　2）貼現模式（考慮貨幣時(shí)間價(jià)值）

　　使“籌資凈現值＝籌資凈額現值（現金流入量現值）－未來(lái)資本清償額現金流量現值（現金流出量現值）＝0”的折現率；計算方法與“內部收益率（IRR）”相同（參見(jiàn)“投資管理”）

　　IRR，internal rate of return：?內部收益率、內含報酬率、投資報酬率、預期收益率，相對于必要收益率（市場(chǎng)利率）而言。

　　1、銀行借款與發(fā)行債券資本成本（率）

　　注：利息可在稅前支付，考慮利息抵稅作用。因為在計算營(yíng)業(yè)利潤時(shí)，利息作為財務(wù)費用，屬于總營(yíng)業(yè)成本之一，屬于應當減去項目成本和費用之一。利息本身的25%，即抵減了營(yíng)業(yè)收入的部分的25%，就是抵稅收益，在計算占用費用時(shí)，應當減去。

　　1）一般模式

　　債務(wù)成本（率）=[年利息x（1-所得稅率）]/[籌資總額（1-籌資費用率）]

　　若：籌資總額＝計息基數，如平價(jià)發(fā)行債券或銀行借款籌資，則：

　　債務(wù)成本（率）=[年利率x（1-所得稅率）]/（1-籌資費用率）

　　2）貼現模式

　　求解債務(wù)資本成本（率）

　　令：籌資凈現值＝籌資凈額現值－未來(lái)資本清償額現金流量現值＝0，可得：

　　籌資總額×（1－籌資費用率）－年利息×（1－所得稅率）×（P/A，k，n）－本金（或面值）×（P/F，k，n）＝0

　　整理，可得：

　　年利息×（1－所得稅率）×（P/A，k，n）＋本金（或面值）×（P/F，k，n）－籌資總額×（1－籌資費用率）＝0

　　求解：折現率k，即為債務(wù)資本成本。

　　計算方法與債券的內部收益率相同，只是將年利息替換為稅后利息，將債券目前購買(mǎi)價(jià)格替換為籌資凈額。

　　比較：債務(wù)資本成本率與IRR：內含報酬率、內部收益率、投資報酬率、預期收益率。

　?。?）定義：

　　使凈現值為0、

　　使現金流入量現值與現金流出量現值為0、

　　使投資方案每年利息現值之和+最終殘值或本金復利現值與原始投資額為0、

　　資本回收額年金現值和復利終值之和與原始投資額為0

　　的貼現率，在不同時(shí)點(diǎn)的稱(chēng)謂；

　?。?）必要收益率、基準折現率（市場(chǎng)利率）。

　?。?）插值法與逐次測算法

　?。?）債務(wù)資本成本（率）、融資租賃資本成本（率）、內含報酬率（投資管理）、內部收益率（股票）。

　?。?）債券的內部收益率（內含報酬率）

　　1）含義

　?、偈埂皞顿Y的凈現值＝0”的折現率

　?、谑埂皞磥?lái)現金流量現值＝目前購買(mǎi)價(jià)格”的折現率

　　【注意】

　　以市場(chǎng)利率（必要收益率）為折現率計算債券未來(lái)現金流量的現值，即為債券的內在價(jià)值；

　　以?xún)炔渴找媛蕿檎郜F率計算債券未來(lái)現金流量的現值，即為債券當前的市場(chǎng)價(jià)格。

　　若：內在價(jià)值＝市場(chǎng)價(jià)格，則：市場(chǎng)利率（必要收益率）＝內部收益率。

　　2）票面利率VS內部收益率

　?、倨絻r(jià)債券：內部收益率＝票面利率

　　即：票面利率＝市場(chǎng)利率＝內部收益率

　　面值＝內在價(jià)值＝目前購買(mǎi)價(jià)格

　?、谝鐑r(jià)債券：內部收益率＜票面利率

　?、壅蹆r(jià)債券：內部收益率＞票面利率

　?。?）股票投資的收益率

　　股票收益的來(lái)源：股利收益、股利再投資收益（無(wú)須單獨考慮）、轉讓價(jià)差收益

　　股票的內部收益率

