紙漿：港庫累庫速度放緩，基差繼續修復
來(lái)源：紫金天風(fēng)期貨研究所
觀(guān)點(diǎn)小結
核心觀(guān)點(diǎn)：中性偏多紙漿港口庫存累庫速度放緩，上周數據基本持平，同時(shí)下游紙廠(chǎng)利潤繼續改善，成品紙庫存整體窄幅去庫，或對漿價(jià)剛需形成支撐。近期人民幣兌美元貶值，進(jìn)口利潤進(jìn)一步倒掛，國內現貨價(jià)格下跌速度放緩，期貨主力合約估值偏低，基差維持在400點(diǎn)附近，數據好轉后，盤(pán)面或有一定反彈。后期需繼續關(guān)注港庫及需求恢復情況。
國際發(fā)運情況：偏多加拿大木片問(wèn)題短期無(wú)解、芬蘭罷工問(wèn)題繼續發(fā)酵、智利大火影響有限，整體上全球針葉漿供應恢復緩慢，針葉漿中歐報價(jià)堅挺，短期內下跌空間不大。
國內供應：中性從*2月國內進(jìn)口數據及*月智利出口中國數據來(lái)看，供應恢復尚無(wú)明顯改善。
國內需求：偏多下游成品紙庫存整體窄幅去庫，紙廠(chǎng)出貨量環(huán)比上升，對用漿剛需形成支撐。
庫存情況：中性歐洲木漿庫存和中國港庫累庫速度放緩，國內出現去庫跡象，尚需繼續觀(guān)察。
進(jìn)口利潤：偏多現貨連續下跌后，針葉進(jìn)口利潤進(jìn)一步倒掛。截至2月20日，針葉進(jìn)口利潤降至-2**元/噸，闊葉進(jìn)口利潤降至-590元/噸。
宏觀(guān)因素：偏空美聯(lián)儲維持鷹派態(tài)度，加息預期升溫，全球衰退預期繼續強化。
全球供應：針葉漿供應恢復預期后延
紙漿近期供應變動(dòng)
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紙漿全球發(fā)運情況
2022年*2月W20紙漿發(fā)運量達到4*0萬(wàn)噸左右（同比-5.7％），單月同比增速首次變負，全年累計發(fā)運5344萬(wàn)噸（同比+2.3％），處于歷史高位水平。
從結構上看，2022年*2月W20針葉漿發(fā)運量達到*87萬(wàn)噸（同比-9.2％），全年累計發(fā)運2248萬(wàn)噸（同比-2％），針葉發(fā)運量仍然偏緊；*2月W20闊葉漿發(fā)運量達到258萬(wàn)噸（同比-3.5％），全年累計發(fā)運28**萬(wàn)噸（同比+5.5％），整體處于歷史高位。
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**月紙漿貿易流有所改善
2022年**月W20針葉漿至北美發(fā)運量為*3萬(wàn)噸（同比-**％），*-**月累計發(fā)運7*8萬(wàn)噸（同比+*％）；**月至西歐發(fā)運量為*00萬(wàn)噸（同比-9％），*-**月累計發(fā)運*207萬(wàn)噸（+4％）；**月至中國發(fā)運量為*42萬(wàn)噸（同比+*4％），*-**月累計發(fā)運*489萬(wàn)噸（+*％）。
貿易流角度，化學(xué)漿至歐美發(fā)運量的同比增速開(kāi)始由正轉負，至中國發(fā)運量同比增幅明顯，一定程度上表示了部分歐美需求轉向中國。
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*2月全球紙漿對中國供應偏緊
2022年*2月全球針葉漿至中國發(fā)運量同比-**％，全年累計同比-*4％；*2月全球闊葉漿至中國發(fā)運量同比-7％，全年累計同比+8％。整體來(lái)看，*2月對中國的紙漿發(fā)運量再次減少，國內紙漿供應仍然偏緊。
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全球需求：全球衰退預期維持
全球宏觀(guān)情況
上周美國的通脹和零售數據漲幅均超出市場(chǎng)預期，高通脹使得美聯(lián)儲繼續維持鷹派立場(chǎng)，美國加息預期升溫，全球衰退預期強化。
國內元宵節后整體工業(yè)有一定復蘇，但較春節前預期來(lái)說(shuō)偏低。
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全球文化用紙發(fā)運情況（分區域）
2022年*2月全球印刷書(shū)寫(xiě)紙發(fā)運量59*萬(wàn)噸（同比-9％），全年累計同比-2％。
其中，北美印刷書(shū)寫(xiě)紙發(fā)運量同比-0.7*％，全年累計同比+4.93％；西歐同比-27％，全年累計同比-8.75％；亞洲同比-3.8％，全年累計同比-2.**％。
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全球文化用紙發(fā)運情況（分紙種）
2022年*2月全球非涂布紙發(fā)運量同比-4.8％，全年累計同比+0.4％；*2月全球涂布紙發(fā)運量同比-*3.8％，全年累計同比-2.2％。全球文化用紙發(fā)運偏弱。
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全球庫存：累庫速度放緩
全球紙漿庫存情況
W20漂針漿**月庫存環(huán)比+0.5％，同比-7.5％；W20漂闊漿**月庫存環(huán)比-*.9％，同比-*.7％，針葉庫存偏高，闊葉庫存偏低。
歐洲*2月針葉漿庫存2*萬(wàn)噸，環(huán)比+*％，同比+*0.7％。Europulp數據顯示，*2月歐洲木漿港庫*33.*萬(wàn)噸，環(huán)比+0.04％，同比+*7.58％。累庫速度有所放緩。
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北美文化紙庫存情況
2022年*2月北美雙膠紙和銅版紙庫存環(huán)比下降（雙膠環(huán)比-5％；銅版環(huán)比-4％），整體庫存水平處于歷史低位。
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國內紙漿庫存情況
