投資管理計算公式--中級會(huì )計精簡(jiǎn)
投資管理計算公式
第二節 投資項目財務(wù)評價(jià)指標
知識點(diǎn)：項目現金流量的含義及構成
1.現金流量
由一項長(cháng)期投資方案所引起的在未來(lái)一定期間所發(fā)生的現金收支，通常指現金流入量與現金流出量相抵后的現金凈流量（NCFt）。
2.現金
庫存現金、銀行存款等貨幣性資產(chǎn)，以及相關(guān)非貨幣性資產(chǎn)（如原材料、設備等）的變現價(jià)值。
3.項目現金流量的構成
1）投資期現金流量
2）營(yíng)業(yè)期現金流量
3）終結期現金流量
項目現金流量：
投資期現金流量、營(yíng)業(yè)期現金流量、終結期現金流量
知識點(diǎn)：投資期現金流量
1.長(cháng)期資產(chǎn)投資
如固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)等的購置成本、運輸費、安裝費等。
2.營(yíng)運資金墊支
投資項目形成生產(chǎn)能力后，追加的流動(dòng)資產(chǎn)擴大量與結算性流動(dòng)負債擴大量的凈差額。墊支營(yíng)運資金可以在營(yíng)業(yè)期內循環(huán)周轉使用，至終結期全部收回。
知識點(diǎn)：營(yíng)業(yè)期現金流量
?。ㄒ唬ǘ惡螅I(yíng)業(yè)現金凈流量（NCF:net cash flow）
1.直接法
假設營(yíng)業(yè)收入全部在發(fā)生當期收到現金，付現成本與所得稅全部在發(fā)生當期支付現金，則：
營(yíng)業(yè)現金凈流量＝營(yíng)業(yè)收入－付現成本－所得稅
2.間接法
營(yíng)業(yè)現金凈流量＝營(yíng)業(yè)收入－付現成本－所得稅
?。綘I(yíng)業(yè)收入－（總成本－非付現成本）－所得稅
?。綘I(yíng)業(yè)收入－總成本＋非付現成本－所得稅
?。蕉惡鬆I(yíng)業(yè)利潤＋非付現成本
?。剑I(yíng)業(yè)收入－付現成本－非付現成本）×（1－所得稅稅率）＋非付現成本
3.所得稅影響法
營(yíng)業(yè)現金凈流量＝（營(yíng)業(yè)收入－付現成本－非付現成本）×（1－所得稅稅率）＋非付現成本
?。綘I(yíng)業(yè)收入×（1－所得稅稅率）－付現成本×（1－所得稅稅率）＋非付現成本×所得稅稅率
?。蕉惡鬆I(yíng)業(yè)收入－稅后付現成本＋非付現成本抵稅額
上述公式的含義如下：
1）稅后營(yíng)業(yè)收入＝營(yíng)業(yè)收入×（1－所得稅稅率）
營(yíng)業(yè)收入增加當期現金流入，同時(shí)增加當期的應納稅所得額從而增加所得稅支出，考慮所得稅影響后，項目引起的營(yíng)業(yè)收入帶給企業(yè)的現金凈流入量為：
稅后營(yíng)業(yè)收入＝營(yíng)業(yè)收入－所得稅支出增加額
?。綘I(yíng)業(yè)收入－營(yíng)業(yè)收入×所得稅稅率
?。綘I(yíng)業(yè)收入×（1－所得稅稅率）
2）稅后付現成本＝付現成本×（1－所得稅稅率）
付現成本（或營(yíng)運成本）增加當期現金流出，同時(shí)減少當期的應納稅所得額從而減少所得稅支出，考慮所得稅影響后，項目引起的付現成本帶給企業(yè)的現金凈流出量為：
稅后付現成本＝付現成本－所得稅支出減少額
?。礁冬F成本－付現成本×所得稅稅率
?。礁冬F成本×（1－所得稅稅率）
【注意】收益性支出（即付現成本或營(yíng)運成本）與資本性支出（長(cháng)期資產(chǎn)投資支出）都是為取得應稅收入而發(fā)生，都可以全額在稅前扣除。區別在于：
收益性支出（即付現成本或營(yíng)運成本）只與取得當期的應稅收入有關(guān)，應一次性全額在發(fā)生當期稅前扣除——現金流出與抵減所得稅發(fā)生在同一期間。
資本性支出（長(cháng)期資產(chǎn)投資支出）與取得若干期的應稅收入有關(guān)，應分期全額在稅前扣除——先發(fā)生現金流出、再分期抵減所得稅。
3）非付現成本抵稅額＝非付現成本×所得稅稅率
資本性支出（長(cháng)期資產(chǎn)投資支出）與取得若干期的應稅收入有關(guān)，在付現當期不能一次性全額在稅前扣除，需要在相關(guān)資產(chǎn)的預計使用期限內，分期全額在稅前扣除：
