健帆生物：產(chǎn)品都去哪兒了

除疫情因素外，公司營(yíng)銷(xiāo)查核變革也對銷(xiāo)售業(yè)績(jì)產(chǎn)生必然影響，那是一個(gè)值得警覺(jué)的信號。

薛宇/文

2022年前三季度，健帆生物實(shí)現營(yíng)業(yè)收入20.2*億元，同比增長(cháng)1*.*9%；實(shí)現凈利潤8.7*億元，僅同比增長(cháng)1.2%，業(yè)績(jì)增速呈現下滑。那是因為公司三季度單季度業(yè)績(jì)大幅下降：2022年第三季度，健帆生物營(yíng)業(yè)收入和凈利潤別離為4.71億元、1.25億元，別離同比變革-20.58%、-48.4*%。

除疫情因素外，健帆生物營(yíng)銷(xiāo)查核變革也對銷(xiāo)售業(yè)績(jì)產(chǎn)生必然影響。那是一個(gè)值得警覺(jué)的信號：健帆生物的產(chǎn)物實(shí)正銷(xiāo)售給末端了嗎？

初次業(yè)績(jì)下滑

健帆生物主營(yíng)血液灌流相關(guān)產(chǎn)物及設備，次要用于尿毒癥的治療，此外還可應用于中毒、重型肝病、本身免疫性疾病、多器官功用衰竭等范疇。

自上市以來(lái)，健帆生物業(yè)績(jì)連結了多年的高速增長(cháng)，營(yíng)業(yè)收入由201*年的5.44億元增長(cháng)至2021年的2*.75億元，年復合增長(cháng)率達*7.54%；凈利潤也從201*年的2.02億元增至2021年的11.97億元，年復合增速到達42.72%。

2022年上半年，健帆生物營(yíng)業(yè)收入和凈利潤別離為15.54億元、7.48億元，同比增長(cháng)*0.8%、20.*4%，比擬2019-2021年的上半年的營(yíng)收增速44.*9%、*2%、**.**%，以及凈利潤增速45.**%、44.11%、40.74%，公司2022年上半年的業(yè)績(jì)只能說(shuō)差強人意。

然而到了三季度，健帆生物業(yè)績(jì)起頭大幅下滑：公司第三季度營(yíng)業(yè)收入和凈利潤別離為4.71億元、1.25億元，同比下降20.58%、48.4*%。

投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表顯示，公司三季度業(yè)績(jì)下滑的原因有兩個(gè)：一方面是外部因素，疫情之下國內整體經(jīng)濟形勢嚴峻，經(jīng)銷(xiāo)商進(jìn)貨及墊資才能遭到影響，加上三季度封控管束，遭到的影響比以往更大；另一方面是內部因素，公司內部關(guān)于組織架構和查核體例正在停止變革，短期對銷(xiāo)售業(yè)績(jì)也有必然影響。

關(guān)于內部變革，據投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表，近期健帆生物起頭對營(yíng)銷(xiāo)停止變革，對營(yíng)銷(xiāo)人員的查核從面向醫護的手藝推廣調整為面向患者的常識普及，即從B端查核調整到C端。

B端查核即為對經(jīng)銷(xiāo)商買(mǎi)斷式銷(xiāo)售的業(yè)績(jì)停止查核。營(yíng)銷(xiāo)查核調整到C端后，公司業(yè)績(jì)起頭呈現下滑，能否意味著(zhù)健帆生物此前積壓了很多渠道庫存？

關(guān)于那一問(wèn)題，健帆生物沒(méi)有給出任何回復。但能夠留意到，公司存貨周轉天數比擬以往已經(jīng)有所耽誤，2019-2021年的前三季度別離為145天、155天、155天，2022年前三季度則增至20*天。

據招股書(shū)，彼時(shí)血液灌流屬于新興醫療手藝，并未在臨床治療上普遍運用，公司的血液灌流器產(chǎn)物仍處于推向市場(chǎng)的初期。為加速推廣，健帆生物幾乎每年都推出新的股權鼓勵，201*年上市以來(lái)已累計施行*次，授予的權益總數量占總股本的比例累計到達*.48%，規模力度超越大都A股上市公司。據半年報，公司目前尚在有效期內的權益數量超越2000萬(wàn)份，員工籠蓋率到達4*%。