截至2023年2月**日，五地港口總庫存2*2萬(wàn)噸，累庫速度減緩（環(huán)比-0.47％，同比+*3.74％）。其中針葉漿港庫+倉單環(huán)比-0.0*％，同比-*7％，闊葉漿港存環(huán)比-0.7％，同比+22％。
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國內供應：供應恢復尚無(wú)明顯改善
國內紙漿進(jìn)口情況
2022年*2月我國紙漿進(jìn)口量23*萬(wàn)噸（環(huán)比-5％，同比+24％），全年累計進(jìn)口29*7萬(wàn)噸（同比-2％），整體仍處于歷史高位。其中針葉漿*2月進(jìn)口**萬(wàn)噸（環(huán)比-*％，同比+5％）， 全年累計進(jìn)口7*7萬(wàn)噸（同比-*5％）；闊葉漿*2月進(jìn)口99萬(wàn)噸（環(huán)比-8％，同比+*9％），全年累計進(jìn)口*280萬(wàn)噸（同比+2％）。整體上闊葉進(jìn)口供應仍強于針葉。
2023年*月智利漂針漿出口中國**萬(wàn)噸（環(huán)比-23％，同比-3*％），漂闊漿出口中國5萬(wàn)噸（環(huán)比-*0％，同比-35％）。智利銀星對中國供應仍然偏緊。
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國內需求：
下游紙廠(chǎng)開(kāi)工回升，利潤繼續改善
紙漿整體需求情況
從總體產(chǎn)量來(lái)看，2022年*2月機制紙及紙板產(chǎn)量*203萬(wàn)噸，連續兩個(gè)月上漲（環(huán)比+0.*％，同比-4.8％），全年累計產(chǎn)量*.**億噸，累計同比+0.78％，處于歷史高位水平。
從成品紙（白卡、雙膠、雙銅和生活用紙）周度產(chǎn)量來(lái)看，截至2023年2月**日，四類(lèi)成品紙周產(chǎn)量總計79.*7萬(wàn)噸（環(huán)比+*0％，同比+34％），產(chǎn)量回升速度較快，預計將對紙漿維持一定剛需。
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成品紙產(chǎn)量
分紙種來(lái)看，截至2023年2月**日，白卡周產(chǎn)量24.*萬(wàn)噸（環(huán)比+*0.55％），生活用紙周產(chǎn)量2*.97萬(wàn)噸（環(huán)比+*8.55％），增幅相對較大；雙膠紙周產(chǎn)量*9.3萬(wàn)噸（環(huán)比+*.58％），銅版紙周產(chǎn)量9.3萬(wàn)噸（環(huán)比+5.*8％），文化紙產(chǎn)量增幅相對較小。整體上紙廠(chǎng)處于節后季節性復工階段，增產(chǎn)速度較快。
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紙廠(chǎng)開(kāi)工率
截至2023年2月**日，白卡紙周開(kāi)工率78.5％（環(huán)比+7.5％），雙膠紙周開(kāi)工率*7.7％（環(huán)比+*％），銅版紙周開(kāi)工率*9％（環(huán)比+4％），生活紙周開(kāi)工率70.*％（環(huán)比+*0％）。
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紙廠(chǎng)庫存
截至2023年2月**日，白卡紙庫存**4.*萬(wàn)噸（環(huán)比-3.78％），雙膠紙庫存88.3萬(wàn)噸（環(huán)比-*％），銅版紙庫存55.3萬(wàn)噸（環(huán)比-2.5％），生活紙庫存天數為20.*天（環(huán)比+*.3天）。成品紙庫存整體窄幅去庫。
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紙廠(chǎng)利潤
分紙種來(lái)看，白卡、雙膠、雙銅和生活用紙周利潤繼續回升，白卡紙周利潤環(huán)比+7*元/噸，生活紙環(huán)比+*7*元/噸，雙膠紙周利潤+*08元/噸，銅版紙周利潤+94元/噸。
終端需求有一定復蘇，紙廠(chǎng)出貨有所增加，同時(shí)紙漿系成品紙先后發(fā)布漲價(jià)函，漲幅約在*00-200元/噸之間，紙廠(chǎng)利潤結構有所改善。但從產(chǎn)業(yè)鏈結構來(lái)看，由于目前下游紙廠(chǎng)比上游漿廠(chǎng)基本面更差，產(chǎn)業(yè)利潤改善或會(huì )向上游傳導，從而支撐漿價(jià)。
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價(jià)差及持倉
中歐漿價(jià)走勢對比
截至2023年2月20日，挪威漿紙交易所中國針葉漿CIF價(jià)格為900美元/噸，中國闊葉漿CIF價(jià)格為758美元/噸，近期中國漿價(jià)較為穩定，針葉漿價(jià)小幅上漲5美元；歐洲針葉漿價(jià)格（35％折扣）90*美元/噸，闊葉漿價(jià)格（30％折扣）935美元/噸，歐洲針葉價(jià)格相對穩定，闊葉有所下跌。
數據來(lái)源：路透 彭博紫金天風(fēng)期貨
針闊價(jià)差及內外價(jià)差
截至2023年2月20日，針葉進(jìn)口利潤降至-2**元/噸，闊葉進(jìn)口利潤降至-590元/噸，針闊葉漿進(jìn)口利潤進(jìn)一步倒掛。
截至2023年2月20日，國內針闊價(jià)差維持在**50元/噸，國外針闊價(jià)差維持在*00美元/噸，相對穩定，后期隨著(zhù)國外闊葉新增產(chǎn)能投產(chǎn)，針闊價(jià)差或會(huì )進(jìn)一步拉大。
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基差小幅走弱，倉量數量小幅減少
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