　　1）含義

　?、偈埂肮善蓖顿Y的凈現值＝0”的折現率

　?、谑埂肮善蔽磥?lái)現金流量現值＝目前購買(mǎi)價(jià)格”的折現率

　　2）固定增長(cháng)模式下股票的內部收益率

　　RS＝D1/P0＋g，RS＝D0（1+g）/P0＋g其中：

　?、貲1/P0：預期股利收益率

　?、趃：資本利得收益率、股利增長(cháng)率、股價(jià)上漲率。

　　RS：內部收益率。

　　【注意】

　　上述公式也用來(lái)計算普通股及留存收益的資本成本。

　　3）零增長(cháng)模式下股票的內部收益率

　　RS＝D／P0

　　2、融資租賃的資本成本（率）——只能按貼現模式，采用插值法計算

　　出租人的資本成本率

　?、倜磕昴┲Ц蹲饨?，期末殘值歸出租人所有

　　令：設備價(jià)款－年租金×（P/A，Kb，n）－殘值×（P/F，Kb，n）＝0，求解：折現率Kb

　?、诿磕昴┲Ц蹲饨?，期末殘值歸承租人所有（或期末無(wú)殘值）

　　令：設備價(jià)款－年租金×（P/A，Kb，n）＝0，求解：折現率Kb

　?、勖磕瓿踔Ц蹲饨?，期末殘值歸出租人所有

　　令：設備價(jià)款－年租金×（P/A，Kb，n）×（1＋Kb）－殘值×（P/F，Kb，n）＝0，求解：折現率Kb

　　3、優(yōu)先股的資本成本（率）

　?、俟潭ü上⒙蕛?yōu)先股（各期股利相等）——按一般模式計算

　　優(yōu)先股資本成本率＝ 年固定股息/[發(fā)行價(jià)格x（1-籌資費用率）]

　?、诟?dòng)股息率優(yōu)先股

　　只能按照貼現模式計算，假定各期股利的變化呈一定的規律性，與普通股資本成本的股利增長(cháng)模型法計算方式相同。

　　4、普通股的資本成本（率）

　?、俟衫鲩L(cháng)模型法——“股票內部收益率”公式的應用（參見(jiàn)“投資管理”）

　　Ks=D0（1+g）/P0（1-f）+g=D1/P0（1-f）+g；

　　D1=D0（1+g）

　　D1代表下期（預計第1年末）獲得的股利；

　　D0代表當期（0時(shí)點(diǎn)）獲得的股利。

　　g代表股利增長(cháng)率、資本利得率、股價(jià)增長(cháng)率。

　?、谫Y本資產(chǎn)定價(jià)模型法

　　假定資本市場(chǎng)有效，股票市場(chǎng)價(jià)格與價(jià)值相等，無(wú)風(fēng)險報酬率為Rf，市場(chǎng)平均報酬率為Rm，某股票貝塔系數β，則普通股資本成本為：

　　Ks＝Rf＋β×（Rm－Rf）

　?。?）參考：使凈現值為0的折現率

　　股票的內部收益率

　　1）含義

　?、偈埂肮善蓖顿Y的凈現值＝0”的折現率

　?、谑埂肮善蔽磥?lái)現金流量現值＝目前購買(mǎi)價(jià)格”的折現率

　　比較：股票的內部收益率

　　股票投資的收益率

　　股票收益的來(lái)源：股利收益、股利再投資收益（無(wú)須單獨考慮）、轉讓價(jià)差收益

　　股票的內部收益率

　　1）含義

　?、偈埂肮善蓖顿Y的凈現值＝0”的折現率

　?、谑埂肮善蔽磥?lái)現金流量現值＝目前購買(mǎi)價(jià)格”的折現率

　　2）固定增長(cháng)模式下股票的內部收益率

　　RS＝D1/P0＋g，RS＝D0（1+g）/P0＋g其中：

　?、貲1/P0：預期股利收益率

　?、趃：資本利得收益率、股利增長(cháng)率、股價(jià)上漲率。

　　P0：股票發(fā)行價(jià)格，或0時(shí)點(diǎn)股票價(jià)格，或目前市場(chǎng)價(jià)格；D0：股票當期支付的股利，或0時(shí)點(diǎn)的股利。