?、僭谙嚓P(guān)資產(chǎn)的預計使用期限內（不超過(guò)稅法規定的折舊或攤銷(xiāo)年限），將按稅法規定計提的折舊或攤銷(xiāo)費用（非付現成本）在稅前扣除。
非付現成本（折舊或攤銷(xiāo)）不產(chǎn)生現金流出，只是資本性支出在稅前扣除的方式，非付現成本對現金流量的影響，是通過(guò)所得稅引起的，即產(chǎn)生非付現成本的抵稅利益：
非付現成本抵稅額（現金流入量）＝非付現成本×稅率
?、谠谙嚓P(guān)資產(chǎn)的預計使用期末，將其按稅法規定計算的賬面價(jià)值（原值－按稅法規定計算的累計折舊）在稅前扣除。
【注意】
1.項目投資決策中的折舊額必須按照稅法規定計算，包括：折舊方法、折舊年限、殘值率等。
2.折舊抵稅作用產(chǎn)生的前提是企業(yè)承擔納稅義務(wù)；若企業(yè)不承擔納稅義務(wù)，則無(wú)需在資本預算中考慮折舊因素。
3.固定資產(chǎn)使用期限VS稅法折舊年限
固定資產(chǎn)使用期限＜稅法折舊年限 使用期限內的各年均可以計提折舊，折舊沒(méi)有提足；
期末賬面價(jià)值＝原值－按稅法規定計算的累計折舊
固定資產(chǎn)使用期限＝稅法折舊年限 使用期限內的各年均可以計提折舊，并將折舊提足；
期末賬面價(jià)值＝稅法規定的殘值
固定資產(chǎn)使用期限＞稅法折舊年限 僅在稅法折舊年限內可以計提折舊，并將折舊提足；
期末賬面價(jià)值＝稅法規定的殘值
?。ǘI(yíng)業(yè)期內某年的大修理支出與改良支出--付現成本與非付現成本
1.大修理支出
1）在本年內一次性作為收益性支出——直接作為發(fā)生當年的付現成本，全額在發(fā)生當年稅前扣除，需計算稅后支出額；
2）跨年攤銷(xiāo)處理——在發(fā)生當年作為投資性的現金流出量（資本性支出），在隨后的攤銷(xiāo)年份以非付現成本形式處理（獲得非付現成本的抵稅利益）。
2.改良支出
屬于投資，應作為該年的現金流出量（資本性支出），以后年份通過(guò)折舊收回（獲得折舊抵稅利益）。
注意：每年累計折舊和累計攤銷(xiāo)屬于現金流入量。
知識點(diǎn)：終結期現金流量
1.處置固定資產(chǎn)的稅后殘值收入
固定資產(chǎn)處置時(shí)，變價(jià)凈收入增加處置當期的現金流入量，同時(shí)增加處置當期的應納稅所得額；而按稅法規定計算的賬面價(jià)值可抵減處置當期的應納稅所得額；變價(jià)凈收入與賬面價(jià)值之差（變現利得或損失）為固定資產(chǎn)處置引起的當期應納稅所得額的變動(dòng)額，據此確定變現利得納稅額（現金流出量）或變現損失抵稅額（現金流入量）。
1）若：變價(jià)凈收入＜賬面價(jià)值，則產(chǎn)生變現損失（應納稅所得額減少），可以抵稅，則：
稅后殘值收入＝變價(jià)凈收入＋變現損失抵稅額＝變價(jià)凈收入＋（賬面價(jià)值－變價(jià)凈收入）×所得稅稅率
2）若：變價(jià)凈收入＞賬面價(jià)值，則產(chǎn)生變現利得（應納稅所得額增加），需要納稅，則：
稅后殘值收入＝變價(jià)凈收入－變現利得納稅額＝變價(jià)凈收入－（變價(jià)凈收入－賬面價(jià)值）×所得稅稅率
3）若：變價(jià)凈收入＝賬面價(jià)值，則無(wú)需進(jìn)行所得稅調整，即：稅后殘值收入＝變價(jià)凈收入
2.墊支營(yíng)運資金的收回
【注意】
項目最后一年的現金凈流量＝該年的營(yíng)業(yè)現金凈流量＋處置固定資產(chǎn)的稅后殘值收入＋墊支營(yíng)運資金的收回
知識點(diǎn)：凈現值（NPV）
1.公式
1）凈現值（NPV）
?。轿磥?lái)現金凈流量現值－原始投資額現值
?。轿磥?lái)現金凈流入量現值－未來(lái)現金凈流出量現值
2）凈現值也可以理解為投資項目全部壽命期內，各年現金凈流量現值的代數和，即現金流量總現值。
2.貼現率（投資者所期望的最低投資報酬率）的參考標準
1）市場(chǎng)利率：整個(gè)社會(huì )投資報酬率的最低水平，可以視為一般最低報酬率要求。
2）投資者希望獲得的預期最低投資報酬率：考慮了投資項目的風(fēng)險補償因素以及通貨膨脹因素。
3）企業(yè)平均資本成本率：企業(yè)對投資項目要求的最低報酬率。
3.凈現值的經(jīng)濟意義——超額收益，即投資方案報酬超過(guò)基本報酬（必要收益）后的剩余收益
1）凈現值＞0，預期收益率（內含報酬率）＞必要收益率（折現率）
2）凈現值＝0，預期收益率（內含報酬率）＝必要收益率（折現率）
