地鐵設計(003013) 穩健經(jīng)營(yíng)+新興業(yè)務(wù)打造長(cháng)期成長(cháng)

地鐵設計為廣州地鐵集團控股的地方國企設計企業(yè)，實(shí)控人為廣州國資委。公司核心主業(yè)為軌道交通領(lǐng)域勘察設計，全產(chǎn)業(yè)鏈布局，業(yè)務(wù)范圍覆蓋軌道交通、市政、建筑等領(lǐng)域的勘察設計、規劃咨詢(xún)、工程總承包等，為國內城市軌道交通設計領(lǐng)域中綜合設計實(shí)力最強的企業(yè)之一，勘察設計資質(zhì)水平行業(yè)領(lǐng)先，歷史悠久項目經(jīng)驗豐富，為首家在A(yíng)股上市的主營(yíng)城軌設計的公司。公司經(jīng)營(yíng)戰略穩健，營(yíng)收和歸母凈利潤在2016年-2023年各年均實(shí)現正增長(cháng)，期內營(yíng)收和歸母凈利潤CAGR分別為12.76%、17.11%，2023年營(yíng)收和歸母凈利潤分別為25.73億元(yoy+3.92%)、4.32億元(yoy+8.01%)。2021年起基建和地產(chǎn)投資均承壓，公司營(yíng)收和業(yè)績(jì)增速表現高于板塊水平，經(jīng)營(yíng)韌性十足，維持同比穩健增長(cháng)態(tài)勢。公司對未來(lái)發(fā)展具有較強信心，發(fā)布股權激勵計劃(草案)，2024年-2026年扣非業(yè)績(jì)考核目標維持10%左右同比增速，各年ROE不低于19%。2020年上市以來(lái)平均分紅率為50.67%，長(cháng)期投資回報優(yōu)勢明顯。

行業(yè)技術(shù)領(lǐng)先者人均產(chǎn)值亮眼

公司主營(yíng)的城軌設計業(yè)務(wù)整體性和復雜性更強，公司技術(shù)實(shí)力強勁，30年來(lái)承接100余條軌道交通線(xiàn)路項目的設計咨詢(xún)、設計總體總包和設計總承包業(yè)務(wù)，率先掌握線(xiàn)網(wǎng)規劃、客流仿真模擬、全生命周期建筑信息模型設計、綠色節能、裝配式建筑及智慧地鐵等軌交領(lǐng)域的先進(jìn)技術(shù)。公司人均創(chuàng )收總體呈提升趨勢，2016年-2023年間由98.2萬(wàn)元/年提升至123.07萬(wàn)元/年，遠高出規劃設計、房建設計、交通設計和水利設計板塊平均水平。公司控股股東廣州地鐵集團是廣州市政府全資大型國有企業(yè)，主營(yíng)軌交開(kāi)發(fā)建設和運營(yíng)業(yè)務(wù)，2020年-2023年各年完成投資額均在780億元以上，2023年為860.98億元。地鐵設計為集團旗下唯一的設計類(lèi)上市主體，在項目訂單承攬具備明顯資源優(yōu)勢，2017年-2023年的客戶(hù)結構，來(lái)自廣州地鐵集團的各年業(yè)務(wù)收入占公司當年總營(yíng)收比重均在20%以上，股東有效賦能項目資源。

新興業(yè)務(wù)創(chuàng )造長(cháng)期看點(diǎn)