　　RS：內部收益率。

　　【注意】

　　上述公式也用來(lái)計算普通股及留存收益的資本成本。

　　3）零增長(cháng)模式下股票的內部收益率

　　RS＝D／P0

　　拓展：

　　股票估價(jià)基本模型

　　固定增長(cháng)模型--股利增長(cháng)率固定：

　　固定增長(cháng)模式下股票的內部收益率

　　RS＝D1/P0＋g，RS＝D0（1+g）/P0＋g，推出

　　Po=D0（1+g）/（Rs-g）

　　零增長(cháng)模式——固定增長(cháng)模式的特例

　　Po=D/Rs

　　鏈接：

　　債券估價(jià)基本模型

　　債券估價(jià)的基本模型——每期支付利息、到期還本

　　PV＝I×（P/A，i，n）＋M×（P/F，i，n）

　　【注意】折現期（n）——持有期限：評估基準日～到期日（或轉讓日）的時(shí)間間隔

　　5、留存收益的資本成本（率）

　?、倭舸媸找孀鳛閮炔咳谫Y來(lái)源，其資本成本是一種機會(huì )成本，不產(chǎn)生現金流出。

　?、谟嬎惴椒ㄅc普通股成本相同

　　留存收益相當于普通股股東用所獲得的利潤對公司的再投資，普通股股東對留存收益再投資所承擔的風(fēng)險與投入公司的股本相同，因而對留存收益所要求的收益率（即留存收益成本）也與普通股相同。

　?、哿舸媸找孀鳛閮炔咳谫Y來(lái)源，在應用股利增長(cháng)模型法時(shí)，不考慮籌資費用。

　　鏈接：

　　平均資本成本（綜合資本成本）的計算

　　以各項個(gè)別資本在企業(yè)總資本中的比重為權數，對各項個(gè)別資本成本率進(jìn)行加權平均而得到的總資本成本率。計算公式為：

　　權數的確定：賬面價(jià)值權數、市場(chǎng)價(jià)值權數、目標價(jià)值權數。

　　邊際資本成本的計算

　　1.含義：企業(yè)追加籌資的加權平均資本成本。

　　2.權數：目標價(jià)值權數。

　　三、杠桿效應

　　杠桿效應原理：由于特定固定支出或費用的存在，導致當某一財務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)變量會(huì )以較大幅度變動(dòng)?！胺糯蟆弊儎?dòng)性的效應　

　?。ㄒ唬┙?jīng)營(yíng)杠桿效應——產(chǎn)銷(xiāo)量的變動(dòng)“放大”息稅前利潤的變動(dòng)

　　1.息稅前利潤（EBIT）——資產(chǎn)報酬

　　依據本量利分析式：

　　息稅前利潤＝銷(xiāo)售收入－變動(dòng)經(jīng)營(yíng)成本－固定經(jīng)營(yíng)成本

　?。戒N(xiāo)量×（單價(jià)－單位變動(dòng)成本）－固定經(jīng)營(yíng)成本

　?。戒N(xiāo)量×單位邊際貢獻－固定經(jīng)營(yíng)成本

　?。竭呺H貢獻－固定經(jīng)營(yíng)成本

　　【注意】

　　息稅前利潤屬于資產(chǎn)報酬，完全是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的結果，與籌資活動(dòng)無(wú)關(guān)（因尚未減除利息費用）?；I資活動(dòng)只影響息稅前利潤在債權人的收益（利息費用）和股東的收益（利潤）之間的分配，而不影響息稅前利潤的大小。

　　2.經(jīng)營(yíng)杠桿效應

　　1）含義

　　由于固定性經(jīng)營(yíng)成本的存在，使得企業(yè)的資產(chǎn)報酬（息稅前利潤）變動(dòng)率大于業(yè)務(wù)量（產(chǎn)銷(xiāo)量或銷(xiāo)售額）變動(dòng)率的現象。

　　2）原理

　?、僦灰髽I(yè)存在固定經(jīng)營(yíng)成本，就存在經(jīng)營(yíng)杠桿效應

　　由于固定經(jīng)營(yíng)成本不隨業(yè)務(wù)量變動(dòng)而變動(dòng)，當業(yè)務(wù)量增加時(shí)，銷(xiāo)售收入等比例增加，而成本總額中只有變動(dòng)經(jīng)營(yíng)成本與業(yè)務(wù)量同比增加，固定經(jīng)營(yíng)成本不變，從而使成本總額的增長(cháng)率小于業(yè)務(wù)量的增長(cháng)率（單位固定成本降低，提高單位產(chǎn)品利潤），息稅前利潤的增長(cháng)率大于業(yè)務(wù)量的增長(cháng)率。