此外，健帆生物鼓勵方案的業(yè)績(jì)查核目的也是逐年升高：以201*年營(yíng)收為基數，2017-2019年營(yíng)收增幅別離不低于20%、45%、75%；以2017年營(yíng)收為基數，2018-2020年營(yíng)收增幅別離不低于25%、5*%、95%；以2018年營(yíng)收為基數，2019-2021年營(yíng)收增幅別離不低于*0%、*5%、110%；以2019年營(yíng)收為基數，2020-2022年營(yíng)收增幅別離不低于*0%、75%、140%，以2019年扣非凈利潤為基數，2020-2022年扣非凈利潤增幅別離不低于*0%、*5%、110%；以2020年營(yíng)收為基數，2021-202*年營(yíng)收增幅別離不低于*5%、8*%、150%；2022-2024年公司營(yíng)收不低于*5.7億元、48.8億元、**.*億元，比擬2021年增幅別離不低于**.44%、82.4%、1*7.72%。即使如斯，在高強度鼓勵之下，健帆生物仍然順利達成業(yè)績(jì)查核目的。

需要留意的是，此前公司接納的是經(jīng)銷(xiāo)商買(mǎi)斷式的銷(xiāo)售形式，公司銷(xiāo)售人員似乎有充沛的動(dòng)力向下流經(jīng)銷(xiāo)商“壓貨”。公司營(yíng)銷(xiāo)查核從B端查核調整到C端后的業(yè)績(jì)下滑是一個(gè)值得警覺(jué)的信號，那能否表白健帆生物此前的高增長(cháng)是以“透收”將來(lái)增長(cháng)為代價(jià)的？公司的產(chǎn)物實(shí)正銷(xiāo)售給末端的有幾？值得存眷。

隱憂(yōu)仍在

上市之前，健帆生物一次性利用血液灌流器（含一次性利用血漿膽紅素吸附器）產(chǎn)能僅*5萬(wàn)收。上市后公司不竭擴大產(chǎn)能規模，此中IPO募投的消費基地擴建項目總投資2.98億元，建成后公司血液灌流器產(chǎn)能增至9*萬(wàn)收。

爾后，公司陸續停止產(chǎn)能擴大，包羅珠?？偛拷》萍紙@及珠海金鼎血液凈化產(chǎn)物產(chǎn)能擴建項目等，此中珠?？偛拷》萍紙@是公司次要的消費基地，可實(shí)現年產(chǎn)約500萬(wàn)收血液灌流器的消費才能，實(shí)現年產(chǎn)值*0億元；珠海金鼎血液凈化產(chǎn)物產(chǎn)能擴建項目是公司于2020年*月新簽定的項目，投資總額約15億元，此中項目一期投資總額約9億元，一期建成后將構成達產(chǎn)年*00萬(wàn)收一次性利用血液灌流器和10萬(wàn)收一次性利用血漿膽紅素吸附器的消費才能，估計達產(chǎn)年產(chǎn)值1*.8*億元，2022年7月1*日一期正式投產(chǎn)啟用。

若將珠海金鼎血液凈化產(chǎn)物產(chǎn)能擴建項目二期產(chǎn)能考慮在內，公司血液灌流器總規劃產(chǎn)能將到達約1000萬(wàn)收，遠遠超越2021年472萬(wàn)收的銷(xiāo)售量。健帆生物血液灌流器產(chǎn)物銷(xiāo)售量從201*年的105萬(wàn)收增至2021年的472萬(wàn)收，年復合增速為*5.07%。根據那個(gè)增速，公司大約*年能夠消化所有規劃產(chǎn)能，但若是實(shí)的如上文所述，因營(yíng)銷(xiāo)查核變革公司銷(xiāo)售下滑，產(chǎn)能消化時(shí)間將會(huì )耽誤；而且，跟著(zhù)項目陸續投產(chǎn)，公司每年的折舊將有所增長(cháng)，凈利潤也可能會(huì )面對增速下滑的風(fēng)險。

