莫再迷戀主板打新

劉鵬/文2023年，A股迎來(lái)全面注冊制改革關(guān)鍵時(shí)刻，此次改革的重點(diǎn)是滬深交易所主板市場(chǎng)全面實(shí)行注冊制。這對于國內2.1億散戶(hù)投資者而言，是一個(gè)新考驗的開(kāi)始。投資者須要重新認識主板市場(chǎng)的“游戲”規則，要告別以往的投資理念、玩法，特別是對打新的追逐。

對市場(chǎng)各方而言，注冊制改革是一場(chǎng)觸及靈魂深處的改革，這當然也包括投資者在內。注冊制下，主板市場(chǎng)的發(fā)行制度和交易制度將發(fā)生重大變化，可以說(shuō)與之前核準制下的規則截然不同，這也必然導致投資的邏輯生變。

在核準制下，主板市場(chǎng)新股發(fā)行在過(guò)去數年里存在著(zhù)“23倍市盈率限制”問(wèn)題，這種行政干預很大程度上人為抑制了新股的估值，造成了主板新股上市后出現連續“一字漲?！钡幕维F象，令打新成為一種“無(wú)風(fēng)險套利”的投資。這種投資收益其實(shí)是基于新股定價(jià)未市場(chǎng)化下的無(wú)風(fēng)險博弈行為，投資者對新股投資預期高度一致，閉眼打新盛宴由此興起。不難看出，新股定價(jià)機制扭曲造就了打新“蒙眼狂奔”現象。

在注冊制下，主板新股全面實(shí)行以市場(chǎng)化詢(xún)價(jià)為主體，以直接定價(jià)為補充的定價(jià)機制，這意味著(zhù)新股定價(jià)更趨市場(chǎng)化，公司上市估值更趨多元，“不高于23倍發(fā)行”不再是唯一，25倍或30倍乃至更高市盈率發(fā)行會(huì )變得習以為常。也就是說(shuō)，新定價(jià)機制下，公司估值有高有低，參差不一。參照科創(chuàng )板創(chuàng )業(yè)板試點(diǎn)注冊制情況，主板新股未來(lái)破發(fā)勢必成為大概率事件，也會(huì )出現投資者“中簽如中彈”的一幕。新股是否值得投資也成為一種高風(fēng)險的博弈行為，考驗的是投資者的“慧眼識金”能力。

同時(shí)交易制度的改變，讓新股投資從之前的無(wú)驚無(wú)險變得更加刺激和驚險。雖然注冊制下，主板保留了10%的日漲跌幅限制，但是新股上市前5個(gè)交易日都沒(méi)有漲跌幅限制，這與核準制下“首日44%漲幅限制”大為不同。新機制下，投資者預期變得不再一致，股價(jià)破發(fā)還是上行全由激烈的市場(chǎng)多空博弈決定，這也是市場(chǎng)真正的魅力所在。這也預示著(zhù)主板投資將告別新股不敗神話(huà)時(shí)代，投資者要放棄固有的“打新必賺”的思維定式。

注冊制的核心是監管還權于市場(chǎng)，監管部門(mén)不再對企業(yè)的投資價(jià)值作出判斷，不再幫投資者把關(guān)“審”出好公司。同時(shí)，建立以信息披露為核心的市場(chǎng)運行機制，讓優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)機制來(lái)“選”出好公司。未來(lái)，無(wú)論是對于散戶(hù)還是機構而言，炒股是一項高難度的“技術(shù)活”。因為注冊制下，企業(yè)上市門(mén)票不再是稀缺的資源，好的投資標的將會(huì )變得稀缺。

如何甄別好公司，需要投資者更多地研究公司基本面，比如公司的商業(yè)模式、盈利能力、財務(wù)指標、研發(fā)投入、行業(yè)地位、產(chǎn)業(yè)鏈地位、信息披露等等，從而做出自己的價(jià)值判斷和投資決策，并經(jīng)受市場(chǎng)大浪的考驗，當然也不排除部分散戶(hù)被清洗出局。其實(shí)這也在督促中介機構更加關(guān)注“可投性”，發(fā)揮投資顧問(wèn)角色，為投資者選出有價(jià)值的標的。注冊制下，投資理念和邏輯必然面臨重構，基于基本面研究的價(jià)值投資重要性會(huì )更加凸顯。