　?、诮?jīng)營(yíng)杠桿效應由業(yè)務(wù)量的變動(dòng)激活

　　不同的業(yè)務(wù)量水平具有不同的經(jīng)營(yíng)杠桿程度（業(yè)務(wù)量水平越高，經(jīng)營(yíng)杠桿程度越低），用經(jīng)營(yíng)杠桿系數（DOL）衡量。

　　3.經(jīng)營(yíng)杠桿系數（DOL：degree of operating leverage）

　　1）定義公式

　　DOL＝息稅前利潤變動(dòng)率/產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)量變動(dòng)率

　　2）計算公式

　　下期DOL=基期邊際貢獻/（基期邊際貢獻-固定經(jīng)營(yíng)成本）

　　=基期邊際貢獻/基期息稅前利潤

　　下期DOL=基期銷(xiāo)售量x（單價(jià)-單位變動(dòng)成本）/[基期產(chǎn)銷(xiāo)量x（單價(jià)-單位變動(dòng)成本）-固定經(jīng)營(yíng)成本]

　　=1+固定經(jīng)營(yíng)成本/基期息稅前利潤

　　3）經(jīng)營(yíng)杠桿系數的性質(zhì)

　?、俳?jīng)營(yíng)杠桿系數是產(chǎn)銷(xiāo)量的函數，不同的產(chǎn)銷(xiāo)量水平具有不同的經(jīng)營(yíng)杠桿系數，產(chǎn)銷(xiāo)量越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數越小，逐漸接近于1（息稅前利潤與產(chǎn)銷(xiāo)量等比例變動(dòng)，無(wú)經(jīng)營(yíng)杠桿效應），經(jīng)營(yíng)杠桿作用越弱；產(chǎn)銷(xiāo)量為0時(shí)，DOL＝0。

　?、谠谙⒍惽袄麧櫍?的狀態(tài)下，只要存在固定經(jīng)營(yíng)成本，經(jīng)營(yíng)杠桿系數恒大于1，即經(jīng)營(yíng)杠桿作用一定存在；但隨著(zhù)息稅前利潤的上升，經(jīng)營(yíng)杠桿系數逐漸變?。ㄚ吔?），經(jīng)營(yíng)杠桿效應減弱。

　?、酃潭ń?jīng)營(yíng)成本越高，經(jīng)營(yíng)杠桿作用越強、經(jīng)營(yíng)杠桿系數越大，如果企業(yè)不存在固定經(jīng)營(yíng)成本，則不存在經(jīng)營(yíng)杠桿作用，經(jīng)營(yíng)杠桿系數＝1（息稅前利潤與產(chǎn)銷(xiāo)量等比例變動(dòng)，無(wú)經(jīng)營(yíng)杠桿效應）。

　?、芷髽I(yè)處于盈虧平衡點(diǎn)（EBIT＝0）時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數無(wú)窮大，表明微利狀態(tài)下，經(jīng)營(yíng)杠桿作用會(huì )很強。

　　4.影響經(jīng)營(yíng)杠桿的因素

　　1）成本結構中的固定成本比重

　　2）息稅前利潤——受銷(xiāo)量、單價(jià)、單位變動(dòng)成本、固定經(jīng)營(yíng)成本總額的影響

　　5.經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險

　　1）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險

　　生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上的原因（市場(chǎng)需求和生產(chǎn)成本等因素的不確定性）而導致的資產(chǎn)報酬（息稅前利潤）波動(dòng)的風(fēng)險?！?jīng)營(yíng)活動(dòng)的結果，與籌資活動(dòng)無(wú)關(guān)

　　2）經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險的關(guān)系

　?、俳?jīng)營(yíng)杠桿放大市場(chǎng)和生產(chǎn)等因素變化對利潤波動(dòng)的影響——經(jīng)營(yíng)杠桿“放大”經(jīng)營(yíng)風(fēng)險（息稅前利潤的變動(dòng)性），經(jīng)營(yíng)杠桿作用越強，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險越高。

