中郵證券：給予古井貢酒買(mǎi)入評級，目標價(jià)位*11.22元

中郵證券有限責任公司蔡雪昱,華夏霖近期對古井貢酒停止研究并發(fā)布了研究陳述《省內晉級省外加速擴張，盈利才能持續提拔可期》，本陳述對古井貢酒給出買(mǎi)入評級，認為其目的價(jià)位為*11.22元，當前股價(jià)為2*9.*4元，預期上漲幅度為15.55%。

古井貢酒(00059*)

核心概念

回憶2022年，需求端，疫情對公司次要消費場(chǎng)景影響相對較小，按照末端走訪(fǎng)反應，省內部門(mén)區域宴席延后，但管控鋪開(kāi)后快速回補；同時(shí)經(jīng)濟低迷布景下，情面往來(lái)與禮贈回禮的用酒需求不減反增。產(chǎn)物端，主品牌古井貢酒構造晉級持續，古8及以上產(chǎn)物獲得較快增速、占比提拔。同時(shí)持續強化200元以下價(jià)格帶產(chǎn)物成熟市場(chǎng)的根底以應對競品沖擊。人才梯隊上，公司以行業(yè)內較高的薪資程度不竭培育有戰斗力的年輕銷(xiāo)售團隊，輸送全國規劃新市場(chǎng)，為全國化發(fā)力打下優(yōu)良根底。營(yíng)銷(xiāo)端，公司投放資本繼續聚焦更高價(jià)格帶產(chǎn)物，主推古20以進(jìn)步品牌調性。公司前三季度實(shí)現總營(yíng)收127.*億元，同比+2*.4%，歸母凈利潤2*.2億元，同比+**.1%，收入利潤均獲得較好增長(cháng)，凈利率持續提拔。

省內市場(chǎng)需求穩健，構造晉級繼續推進(jìn)。從消費才能看，安徽省內市場(chǎng)陪伴近年經(jīng)濟高速開(kāi)展，白酒消費需求不懼疫情擾動(dòng)維持平穩，消費才能逐年提拔。從消費群體看，當前商務(wù)接待與小我消費均有支持，安徽近4年GDP復合增速為9.*9%、人均可收配收入近4年復合增速為7.98%，均高于全國均勻程度。分產(chǎn)物看，安徽省內公司當前重點(diǎn)聚焦200以上的價(jià)格區間，古8承接市級市場(chǎng)公眾消費以及縣級市場(chǎng)的商務(wù)/年節禮贈需求，增長(cháng)敏捷；省內*00元以上需求根底仍繼續培育，古1*承接那一部門(mén)的商務(wù)需求、以及各省會(huì )城市的宴席市場(chǎng)等，本年呈現高增態(tài)勢；而500元以上的需求，古20針對商務(wù)消費和企業(yè)團購渠道，本年仍有較快增長(cháng)。古5、獻禮等產(chǎn)物份額連結天然增長(cháng)。

省外市場(chǎng)聚焦次高端，增量空間仍然寬廣。公司重點(diǎn)打破江蘇市場(chǎng)，主打古8以前次高端產(chǎn)物。江蘇白酒市場(chǎng)容量較大，公司以古8及以前次高端產(chǎn)物為次要發(fā)力點(diǎn)，在資本、人員、鼓勵軌制均有傾斜。同時(shí)因為本地安徽籍營(yíng)商群體消費根底較好，商務(wù)宴請需求支持下在500元擺布價(jià)格帶擴張敏捷，我們估量江蘇市場(chǎng)古8及以上產(chǎn)物占比已達7成。我們估計公司在山東、河北、浙江等地明年均有望接近或打破10億大關(guān)，省外起勢，增速較快。