3）凈現值＜0，預期收益率（內含報酬率）＜必要收益率（折現率）
注：計算時(shí)以確定的投資者預期的最低收益率為標準計算“凈現值的數值”，即“未來(lái)現金凈流入量現值－未來(lái)現金凈流出量現值”的數值，得到絕對數值以此判斷互斥項目的可行性。
4.決策規則
凈現值＞0，方案可行，說(shuō)明方案的預期收益率（內含報酬率）＞必要收益率（折現率）。
5.優(yōu)缺點(diǎn)
優(yōu) 點(diǎn) 缺 點(diǎn)
1）適用性強，能基本滿(mǎn)足項目年限相同的互斥投資方案的決策
2）能靈活地考慮投資風(fēng)險（貼現率中包含投資風(fēng)險報酬率要求） 1）貼現率不易確定
2）絕對數指標，不適用于獨立投資方案的比較決策——受投資規模差異的限制
3）不能對壽命期不同的互斥投資方案進(jìn)行直接決策?！茼椖科谙薏町惖南拗?/p>
知識點(diǎn)：現值指數（PVI）——凈現值的變形，用于消除投資規模的差異
1.公式
現值指數＝未來(lái)現金凈流量現值/原始投資額現值
2.決策規則
現值指數＞1，或=1方案可行，表明凈現值＞0、預期收益率（內含報酬率）＞必要收益率（折現率）。
3.適用性
相對數指標，反映投資效率，便于對原始投資額現值不同的獨立投資方案進(jìn)行比較和評價(jià)（未消除項目期限的差異，可比性受項目期限的影響）。
知識點(diǎn)：年金凈流量（ANCF）——凈現值的變形，用于消除項目期限的差異
凈現值和現值系數都必須期限相同的項目，年金凈流量適用期限不同的項目相比較。
1.公式
年金凈流量（ANCF）＝年金凈流量總現值（凈現值）/年金現值系數
=年金凈流量總終值/年金終值系數
2.經(jīng)濟意義：各年現金流量中的超額投資報酬額
年金凈流量=每年可獲得的營(yíng)業(yè)現金凈流量-資本回收額
3.決策規則
年金凈流量＞0，方案可行，表明凈現值＞0、預期收益率（內含報酬率）＞必要收益率（折現率）。
4.適用性
消除了項目期限的差異，適用于期限不同的互斥投資方案決策。
5.局限性
絕對數指標，未消除項目投資規模的差異，不便于對原始投資額現值不相等的獨立投資方案進(jìn)行決策。
知識點(diǎn)：內含報酬率（IRR）
1.含義
1）項目投資（按復利計算）實(shí)際可能達到的投資報酬率（預期收益率）；
2）使項目的凈現值等于零時(shí)的折現率。
2.計算方法
1）利用年金現值系數表推算
適用于全部投資在0時(shí)點(diǎn)一次投入、投產(chǎn)后至項目終結時(shí)各年現金凈流量符合普通年金形式
由NPV＝NCF×（P/A，IRR，n）－C＝0，可推出：
?。≒/A，IRR，n）＝C/NCF
即：已知現值（原始投資額現值C）、年金（投產(chǎn)后每年的凈現金流量NCF）、期數（項目壽命期n），通過(guò)查年金現值系數表，利用插值法求利率IRR。
【注意】IRR所對應的年金現值系數（C/NCF）在數值上等于該項目的靜態(tài)回收期。
2）一般方法——逐次測試法
原理：凈現值=0，凈現值在0的上下之間的貼現率，
已知：凈現值0上下的兩個(gè)貼現率、
以及對應的凈現值、
IRR和0，
插值法求IRR。
?、俟烙嬚郜F率k，計算凈現值；
【示例】前例甲公司新設備購置項目在折現率為12%時(shí)，凈現值為：
NPV＝30×（P/A,12%,4）＋45×（P/F,12%,5）－20－10－80×（P/F,12%,1）＝15.22（萬(wàn)元）＞0
?、谝罁衄F值的正負方向調整折現率繼續測試：
若NPV＞0，表明IRR＞k，應調高k，k調高后，NPV下降；
若NPV＜0，表明IRR＜k，應調低k，k調低后，NPV上升。
【注意】無(wú)論哪一個(gè)測試方向，隨著(zhù)測試的進(jìn)行，凈現值的絕對值越來(lái)越小，逐漸接近于0。
?、郛敎y試進(jìn)行到NPV由正轉負或由負轉正時(shí)，可根據凈現值的正負臨界值及其所對應的折現率（使NPV為正數的折現率＜使NPV為負數的折現率），通過(guò)插值法求解IRR。
3.決策規則
內含報酬率（預期收益率）＞基準折現率（必要收益率），方案可行，表明凈現值＞0。
4.優(yōu)缺點(diǎn)
優(yōu) 點(diǎn) 缺 點(diǎn)
1）反映了投資項目可能達到的報酬率，易于理解
2）適用于原始投資額現值不同的獨立投資方案的比較決策 1）計算復雜
2）不易直接考慮投資風(fēng)險大小
3）不適用于原始投資額現值不相等的互斥投資方案決策
注意：互斥項目?jì)?yōu)選，以絕對數為標準；獨立項目的排序，以相對數。