　?、诮?jīng)營(yíng)杠桿本身并不是資產(chǎn)報酬不確定的根源，經(jīng)營(yíng)杠桿不存在（DOL＝1），經(jīng)營(yíng)風(fēng)險（息稅前利潤的變動(dòng)性）仍會(huì )存在，只是不會(huì )被“放大”（息稅前利潤與產(chǎn)銷(xiāo)量等比例變動(dòng)）。

　?。ǘ┴攧?wù)杠桿效應——息稅前利潤的變動(dòng)“放大”每股收益的變動(dòng)

　　1.（普通股）每股收益

　　=[（息稅前利潤-利息）x（1-所得稅率）-優(yōu)先股股利]/普通股股數

　　利潤總額=息稅前利潤-利息

　　凈利潤=（息稅前利潤-利息）x（1-所得稅率）-優(yōu)先股股利

　　2.財務(wù)杠桿效應

　　1）含義

　　由于固定性資本成本（利息費用、優(yōu)先股股利等）的存在，使得企業(yè)的普通股收益（或每股收益）變動(dòng)率大于息稅前利潤變動(dòng)率（即每股收益承擔的風(fēng)險大于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險）的現象。

　　2）原理

　?、僦灰髽I(yè)融資方式中存在固定資本成本，就存在財務(wù)杠桿效應

　　由于固定資本成本不隨息稅前利潤變動(dòng)而變動(dòng)，當息稅前利潤增加時(shí)，減除固定資本成本后的普通股收益將產(chǎn)生更大幅度的增長(cháng)（降低每一元息稅前利潤分攤的固定資本成本，從而提高每股收益）。

　?、谪攧?wù)杠桿效應由息稅前利潤的變動(dòng)（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險）激活

　　不同的息稅前利潤水平具有不同的財務(wù)杠桿程度（息稅前利潤水平越高，財務(wù)杠桿程度越低），用財務(wù)杠桿系數（DFL）衡量。

　　3.財務(wù)杠桿系數（DFL：degree of financial leverage）

　　1）定義公式

　　DFL＝普通股盈余變動(dòng)率/息稅前利潤變動(dòng)率

　　2）計算公式

　?、俨淮嬖趦?yōu)先股下期

　　DFL＝基期息稅前利潤/（基期息稅前利潤-利息）

　　=基期息稅前利潤/基期利潤總額

　　=1+基期利息/基期利潤總額

　?、诖嬖趦?yōu)先股

　　DFL＝基期息稅前利潤/[基期息稅前利潤-利息-優(yōu)先股股利/(1-所得稅稅率）]

　　固定資本成本：利息+優(yōu)先股股利/(1-所得稅稅率）

　　提示：優(yōu)先股股利稅后支付，關(guān)于優(yōu)先股股利的稅前固定資本成本，要優(yōu)先股股利數額除以75%。

　　3）財務(wù)杠桿系數的性質(zhì)

　?、儇攧?wù)杠桿系數是息稅前利潤的函數，不同的息稅前利潤水平具有不同的財務(wù)杠桿系數，息稅前利潤越高，財務(wù)杠桿系數越低，逐漸接近于1（每股收益與息稅前利潤等比例變動(dòng)，無(wú)財務(wù)杠桿效應），財務(wù)杠桿作用越弱；息稅前利潤＝0時(shí)，DFL＝0。

　?、谠谄胀ü墒找妫?的狀態(tài)下，只要存在固定資本成本，財務(wù)杠桿系數恒大于1，即財務(wù)杠桿作用一定存在；但隨著(zhù)普通股收益的上升，財務(wù)杠桿系數逐漸變?。ㄚ吔?），財務(wù)杠桿效應減弱。

　?、酃潭ㄙY本成本越高，財務(wù)杠桿作用越強、財務(wù)杠桿系數越大，如果企業(yè)不存在固定資本成本，則不存在財務(wù)杠桿作用，財務(wù)杠桿系數＝1（若所得稅稅率和普通股股數不變，每股收益與息稅前利潤等比例變動(dòng)，無(wú)財務(wù)杠桿效應）。

　?、墚斚⒍惽袄麧櫍嚼ⅲ珒?yōu)先股股利/（1－所得稅稅率）時(shí)，普通股收益＝0，財務(wù)杠桿系數無(wú)窮大，表明經(jīng)營(yíng)收益剛好抵償固定資本成本的狀態(tài)下，財務(wù)杠桿作用會(huì )很強。

