瑞銀：“看好”新興市場(chǎng)股票和大宗商品，“不看好”美國股票和科技板塊
紅周刊 特約 | 馬克·海菲爾
202*年市場(chǎng)開(kāi)局穩健。通脹回落、經(jīng)濟數據相對穩健以及中國防疫政策的變革，均令投資者燃起對全球經(jīng)濟“軟著(zhù)陸”的希望。目前備受存眷的問(wèn)題在于，近期的經(jīng)濟活動(dòng)數據及中國經(jīng)濟前景能否意味著(zhù)當前的漲勢將持續，抑或是顛簸和不確定性將加劇。
202*年將是“走出迷霧”的一年，通脹、利率和增長(cháng)呈現轉折的時(shí)機和幅度將牽動(dòng)市場(chǎng)前景?？傮w而言，我們仍然面對高通脹、利率上升及增長(cháng)放緩的場(chǎng)面。但與此同時(shí)，比來(lái)幾周的勞動(dòng)力市場(chǎng)和通脹數據令人鼓勵，部門(mén)市場(chǎng)范疇可能將更早迎來(lái)拐點(diǎn)。那意味著(zhù)各地域市場(chǎng)和行業(yè)可能呈現明顯分化。因而，精挑細選將為投資者帶來(lái)回報。
增長(cháng)：目前具韌性，但將來(lái)可能分化
美國和歐洲的增長(cháng)展示韌性，而中國正加快從頭開(kāi)放。
美國方面，雖然物價(jià)和利率上升對家庭預算形成影響，但現實(shí)消費收入仍持續增加。在歐洲，暖冬氣候緩解了能源供給壓力，使得天然氣價(jià)格下降，硬性經(jīng)濟數據（包羅工業(yè)產(chǎn)值）和情感查詢(xún)拜訪(fǎng)成果也好于預期。中國方面，政策變革進(jìn)而為經(jīng)濟蘇醒加快鋪平道路。
我們估計差別地域的增長(cháng)途徑將呈現分化。美國經(jīng)濟可能進(jìn)一步放緩。美國的儲蓄率已降至近2%的紀錄低點(diǎn)，那表白公眾繼續消費的才能有限。同時(shí)因為房貸利率上升，房地產(chǎn)板塊大幅走軟：11月現房銷(xiāo)售同比下降*5%。
比擬之下，將來(lái)幾個(gè)月歐洲增長(cháng)可能加速。天然氣價(jià)格下降以及財務(wù)撐持緩解了經(jīng)濟下行壓力。目前來(lái)看，我們估計202*年前三個(gè)月經(jīng)濟增長(cháng)可能持平以至小幅為正，并在二、三季度進(jìn)一步改善。
中國方面，疫情變革以及消費者連結隆重可能在短期內按捺增長(cháng)，不外出行數據指向經(jīng)濟活動(dòng)回暖。估計202*年中國GDP增長(cháng)將上升至5%擺布。
通脹：正在回落，但仍需較長(cháng)時(shí)間
美國通脹自去歲尾觸及峰值后持續回落，次要是因為能源價(jià)格下降。通脹降溫為央行放緩或是討論放緩加息帶來(lái)?yè)纬?。不外，通脹朝目的程度回落的速度和過(guò)程仍存在不確定性，尤其是在勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然嚴重的情況下。美國12月非農就業(yè)人數新增22.*萬(wàn)人，約為勞動(dòng)聽(tīng)口增幅的兩倍。賦閑率在*.5%，為50年來(lái)新低。歐洲方面，雖然總體通脹有所下降，但核心通脹升至5.2%的紀錄高點(diǎn)。歐洲央行暗示，“相較于汗青程度，將來(lái)幾個(gè)季度的工資增長(cháng)估計將十分強勁?！?/p>
通脹回落對市場(chǎng)有利，但目前美國通脹仍高于*%，若要投資者或央行相信通脹風(fēng)險已過(guò)，可能還需較長(cháng)一段時(shí)間。風(fēng)險在于價(jià)格和工資通脹比預期更具黏性，以及回落的過(guò)程呈現波動(dòng)。
貨幣政策：利率見(jiàn)頂，但降息仍然遙遠
總體通脹下降在必然水平上緩解了央行的壓力。美聯(lián)儲、歐洲央行和瑞士央行均在去年12月加息50個(gè)基點(diǎn)，低于此前75個(gè)基點(diǎn)的加息幅度。美聯(lián)儲在本年1月*1日至2月1日的會(huì )議中進(jìn)一步放緩加息程序至25個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率目的區間上調至4.5%～4.75%。在持續四次加息75個(gè)基點(diǎn)后，美聯(lián)儲去年12月把加息幅度降至50個(gè)基點(diǎn)，此次進(jìn)一步放慢收縮的行動(dòng)契合市場(chǎng)預期。
但從汗青上看，若要總體股票指數持續上漲，還需見(jiàn)到投資者起頭預期降息，而不單單是完畢加息。就此而言，市場(chǎng)不確定性仍然很高。勞動(dòng)力市場(chǎng)偏緊以及美聯(lián)儲連結鷹派，意味著(zhù)金融市場(chǎng)可能難以對降息抱有等待。因而，我們估計短期內顛簸可能加劇。
我們認為，中國經(jīng)濟前景將帶動(dòng)全球增長(cháng)更快呈現拐點(diǎn)，并利好新興市場(chǎng)股票和大宗商品。1月，將上述兩類(lèi)資產(chǎn)上調至“看好”。油價(jià)回落有望降低歐洲陷入衰退的風(fēng)險，也將歐元從“不看好”上調至“中性”。鑒于美國通脹降溫以及中國政策轉向，相較于高評級債券，更看好新興市場(chǎng)債券。
比擬之下，美國勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然嚴重，那意味著(zhù)雖然近期價(jià)格指數下降，但投資者和央行對通脹的擔憂(yōu)可能揮之不去。此外，我們認為，美股估值尚未充實(shí)計入對本年盈利萎縮的預期。因而，美股指數的風(fēng)險回報情況仍然倒霉，并維持對美國股票和科技板塊的“不看好”立場(chǎng)。
此外，在板塊方面，繼續喜愛(ài)醫療保健、必須消費品和能源股。
（本文做者M(jìn)ark Haefele馬克·海菲爾系瑞銀財產(chǎn)辦理全球首席投資總監。本文已刊發(fā)于2月4日《紅周刊》，文中概念僅代表做者小我，不代表《紅周刊》立場(chǎng)，提及個(gè)股僅為舉例闡發(fā)，不做買(mǎi)賣(mài)保舉。）