知識點(diǎn)：回收期（PP）
1.含義
投資項目的未來(lái)現金凈流量（或其現值）與原始投資額（或其現值）相等時(shí)所經(jīng)歷的時(shí)間，即原始投資額（或其現值）通過(guò)未來(lái)現金流量（或其現值）回收所需要的時(shí)間。
2.靜態(tài)回收期——不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值
1）未來(lái)每年現金凈流量相等（符合年金形式）
靜態(tài)回收期＝原始投資額/每年現金凈流量
【注意】只要投產(chǎn)后前若干年每年的現金凈流量符合年金形式，并且其合計數大于或等于原始投資額，就可以利用上述公式計算靜態(tài)回收期。
2）未來(lái)每年現金凈流量不相等——計算使∑NCFt＝0的時(shí)間。逐步減去原始投資額，使原始投資額為零最后一個(gè)年度的比例+前幾年數=回收期
3.動(dòng)態(tài)回收期——考慮貨幣時(shí)間價(jià)值
1）未來(lái)每年現金凈流量相等（符合年金形式）
令：每年現金凈流量×（P/A，i，n）＝原始投資額現值，得：
?。≒/A，i，n）＝原始投資額現值/每年現金凈流量
利用插值法求解期數n，即為項目的動(dòng)態(tài)回收期。
【示例】某投資項目各年凈現金流量如下：
壽命期（年末） 0 1 2 3 4 5
凈現金流量 －100 25 25 25 25 25
假設企業(yè)對該項目要求獲得7%的必要收益率，利用插值法計算該項目的動(dòng)態(tài)回收期如下：
?、俅_定利率已知、期數未知的年金現值系數，即：（P/A，7%，n）＝100/25＝4
?、诓槟杲瓞F值系數表，確定在相應利率的一列中，該系數位于哪兩個(gè)相鄰系數之間，并確定兩個(gè)相鄰系數所對應的期數：
?。≒/A，7%，4）＝3.3872；?。≒/A，7%，5）＝4.1002
?、劾帽壤P(guān)系（相似三角形原理），求解未知期數n：
4 3.3872
n 4
5 4.1002
解得：n＝4.86（年）
【注意】由于折現導致現金凈流量的現值減少，同一項目的動(dòng)態(tài)回收期要比靜態(tài)回收期更長(cháng)。
2）未來(lái)每年現金凈流量不相等——計算使“累計現金凈流量現值＝0”的時(shí)間
【示例】前例M公司對該投資項目的必要收益率為20%，該投資項目各年的折現現金流量如下（單位：萬(wàn)元，復利現值系數保留三位小數）：
年份 0 1 2 3 4 5 6 7 8
現金流量合計 －50 －50 －20 93 85.5 78 30.5 68 96.5
復利現值系數（20%） 1 0.833 0.694 0.579 0.482 0.402 0.335 0.279 0.233
折現的現金流量 －50 －41.65 －13.88 53.85 41.21 31.36 10.22 18.97 22.48
該項目的動(dòng)態(tài)回收期計算如下：
截至項目壽命期第4年末，該項目累計折現現金凈流量為－10.47萬(wàn)元（－50－41.65－13.88＋53.85＋41.21＝－10.47），即尚未回收的原始投資額現值為10.47萬(wàn)元，小于第5年可獲得的折現現金凈流量31.36萬(wàn)元，因此該項目的動(dòng)態(tài)回收期為：4＋10.47/31.36＝4.33（年）。
4.決策規則——越短越好，表明風(fēng)險越小
5.優(yōu)缺點(diǎn)
優(yōu) 點(diǎn) 缺 點(diǎn)
1）計算簡(jiǎn)便，易于理解
2）考慮了風(fēng)險因素，是一種較為保守的方法 1）靜態(tài)回收期沒(méi)有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值
2）只考慮了未來(lái)現金流量（或現值）總和中等于原始投資額（或現值）的部分，沒(méi)有考慮超過(guò)原始投資額（或現值）的部分
2018年2月21日清正整理
第三節 項目投資管理
知識點(diǎn)：獨立投資方案的決策
1.獨立投資方案：兩個(gè)或兩個(gè)以上項目互不依賴(lài)、可以同時(shí)并存，各方案的決策也是獨立的。
2.決策性質(zhì)——篩分決策
1）確定方案本身是否達到某種預期的可行性標準，如凈現值＞0。
2）獨立方案之間比較時(shí)，需要確定各種可行方案的優(yōu)先次序——以相對數為排序標準，內含報酬率為最佳指標。