　　4.影響財務(wù)杠桿的因素

　　1）資本結構中債務(wù)資本的比重

　　2）普通股盈余水平——受息稅前利潤、固定性資本成本高低的影響

　　3）所得稅稅率水平

　　5.財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險

　　1）財務(wù)風(fēng)險

　　由于（債務(wù)）籌資原因產(chǎn)生的（固定）資本成本負擔而導致的普通股收益波動(dòng)（大于息稅前利潤波動(dòng)）的風(fēng)險，產(chǎn)生原因是資產(chǎn)報酬的不利變化（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險）和資本成本的固定負擔。

　　【注意】

　?、儇攧?wù)風(fēng)險是債務(wù)籌資活動(dòng)結果，但不能脫離經(jīng)營(yíng)風(fēng)險而獨立存在，是“疊加”在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險基礎之上的風(fēng)險。即：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險導致資產(chǎn)報酬（息稅前利潤）產(chǎn)生波動(dòng)性，而債務(wù)籌資使企業(yè)承擔固定資本成本負擔，用不穩定的資產(chǎn)報酬（息稅前利潤）去抵償固定的資本成本（如利息費用），就產(chǎn)生了財務(wù)風(fēng)險，表現為普通股每股收益的波動(dòng)性（每股收益承擔的風(fēng)險）大于息稅前利潤的波動(dòng)性（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險），多出的波動(dòng)性部分，即為財務(wù)風(fēng)險。

　?、诿抗墒找媸窍⒍惽袄麧櫟暮瘮?，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險導致息稅前利潤變動(dòng)的同時(shí)，也必然導致每股收益的變動(dòng)。每股收益的變動(dòng)性，通常是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險共同作用的結果。

　　2）財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系

　　財務(wù)杠桿放大了資產(chǎn)報酬變化對普通股收益的影響，即在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險的基礎上“疊加”了財務(wù)風(fēng)險，財務(wù)杠桿系數越高，表明息稅前利潤的變動(dòng)放大的普通股收益的波動(dòng)程度越大，在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險基礎上疊加的財務(wù)風(fēng)險也就越大。

　?。ㄈ┛偢軛U效應——產(chǎn)銷(xiāo)量的變動(dòng)“放大”每股收益的變動(dòng)（兩步“放大”效應的綜合）

　　1.總杠桿效應

　　由于固定經(jīng)營(yíng)成本和固定資本成本的存在，導致普通股每股收益變動(dòng)率大于產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的現象?！?jīng)營(yíng)杠桿與財務(wù)杠桿共同作用的結果

　　2.總杠桿系數（DTL：Degree of Total Leverage）

　　1）定義公式：

　　DTL＝普通股盈余變動(dòng)率/產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率

　　2）計算公式

　　下期DTL＝DOL×DFL

　　=基期邊際貢獻/基期利潤總額

　　=基期邊際貢獻/[基期邊際貢獻-（固定經(jīng)營(yíng)成本+固定資本成本）]

　　無(wú)優(yōu)先股

　　下期DTL＝DOL×DFL

　　=基期邊際貢獻/（息稅前利潤-固定資本成本）

　　=基期邊際貢獻/（息稅前利潤-利息）

　　=基期邊際貢獻/基期利潤總額

　　存在優(yōu)先股

　　下期DTL＝DOL×DFL

　　=基期邊際貢獻/息稅前利潤-利息

　　=基期邊際貢獻/[息稅前利潤-利息-優(yōu)先股股利/(1-所得稅稅率)]

　　=基期邊際貢獻/息稅前利潤-固定資本成本（利息、稅前優(yōu)先股股利）

　　3.總杠桿與公司風(fēng)險（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險）

　　在公司風(fēng)險水平（總杠桿系數）一定的情況下，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險（經(jīng)營(yíng)杠桿）和財務(wù)風(fēng)險（財務(wù)杠桿）之間此消彼長(cháng)。

　　企業(yè)類(lèi)型 特　征 經(jīng)營(yíng)杠桿（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險） 財務(wù)杠桿 （財務(wù)風(fēng)險）