事實(shí)上，除上述擴建項目外，健帆生物還有其他在建項目，包羅湖北黃岡健帆血液透析粉液產(chǎn)物消費基地、生物質(zhì)料項目，投資總額別離為5億元、*.1億元。2022年8月，健帆生物與珠海高新手藝財產(chǎn)開(kāi)發(fā)區辦理委員會(huì )簽定投資合做協(xié)議，公司將在珠海高新區唐家灣投資建立健帆集團血液凈化設備財產(chǎn)化消費基地，投資總金額約15億元。

截至2022年9月*0日，健帆生物固定資產(chǎn)賬面價(jià)值10.55億元，在建工程5.*1億元。由上述項目建立停頓可大致推知，公司在建及規劃項目規模約為29.51億元，約為固定資產(chǎn)的2.8倍。2021年，公司固定資產(chǎn)計提折舊4575萬(wàn)元，那也就意味著(zhù)，項目全數投產(chǎn)后折舊將增至約1.74億元。

現實(shí)上，健帆生物面對的更大風(fēng)險是集采。

從仿造藥到高值醫療器械，到種植牙、角膜塑形鏡等可選消費醫療，再到合作格局優(yōu)良的立異醫療器械，近年來(lái)醫藥行業(yè)集采范疇逐步擴大。目前，血液灌流器尚未被納入集采，但是一旦集采，健帆生物業(yè)績(jì)或將遭到較大的沖擊。

血液灌流器是健帆生物最次要的利潤來(lái)源，2021年該營(yíng)業(yè)收入2*.19億元，占公司全數營(yíng)收的8*.**%。健帆生物不只嚴峻依賴(lài)大單品，其毛利率以至高達88.9%。別的需要指出的是，公司銷(xiāo)售費用遠遠超越研發(fā)費用，2021年，公司銷(xiāo)售費用到達5.98億元，研發(fā)費用為1.74億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例別離為22.*7%、*.5%。

目前，健帆生物固然是更大的血液灌流器消費企業(yè)，但其仍有多家合作敵手，國內企業(yè)有廊坊愛(ài)爾、淄博康貝、天津陽(yáng)權、重慶希爾康和佛山博新，外資企業(yè)有瑞典金寶和意大利貝爾克。一旦集采，行業(yè)利潤率將整體下降，依賴(lài)大單品的健帆生物“暴利”時(shí)代恐將不再。

多范疇拓展

不外，健帆生物同時(shí)也暗示，除腎科范疇，公司灌流器產(chǎn)物在其他適應癥范疇還有空間，包羅重型肝病、危重癥、海外市場(chǎng)等，那些范疇是沒(méi)有集采風(fēng)險的。

公司暗示，三季度固然業(yè)績(jì)下降，但也有部門(mén)運營(yíng)亮點(diǎn)：公司的血液凈化設備和重癥范疇灌流器產(chǎn)物推廣較快，血液凈化設備銷(xiāo)售收入打破1億元（2021年5*00萬(wàn)元）；重癥范疇的HA*80單品銷(xiāo)售收入也打破1億元。

據天風(fēng)證券，除了末末期腎病范疇，血液灌流手藝能夠應用于其他范疇，合計市場(chǎng)空間可達150億元，包羅高膽紅素血癥和高膽汁酸血癥4*.5億元、危重癥*1.5億元、系統性紅斑狼瘡27.*億元、重型肝病范疇21.*億元、過(guò)敏性紫癜和類(lèi)風(fēng)濕性關(guān)節炎19.4億元、急性中毒范疇*.7億元。

固然健帆生物在各個(gè)范疇均有產(chǎn)物規劃，但目前來(lái)看停頓其實(shí)不算快，將來(lái)停頓還有待存眷。

截至發(fā)稿，健帆生物未對本文的疑問(wèn)做出回復。