?、佻F值指數的可比性受項目期限影響：在項目的原始投資額現值相同而期限不同的情況下，現值指數實(shí)質(zhì)上就是凈現值的表達形式；
?、趦衄F值和年金凈流量為絕對數指標：反映各方案的獲利數額，要結合內含報酬率進(jìn)行決策。
知識點(diǎn)：互斥投資方案的決策
1.互斥投資方案：方案之間互相排斥，不能并存。
2.決策性質(zhì)——選擇最優(yōu)方案
以絕對數（年金凈流量、凈現值）為選優(yōu)標準，年金凈流量為最佳指標，不應以相對數（現值指數、內含報酬率）為標準。
1）項目的壽命期相等——直接比較凈現值，不論項目的原始投資額大小如何。
2）項目的壽命期不相等——采用年金凈流量法或最小公倍壽命期法
?、賰衄F值受投資項目壽命期的影響，壽命期不同的互斥項目不能直接比較凈現值來(lái)決定方案取舍。
?、谧钚」秹勖诜?/p>
假設投資項目可以在終止時(shí)進(jìn)行重置，通過(guò)重置使兩個(gè)項目達到相同的年限（最小公倍壽命期），在最小公倍壽命期內，各方案能夠重復最少的整數次，然后比較其最小公倍壽命期內的凈現值合計。
知識點(diǎn)：固定資產(chǎn)更新決策——互斥投資方案的選優(yōu)決策，適用凈現值法或年金凈流量法
對比：營(yíng)業(yè)期現金凈流量學(xué)習
?。ㄒ唬勖谙嗤也桓淖兩a(chǎn)能力（即預期營(yíng)業(yè)收入相同）——比較現金流出總現值（凈現值的變形）
【注意】以下分析中，在計算現金流出總現值以及年金成本時(shí)，以現金流出量為正數，以現金流入量為負數（視為現金流出量的抵減項）。
現金流出總現值＝投資期現金凈流出量現值＋營(yíng)業(yè)期現金凈流出量現值合計－終結期回收額的現值
投資期現金凈流出量 營(yíng)業(yè)期現金凈流出量 終結期回收額（現金流入）
1.固定資產(chǎn)投資
新設備的購置成本
繼續使用舊設備放棄的稅后殘值收入
2.墊支營(yíng)運資金 1.稅后營(yíng)運成本（稅后付現成本）
2.折舊抵稅額（現金流入）
3.大修理費用 1.固定資產(chǎn)稅后殘值收入
2.收回營(yíng)運資金
注：
營(yíng)業(yè)期內現金流出量里的每年稅后運營(yíng)成本（先列出）、每年折舊抵稅額（先列出）、大修理費，都計算成稅后，減去一塊抵稅收益，并分別折成0時(shí)點(diǎn)的現值。
終結期現金流入量（資金回收額）現值：殘值收入（殘值、稅收影響）、收回運營(yíng)資金，折成0時(shí)點(diǎn)現值。
?。ㄈ勖诓幌嗤也桓淖兩a(chǎn)能力（即預期營(yíng)業(yè)收入相同）——比較年金成本（年金凈流量的變形）
年金成本=現金流出總現值/年金現值系數
=（投資期現金凈流出量現值+營(yíng)業(yè)期現金凈流出量現值-終結期回收額現值）/年金現值系數
若營(yíng)業(yè)期各年現金凈流出量相等（符合年金形式），則
年金成本=（投資期現金凈流出量現值-終結期回收額現值）/年金現值系數+營(yíng)業(yè)期現金凈流量
=（投資期現金凈流出量現值-終結期回收額）/年金現值系數+營(yíng)業(yè)期現金凈流量+終結期回收額x貼現率
注意：
1投資期現金凈流量，需要加“+”或“-”，流出“-”，流入“+”，投資期投資額不需要加。
2企業(yè)價(jià)值分析法下，企業(yè)平均資本成本中，債務(wù)資本成本是稅后，權益不考慮，見(jiàn)籌資管理企業(yè)價(jià)值分析法。息稅前利潤中，計算利息時(shí)，則用稅前利率。
2018年2月23日整理
第四節 證券投資管理
知識點(diǎn)：證券資產(chǎn)的特點(diǎn)
1.價(jià)值虛擬性
證券資產(chǎn)不能脫離實(shí)體資產(chǎn)而完全獨立存在，但證券資產(chǎn)的價(jià)值不是完全由實(shí)體資本的現實(shí)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)決定的，而是取決于契約性權利所能帶來(lái)的未來(lái)現金流量折現的資本化價(jià)值。
【注意】
證券在任何時(shí)點(diǎn)上的價(jià)值，始終是以該時(shí)點(diǎn)為起點(diǎn)的未來(lái)現金流量按照投資者的必要收益率折成的現值總和。
2.可分割性：證券資產(chǎn)可以分割為一個(gè)最小的投資單位。
3.持有目的多元性：未來(lái)變現、謀取資本利得、取得控制權。