　　資本密集型 固定資產(chǎn)比重大 高 低

　　勞動(dòng)密集型 變動(dòng)成本比重大 低 高

　　初創(chuàng )期企業(yè) 產(chǎn)品市場(chǎng)占有率低

　　產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)量小 高 低

　　擴張成熟期企業(yè) 產(chǎn)品市場(chǎng)占有率高

　　產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)量大 低 高

　　四 資本結構

　?。ㄒ唬┵Y本結構的含義

　　1.資本結構

　　1）廣義：全部債務(wù)與股東權益的構成比率。

　　2）狹義：長(cháng)期負債與股東權益的構成比率，短期債務(wù)作為營(yíng)運資金管理（不屬于資本范疇）。所以，資本結構也叫長(cháng)期負債權益率。

　　2.最佳資本結構——同時(shí)滿(mǎn)足：

　　1）加權平均資本成本最低；

　　2）企業(yè)價(jià)值最大。

　?。ǘ┯绊戀Y本結構的因素（總杠桿=經(jīng)營(yíng)杠桿和財務(wù)杠桿此消彼長(cháng)關(guān)系）

　　因　素 性　質(zhì) 對資本結構影響

　　經(jīng)營(yíng)狀況的穩定性和成長(cháng)率 產(chǎn)銷(xiāo)量穩定 高負債（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險低、可較多負擔固定財務(wù)費用）

　　產(chǎn)銷(xiāo)量和盈余具有周期性 低負債（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險高、負擔固定財務(wù)費用會(huì )承擔較大財務(wù)風(fēng)險）

　　產(chǎn)銷(xiāo)量增長(cháng)率高 高負債（利用財務(wù)杠桿的放大效應）

　　財務(wù)狀況和信用等級 財務(wù)狀況良好、信用等級高 債權人投資風(fēng)險小、債務(wù)成本低

　　資產(chǎn)結構 擁有大量固定資產(chǎn) 主要通過(guò)發(fā)行股票融通資金

　　擁有較多流動(dòng)資產(chǎn) 更多依賴(lài)流動(dòng)負債

　　資產(chǎn)適用于抵押貸款 負債較多

　　以技術(shù)研發(fā)為主 負債較少（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險較高）

　　企業(yè)投資人和管理當局態(tài)度 股權分散 更多采用權益資本

　?。ㄒ苑稚L(fēng)險）

　　少數股東控制

　?。ü蓹嗉校?采用優(yōu)先股或債務(wù)資本

　?。ǚ乐箍毓蓹嘞♂?zhuān)?/p>

　　穩健的管理當局 低負債

　　行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展

　　周期 產(chǎn)品市場(chǎng)穩定的成熟產(chǎn)業(yè) 高負債（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險低）

　　高新技術(shù)企業(yè) 低負債（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險高）

　　初創(chuàng )階段 低負債（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險高）

　　發(fā)展成熟階段 高負債（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險低）

　　收縮階段 低負債（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險高）

　　稅務(wù)政策和貨幣政策 所得稅率較高 高負債（債務(wù)資本的抵稅作用大）

　　緊縮貨幣政策 市場(chǎng)利率高，債務(wù)資本成本大

　?。ㄋ模┵Y本結構優(yōu)化

　　1.每股收益分析法

　　1）每股收益無(wú)差別點(diǎn)（EBIT－EPS無(wú)差別點(diǎn)）

　　息稅前利潤--每股收益：Earnings Before Interest and Tax--?earnings per share

　　使兩種籌資方式下每股收益相等的息稅前利潤（或業(yè)務(wù)量）水平。

　　2）決策原理：息稅前利潤越高，越適合舉債融資——財務(wù)杠桿效應

　　隨著(zhù)息稅前利潤的增長(cháng)，股權資本需要分配更多的利潤，債務(wù)資本則只需支付固定的利息費用。

　　當息稅前利潤超過(guò)無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，企業(yè)的資本報酬率高于債務(wù)利率，采用股權融資會(huì )分配更多的利潤，減少普通股股東每股收益；采用債務(wù)融資只支付固定債務(wù)利息，會(huì )增加普通股股東的每股收益，提高凈資產(chǎn)報酬率?！　?/p>

　　3）每股收益無(wú)差別點(diǎn)的存在條件——兩個(gè)籌資方案流通在外的普通股股數不同

　　EPS=[（EBIT-I）x（1-T）]/N

　　可以看做，Y=[（X-I）x（1-T）]/N,Y:EPS,X:EBIT,斜率：（1-T）/N

　　兩種方案，超過(guò)無(wú)差別點(diǎn)EBIT時(shí)，選擇斜率大的，股數N小的Y：EPS大，適合舉債融資;低于無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，選擇斜率小的，股數N大，Y:EPS小，適合股權融資?！?/p>