看明年，公司持續推進(jìn)產(chǎn)物構造晉級帶動(dòng)毛利率提拔，發(fā)布千元價(jià)格帶新品提拔品牌定位，隨量費用削減和控費趨嚴有望改善凈利率程度。從產(chǎn)物看，我們估計公司明年規劃下古5、獻禮等成熟品類(lèi)大盤(pán)連結平穩，古8及以前次高端維持*0%以上增速，此中古8、古1*規劃增速略高于古20，高毛利品類(lèi)占比進(jìn)步帶動(dòng)毛利率提拔。同時(shí)，公司在2022年歲暮發(fā)布新品勛績(jì)池酒，提早占位千元價(jià)格帶，繼續提拔品牌定位。渠道端，估計明年隨量費用有望削減，削減部門(mén)轉為規劃性費用，同時(shí)費用管控上從此前的粗放式向切確化改善，規劃造下各項費用歲首年月提早上報審批，隨后嚴酷核銷(xiāo)，估計整體費用率有望下降，綜合看明年凈利率程度估計改善。按照往年進(jìn)度看，公司春節開(kāi)門(mén)紅估計規劃完成全年50%進(jìn)度，11月即啟動(dòng)春節回款，Q4省內多地渠道庫存較低，外省市場(chǎng)庫存略高于省內但總體處于合理程度，整體較低的庫存為公司開(kāi)門(mén)紅打下優(yōu)良根底。

當前部門(mén)渠道反應回款規劃如期完成。按照安徽省衛健委傳遞省內大部門(mén)地域將在月底前達峰，我們估計動(dòng)銷(xiāo)端將在元旦后啟動(dòng)，疊加疫情三年后的回鄉意愿強烈，整個(gè)大春節期間（至元宵節）飲酒需求值得存眷和等待。我們估計公司明年沖擊200億收入目的、提早實(shí)現十四五規劃積極樂(lè )不雅可期。

投資建議

我們估計公司2022-2024年實(shí)現營(yíng)收1*7.04/199.02/2**.5*億元，同比增長(cháng)25.9%/19.1%/17.*%；實(shí)現歸母凈利潤29.85/*9.20/47.*1億元，同比增長(cháng)29.9%/*1.*%/21.5%，對應EPS為5.*5/7.41/9.01元，對應當前股價(jià)PE為48x/**x/*0x。公司2022年受疫情擾動(dòng)、消費需求下滑等因素影響下仍連結高增長(cháng)；看明年，三品牌系統下，我們估計古井貢酒奉獻次要增量，黃鶴樓完成業(yè)績(jì)對賭后穩健發(fā)力，老明光逐步蘇醒。明年線(xiàn)下場(chǎng)景恢復、需求蘇醒、消費自信心回歸預期優(yōu)良，疊加產(chǎn)物構造改善、費用優(yōu)化，公司盈利才能有望繼續提拔。參考公司汗青估值、可比公司估值，我們賜與公司202*年42倍PE估值，對應合理目的價(jià)格為*11.22元，初次籠蓋，賜與“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提醒：

經(jīng)濟蘇醒不及預期的風(fēng)險；食物平安的風(fēng)險；行業(yè)合作加劇的風(fēng)險；產(chǎn)物構造晉級不及預期的風(fēng)險。

證券之星數據中心按照近三年發(fā)布的研報數據計算，興業(yè)證券郭曉東研究員團隊對該股研究較為深切，近三年預測準確度均值高達9*.7*%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利*0.54億，按照現價(jià)換算的預測PE為4*.*。

最新盈利預測明細如下：

該股比來(lái)90天內共有*9家機構給出評級，買(mǎi)入評級*2家，增持評級7家；過(guò)去90天內機構目的均價(jià)為254.58。按照近五年財報數據，證券之星估值闡發(fā)東西顯示，古井貢酒（00059*）行業(yè)內合作力的護城河優(yōu)良，盈利才能優(yōu)良，營(yíng)收獲長(cháng)性一般。財政安康。該股好公司目標4星，好價(jià)格目標2星，綜合目標*星。（目標僅供參考，目標范疇：0 ~ 5星，更高5星）

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