4.強流動(dòng)性：變現能力強、持有目的可以相互轉換。
5.高風(fēng)險性：虛擬資產(chǎn)，受公司風(fēng)險和市場(chǎng)風(fēng)險的雙重影響。
知識點(diǎn)：證券投資的目的
1.分散資金投向，降低投資風(fēng)險
2.利用閑置資金，增加企業(yè)收益
3.穩定客戶(hù)關(guān)系，保障生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)
4.提高資產(chǎn)的流動(dòng)性，增強償債能力
知識點(diǎn)：證券資產(chǎn)投資的風(fēng)險
?。ㄒ唬┫到y性風(fēng)險（不可分散風(fēng)險）
所有系統性風(fēng)險幾乎都可以歸結為利率風(fēng)險——由于市場(chǎng)利率變動(dòng)引起證券資產(chǎn)價(jià)值（反向）變化的可能性。
價(jià)格
風(fēng)險 由于市場(chǎng)利率上升，而使證券資產(chǎn)價(jià)格普遍下跌的可能性。
價(jià)格風(fēng)險來(lái)自于資本市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)雙方資本供求關(guān)系的不平衡。
證券資產(chǎn)期限越長(cháng)，市場(chǎng)利率上升使投資者遭受的損失越大，投資者要求的到期風(fēng)險附加率越大，利率越高。
再投資風(fēng)險 由于市場(chǎng)利率下降，造成無(wú)法通過(guò)再投資而實(shí)現預期收益的可能性。
為避免市場(chǎng)利率上升的價(jià)格風(fēng)險，投資者可能會(huì )投資于短期證券資產(chǎn)，但短期證券資產(chǎn)又會(huì )面臨市場(chǎng)利率下降的再投資風(fēng)險。
購買(mǎi)力風(fēng)險 由于通貨膨脹而使貨幣購買(mǎi)力下降的可能性。
債券投資的購買(mǎi)力風(fēng)險遠大于股票投資。
?。ǘ┓窍到y性風(fēng)險（可分散風(fēng)險）
違約風(fēng)險 證券資產(chǎn)發(fā)行者無(wú)法按時(shí)兌付證券資產(chǎn)利息和償還本金的可能性，多發(fā)生于債券投資。
變現風(fēng)險 證券資產(chǎn)持有者無(wú)法在市場(chǎng)上以正常的價(jià)格平倉出貨的可能性。
破產(chǎn)風(fēng)險 在證券資產(chǎn)發(fā)行者破產(chǎn)清算時(shí)投資者無(wú)法收回應得權益的可能性。
知識點(diǎn)：債券投資
?。ㄒ唬﹤?/p>
面值 債券設定的票面金額，包括：票面幣種、票面金額。
票面
利率 債券發(fā)行者預計一年內向持有者支付的利息占票面金額的比率。受計息和付息方式的影響，債券的票面利率不同于實(shí)際利率。
到期日 償還債券本金的日期。
?。ǘ﹤膬r(jià)值
1.債券的內在價(jià)值（理論價(jià)格）
1）債券在任何一個(gè)時(shí)點(diǎn)上的價(jià)值，均是以該時(shí)點(diǎn)為起點(diǎn)的未來(lái)現金流量（利息、到期償還的面值或中途轉售價(jià)款）按投資者要求的必要收益率（市場(chǎng)利率）折成的現值總和。
2）是投資者為獲得必要收益率（折現率）所能接受的最高購買(mǎi)價(jià)格。
3）債券價(jià)值的主要影響因素：面值、票面利率、期限、貼現率（市場(chǎng)利率）。
2.債券估價(jià)的基本模型——每期支付利息、到期還本
PV＝I×（P/A，i，n）＋M×（P/F，i，n）（I：每期利息、利息I=面值x票面利率，M：面值或中途轉讓款，n:剩余債券期限）
題目回答模式：為獲得不低于x%的必要收益率，所能接受該債券的最高價(jià)格為Y，PV。
【注意】折現期（n）——持有期限：評估基準日～到期日（或轉讓日）的時(shí)間間隔
?、傩掳l(fā)行債券：評估基準日指發(fā)行日
?、诹魍▊涸u估基準日指取得日（發(fā)行日至到期日之間的某個(gè)時(shí)點(diǎn)）。
【注意】
票面利率＞市場(chǎng)利率，債券價(jià)值＞債券面值；（溢價(jià)）
票面利率＜市場(chǎng)利率，債券價(jià)值＜債券面值；
票面利率＝市場(chǎng)利率，債券價(jià)值＝債券面值。
3.債券期限對債券價(jià)值的敏感性