　　【注意】在資本總額相同的條件下，兩個(gè)籌資方案的股數（N）不同，則其負債水平也必然不同，由此，利息費用（I）也不同，即：

　　股數（N）多的方案利息（I）少，股數（N）少的方案利息（I）多。

　　4）決策規則：當預期EBIT超過(guò)無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，應選擇斜率較大的方案，即股數較少、負債較多（財務(wù)杠桿效應較大）的方案，將獲得更高的EPS，反之，應選擇股數較多、負債較少的方案（增股方案）。

　　即：息稅前利潤越高，越適合舉債融資。

　　5）每股收益無(wú)差別點(diǎn)的計算

　　假設不存在優(yōu)先股，令EPS1＝EPS2，可得：

　　[（BENIT-I大）x（1-T）]/N大=[（BENIT-I?。﹛（1-T）]/N小

　　解得：

　　每股收益無(wú)差別點(diǎn)EBIT=（N大xI大-N小xI?。?（N大-N?。?/p>

　　注意】

　　每股收益是從企業(yè)整體角度計算的。因此，每股收益無(wú)差別點(diǎn)方程左右兩邊反映的是某一籌資方案實(shí)施之后的企業(yè)整體的利息及股數狀態(tài)，即必須把企業(yè)現有（未實(shí)施某一籌資方案之前）的利息及股數考慮進(jìn)去。

　　2.平均資本成本比較法

　　1）通過(guò)計算和比較各種可能的籌資組合方案的平均資本成本，選擇平均資本成本率最低的方案。把每組籌資方案，個(gè)別資本成本率與權數之積的和，相比較，選取最小值。

　　2）側重于從資本投入的角度對籌資方案和資本結構進(jìn)行優(yōu)化分析?！　?/p>

　　3.公司價(jià)值分析法

　　1）基本思路：在考慮市場(chǎng)風(fēng)險基礎上，以公司市場(chǎng)價(jià)值為標準，進(jìn)行資本結構優(yōu)化。能夠提升公司價(jià)值的資本結構，是合理的資本結構。

　　【注意】每股收益分析法和平均資本成本比較法都是從賬面價(jià)值的角度進(jìn)行資本結構的優(yōu)化分析，沒(méi)有考慮市場(chǎng)反應，也即沒(méi)有考慮風(fēng)險因素。

　　2）適用情況：用于對現有資本結構進(jìn)行調整，適用于資本規模較大的上市公司資本結構優(yōu)化分析。

　　3）原理：尋求使企業(yè)平均資本成本最低、企業(yè)價(jià)值最大的資本結構。

　　企業(yè)價(jià)值（V）＝股票市場(chǎng)價(jià)值（S）＋長(cháng)期債務(wù)價(jià)值（B）（股票：spare、債券：bond）

　　=凈利潤/權益資本成本率+長(cháng)期債務(wù)價(jià)值

　　權益資本成本（率）=Rf+β（Rm-Rf）,即必要收益率=無(wú)風(fēng)險收益率+β（市場(chǎng)組合收益率-無(wú)風(fēng)險收益率）（資本資產(chǎn)定價(jià)模型，資本資產(chǎn)主要是指股票）

　　平均資本成本KW＝Kb×B/V＋KS×S/V

　　本章小結

　　一、衍生工具籌資

　　1.可轉換債券

　　2.認股權證

　　3.優(yōu)先股

　　二、資金需用量預測

　　1.因素分析法

　　2.銷(xiāo)售百分比法

　　3.資金習性預測法

　　三、資本成本及其計算

　　1.資本成本的含義、作用

　　2.資本成本的影響因素

　　3.資本成本的計算（個(gè)別資本成本、平均資本成本、邊際資本成本）

　　四、杠桿效應與公司風(fēng)險

　　1.經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險

　　2.財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險

　　3.總杠桿與公司風(fēng)險

　　五、資本結構

　　1.資本結構及最佳資本結構的含義

　　2.資本結構的影響因素

　　3.資本結構優(yōu)化方法

　　1）每股收益分析法

　　2）平均資本成本比較法

　　3）公司價(jià)值分析法

　　2018年2月21日整理