公司圍繞核心軌交設計主業(yè)，積極布局其他相關(guān)專(zhuān)業(yè)的設計業(yè)務(wù)，如地鐵上蓋建筑、市政、景觀(guān)等，并拓展產(chǎn)業(yè)鏈布局至智慧地鐵運營(yíng)、合同能源管理和數字化設計。在合同能源管理領(lǐng)域，公司自主研發(fā)的“城市軌道交通高效空調系統關(guān)鍵技術(shù)”達到國際領(lǐng)先水平并成功應用于既有地鐵線(xiàn)路的節能改造，節能率可達到40%以上，切入運營(yíng)端市場(chǎng)，有望進(jìn)一步改善公司現金流和盈利能力表現。在新興領(lǐng)域，公司深入布局智慧軌交，其關(guān)鍵技術(shù)相關(guān)成果已經(jīng)陸續在國內多個(gè)城市軌交線(xiàn)路建設中推廣應用。在低空經(jīng)濟領(lǐng)域，公司積極進(jìn)行人才和技術(shù)儲備，持續打造新的業(yè)務(wù)增長(cháng)點(diǎn)，綜合實(shí)力不斷提升，業(yè)務(wù)承攬競爭力進(jìn)一步加強，助力公司長(cháng)期業(yè)績(jì)成長(cháng)。公司立足廣州，省外和海外發(fā)展見(jiàn)成效，省外業(yè)務(wù)營(yíng)收占比約30%，海外業(yè)務(wù)穩步推進(jìn)。

存量軌交市場(chǎng)創(chuàng )造更新/運營(yíng)需求

過(guò)去十年我國城軌建設由快速發(fā)展步入穩健狀態(tài)，2013年-2023年城市軌交運營(yíng)里程CAGR達15.12%，各年城軌投資規模在2013年-2020年持續提升，2021年-2023年呈回落態(tài)勢，2023年全年城軌投資額為5214.3億元。截至2023年底，在實(shí)施的建設規劃線(xiàn)路總長(cháng)6118.62公里，可統計的在實(shí)施建設規劃可研批復總投資額合計為4.08萬(wàn)億元，為未來(lái)幾年城軌投資規模提供保障，重點(diǎn)區域如粵港澳、長(cháng)三角等城市軌交建設規劃明確，建設需求持續向好。截至2023年底，我國城市軌交運營(yíng)線(xiàn)路338條，運營(yíng)里程為1.12萬(wàn)公里，已開(kāi)通15年以上的線(xiàn)路相關(guān)設施設備系統的設計使用壽命和服役年限已接近期限，10年以上的線(xiàn)路也將陸續進(jìn)入設備更新周期，疊加《交通運輸大規模設備更新行動(dòng)方案》政策驅動(dòng)，有望創(chuàng )造大規模既有線(xiàn)路改造、能源管理和設備更新的存量端市場(chǎng)，并同步帶動(dòng)改造項目設計需求。

投資建議

公司為城市軌道交通設計領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，技術(shù)實(shí)力強勁，股東賦能充分，客戶(hù)資源優(yōu)勢顯著(zhù)，業(yè)績(jì)穩健增長(cháng)，高壁壘業(yè)務(wù)競爭格局清晰，公司盈利能力和人均創(chuàng )收在設計板塊位居前列，高ROE高分紅凸顯經(jīng)營(yíng)治理和股東回報優(yōu)勢。公司圍繞城市軌道交通設計進(jìn)行橫向和縱向的業(yè)務(wù)拓展，探索新興領(lǐng)域業(yè)務(wù)潛力，立足廣州，輻射全國和海外。目前國內城市軌交建設規劃穩步推進(jìn)，海外發(fā)展中國家基建需求釋放，公司作為優(yōu)質(zhì)城市軌交設計龍頭，有望優(yōu)先受益。我們看好公司穩健經(jīng)營(yíng)治理風(fēng)格下的持續成長(cháng)和股東回報，預計公司2024年-2026年分別實(shí)現營(yíng)業(yè)收入28.52億元、31.26億元和34.28億元，同比增長(cháng)10.8%、9.6%和9.7%;歸母凈利潤為4.83億元、5.35億元和5.79億元，同比增長(cháng)11.88%、10.74%和8.21%;EPS分別為1.18、1.31、1.42元，PE分別為11.7倍、10.5倍和9.7倍。和設計咨詢(xún)可比企業(yè)相比，公司PE具備明顯優(yōu)勢，給予公司“買(mǎi)入-A”評級，2024年P(guān)E為16倍，對應6個(gè)月目標價(jià)為18.9元。