1）債券價(jià)值隨債券期限的變化而波動(dòng)的原因是債券票面利率與市場(chǎng)利率存在差異（即溢價(jià)或折價(jià)的存在），平價(jià)債券（票面利率＝市場(chǎng)利率）的價(jià)值不隨債券期限的變化而變動(dòng)。
2）債券期限越短，債券票面利率對債券價(jià)值的影響越小，當債券期限較短時(shí)，票面利率與市場(chǎng)利率的差異，不會(huì )使債券的價(jià)值過(guò)于偏離債券的面值。
3）對于溢價(jià)或折價(jià)發(fā)行的分期付息、到期歸還本金的債券來(lái)說(shuō)，債券到期時(shí)按面值償還，即隨著(zhù)到期日的臨近，債券價(jià)值逐漸向面值回歸。
?、賯嚯x到期日越遠（期限越長(cháng)），債券價(jià)值越偏離于債券面值，但偏離的變化幅度最終會(huì )趨于平穩（債券價(jià)值以票面利息的永續年金現值為極限），即超長(cháng)期債券的期限差異，對債券價(jià)值的影響不大。
?、谝鐑r(jià)債券的期限對債券價(jià)值的敏感性等于折價(jià)債券。
4.市場(chǎng)利率對債券價(jià)值的敏感性——反向變動(dòng)
1）長(cháng)期債券對市場(chǎng)利率的敏感性大于短期債券
期限越長(cháng)→折現期n越大→折現率i的變動(dòng)對折現因子（1＋i）－n的影響越大→債券價(jià)值對折現率變動(dòng)越敏感。
?、偈袌?chǎng)利率較低（市場(chǎng)利率＜票面利率）時(shí)，債券溢價(jià)發(fā)行，則：期限越長(cháng)，債券價(jià)值越高于債券面值，即長(cháng)期債券的價(jià)值遠高于短期債券。
?、谑袌?chǎng)利率較高（市場(chǎng)利率＞票面利率）時(shí)，債券折價(jià)發(fā)行，則：期限越長(cháng)，債券價(jià)值越低于債券面值，即長(cháng)期債券的價(jià)值遠低于短期債券。
2）溢價(jià)債券對市場(chǎng)利率的敏感性大于折價(jià)債券
?、偈袌?chǎng)利率＜票面利率，（溢價(jià)）債券價(jià)值對市場(chǎng)利率的變化較為敏感
?、谑袌?chǎng)利率＞票面利率，（折價(jià)）債券價(jià)值對市場(chǎng)利率的變化并不敏感
?。ㄈ﹤顿Y的收益率
1.債券收益的來(lái)源
1）名義利息收益＝面值×票面利率
2）利息再投資收益（無(wú)須單獨考慮）——分期收取的利息將投資于同一項目，并取得與本金同等的利息收益率，同時(shí)承擔再投資風(fēng)險。
【注意】按貨幣時(shí)間價(jià)值的原理計算債券投資收益，已經(jīng)考慮了再投資因素。
3）價(jià)差收益（資本利得收益）：中途轉讓債券的賣(mài)價(jià)和買(mǎi)價(jià)之間的價(jià)差收益。
2.債券的內部收益率（內含報酬率）
1）含義
?、偈埂皞顿Y的凈現值＝0”的折現率
?、谑埂皞磥?lái)現金流量現值＝目前購買(mǎi)價(jià)格”的折現率
【注意】
以市場(chǎng)利率（必要收益率）為折現率計算債券未來(lái)現金流量的現值，即為債券的內在價(jià)值；
以?xún)炔渴找媛蕿檎郜F率計算債券未來(lái)現金流量的現值，即為債券當前的市場(chǎng)價(jià)格。
若：內在價(jià)值＝市場(chǎng)價(jià)格，則：市場(chǎng)利率（必要收益率）＝內部收益率。
2）票面利率VS內部收益率
?、倨絻r(jià)債券：內部收益率＝票面利率
即：票面利率＝市場(chǎng)利率＝內部收益率
面值＝內在價(jià)值＝目前購買(mǎi)價(jià)格
?、谝鐑r(jià)債券：內部收益率＜票面利率
?、壅蹆r(jià)債券：內部收益率＞票面利率
3）計算方法
?、僦鸫螠y試法，與求內含報酬率的方法相同
?、诤?jiǎn)便算法：
R=[I+（B-P）/N]/[（B+P）/2]
B:面值;P:市值;I=面值x票面利率=票面利息；N:期數
知識點(diǎn)：股票投資
?。ㄒ唬┕善钡膬r(jià)值
1.股票的內在價(jià)值（理論價(jià)格）
股票在任何一個(gè)時(shí)點(diǎn)上的價(jià)值，均是以該時(shí)點(diǎn)為起點(diǎn)的未來(lái)現金流量（股利、轉售價(jià)款等）按投資者要求的必要收益率（市場(chǎng)利率）折成的現值總和。
2.股票估價(jià)基本模型——無(wú)限期持股，股利不固定
1)公式：Vs=D1/（1+Rs）1+D2/（1+Rs）2+......+D∞/（1+Rs）∞
2)意義：預期未來(lái)的股利決定了股票價(jià)值
3.固定增長(cháng)模式——股利增長(cháng)率固定
Vs=D0（1+g）/（Rs-g）=D1/（Rs-g）
Vs，即V0,是0時(shí)點(diǎn)上的股票價(jià)值，該時(shí)點(diǎn)上的股票價(jià)值。
Rs:必要收益率，市場(chǎng)利率。
g:股利增長(cháng)率、資本利得收益率、股價(jià)上漲率。
D0：當期股利、0時(shí)點(diǎn)上的股利，D1：下期股利、1時(shí)點(diǎn)上的股利。
2）參數確定
?、俦匾找媛剩≧s）：資本資產(chǎn)定價(jià)模型
?、诠衫鲩L(cháng)率（g）
在市場(chǎng)完善（股票價(jià)格＝股票價(jià)值）的條件下，股利增長(cháng)率g同時(shí)也是資本利得收益率（股價(jià)上漲率）
P1=D1（1+g）/（Rs-g）=D2/（Rs-g）=P0x（1+g）
分母（Rs－g），可理解為股東對股利的必要收益率（股東的必要收益率Rs扣除資本利得收益率g的結果），用以對分子的預期股利進(jìn)行折現——現金流量與折現率相互匹配
?、郛斊诠衫―0）與下期股利（D1）
下期股利D1 第1年末的現金流量，如：預計本年股利、預計下年度將要發(fā)放的股利、預計第一年的股利
當期股利D0 當期（0時(shí)點(diǎn)）的現金流量，如：上年股利、最近已經(jīng)發(fā)放的股利、本年發(fā)放的股利
4.零增長(cháng)模式——固定增長(cháng)模式的特例，股利增長(cháng)率g＝0，未來(lái)各期股利均相等（永續年金）
1）公式（永續年金現值）
VS＝D/Rs=股利/必要收益率（要求的最低收益率，市場(chǎng)利率）
2）主要適用于優(yōu)先股的估價(jià)
5.階段性增長(cháng)模式——分段計算
假設公司的盈余和股利先在一定期間內高速增長(cháng)（具有較高的增長(cháng)率），然后轉為固定永續增長(cháng)（具有較低但固定的增長(cháng)率）。
計算步驟
1）劃分非固定增長(cháng)期與固定增長(cháng)期。
2）計算非固定增長(cháng)期（n期）內各年股利的現值合計。
3）計算非固定增長(cháng)期期末（固定增長(cháng)期期初）股票票現值。
利用股利固定增長(cháng)模型，依據固定增長(cháng)期第1期股利（Dn＋1）和固定增長(cháng)率g，計算在固定增長(cháng)期初（非固定增長(cháng)期末）的股票價(jià)值Pn（從第n＋1期開(kāi)始，無(wú)限期股利在第n期末的現值合計）：Pn＝Dn＋1÷（Rs－g）
4）非固定增長(cháng)期期末（固定增長(cháng)期期初）股票票現值，作為非固定增長(cháng)期期末的轉讓款折現成0時(shí)點(diǎn)的現值。
將兩階段增長(cháng)模型轉化為有限期持股模型，即：投資期限為非固定增長(cháng)期，所獲未來(lái)現金流量為非固定增長(cháng)期內各期股利，以及非固定增長(cháng)期末的股票價(jià)值Pn（相當于非固定增長(cháng)期末的轉售價(jià)款）。
5）非固定增長(cháng)期期末的轉讓款折現成0時(shí)點(diǎn)的現值+非固定增長(cháng)期各期股利0時(shí)點(diǎn)現值，得出階段性股票現值。
因此，將非固定增長(cháng)期末的股票價(jià)值Pn折現n期，再加上非固定增長(cháng)期內各年股利的現值合計，得到非固定成長(cháng)股票價(jià)值。
?。ǘ┕善蓖顿Y的收益率
1.股票收益的來(lái)源：股利收益、股利再投資收益（無(wú)須單獨考慮）、轉讓價(jià)差收益
2.股票的內部收益率
1）含義
?、偈埂肮善蓖顿Y的凈現值＝0”的折現率
?、谑埂肮善蔽磥?lái)現金流量現值＝目前購買(mǎi)價(jià)格”的折現率
2）固定增長(cháng)模式下股票的內部收益率
RS=D0（1+g）/P0＋g＝D1/P0＋g，其中：
?、貲1/P0：預期股利收益率
?、趃：資本利得收益率、股利增長(cháng)率、股價(jià)上漲率
【注意】
上述公式也用來(lái)計算普通股及留存收益的資本成本。
3）零增長(cháng)模式下股票的內部收益率
RS＝D／P0
4）有限期持股下股票的內部收益率——逐次測試法
2018年2月24日清正整理，與您分享
